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5月25日，收盘3.57（港币）
总股本37.905亿
2010年营业收入92.7166亿
2010年净利润9.2882亿
每股收益0.25
市值135.32
2010年PE14倍
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永晖焦煤：自愿公布-重要股东出售现有股份
2011-05-20 18:44:00
本公告由永晖焦煤股份有限公司（「本公司」）自愿作出。
本公司董事（「董事」）会公布，HOPU USD Master Fund I L.P.（厚朴美元基金）（「厚朴」）的全资附属公司兼本公司重要股东之一 Winstar Capital Group Limited（「Winstar」）通知董事会，已於二零一一年五月二十日香港联合交易所有限公司（「联交所」）交易时间透过二级发售按每股3.92港元的价格於联交所出售合共163,000,000股本公司普通股（「股份」）（「出售」）。
厚朴表示，发售163,000,000股股份乃於股份在联交所上市（「上市」）起计六个月合约禁售期届满後作出，旨在於可行情况下尽早为厚朴的投资人变现投资本公司的价值。本公司十分感谢厚朴对本公司的支持与信任以及其於本公司董事会的代表给予的建议。本公司亦确认，自上市至本公告日期，本公司经营一切正常，履行了上市前对股东的承诺。
於出售前，Winstar直接持有351,654,602股股份，相当於现有已发行股份约9.277%。出售完成後，Winstar将持有188,654,602股股份，相当於现有已发行股份约4.977%。
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永晖焦煤宣布,厚朴美元基金的全资附属公司兼公司重要股东之一 Winstar Capital Group Limited,已于上周五透过二级发售,按每股3.92元的价格,于联交所出售合共1.63亿股,涉6.39亿元。
厚朴表示,发售1.63亿股股份乃于六个月禁售期届满后作出,旨在于可行情况下尽早为厚朴的投资人变现投资价值。于出售后,Winstar 持股由9.277%降至4.977%。
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永辉焦煤股份有限公司(1733.HK)
永辉焦煤乃是将焦煤进口到中国的综合供应商之一，其进口焦煤主要来源于蒙古国，按2009年采购量计算，是蒙古煤炭的最大采购商，自蒙古进口至中国的煤炭约占该年度进口至中国的所有蒙古煤炭的55.5%。除供应焦煤外，公司亦通过包括物流园区、煤炭加工厂以及公路及铁路运输能力在内的综合平台爲供应商及客户提供服务。其分别拥有处於边境口岸甘其毛都及策克的物流园区；位于乌拉特中旗及策克兴建两座煤炭加工厂，目前加工能力分别爲每年400万吨及120万吨。2010年6月，公司收购 Peabody-Winsway 合资公司的50%权权，使得産业链延伸至上游煤炭勘探及开采领域。公司目前盈利构成以焦煤原煤进口加工後，销售精煤爲主，我们认爲销量受市场景气影响较重，估值难有溢价，建议谨慎申购。
公司优势：(1) 公司是少数成功建立了将蒙古焦煤输送到中国的一体化焦煤供应商之一，成爲蒙古煤炭的最大采购商，已经达到可观规模及盈利水平﹔(2) 拥有处于边境口岸甘其毛都及策克的物流园区。