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事件：
上海超日太阳能科技股份有限公司计划与西藏国策环保工程有限公司在西藏日喀则市合资设立西藏超日国策太阳能应用有限公司，注册资本为1,000万元人民币。其中公司出资人民币800万元，占注册资本的80%；西藏国策环保工程有限公司出资人民币200万元，占注册资本的20%。投资资金以公司自有资金进行出资。合资公司主要负责10MW太阳能光伏工程的建设和运营，建设地点位于日喀则市甲龙沟。
点评：
该10MW太阳能光伏项目，单位造价22238元／千瓦。电站建成后年均上网电量约为1720万度。按上网电价1.2735元/kWh（不含税）计算，平均年发电销售收入为2190万元。项目建设期1年，运行期25年，经营期年均利润总额718万元，年均税后利润552万元。
公司前期已在国外布局电站项目，通过子公司与天华阳光设立合资公司，着手投资于意大利等国的光伏电站建设项目，初期拟建设32MW项目。本次电站项目位于国内，将进一步提升公司整体市场竞争力以及公司品牌在国内的影响力。
公司正积极向光伏产业链垂直一体化发展，从多晶硅、硅片、电池片、组件到电站，公司在产业链各个环节将全面扩张，收入未来将高速增长，总体毛利率将上升，盈利水平将增强，抗风险能力将进一步加强。
根据我们的预测，公司2011、2012和2013年的每股收益分别为1.32、2.18和2.79元，公司未来业绩高速增长，维持谨慎推荐评级。
风险：（1）各项目进展低于预期。（2）光伏行业需求增长率快速下降
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公司2007年、2008年、2009年、2010年晶硅太阳能电池销量分别为23MW、43MW、86MW和201MW，近几年保持连年翻番。预计公司未来电池组件的销量仍将持续看好。
根据Solarbuzz的最新数据，2010年全球光伏新增装机容量为18.2GW，同比大增139%。预计未来欧洲光伏市场需求增速将有所下降，但新兴的美国、日本、中国等国的光伏装机增长可以弥补欧洲可能的下行风险，随着核能的增速放缓，我们对全球光伏市场未来前景更加看好。未来三年，行业仍有望维持30%左右的复合增长率增长。
目前国内晶硅电池组件产量占据了全球半壁江山，2010年国内电池组件产量约8.5GW，连续保持高增长。相对于组件巨大的产能、产量，国内上游产能有所欠缺，国内企业正向产业链上下游拓展。
公司目前也向着产业链垂直一体化的方向发展。通过募投项目、超募资金项目、收购等方式，从多晶硅、硅片、电池片、组件到电站，公司在产业链各个环节都在布局。随着在产业链上游各环节自给率的提高，公司的盈利能力和抗风险能力均将得到加强。
预计公司2011年的组件出货量将达到400MW以上，电池片自供将达到220MW。到2012年，公司的多晶硅将部分自供，硅片、电池片自给率也将进一步上升。预计公司2011、2012和2013年的每股收益分别为1.32、2.18和2.79元，业绩维持高速增长，给予公司谨慎推荐评级。
风险：（1）募投项目及超募项目进展低于预期。（2）光伏行业需求增长率快速下降。
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超日太阳于2011年3月与中国科学院电工研究所、上海交通大学太阳能研究所及万阳能源科技（苏州）有限公司签订了关于"MW 级薄膜硅/晶体硅异质结太阳电池产业化关键技术"四方战略合作协议。该研究课题是公司募集资金项目之一"研发中心建设项目"的重点课题之一。超日、万阳、电工所和交大太阳能四家单位已联合申请了科技部863重大项目："MW 级薄膜硅/晶体硅异质结太阳电池产业化关键技术"。为了使项目能顺利进展，长期合作，共同发展，四家单位之间本着合作共赢的原则，经友好协商，签订本战略合作协议。
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公司利用超募资金介入上下游产业链。公司上市的募投项目除电池片环节外，已延伸至铸锭-切片，而后期超募资金的投向，包括了多晶硅料、光伏电站等上游下游环节。目前公司已经在全产业链进行了布局，后期发展目标为实现上游产品的自供，提升终端组件产品的销售。
年底产能将达到471MW，硅片自供率提升。公司现在的组件产能为271MW，收购的卫雪公司也计划年末增加200MW组件产能，因此到年底组件将达到471MW产能。电池片环节年底将形成170MW产能，如果九江项目顺利可再新增200MW。硅片产能年底将达到100MW，硅片自供率相比去年将有所提升。
上游扩产迅速，公司未来利润来源将向上游倾斜。拟用剩余3亿超募资金投入赛阳硅业一期1000吨的建设，年底或明年年初可以开始试生产。洛阳产业园一二期400MW的铸锭-切片-电池片产线也将于年中开始建设。这两个项目可能在明年正面影响公司的毛利率水平。
设立多个海外公司，布局高增量市场。公司在美国、保加利亚、香港分别设立了子公司，为公司的产品销售提前布局；并与天华阳光合作进行意大利的电站建设，通过电站的建设运营积累经验，备战国内市场的启动。
订单充足，后期有融资需求。公司在手订单200MW，考虑到欧洲市场的客户忠诚度较高、新客户的开发以及年内全球需求的增长，我们认为公司年内销售应在400MW，年内销量增长100%。由于公司洛阳、九江、上海的多个项目尚需后续资金的支持，后期仍有继续融资的需求。
评级增持。由于普遍预期年内组件价格将出现下降，因此我们认为年内公司业绩可能会有压力，但公司上下游的扩张将保持长期毛利率的稳定。不考虑送股，我们认为公司2011~2013年业绩分别为1.57、2.52和3.46元，PE29、18、13倍，给予增持评级。
风险因素。光伏板块目前股值仍处高位，建议暂时观望，待年中需求状况逐渐明朗；明年以后的需求情况乐观，但受到政策影响的不确定性较大，暂时难以充分判断
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