关于格雷厄姆投机观的点评（一）

关于格雷厄姆投机观的点评（一）

众所周知，格雷厄姆是巴菲特的老师，是《证券分析》一书作者之一。巴菲特曾将自己的投资策略描述为 “85％的格雷厄姆和15％的费雪”。在格雷厄姆的著述中，除了讲解投资外，也有不少论述关于投机的文字。虽然格雷厄姆对投机不以为然，也未曾听说他在投机上取得多么大的成功，但作为一个在证券思想史深具影响的人物，其关于投机的想也无疑值得重视。下面，笔者尝试点评其关于投机的观点：

1、 对投机者来说，懂得何时买卖要比懂得买卖什么更重要。
评：的确，对于投机者来说选时很重要。但是不是更重要则未必。有些趋势投机者，不断寻找有大波动的市场和品种，有些题材股投机者，更关注的是否有重大题材。格氏所指那类投机者大概是指选择在大熊市底部选择进场的人。笔者以为，这是一种古典的投机者，在当代，市场更多的是结构式行情，板块呈现轮动式上涨，所以更多的是结构式投机。

2、 亏损的投机者要比获利的投机者多几乎是一个数学定律。
评：的确如此。单单交易手续费的庞大支出就决定了这是一个负和游戏。不过，亏损的投资者是不是也比获利的投资者也多呢？因为，投资，未必就一定会成功。即便以据有超强分析能力的格雷厄姆为例，在1929-1933年的大崩盘中，不也一度受到打击，陷入绝望之中，感叹“一个噩耗接着一个噩耗，糟的越来越糟”。

3、 投机者的心理因素对其成功构成强烈的威胁。从因果关系来看，投机者都随价格上涨越
来越乐观，随价格下跌越来越悲观。
评：参与市场的大众大部分人都这样吧，要不每一轮循环走完，市场会出现一赢二平七亏的结果呢？不过，有一类专业趋势投机者，在上知趋势形成时加入，把握主升浪；在下跌趋势形成时退出，避开主跌浪，这也正是其成功之道。

4、 从本质上讲，只有少数投机者能保持常胜不败。
评：投资者不也是是这样吗？

5、 投机主面的培训，无论多么精妙多么全面，对于个人来说都是埋下了不幸的根源。许多
人由此引入市场，初期小有收获，最终几乎惨败。
评：资本市场本来是一个“剩”者为王的地方，成功者终究只占少数。如果不培训，不学，那结果岂非更是不妙。

6、 投机机制的劣势包括为交易支付的佣金和利息支出以及买卖价差。平均亏损总是多于平
均收益，这是一个先天趋势。
评：的确，这是一个负和游戏。不过，对于市场的参与者来说，平均收益并无多大意义，在某种程度上，这是一个财富重新分配的场所，何谈“平均收益”？

7、 投机情形中，“内幕交易者”往往具有优势。
评：这不是投机者的错，监管者也要负责任。不过，这也更提示了投机者要注意风险。

8、 投资意味着预期的安全性，而投机则意味着已知风险性。
评：安全、风险，都是自己的一种主观评。多大程度的安全，多大程度的风险，还需市场予以验证。

9、 在投机中，分析仅仅起到辅助作用，而不是指导作用。
评：有句话“发达靠分析”，投资如此，投机也如此。投机活动中对市场情绪的理解其实也是一种分析。

10、 投资是指根据详尽的分析，本金安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。
评：成功的投机是不是也需要详尽的分析，操作上要注意本金的安全，追求满意的回报呢？