三爱富：一季度每股收益0.639！

目前氟化工上市公司的盈利主要由氟制冷剂R22 等和氟聚合物
PTFE 等组成。氟化工行业部分产品目前供给出现瓶颈：继氟制
冷剂R22 之后，氟聚合物PTFE 的供需偏紧也超出了市场预期，
为氟化工板块带来新的亮点，氟制冷剂和氟聚合物将带动盈利再
创新高。重申全面推荐氟化工板块，推荐标的：巨化股份、三爱
富、东岳集团。
推荐逻辑：
（1）氟聚合物PTFE 表面过剩实则紧缺，景气有望维持1-2 年：
PTFE 是氟聚合物最主要的产品。2010 年全球产能约15 万吨，
需求量约10 万吨，表面看来产能已严重过剩，但值得关注的是
2010 年全球产量仅9 万吨，行业开工率仅60%，开工率如此之
低主要是由于：(a) R125 需求旺盛分流了部分TFE 原料，导致部
分PTFE 产能无法开工；(b)日本地震导致全球有效产能削减
1.5-2.5 万吨；(c) R22 无法扩产导致无新增原料TFE 供应，故PTFE
扩产不易。综合考虑，我们认为PTFE 供应偏紧的情形短期内无
法改善，PTFE 景气有望持续1-2 年。
（2）氟制冷剂R22 价格供给受限，价格将价格将不断创出新高：对氟
制冷剂R22 的供给情况，在《氟化工深度调研报告系列之一：
R22 价格将不断创新高，为业绩带来高弹性》中已有详细阐述，
我们认为R22 受到蒙特利尔公约约束，海外R22 产能快速关停，
国内R22 产能无法新建，供需缺口已经显现，并且该缺口将在未
来几年内迅速成倍扩大，R22 的产品价格将不断创出新高。
投资建议：
全面推荐氟化工板块，上调氟化工板块公司的盈利预测：巨化股
份2011~2012 EPS 上调至1.85 和2.4 元，对应PE 15x 和12x，三
爱富2011~2012 EPS 上调至1.9 和2.4 元，对应PE 15x 和12x。
我们继续维持对巨化股份的推荐评级，上调三爱富的评级至推荐。

2011 年1 季度业绩回顾：
三爱富公布了2011 年1 季报。1 季度实现营业收入12.75 亿元，
同比增加103.8%，环比增加33.6%，利润总额3.67 亿元，归属
于母公司净利润2.22 亿元，同比增加16557%，合每股收益0.64
元，大幅超出我们预期。1 季度确认CDM 收入1.13 亿元，贡献
利润约0.97 亿元。
正面：
► 氟制冷剂景气度明显提升，R22，R32，R125 价格在1 季度
都创出新高。
► 氟聚合物景气度也显著提升，PTFE，PVDF 等价格持续上扬，
尤其在日本地震后，全球主要的PTFE 和PVDF 装置都受到
了影响，致使产品价格出现跳跃式上涨。

负面：
► R22 等原材料价格上涨，对毛利率产生负面影响。
发展趋势：
PTFE 景气度将维持，2 季度业绩或将再超预期。
盈利预测和投资建议：
我们上调2011-2012 年EPS 预测1.90 和2.40，股价对应2011-2012
年PE 分别为15x 和12x，上调评级至“推荐”。

事件
29日，三爱富公布2011年1季报，当期实现销售收入12.75亿元，同比增长103.84%；净利润2.22亿元，同比增长16564%，合每股收益0.64元，一季度同比实现爆发性增长。
简评
氟产品景气与CDM收益补增共举业绩爆发
2010年4季度以来，受下游需求的快速复苏拉动，含氟高分子和制冷剂产品开始步入景气。PTFE价格从10年4季度的7万元左右上涨到3月份的10万元以上，增幅超过40%；制冷剂R134a从09年初底部的27500元/吨上涨到目前的75000元/吨，价格上涨170%以上。公司一季度含氟高分子和制冷剂产品的毛利率水平分别达到20%和35%以上，实现盈利的大幅改观。
今年一季度公司CDM收入1.13亿元，产生9683万元净利润，考虑30%的少数股东损益，贡献公司一季度业绩0.19元左右。一季度业绩构成应当是0.44元主业收入+0.2元CDM。

