“有福气”的多元化

华泰纸业股份有限公司（600308.SH）副总经理迟玉祥说，华泰人“很有福气”：有些误打误撞地入了新闻纸行业，成了老大；早年并购濒临倒闭的地方国企，全部起回生，并发展成集团重要的业务板块；当年自己组装年产16万吨的新闻纸生产线，投产、运营顺利，没费任何周折。

其实，乡镇企业起家的华泰，能从造纸这类传统产业出重围，历经30余年不衰，成功绝不是侥幸。

1976年起步的华泰，起初谈不上任何有优势的禀赋资源，涉足造纸，仅仅因为当年济南造纸西厂某设备处处长的老家就在广饶县大王镇（华泰总部所在地），他为了支持家乡的发展，做主把工厂淘汰的纸机从废料堆运回了老家，造纸好歹比种地强一些，能吃饱饭。华泰集团董事长李建华是建厂元老，1983年走上领导岗位的他，在外界一样有着“福将”的称号。

早年，东营地面造纸企业不少，出身都比华泰强，开大会的时候，“根红苗正”的企业在前头，华泰这类小企业就排在后头，仅仅在东营，华泰变更这个排序就花了数年。2000年华泰股份[11.06 3.66％ 股吧]上市，招股说明书毫不掩饰其产业环境的恶劣，“全国造纸企业数量众多，现有6000余家，在产品价格、产品质量、生产规模上存在着日趋激烈的行业内竞争，生活用纸（卫生纸）领域甚至出现了低价倾销的恶性竞争现象。”

华泰之所以成功，或许有运气的成分，更要归功领导者的战略前瞻性和华泰人的勤勉刻苦。比如，华泰早期制浆造纸采用的工艺和设备工业“三废”污染严重，1997年，华泰集团投资5000万元上马100t/d碱回收工程，开创了我国麦草浆碱回收成功投运的先例。要知道，华泰股份招股说明书披露，上市公司1997年营收也不过3.37亿元，然而，正是这类先行的举措，帮助华泰后来在环保准入方面顺利过关。

如今的华泰，其多元化战略定义为“以造纸、化工为主导产业，集印刷、热电、物流、林业、环保、商贸、房地产等十大产业于一体”，貌似“八爪鱼式”扩张，至少从学术领域的角度，似乎很难被普遍认可，更何况，新闻纸、烧碱甚至是多晶硅这样资金密集型项目，不仅“烧钱”，且普遍有产能过剩之虞。

其实，华泰的多元化说不上“漫无边际”，其内在一样有着清晰的商业逻辑。

热电、林业、环保、印刷算是造纸上下游配套产业，热电供给动力、林业用于生产纸浆、环保处理“三废”、印刷则是下游服务的延展，都属于相关多元化；化工产业不仅有盐资源丰富的“地利”优势，且能提供造纸所需的相当部分原材料，放大造纸板块的成本优势。

4月29日，华泰股份正式公告增上3000吨/年多晶硅项目，至少从技术工艺角度考虑，也有合理之处，烧碱、多晶硅联产，能产生协同效应，实现资源的高效转化和清洁生产，比如传统化工业中，生产烧碱产生的氢气是排掉的，多晶硅生产过程中则需要氢气，这类联产项目相互衔接，同时上马，近年来不乏先例，且地方乐于提供支持。

现在华泰两大主业之外，重点发展的餐饮服务业、物流业、房地产开发，也是有的放矢。比如物流服务业，广饶当地的物流形态主要是配货站，有相当大的提升余地，而华泰为解决自身数百万吨原材料的运输问题，耗资超过5亿投建了华泰兴广铁路，通过淄东线与胶济线、黄烟线相连，加之本身建有国际物流直通场站、保税仓库，已经构建了一个综合性物流平台的基础。

在产业协同效应和原有基础之外，与地方的良性互动，也是华泰进行多元化扩张的重要推手。比如1990年代中期开始，华泰接手濒临倒闭的东营市化工厂、东营市新华印刷厂，初步进行多元化布局，这些收购行为背后都有“以强并弱”、协助推进国企改制的用心在里头。

《2011年华泰集团有限公司公司债[129.18 0.02％]券募集说明书》公开了一个细节，“近年来公司（指华泰集团）其他应收款有所增多，且余额较大，主要是因公司代东营市建设黄河国际会展中心、代广饶市建设体育馆等项目所致”，代建起自2008年金融危机爆发，华泰对于地方项目提供了财力支持，后来地方在法律制度许可的范围内，给予了土地等方面的优惠，又成为华泰在东营当地发展地产业务的契机。

当然，商业逻辑可行，并不必然等于丰厚财务回报。债券募集说明书披露，2007-2009年，公司的净资产收益率为10.79％、9.66％和19.54％（2009年增长迅速，是因为当年公司获得营业外收入9.46亿元系补助增加及收购诺斯克（河北）纸业有限公司利得所致）。最近几年间，大规模的项目投入，究竟能否持续带来期待的“福报”，有待时间检验。