宝钛股份:增资华神钛业完善产业链布局

1、增资华神钛业建设海绵钛,进一步完善产业链布局

公司5月8日公告,董事会审议通过了《关于对宝钛华神钛业有限公司增资的议案》,董事会决定:公司按照控股子公司宝钛华神钛业有限公司股东注册资本同比例向宝钛华神钛业有限公司增加投资1亿元,用于新建万吨全流程海绵钛项目。

该项目是钛产业链的进一步延伸和循环经济的体现,采用国际最先进的海绵钛全流程技术,提升海绵钛品质及稳定成本,增加高附加值产品的比例,最终提高宝钛产品竞争力。增资后宝鸡钛业股份有限公司持股比例仍为66.67%,另一股东王艳也按照注册资本同比例向宝钛华神钛业有限公司增加投资5000万元,持股比例仍为33.33%。

华神钛业是公司2008年增发收购的,公司当时出资2亿元入主华神钛业,其中3868.47万元用于华神钛业的增资扩股,公司占总股权的66.67%,实现绝对控股,其余资金用于华神钛业6000吨海绵钛生产线技术改造。目前华神钛业的海绵钛产能约为10000吨。

此次增资新建海绵钛项目达产后,将新增海绵钛产能至2万吨,公司拥有的海绵钛权益量为1.33万吨。对公司目前16000吨的钛材产能而言实现了80%以上的自给。公司往年海绵钛有60%左右比例来自华神钛业,预计未来将增加这个比例。

1万吨海绵钛项目达产后,公司的产业链布局如下:海绵钛2万吨(上游)--铸件2.5万吨(中间环节)--钛材1.6万吨--钛板、钛带、钛复合板等。可以说,公司具备了钛加工的完整产业链,盈利能力和市场控制力进一步提高。

2、海绵钛价格近期底部上升

由于过去3年我国的海绵钛产能大幅增长(2008年产能约7.3万吨,过去3年的复合增长率高达77%),而中游的钛材加工因技术壁垒而发展相对缓慢,导致了海绵钛供给严重过剩,2008年下半年以后海绵钛价格大幅缩水。2009年以来其他的金属价格都实现了大幅上涨,海绵钛价格仍是在底部运行。

2010年以来海绵钛价格出现了底部铸件走高的趋势,近期我们发现价格有加速上扬的趋势。5约6日欧洲小金属报价中海绵钛价格为8美元/kg,比4月份上涨了7.4%,比年初上涨了10.34%。

我们认为,虽然海绵钛供给过剩局面没有改变,但在其他大宗金属价格已经大幅上涨的背景下,海绵钛与其他金属的比价已经达到了历史底部,且近期其他小金属如锑、钨、钼等的价格也都走势较强。因此,我们判断后市海绵钛的价格仍会继续上涨,但上涨的幅度也许不高。

3、钛需求有望出现拐点,前景依然光明

2008年以来全球经济迅速下滑,欧美发达国家经济陷入衰退困境。全球经济的不景气使民航业景气度大幅下降,全球航空客运量大幅下滑、民用飞机订单严重萎缩、飞机交货量也大幅减少。受此影响,公司的海外钛订单大幅萎缩,出口钛材降幅很大,09年出口收入同比大幅下降了69.13%,出口占比仅有7.4%,跟08年的24.34%相比降幅很大。

不过,2010年随着全球经济的逐渐转好,海外航空业也开始转暖,民用飞机订单有所起色。前期波音787试飞成功,777和747-8的生产提速,也预示这航空业景气度实现回升。

长期看,钛的需求前景依然光明。随着经济发展和技术进步逐渐推进,钛的应用领域不断扩大,从最初的航空航天扩散到化工冶金和体育休闲行业,未来十几年内钛材需求仍能保持快速增长。日本钛协会预计2012年全球钛需求量将达到15.4万吨,比2006年增长62%,年均增长率在10%以上;2017年全球需求量将达到23.6万吨。其中预计中国2012年钛材需求量为2万吨,比2006年增长43%,年均增长率在7%以上,2017年将达到4万吨,再翻一番。但中国钛皓协会更为乐观,预计2010年中国钛材需求就达到2万吨

宝钛股份作为中国最大的钛及钛合金生产、科研基地,也是全球第4大钛材生产商,拥有规模和技术优势,2010年钛铸锭产能25000吨,钛材产能16000吨。公司在钛材加工的技术无可比拟,公司是国内唯一的波音和空客两大飞机制造商指定钛材供应商,要成为波音和空客的供应商需要经过严格的技术审查,这足以证明公司的钛材加工技术处于全球领先水平。

2009年因需求萎缩使产能利用率不高,钛材产量仅有7396吨,比08年下降了11.43%。公司目前的情况是民用钛需求保持复苏态势,军需钛材订单保持稳定,而海外航空钛订单仍有待复苏。我们认为随着海外航空业的回暖,订单回升指日可待,公司的产能利用率上升,将是量价齐升的好局面。

4、锆业务粉墨登场,前景广阔

公司在2009年年报首次把锆业务单独披露,显示了公司的锆业务已经成长为公司的主业之一。2009年年报显示,锆业务收入为5084万元,占比2.2%,毛利率高达41.07%,毛利为2087万元。

锆业务前景广阔,锆合金的热中子吸收截面小、导热高、机械性能好,具有良好的抗腐蚀性和足够的热强性,被广泛用于水冷动力堆的包壳材料和堆芯结构材料,是核电站的重要应用材料。而且,锆在兵器中可用做枪管、炮筒的合金添加剂,改善枪管炮筒的使用性能,是兵器中难得的好材料。

公司是国内唯一能批量生产锆材的企业,09年10月,经专家组严格评审,宝钛生产的Zr-3锆板(管)材质量与国外先进水平相当,已满足ASME 压力容器使用的要求,完全可以替代进口产品用于压力容器的建造。公司的锆板生产线共用钛材生产线,因而不存在产能瓶颈问题,主要在于订单需求。目前公司的锆材订单主要来自替代进口,相比前几年已经有大幅增长,且后期的增长空间依然很大。锆板的售价在700元/kg左右,相比进口的1000元/kg具有竞争优势。

5、维持谨慎推荐

公司2010年1季度净利仅有365万元,同比大幅减少82.15%,仍没有明显的改善。但我们认为随着外海钛订单的回暖,公司的业绩将面临拐点,公司的长期前景仍值得期待。

我们调整公司的盈利预测,预计10/11年每股收益分别为0.25元、0.54元。公司作为国内乃至全球钛材加工基地,规模和技术都处于国内领先国际先进水平,高端钛材更是垄断国内市场。