600810

神马股份（600810）：非公开增发点评

——注入尼龙全产业链，开启高速发展序幕
2011年5月24日
 公告非公开增发预案，收购尼龙产业链资产 神马股份发布预案，拟向控股股东中国平煤神马集团非公开增发1.12亿股，增发价为12.04元/股，购买其持有的尼龙化工公司51%的股权、工程塑料公司51%的股权、材料加工公司100%的股权及化纤织造公司100%的股权。交易完成后，公司将拥有尼龙化工全产业链。2011年1~4月拟收购资产实现营业收入28.82亿元，拟收购股权所属净利润0.77亿元。
 资产收购后可增厚2011年业绩至1.0~1.6元/股 简单地按照非公开增发预案给出的1~4月经营数据乘以3，我们可以计算出拟收购股权所属的净利润年化为2.3亿元，神马股份已公告的一季度业绩为净利润0.67亿元，年化为2.7亿元。资产收购后神马股份全年净利润在5亿元以上。 同时我们也注意到，拟收购资产中的尼龙化工公司49%的股权，一季度为上市公司贡献投资收益0.21亿元，即一季度净利润0.42亿元，而其1~4月净利润达到1.18亿元。其原因据我们判断是由于新建己二酸装置和尼龙66装置在一季度完成试车，逐渐提升负荷，满负荷运转后效益出现爆发式增长。由此估计尼龙化工全年净利润在7亿元以上，神马股份收购资产完成后净利润达到8.7亿元。这与我们通过对尼龙化工及氯碱化工产业链的测算，给出的全年净利润预测8.6亿元相吻合。
 看好尼龙产业链未来3年发展趋势 我们在去年的尼龙化工行业报告中，对尼龙66在工程塑料和子午胎上的新用途进行了集中的分析，我们保持对尼龙66产业链条的乐观看法，并看好神马股份完成资产收购之后，借助资本市场的力量，迅速向上下游扩张的潜力。神马股份将开启高速发展的序幕，向全球垄断寡头的地位迈进。 上调评级至“强烈买入” 我们预测公司2011至2012年每股收益为1.5、1.8元/股（全面摊薄之后），对应当前股价（停牌前收盘价11.98元/股）的动态市盈率为8/7倍。按照盈利预测的低端测算方法，即上面给出的1.0元/股，动态市盈率为12倍。DCF模型、重置价值测算公司合理价值在23～25元/股，考虑风险折价给予目标价20元/股。