由于蒙古及中国的卡车不能在边境口岸区域以外对方的领土内运行，而物流园区位于边境口岸，故此运载煤炭的蒙古卡车可从蒙古的装载点直接运至物流园区卸载，其所处的战略性位置成爲公司进口蒙古煤炭最大的竞争优势之一﹔(3) 拥有两座煤炭加工厂，一座位於连接甘其毛都边境口岸与包头的运输道路沿线的乌拉特中旗，另一座位于策克，因此可以向客户提供多样化的焦煤産品以满足客户不同的需求，客户群包括中国最大的钢厂和焦化厰﹔(4) 通过与蒙古的煤炭开采公司及运营商订立长期供应协议，确保持续的焦煤産品供应；（5）另外，公司还可从澳大利亚、美国、加拿大及俄罗斯的多家国际煤炭开采公司及运营商获得海运煤炭供应；（5）公司收购Peabody-Winsway 合资公司50%的权益，其爲在蒙古从事煤炭勘探及开采的蒙古法律实体 Peabody-Winsway Mongolia 的全部股权持有人，该公司合共持有50项煤炭相关许可证，可成爲公司未来获得长期的具有成本优势的焦煤供应的保障之一。
行业概览：中国爲全球最大的焦煤消耗国，而焦煤爲制钢的主要材料。近年中国固定资産投资维持在20％左右，使得钢材需求不断增加。根据中国发改委数据， 2010年前8个月，中国粗钢産量达4.26亿吨，YoY增长15.3%，增速同比加快10.1个百分点。因此近年钢厂对焦煤需求大幅回升，但近两年中国主要焦煤産区山西地区受煤炭资源整合政策影响，焦煤供应量在2009年和2010年难以实现增长，使得中国进口焦煤量快速增长。2010年前7个月，中国进口焦煤量爲2551万吨，同比增长43％，其中由蒙古国进口693万吨，同比增长2.8倍，蒙古成中国焦煤的主要进口国。
蒙古国煤炭资源丰富，根据蒙古国能源局的估计,蒙古国的煤炭总储量约爲1623亿吨(包括推断储量)。但蒙古国幷无正式注册的焦化厂或钢厂，所産焦煤绝大部分均出口。2009年蒙古出口约660万吨煤炭，中国爲主要出口目的地，出口量约占91％，且出口至中国的蒙古国煤主要爲焦煤，约占67％。但是随着中国房地産业的投资受到政策影响，以及中国节能减排要求升级，钢材産量增速将开始逐步回落，预计2010年到2012年中国粗钢産量增速分别爲13％、4％和5％，因此未来下游对焦煤需求增速也将放缓。加之山西煤炭资源整合逐步完成，産能再次释放，将使得进口焦煤量在2010年、2011年达到高点後可能出现回落。未来公司焦煤销售可能受到中国国内焦煤企业竞争威胁。
获利能力及财务数字：以过去3个财政年度计算，公司营业额及权益持有人应占利润均急速上升。两者於2007年至2009年的复合年增长率分别爲384%及405%。截至2010年6月30日止的最新数据显示，公司的营业额及权益持有人应占利润分别为43亿人民币及5.3亿人民币，按年上升426%及714%。其主要原因在于近两年中国焦煤市场需求好转，但供应受限，进口量大增，焦煤价格亦有所提升。近三年，公司煤炭贸易量大幅提升，由07年的54万吨上升至09年的507万吨，2010年上半年公司焦煤销量更是达到426万吨，公司2009年焦煤的平均售价约为每吨人民币905元，2010年上半年均价达1007元/吨。公司的毛利率也由2009年同期的18.6%上升至22%。公司通过与蒙古煤炭开采企业建立长期的合作关系，采购价格相对较低的蒙古焦煤原煤，运输销售至中国客户，获取差额利润，此外，通过开发本集团自有煤炭加工设施及提高精焦煤的加工量，本集团得以供应符合客户需求及规格要求的産自蒙古及世界其他各地的各种煤炭産品，从而获取市价溢价。至2011年中国焦煤市场仍处于供求紧平衡的现状，我们相信未来公司毛利率仍能保持在20%以上的高水平。
增长来源：(1) 中国焦煤市场需求保持旺盛，公司焦煤销量进一步增长﹔(2)焦煤销售价格提升，且采购焦煤成本相对稳定，增厚吨煤盈利；(3)按公司规划，至2012年公司新建洗煤厂完全达成後，洗煤能力将由2010年底的520万吨提升至3320万吨，精煤销售规模大幅提升﹔(4) 公司计划于中俄罗边境口岸的满洲里及绥芬河开发物流园区，构建从俄罗斯进口焦煤新渠道，另外兴建中俄、中蒙6个边境城市铁路物流中心，进一步提高煤炭运输能力，且降低分销成本。
