新股调研简报3——贵州百灵

【综述】

总股本11000万股，发行3700万股，每股净资产3.4元，询价区间35.36元-40.56元，对应09年市盈率46.53倍-53.37倍，10年市盈率35.36倍-40.56倍。公司09年营业收入60736万元，净利8030万元。综合毛利（47%）高于行业平均水平。会场人员较多，对公司未来新药抱有很高的热情。认为询价结果会开在40元左右，上市首日涨幅在20%左右（最近新股只发行不上市的趋势有所体现）。
主要从事止咳化痰用药、感冒用药、心脑血管用药等中成药的生产与销售，主要产品为咳速停糖浆（及胶囊） 、维C银翘片、银丹心脑通软胶囊、金感胶囊等。有药品发明专利16项，尚有18项药品发明专利申请已获得受理，正处于审查公示阶段。按零售额统计，2009年公司两大主导产品咳速停糖浆及胶囊（市场复合年平均增长率9.93%）和维C银翘片（市场复合年平均增长率11.36%，占有率48.40%，近三年销售增长6.32%，4.21%，38%）在我国止咳化痰类药品市场和感冒类药品市场中的排名均为第4位（前三名都是上市公司的其他产品），已经是同类市场中的主要产品，市场占有率要继续快速上升存在一定难度，但可以保持稳定增速。公司重点二线产品银丹心脑通软胶囊（销售额2.25亿元，市场规模复合年平均增长率达到16%，近三年复合增长率109.32%）所在的心脑血管药物市场规模基数非常大， 市场呈现较快的上升态势，但银丹心脑通软胶囊目前的市场占有率水平还较低。心脑血管药物分为丹参类、银杏类、灯盏类、动物类，该药是唯一一个跨三类合格产品。
总体而言一线咳速停和维C银翘片产品保持稳健增长，二线的银丹会保持高增长，去年新增的金感胶囊也会保持在50%以上增长速度。抗乙肝Y101 是未来最大的悬念和亮点，备受机构关注。后面还有13个在研项目支撑公司保持成长。对2012年实现销售收入12亿元，2.5亿的净利润非常有信心。公司募投项目已经在建，后面的资金不排除运用在兼并收购贵州苗药小厂的可能。本人也经常使用公司的感冒类产品，确实存在价格低廉、效果迅速明显等特点。认为公司不盲目扩张销售团队，而是采用代理商，专注科研的思路比较有优势。建议持续跟踪，由于现在新股破发情况较多，很可能会出现超跌的投资机会，对应09年市盈率在40倍以下较为合理，对应股价30.4元。
【问题】1、一线产品走OTC渠道，二线产品是院线渠道，未来的销售策略：
过去更重视OTC，以代理商模式为主，自营占另外三分之一。医院开发的经验不足，所以代理商能更快速的实现销售。
2、银丹心脑通软胶囊优势多大？
科技苗药，四大类里面我们占三类，疗效很好。技术壁垒上面专利保护较强，国家不允许同名同配方。目前正在设定该类药品的标准。认为近三年每年保持50%以上增幅非常有信心。
3、 Y101的情况：
马蹄经是苗药中非中药成分，后来发现是有效成分。得到后对化学结构进行研究。后来经过活性筛选，后来发现Y101的活性结构，通过人工合成才能存在。申请了两项中专利（授权），美专利（公开）。08年的时候才确认作为抗乙肝药物，作用非常独到。和国外推崇的拉米夫定差不多。09年三月份正式签约授权。成功以后会成为唯一一个乙肝一类新药。会成为全世界的抗乙肝突破，非常重大的研究成果。后来又筛选分出三类细类，一旦进入市场将是全球的重大贡献。意义非常大。一年多进入人体临床，一二三期，正常还需要五年时间，但是国家政策有望使该产品提前进入市场。四年内可能拿到批文。4、 申银万国：几个产品所处市场竞争激烈，同类产品的竞争对手相比的优势？如何保增速？医院市场售药，银丹心脑通软胶囊从代理转院线如何保增长？今年前四个月增长情况？一年50%的销售增长原料如何解决？提价预期？
咳速停是公司从小到大的重点产品，对银杏等药材质量要求严格，突破60%的占有率一定会实现的，每年都会稳定略增。VC银翘片感冒市场占48%多，便宜。后来又发展金感胶囊高端一些，中药+西药抗病毒成分，对各类感冒都有很好的治疗效果既有快速有效又有中药治疗特点。通过广告打开院线有信心，去年新投入市场金感胶囊就有5000万，今年7、8000万没问题。未来销售额在2-3亿之前都会保持快速增长。银丹心脑通软胶囊处方优势非常明显+20年专利，意义重大， 治疗效果极好。给代理商做，公司专注于学术研究。是目前治疗心脑血管在欧美国家都得到验证的，效果明显。代理商的模式对院线处方药推广不存在矛盾，以后通过好的产品走代理的模式还会推广。自身销售40%，自己也会销售。增长情况不能透露但是很好。价格从在7.5元-23.5元之间还有很大的空间。原料价格等看情况有可能提价。5、2012年实现销售收入12亿元，2.5亿的净利润。销售目标的依据？预收账款、预付账款09年增长幅度巨大的原因？
甲流和气候异常变化使感冒药增长迅速，供应商和经销商为了能够及时提货所以我公司预收账款大幅增长。预付账款是提前实现了募投项目，垫付了设备采购款。计划目标其实定低了，投行让低点儿。我们自己认为一点儿问题没有。光4个主导产品就能实现。一线产品市场地位稳定，金感20%的增速保守。银丹50%增长没问题。VC银翘片增长也很快。产能解决以后还有很多产品在研。像小孩儿感冒药等等普药我们也很专业。后面还想把苗药的厂都收购整合过来，5-6家以上。有资源优势、产品好的。