证券日报意欲何为：“潜伏”16年 T+0水到渠成了吗？

“潜伏”16年 T+0水到渠成了吗？


　　编者按：在股指期货时代，市场迫切需要已经施行了16年的T+1交易制度有所改变。尽管业界争议比较大，投资者也看法不同，但从实证研究来看，推行日内回转交易有助于活跃市场，也有助于提高市场定价效率，并可为投资者提供更加灵活、便利的投资手段。

　　T+0法律障碍已不存在

　　■安 宁

　　股指期货时代的来临，为T+0重返A股舞台提供了机会。16年前的隐退是为了抑制过度投机，16年后，在市场逐步成熟、完善的情况下，T+0的“复出”呼之欲出。

　　随着股指期货和融资融券的推出，要求A股T+0是合理的。A股T+1与股指期货T+0的制度漏洞，使得机构和股指期货投资者可以针对股票市场的标的物严重做空，而在股票市场的投资者眼睁睁地看着别人疯狂打压，无法出货而出现严重亏损，或者只能被动减仓而为人作嫁。如果A股交易制度同样采取T+0的方式，能够使期货市场和现货市场更加配套，市场的套利机制才能更加完善，风险才能实现对冲。

　　“1995年取消T+0主要目的是为了限制市场的过度投机，但是现在的市场已经有了很大的改变，现在两市的总市值已经是1995年时的数十倍，已经具备推出T+0的条件。”业内人士表示。

　　T+0无障碍

　　T+0法律障碍已不存在。 新《证券法》删除了原法有关“证券公司接受委托或者自营，当日买入的证券，不得在当日再行卖出”的规定，为证券市场推出回转交易预留了空间。同时，一些新推出的品种也或多或少地具备了回转交易的性质。如权证已经可以进行T+0 回转交易，而对于ETF，投资者可以当日买入证券当日用于申购ETF，并且可以当日卖出所申购的ETF 份额。

　　T+0的技术准备基本完成。近年来，我国资本市场快速发展，股票交易量成倍增加，上证所从2002年的日均71.56亿元，增加到2010年的2240亿元。同时，上证所新一代交易系统于2009年12月4日正式投入运行，在迅速提升交易系统的处理能力和安全性的同时，也为未来市场发展提供交易所端的坚实保障。

　　据了解，2008年10月7日，在国务院有关负责人紧急召集“一行三会”及财政部主要负责人讨论资本市场局势的会议上，实行T+0再次被当做稳定资本市场的措施。但T+1的制度一直没有被改变。

　　T+0的市场环境逐步成熟。去年4月16日，股指期货正式挂牌后，尽管实施了T+0交易，但A股市场T+1制度仍未改变。人们开始意识到两市之间的制度差异带来的不公平：股指期货交易实行T+0，和股票交易实行T+1之间的巨大差别，使得股指期货的投机者可以肆无忌惮地大玩其套利游戏。

　　于是，单边市在改变的同时，又制造出一个有着交易制度缺陷的双边市，因此，T+0的呼声又起。这成了市场越来越一致的愿望。

　　“如果A股交易制度同样采取T+0的方式，能够使期货市场和现货市场更加配套，更加完善对冲机制。”业内人士表示。

　　所以，无论是从法律、技术以及市场环境来看，对于恢复T+0基本已没有障碍。

　　海外做法还是分步实现

　　在业内对T+0呼声越来越大的同时，监管部门也很早就开始了对T+0的研究。2007年初，上海和深圳交易所也均发表了研究报告，分别从海外制度借鉴以及国内投资人调查两个层面对T+0交易进行深入探讨。

　　深交所在名为《在信用交易账户开放当日回转交易的海外经验与启示》的研究报告中透露了T+0交易制度为何难产的原因：“不可否认，对回转交易的看法仍存在着分歧。市场普遍认为，T+0回转交易有助于活跃市场，但鉴于该制度在中国股市发展初期所导致的‘行情过于火爆’等加大风险的情况，管理层对恢复实行回转交易仍心有余悸。特别是2005年权证实行回转交易后，对回转交易市场效应的认识更深入了，对回转交易实施效果的担心也随之增加许多。因此，尽管证券市场基础制度建设逐步完善、市场表现日趋转好，但恢复实行回转交易仍停留在研究阶段。”

　　上证所联合国泰君安在2007年初完成的一份名为《新一代交易系统下差异化交易机制研究》的研究报告中，通过国泰君安全国23家区域营销总部和5家分公司对机构和个人投资者进行调查，发现投资者“普遍对权证所实施的日内回转交易表示了较高的认同度”，“大部分投资者认为应当优先考虑ETF、指数成分股和中小企业板进行日内回转交易试点，并且希望尽早在所有的交易品种中实施日内回转交易。”

　　因此，该报告认为，推行日内回转交易有助于活跃市场，改善券商经营业绩，也有助于提高市场定价效率，并可为投资者提供更加灵活、便利的投资手段，因此宜对在交易所上市的所有证券品种推行日内回转交易。

　　与此同时，两大交易所的报告均给出了具体的实行T+0交易制度的方案。

　　深交所研究报告的建议是借鉴海外市场的通行做法，只允许投资者通过融资融券保证金账户进行回转交易、回转交易的对象也仅限于可以进行融资融券的股票、限制当日总成交金额相当于保证金净值的倍数、增加投资者过度回转交易的成本，比如，设置当日总成交金额相当于保证金净值的倍数的报警指标，一旦某账户的倍数超过预定的阀值，就提高该账户再次交易时的手续费数量或者比率、对换手率过高的股票进行特别交易安排等等。

　　跟深交所的研究报告不一样的是，上证所的报告主要希望通过分步走实现T+0交易。

　　上证所的报告建议，对于股票、封闭式基金、ETF等的日内回转交易宜采取分步走的战略，对于流动性好、稳定性高的品种，如ETF和指数成分股，先实行日内回转交易，待机构投资者比例达到一定程度，投资理念成熟至一定程度，在对流动性差，波动性大的品种实施日内回转交易，最终实现全部证券品种的日内回转交易。