公司研究（独家）-山西三维

公司研究（独家）-山西三维(000755)

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最新主要指标 ｜10-03-31｜09-12-31｜09-09-30｜09-06-30｜09-03-31｜
每股收益 ｜-0.0300 ｜0.0230 ｜-0.1500 ｜-0.1720 ｜-0.1700 ｜
简直是垃圾。

联邦F10：
2010年每股收益增长约15倍，垃圾发电。

省略10万字，报告要点：

1. BDO龙头。目前有顺酐和乙炔法两类共计15.5万吨BDO（PTMEG原料）产能，配套1.5万吨PTMEG（BDO的下游）产能，PVA12万吨，THF2万吨、GBL1万吨、白乳胶3.5万吨。7.5万吨顺酐法BDO装置已投产，为国内最大单套顺酐BDO装置，在BDO大幅上扬的情况下，投产后锦上添花。

公司2009年业绩不佳，源于主要产品BDO和PTMEG价格大幅下跌，计提资产减值损失，存货跌价损失。2009年BDO价格表现低迷，09年初BDO价格不足10000元/吨，虽然在5月曾有上冲，但很快又下跌至12000元/吨。2010年，BDO价格呈现良好上涨势头。截止目前三维散水BDO价格已达到19500元/吨，较去年底价格上涨了约70%，见图。PTMEG价格也不断上扬，目前约25000元/吨，见图。这是目前化工产品价格疲弱情况下难得一见的。


BDO价格走势及价差


BDO历史价格走势


PTMEG价格

PTMEG情况良好，下游氨纶行业的强劲复苏，为公司PTMEG的销售提供了广阔的市场。(化纤板块2009年末、2010年来的走势就是对行业整体的反应，氨纶企业烟台氨纶、华峰氨纶等的均价走势就是氨纶行业的一个体现)。根据公司2009年年报，在公司应收账款中，新乡化纤、华海氨纶是公司欠款单位。这些氨纶企业作为山西三维产品的下游，有助于公司BDO及其下游产品的生产和销售。在氨纶行业产能不断扩张的情况下，公司PTMEG 的生产有望保持较高的开工率。

2.告别最黑暗时期，业绩弹性要超预期。

BDO、PTMEG价格上涨源于下游氨纶行业走强，价格一路走高，下游需求进一步增加，氨纶行业开工率整体维持高位。目前BDO供应紧张情况未改，氨纶下游纺织品市场处于产销旺季，货源供应持续紧缺，国内外陆续有厂家停车检修，市场货源紧张进一步加剧，预计短期内国内BDO价格仍将走高。独家预测，2010年下半年BDO均价20000元/吨，PTMEG27000元/吨。

预计PTMEG涨价幅度更高。BDO、THF价格的大幅上涨，国内PTMEG厂家，尤其原料需要外购的厂家难以获取更高利润，巴斯夫（国际化工巨头）最近PTMEG装置停车，原因就在此。而山西三维的优势却可体现出来，PTMEG畅销的赢家。国内PTMEG市场无论国产货源生产商还是进口货源贸易商方面，都有意对价格进一步上调。

山西三维的粗苯精制项目由于原料的短缺此前开工率较低，但随着甲醇裂解制氢气装置的开建，原材料氢气瓶颈问题将得到解决。投资6299万元，建设8400Nm3/h甲醇裂解制氢装置，解决BDO、粗苯精制的氢气供应问题。粗苯精制项目贡献利润将逐步体现（具体测算见后期报告）。

公司预亏的烟雾弹，将在本贴之后揭晓，欢迎验证。

3.公司财报各项预测 （省略）

4.公司管理层 （省略）

2010、2011业绩测算：每股收益分别为0.328元、0.461元。

本报告是公司研究，与二级市场波动无关。