转文：对walvax潜在价值的两三点思考

--- 论持久战



今天看到一篇报道，前私募冠军罗伟广深陷爱施德（002416），浮亏过亿，沧海桑田呀！面对资本市场，英雄尚且徐暮，我等更需谨小慎微。转入正题，研究walvax，重点研究其现有及储备的疫苗品种价值，从三方面入手：1、市场规模，2、国家政策，3、现有及潜在的竞争对手。除此之外，还有企业研发能力、市场渠道等，也很重要，但都属于专业范畴，在此不做表述。

（1）hib：hib是walvax在当前的一个拳头产品，也是利润的最大来源，在国家没有将hib列入一类疫苗之前，未来增长空间不是很大，在国内每年有15%增长已属不错。（在政策层面，估计国家在1到2年内都不会将hib纳入一类疫苗，原因有三，一是当前产能限制，二是兰州所生产的产品质量偏低，三是财政投入较大。不过纳入也是迟早的事）。今后，walvax的hib所面临的竞争是很大的，主要有：一是中生集团--兰州所产品已在销售、面向低端，成都所已申请生产批件，上海所已完成研究（进度未知），由于中生集团已实施整合，并准备到香港上市，因此在产品布局上会进行统一部署，不会让下属企业单打独斗，这是题外话了。二是智飞生物，它的hib已申请生产批件，定位高端。未来格局，当中生集团完成整体上市后，大力改造现有产品线，增加产能，淘汰落后产品（兰州所hib）后，国内便形成三强鼎立，此时将hib纳入一类疫苗已顺理成章，当然这是两年后的事了。至于其他疫苗企业，国外的因价格过高已逐步退出，国内的因壁垒高、投入高、竞争激烈，估计不想也不敢。综上所述，walvax在hib上每年有10%到15%的增长已属不错了。



（2）肺炎系列疫苗（9价结合、13价结合、23价多糖）：肺炎系列疫苗是walvax未来几年的主攻方向，如果胜利上市，毫无疑问，赢利能力是非常巨大的，因为市场规模就摆在这里，先说9价和13价结合疫苗吧，有心人可以到各大医院调查一下，每年患肺炎的儿童有多高，因病住院的儿童中超过半数以上是因为患肺炎的，每次得病最小要吊液十天，使用大量抗生素，花钱事小，对身体伤害事大，每次治疗后，身体都非常虚弱。目前，由于外资在国内销售的7价结合售价很高（每支860元，一个疗程2580元），国家暂不做推广，只有小数有经济实力的家庭才承担得起。估计，沃森的肺炎结合疫苗一经推出，只要价格合理，销量不是问题。再说23价多糖吧，目前中生系成都所在产，销量不是很大，但请注意，不要就此认为这个疫苗市场潜力不大，恰恰相反，这个疫苗的市场潜力甚至比9价和13价结合疫苗还要大，要知道，65岁以上老人患肺炎的风险是很高的，一旦得病，感觉非常痛苦，随着国家医疗政策的改革，日后享受到这个疫苗的老人越来越多，到时会有爆发式增长，可能有人会问，中国有那么多老人愿意打这种疫苗吗？那为什么成都所的23价多糖销量不大？我敢肯定，绝大多数的中老年人都愿意打这个疫苗的，因为根据外国医疗机构的多年跟踪研究，该疫苗不但能预防肺炎，而且能降低患冠心病的风险，要知道，心脏病也是我国中老年人的一大杀手呀！至于成都所的销量问题，一个是产能限制，一个是认知需要一个过程，不知道质量是否稳定（有报道称该疫苗曾经出现过风险），但是，你可知道，就这样一个疫苗，在过去一年，为该所贡献了超过50%的利润呀！研究walvax的肺炎系列疫苗前景必然要研究两个问题，一个是政策，一个是竞争对手，在政策层面上，肯定是支持发展的，但鉴于我国目前的体制，从研发到上市是一个非常漫长的过程，不过，这是每家疫苗公司都要面对的；在这里重点说一下竞争对手的问题，目前有据可查的，正在研发肺炎系列疫苗的公司，除walvax外，还有三家，分别是中生系成都所（23价多糖在销，9价结合曾经列入国家863计划，准备申请临床，13价结合研发接近尾声）、在美国上市的科兴生物（13价结合已申请临床，其他无资料）以及智飞生物（13价结合和23价多糖刚开始研发，慢于walvax7年），其实就最近几年，主要盯住中生系成都所就可以了，科兴虽然已提交临床申请，但由于其资金限制（现金有限且上年亏损），实施起来相当漫长，至于智飞生物，那时五年后甚至更长时间的事情了。综上所述，walvax未来几年将肺炎系列疫苗作为主攻方向是相当正确的，一旦疫苗临床获批，二级市场的估价一定会有较大反应。