集资用途：此次集资所得款项的36.5亿港元之中(以发售价范围中位数3.875港元计算)，约26.28亿港元(估计所得款项净额总额的72%)将用於日後收购及投资物流园区、铁路物流中心、泊船设施、铁路及新煤炭加工设施等新基础设施。当中约5.11亿港元(估计所得款项净额总额的14%)将用于日後收购上游煤炭资源及支付相关采矿及勘探开支﹔约1.55亿港元(估计所得款项净额总额的4.29%)将用於於支付收购 Peabody-Winsway 合资公司的50%权益而应付 Polo Resources 的2000万美元﹔约3.56亿港元(估计所得款项净额总额的9.75%)将用於集团的营运资金及其他一般企业用途。
估值：公司预测截至2010年财政年度的盈利将不少於7.64亿元人民币，每股盈利则不少於0.233元港元，与去年同期相比上升71%，反映2010年市盈率将在14-19.3倍之间。2011年我们预计中国固定资産投资增速仍在高位，因此钢材需求仍较旺盛，对原料焦煤采购量仍保持高位，但由于山西地区供应将有所增长，预计价格走势基本持平。公司盈利增长将主要以销量提升爲主，以此计算，公司2011年的预测市盈率将在12倍左右，与目前煤炭板块估值基本相当。但考虑到2012年中国房地産行业投资受政策所限，增速明显回落，可能对上游焦煤需求産生影响，而公司目前盈利构成以焦煤原煤进口加工後，销售精煤爲主，我们认爲销量受市场景气影响较重，估值难有溢价，建议谨慎申购。
风险因素： (1) 公司经营业绩或会受原焦煤价格波动的不良影响；(2)由于所有蒙古煤炭乃透过中蒙边境的两个边境口岸公路运输至公司边境的物流区，故蒙古至中国煤炭供应或会受运输服务的可靠度及稳定度以及中蒙边境通关能力所限制；(3) 公司的蒙古供应商供应焦煤不足或中断或会对公司的业务经营、盈利能力以及对边境口岸基建设施、铁路网络及煤炭加工厂的投资回报産生不利影响；(4) 公司主要利用中国的全国铁路系统将煤炭産品运至客户，因此能否获得足够的铁路运能对公司经营有较大影响；(5) 公司计划建设项目受中国政府审批及建设资金等因素影响，项目延期风险。
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申银万国(3.16,-0.07,-2.17%,经济通实时行情)（香港）
2010年业绩超预期：永辉焦煤（1733.HK）今天公布了10年业绩。公司10年净利润达到港币9.29亿元，同比提升80%。每股收益为港币0.35元，同比增长40%。销售收入达到港币92.7亿，同比增长76%。公布的净利润和收入超过我们之前的预计均为6%（之前预计10年净利润为人民币7.46亿元，折合港币8.73亿元），相较之前公开发售时公布的指引中预期数据也提升了约6%。
硬焦煤销量超预期：来自精煤（多数为蒙古煤）和硬焦煤（多数为海运煤）的收入分别达到港币42.8亿和41.6亿元。精煤的销售收入同我们预计相似，而硬焦煤的销售收入大幅超过我们的预期约19%。尽管我们认为公司会把经营的重点放在蒙古的进口煤炭贸易上，公司的海运煤炭收入同比依然增长了29%。公司煤炭的销量和销售价格较我们之前的估计相近。10年煤炭总销量为780万吨，其中470万吨为从蒙古进口的动力煤，310吨为海运煤。蒙古煤和海运煤的吨煤售价分别为港币1075元和1325元，吨煤的净利润将近人民币100元。
数额较大的一次性支出：由于10年IPO的花费，支付的不产生现金流的可转换债券的利息和已转换的股票期权，使得公司记录了大笔的一次性支出。如果除去这笔支出，净利润可达港币11.2亿元，吨煤的净利润提升至港币143元（约合人民币120元）。
维持每股盈利预测：我们维持永辉焦煤的增持评级和每股收益预测。我们给予永辉焦煤目标价为港币5.20元，11年、12年每股收益为港币0.45元和0.57元。我们采用目标PE的估值法得到我们的目标价，永辉焦煤11年目标价对应市盈率为10倍。
对于申万的概要性点评，可以比较快速地了解1733.
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