由于2010年CDM 理事会对HFC23 焚烧的CDM 项目方法学进行调查，调查结束前暂缓支付，因此2010年度公司未有CDM收入，据我们了解目前已无争议，因此一季度确认的CDM收益应当是2010年CDM的部分补增。
主流产品价格仍坚挺，虽有扩产景气可持续性仍谨慎看好
含氟塑料价格坚挺，后市看高：截至4月28日，受到市场供给紧张影响，PTFE价格已攀升至13-4万元/吨，较之一季度末的10万元再涨30%左右。含氟高分子产业门槛较高，且目前业内主要企业的开工率都在高位，短期内增加供给的能力非常有限，市场库存渐趋耗竭，预计五一过后价格仍将上行。
CFC替代品：长看替代市场，短看旺季渐临，虽有扩产犹可谨慎看好：据我们了解，今年2季度国内CFC替代制冷剂可能有所扩产，引发了市场对于制冷剂景气可持续性的担心。我们认为，CFC替代品长期看将不断接管CFC产品市场，短期看随着天气逐渐变热，需求旺季即将来临，因此市场扩产对价格的压制或无须过度解读。综合考虑，基于谨慎原则假设一季度以来公司产品价格的升势出现一定程度调整。

据我们了解，目前公司CFC替代品虽然价格有所波动，但由于原料三氯甲烷等价格有较大下降，其毛利率仍保持前期35%左右的高位；含氟聚合物价格进一步上涨，产品毛利率较之3月份的20%左右有进一步提高。
综上，我们认为，虽然公司产品在2季度面临一定行业扩产和外需不振的压力，但2季度行业扩产影响将被长期景气和短期旺季抵消，且含氟塑料需求的坚挺和制冷剂旺季效应仍将为行业景气提供有力支撑。谨慎预期产品价格在经过适当调整后仍将维持相对高位，公司盈利能力无忧。
CDM今年仍有更多收益，势谨慎判断下全年业绩仍有保证
考虑到前期的0.19元CDM收益仅是2010年应获收益的部分补增，保守预计今年至少还有0.3元的CDM收益增厚(包括2010年尚未确认的部分和2011年的CDM收益)。我们基于谨慎原则假设一季度以来公司产品价格的升势出现一定程度调整并企稳，公司全年综合毛利率在24%左右（一季度毛利率在28.5%），时，每季度主业收益应当在0.3元，则全年业绩=0.64+0.3×3+0.3=1.84元，业绩有较强保证。
一季度为全年奠定基础，上调盈利预测，维持增持评级
我们认为一季度0.64元的业绩为全年业绩丰收奠定了基础，上调公司2011-12年盈利预测至1.83、2.02元，按今年20-25倍市盈率估算，目标价格36.6-45.75元，给予“增持”评级。

LZ厉害。。。
崇拜中。。。
天空才是小三的终点。
没有出现放量滞胀之前不言顶。
偶以为目标60快。

梅雁，血泪啊妈的

不过隔夜挂 安信能追到吗？有知道的兄弟不

好像前面都是机构的大单啊

要在以往早抢了，明摆的放心票呵呵呵

板啦

低业绩低价格好事  高业绩高价格难说

[引用原文已无法访问]

这个问得好。让我想想。

不过我记得，当年长虹最低在7元的时候，公布业绩是2元，也不是立即涨的。可是后来涨到了60多。

市场并不是每分钟都正确的，否则就不存在风险收益了。

三爱富还有内蒙的基地公司，也许还有矿哦。题材是慢慢消化的。

这次季报，最大的利好，不是公司的业绩数字--这个数字，申银万国早就预测到了，而是公司摆出了配合市场拉抬股价的态度。

公司有一万种方法来减少利润，比如去年年报......。但是这一次，公司没这么干。

至于市场主力究竟会怎么做，那就只有主力自己知道了。

又一个杯具上演么？！