看过罗周在4月29日发表关于智飞生物的博文之后，更加坚定我之前的论述，在可预见的将来，智飞生物的核心价值仍然是渠道，相信沃森生物在这方面与智飞生物存在不少的差距，还有很长的路要走，但就研发能力而言，沃森生物的优势是显而易见的，甚至不只一个数量级。我们研究沃森，很多时候将注意力都集中在肺炎系列疫苗和HPV疫苗上，以致经常忽略另外两个神秘的重磅炸弹--新型佐剂（CpG脱氧核苷酸）乙肝疫苗和新型佐剂（CpG脱氧核苷酸）狂犬疫苗。如何认识上述两个新型疫苗的市场价值呢？先看看姜博士在专业的角度剖析新型佐剂（CpG脱氧核苷酸）的应用价值：
目前发现佐剂效应最强的CpG序列是：AGCGCT、AACGTT和GACGTC。并非所有的CpG序列都具备免疫刺激作用，CpG序列的免疫刺激作用还受其长度、注射途径、用量、是否被甲基化以及基序的化学结构和类型的影响。实验证明，Ad2型腺病毒非甲基化CpG基序的免疫刺激功能较弱；通过加长 CpG序列与HBsAg共同免疫小鼠可获得更强的保护性免疫应答；以基因枪注射CpO序列主要对Thl有刺激作用，而肌内注射以Th2刺激为主；如果过量使用CpG序列，可激活大量免疫细胞，导致剧烈炎症反应，甚至中毒性休克或死亡。实验还表明D类CpG序列主要刺激NK细胞，而K类CpG序列刺激B细胞。通过人工修饰和有目的的合成CpG序列，可以极大的改良CpO序列免疫刺激作用，提高特异性免疫应答效应，延长半衰期，使之更有效地进入抗原呈递细胞，促进免疫过程。目前，CpC,序列结合DNA疫苗已用于抗病毒(如乙型肝炎病毒)的临床试验，显示出良好的应用前景。国内在进行CpG相关产品研制的企业是云南沃森。---未来最具看点的疫苗研制技术---（姜广策）

实验证明，相对于一般的乙肝疫苗，新型佐剂乙型肝炎疫苗,可以使全程免疫的时间从原来的6个月缩短为28天，抗体阳转率可望从原来的不足90％提高到接近100％，同时可以更加有效地阻断母婴传播。这就是新型佐剂（CpG脱氧核苷酸）的威力，我在这里补充一点，研发新型预防性乙肝疫苗并不是沃森的最终目标，他只是万里长征的起步而已，沃森的目标是摘取治疗性乙肝疫苗的圣杯。实验资料已表明，新型佐剂（CpG脱氧核苷酸）在治疗性乙肝疫苗的研发上极具前景，相信沃森又快步走在前面了。沃森另外一个神秘重磅炸弹新型狂犬疫苗也是非同凡响。我国现在使用的多是纯化无佐剂人用狂犬病疫苗，但即使是最好的疫苗也要几天后才能使人体产生狂犬病病毒抗体，可以说缺陷是相当明显的，因为，狂犬病疫苗的一个重要特点是救急，沃森的新型狂犬疫苗就是具备快、狠、准的特点，很好弥补了这一缺陷，另外，同样多的抗原，能制造更多的疫苗，显示出更好的经济效益。
这里顺便说一下，有消息称，辽宁成大打算剥离成大生物到创业板上市，要知道，成大生物目前只有一个狂犬疫苗而已，你还会怀疑沃森生物的价值吗？
因为上述两个疫苗都是全球首创，国家在批复临床方面显得相对保守是可以理解的，我们可以做的只有一件事，就是“耐心等待”。