新股调研简报4——皮宝制药

【综述】

投资建议：发行2500万股，每股净资产2.95元，询价区间27.31-31.95元，10年-12年EPS预测：0.71元、1.27元、1.9元，对应09年市盈率52.6-61.5倍，对应10年市盈率38.5-45倍。从现场反应及公司情况来看，询价区间过高，询价结果可能会开在询价区间下限，对应10年35倍市盈率左右，相对股价25元。
认为：公司产品相对特色，技术含量较高，虽然销售情况在10年之后的预测过于乐观但是新药品种的快速增长可期，而且公司销售能力较强，存货周转率和应收账款周转率都明显高于同行水平，募投后产能将迅速扩张，考虑目前市场情况给予10年30倍市盈率（考虑10年EPS预期较高以及公司的整体成长性可以保持在50%左右），对应较好的投资价值在21.3元。
主营情况：皮肤病类药品（纯中药制剂）为公司收入和利润的主要来源， 心血管病类药品和不孕不育症类药品的销售增长迅速。3个药厂（分做三类药），2个药品公司（上海、广东的销售），4个科研机构（2个国家级的研究机构、博士后流动站，1个国家火炬计划——微粉碎油凝胶解毒烧伤膏项目）。公司皮肤病类药品已取得5项国家发明专利，太安堂制药独家生产品种麒麟丸及祛痹舒肩丸被列为国家二级中药保护品种。
主要特色：唯一一家中药不孕不育药品生产企业，皮肤病类药物行业竞争者都为西药，副作用大。“铍宝”单品销售超过一个亿，心宝丸对心动过速和心动过缓可以双向调节，心率失常效果明显，被限价，每天成本只有2.6，最便宜的。不孕不育产品麒麟丸男女共用，作用脑垂体下部。中药保护品种治疗肩周炎的药物还没有来得及上市。半个月到一个月症状消失。治疗感冒中暑的OTC药物。跌打丸和跌打酒。，母婴皮肤产品。都是产品后备。“十指冰敷软膏”研发了十年，正在等待批文，比目前的皮肤病要好很多。公司有8个独家品种。
销售：自建营销网络，10个办事处，260个销售人员，注重并建立联系了26000多家三级终端，上市后销售人员增加到500人。报告期内销售费用维持占10%左右。研发投入4%。费用增长远低于毛利增长，综合毛利率保持在38%左右。
经营目标：计划今年实现销售收入3.55亿（09年2.88亿），净利7200万。明年6亿销售，净利1.2亿。12年9亿销售收入。心宝丸和麒麟丸其中的增长都是一倍左右。麒麟丸：（招商代理制）招投标等情况使产品增长有保障，两个产品的目标是做到5个亿。竞争很少。心宝丸：乡镇医院市场，没有回扣，在乡镇医院同类品种有优势，随网络扩展也是有保障的。基数很低。皮肤药：今年预计跟去年比没有增长（比较实际），每天两班制，产能不足，募投后3-6个月才能建成，所以不增长，明后年60%增长（比较乐观）依据产能突破（10%）、销售队伍（20%）、年底新药“十指冰敷软膏”批下来明年实现2000万销售（10%）。明年，母婴皮肤产品，储备项目。销售目标3000万（未计入）。
【问题】
1、申万：皮肤药的增长预测很快，新产品也在其中，皮肤药行业增速比我们的增速低很多，同行大品种的增速也只有10%，如何保证？
80亿的份额一半由外企占据，另外一半国内十家企业。达克宁两个药膏就10个亿。三九5个亿。艾诺松两个亿。我们单品去年才一个亿，我们目标最少也应该三个亿。基数太低。母婴系列目前还非常低调，但是市场领域很大，包括像药妆等等，都是很保守的估计。
2、兴业基金：生产和销售在华南，总部在上海，战略如何？中药比西药好的原因？优势？
来的原因很多，04年总部设立上海以后收购药厂，上海金铍宝，然后总部和销售中心也迁移过来。销售费用09年广告费缩减也是因为产能达限，没效益。主要优势还是副作用少，价格低，销售上客户好接受。
3、一季度皮肤药的增长情况？
同期增长整体10%，季节性原因增长不多。
4、国泰君安：品种权如何取得？即将上市产品品种权？心宝丸到期后如何保护？
独家品种都是自主研发获得，包括现在研发了十年的“十指冰敷膏”也是自主。心宝丸第一是在申请国家保密品种，医保6年，中药7年，今年年底明年年初下来。专利也在申请。另外08年大的环境改变，要原来单位的同意盖章，否则仿制要做临床，跟新药一样，周期长等等。
5、长江证券：11年以后心宝丸和麒麟丸都是一倍增长，募投成立前产能如何跟上？
募投的基建工程已经完成，目前效率缩短，一批药材进厂到出厂7-10天，但是目前产能是肯定不行的。丸剂500万瓶扩张到3000万瓶。产能年底就会提高。就差设备装备到位。
6、原材料涨价：金银花等涨价对我们影响不大。占比较少，另外也有一些储备。
7、华东地区等等渠道商都要重新建立，如何推广？铍宝的价格策略和西南杨森等差不多，相同价格怎么有优势？渠道商的优惠多少？
经销商策略：中国很分散，一万多家商业公司，经销商都只能覆盖有限的区域，上海只能找复兴药业和九州通，江苏只能找南京医药，淮海医药，九州通。所以不存在重新选择的问题，只能重新来。价格我们是10克的，他们是20克的，其实我们还贵。我们产品是癣、湿同治的。功能广，所以还是看疗效。
8、国富投资：中药皮肤病市场是比较混乱，有很多药厂，产品也多。价格便宜效果好的很多，后面的竞争情况？如何应对？
皮康王等等都有，也便宜，这一块儿的品牌很重要。没有品牌运作、终端队伍销售收入上可能十年都是那个样子。也有厂商产品种类很多，但是同类竞争优势没有。真正竞争的还是前几大厂商。
9、销售费用明细看到，工资只有2万一年，为什么这么低？
长三角经济水平落后，销售队伍是服务类型的，药店和OTC，基层的要求不高。也是模式造成的，做临床的可能就10万以上了。最终营销人员要达到2000人。
10、原材料价格波动：提价是要原因的，成本上涨我们公司肯定比市场更先预知。像金银花明年就要开始跌，原材料提前冻起来，再涨价合情合理。对研发（提炼）也是有优势的。现在还没提价，提价幅度肯定大于原材料涨幅，因为还有原材料上升趋势。所以反而是机会。