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广发证券分析师认为，在行业和板块中，公司最具安全边际，而青岛分公司、客户结构、厂房搬迁等因素使公司业绩出现拐点，加上潜在的土地开发价值，均为其股价进一步提升提供了有力支撑，因而给予公司"买入"的评级。
分析师指出，公司稳健的经营特征以及多年的积累，使得基本面价值基础敦厚。目前公司订单情况良好，开工率非常高，2010年一季度盈利有望延续2009年下半年以来的趋势。青岛分公司2010年开始有望扭亏转盈，可能对业绩贡献0.1元左右。其次，公司的原材料成本和管理费用控制能力仍在加强，相关费用缩减有望对2010年业绩构成正面影响。事实上，自2008年以来，公司原材料占营业收入的比例一直在下降，体现了其原材料成本博弈能力和控制能力不断加强，该趋势有望延续；此外，国际知名品牌商可能委托公司进行ODM，这对公司营业收入增长将有明显的改善；公司出口也已经步入稳步复苏通道。
公司搬迁厂房处于出租状态，深圳城市更新计划给厂区改造带来了机遇，公司厂房存在潜在的开发价值，对应每股价值1-2元。其中福永地块目前还在运营，短期开发可能性较低，但该地块便利性更强，价值也更高。
基于对青岛分公司2010-2011年产能利用率提升、铜锌价格继续上涨等条件的假设，分析师测算公司每股收益分别为0.25元、0.43元和0.61元，同时指出公司青岛生产线减亏增盈可能超出预期，故当前的预测有继续上调的空间。
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年报业绩低于预期。公司10年实现营业收入14.52亿元,同比增长6.1%;营业利润-1336.24万元,同比下降116.7%;(归属于上市公司股东的)净利润为572.57万元,同比下降92.2%;合每股EPS0.01元,低于我们预期(0.05元)。其中公司Q4产生了1493.34万元的资产减值损失(主要为呆滞存货),对应每股约-0.03元。公司Q4实现收入3.58亿元,同比下滑2.3%,环比也下滑2.2%;实现净利润-1689.43万元,同比下滑168.2%,环比大幅下降1226.3%。
海外房地产市场复苏缓慢,收入小幅增长。公司10年实现收入14.52亿元,仅小幅增长6.1%。由于公司目前收入结构仍以欧美市场为主(10年欧美市场销售收入比重为83.7%),而欧美房地产市场复苏缓慢:美国市场的主要下游HomeDepot和Costco销售额持平或微幅增长(公司北美市场10年收入下滑0.4%,占比67.7%),欧洲情况相对较好,主要下游IKEA增长30%(推动公司欧洲地区销售收入10年增长23.9%,占比16.0%)。
多重压力叠加,外销模式步履艰辛,盈利空间大幅收窄。10年公司综合毛利率为16.2%,较09年的22.2%大幅下降;分季度毛利率也大致呈逐季下滑的态势:其中Q4为15.0%(vsQ315.9%)。10年公司成本压力陡增:主要原材料成本上涨(公司10年铜锌的采购成本均价较09年上涨30%)和人民币汇率上升(10年累计升值3.4%,公司产生直接汇兑损失1816.01万元)。而公司外销贴牌的经营方式缺乏对渠道终端的掌控力,为确保终端市场占有率,在成本上行过程中,向下游提价传递成本压力较为缓慢,直接挤压公司盈利空间。
启动转型:内销市场刚刚起步。公司10年实现国内销售收入1.82亿元,同比大幅增长44.5%。如我们在11年轻工策略报告《转型进行式:看好内销潜力&渠道价值》中所提及的,在外销市场不确定性日渐增多的情况下,转型内销市场成为很多轻工企业必要的战略选择。公司在10年同样加大了对内销市场的培育力度:1)品牌营销方面,聘请"奥美"推广"GOBO"品牌;2)产品系列上,推出新产品线X-line;3)渠道网络方面,现有经销商125家,专门店200家,通过10年底与红星美凯龙战略合作,进入其86家门店,11年再新增28家门店,将达到439家的规模。但公司在开拓内销渠道的过程中,亦将伴随大量的费用支出,经历成长的烦恼,且目前国内收入基数尚小,对公司业绩的正面贡献很小。
产能利用率有限,青岛子公司依旧亏损。由于订单有限,公司09年投入使用的青岛厂区产能始终未能有效释放,较低的产能利用率拖累业绩表现,10年青岛子公司产生亏损6712.4万元(较09年增加亏损3310万元)。
外销盈利压力犹存,内销业绩释放尚需时日,维持中性。预计海外房地产市场的复苏将带动公司外销销量平稳增长,虽然公司打算在11年一二季度提价7%,但诸如原材料成本、人民币汇率和劳动力成本上升等不利因素仍将制约公司的盈利水平。公司开拓内销市场的战略转型值得肯定,但预计短期难以明显改善公司盈利。我们维持对公司11年和12年的EPS分别为0.05元和0.07元,目前股价对应11-12年PE分别为106倍和76倍,估值偏高,维持"中性"。
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【2011-03-23】成霖股份(002047)业绩骤降九成
【2011-04-16】
刊登2011年度第一季度业绩预告及2010年年度股东大会决议公告
成霖股份2010年年度股东大会决议公告
成霖股份2010年年度股东大会于2011年4月15日召开，审议通过《2010年度报告》及其摘要、《2010年度利润分配方案》、《关于前期会计差错更正的议案》、《关于续聘2011年度会计师事务所的议案》、《2011年度本公司及控股子公司框架协议的议案》等议案。
2011年度第一季度业绩预告
成霖股份预计2011年度第一季度归属于上市公司股东的净利润为亏损1,300万元-1,600万元。
业绩变动原因说明：
原材料上涨、人工成本上升及人民币升值导致公司成本上涨，公司第一季未能实现对客户调价致使公司亏损。
变更2011年一季报披露日期
成霖股份原预约2011年一季度报告披露日期为2011年4月21日，现根据公司财务部门的工作进度将不能按时完成，经公司董事会研究决定将2011年一季度报告披露日期变更至2011年4月29日。
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