西藏药业（600211）具备百元价值，三年十倍的好股

一、基本情况

总股本1.4559亿，流通股7567万，2008年1月，华西药业集团将其持有的西藏药业3844万股转让给北京新凤凰城房地产开发有限公司及其一致行动人，后者持有西藏药业3496万股，占公司总股本的25.2%，成为实际上的大股东，而华西药业以持股22.69%居次席，是最大单一大股东。
核心药品诺迪康系列药品，疗效好并可替代进口等明显优势。此外,公司拥有国家一类新药冻干重组人脑利钠肽,是治疗心衰的基因药物。


二、公司核心竞争力与成长性分析
从公司定期报告上看，目前本级主业来自于诺迪康系列药品，产品毛利较高，至于销售增长情况一般，也许存在市场开发的原因，或者资金方面的原因。另一个核心产品，也是本次报告重点说明的产品，新活素，未来可能有爆发性增长。

新活素 （奈西立肽，冻干重組人脑利纳肽 ），来自香港上市公司康哲的报告资料，2010年成功完成了产品的再注册和 2,000 多例的 IV 期临床试验。新活素 IV期临床试验，不公证明该产品临床使用疗效确切，安全性良好，而且让更多的医生建立了用药的信心，对新活素的成功销售起到了很重要的推动作用。

“新活素”终端价格每支1480元，年设计生产能力250万支。“新活素”已进入市场培育期，公司准备在全国建立起专家培育体系，面向各大医院推广。截至2010年12月31日止，新活素的应用范围从原先的70家医院销售覆盖医院超过 400 家 , 实現销售为 12.6 百万美元，较去年同期 7.3 百万美元增加73.4％（摘自hK00867康哲药业年报P.11）。

2008年西藏药业授予国内最大的处方药推广服务商康哲药业“新活素”在全国地区的独家代理权，以康哲药业承诺为该产品开展IV期临床试验并完成符合国家食品药品监督管理局要求的2000例合格病例为前提条件。新活素是国家一类新药，西藏药业于2005年4月11日取得了新药证书和药品注册批件，监测期5年。康哲药业在英国伦敦股票交易所上市，在药品销售方面积累了相应经验，并拥有一支覆盖全国范围的销售队伍。该协议的履行，为西藏药业减少了IV期临床试验费用的支出。康哲药业在5年的监测期内完成国家规定的IV期临床试验，新活素将成为国为独一无二的新药，世界第二家生产厂家，美国SCIOS公司，（由1988年至今，新活素是这家公司的唯一上市药品），这种一类新药的市场完成IV期临床试验对业绩推动作用是黄金期，未来爆发增长是肯定的。
新活素是由成都诺迪康生物制药有限公司，上市公司完全控股，目前成都诺迪康生物制药有限公司将除新活素外其他产品的专利全部转让出去，说明公司从战略角度上专注做这一产品，也是对这一产品抱有充分的信心。

新活素可是治疗心衰的高端用药，新活素实际开销3支的价格应该在4000元左右（包括辅料）。
市场同样的一类新药研发的上市公司，目前能见到曙光的上市公司000790，600132，000819，600200，600851，000153，600645，000661，600276比较市值，对核心公司的持股比例来看，600211是最有价值的，当然并不说其他公司不好。
强生24亿美元对国际知名医药公司SCIOS公司的收购，在美国的药品监督远比国内严格，而强生在这种严格的用药环境下可创造新活素7亿美元年销售额，在3年内·，新活素国内年度销售超过1亿美元---并非是臆想。

2006--2010年约5年时间（市场销售完全不在一个数量级别）
000790 利卡汀 总销售额约4000万 人民币 最新股价24.77元 总股本2.69亿
600211 新活素 总销售额约2580万 美元 最新股价16.5元 总股本1.45亿

美国每年心衰的发病率0.23％~0.27％，照此推测中国每年的心衰就医人次为150万（城镇人口6亿），每人用3支新活素每支销售价1450元人民币，就是65亿的市场，对应600211的销售价65*45％=29亿，毛利率70％=20亿，太恐怖的钱景，这个故事真的不是童话而是神话,保守估计按1/10去算市场份额，一年毛利约为2亿元。

从我国每年因急性心衰（CHF）而住院的患者人数不少于200万人来推算（实际每年约以10％的比例增加），随着生活水平继续上升和人口老龄化，患病人数将持续上升。重组人脑利纳肽为急性心衰的抢救用药，其中90％以上的患者可以使用此药。如果25％的患者使用“新活素”进行治疗计算，每人使用1个疗程、一个疗程使用3个剂量，每个剂量按1480元人民币计算【不到国外同类产品价格的二分之一（Scios公司的每个剂量售价为380美元）】，市场规模也至少有22亿元的水平。如果给600211点时间的话（3-5年）达到这个市场水平的话，估计那时价格也应在百元以上了。



根据美国心脏协会2002年统计，美国已有4800万急性心力衰竭病人，并且每年有55万新增病例，每年花费在急性心衰上的费用是214亿美元，其中住院病人的费用是154亿美元。
充血性心衰治疗主要包括：静脉注射强心药（洋地黄类药、拟肾上腺素类药、磷酸二酯酶抑制剂等）和扩血管药（硝化甘油、硝普钠等）。但产生的副作用表现在：药物耐受性、心动过速及其它心律失常、低血压、以及激活与心力衰竭病理过程有关的神经激素-血管紧张素系统，这些毒副反应限制了上述药物在临床上的实际应用。重组人脑利钠肽不强制性地增强心肌的收缩能力，且没有目前扩血管药和利尿药物对血压和心率改变的副作用。
面对急性心衰治疗药物的研究进展缓慢，近10年问世并在临床上得到较广泛应用的新药很少这一现实，中华医学会心血管病学分会主编的《急性心力衰竭诊断和治疗指南》特别推荐了近几年才开始应用于临床的国家I类新药——重组人脑利钠肽（rhBNP，新活素），具有里程碑意义的心衰治疗药物。

rhBNP（新活素）属于内源性激素物质，与人体内产生的BNP相同。该药虽归类于血管扩张剂，但并非单纯的血管扩张剂，而是一种兼具多重作用的治疗药物；可以促进钠的排泄，有一定的利尿作用；还可抑制肾素-血管紧张素-醛固酮系统和交感神经系统，阻滞急性心衰演变中的恶性循环，改善急性心衰患者的临床和血流动力学参数，被称为具有里程碑意义的心衰治疗药物。其在国内进行的2000 多例新活素治疗急性心力衰竭、慢性心力衰急性发作的安全性和疗效的多中心Ⅳ期临床试验现已经圆满完成。研究结果表明新活素治疗心力衰竭具有较好的疗效和安全性，并可降低心衰患者30天的再住院率和亡率，为心衰患者提供了新的治疗方案和选择。

三、销售能力分析

600211授予康哲药业‘新活素’在全国地区的独家代理权，从专业角度来讲，康哲确实有这个能力，康哲药业在药品销售方面拥有经验，并且拥有一支覆盖全国范围的销售队伍。“新活素”的售价和生产成本分别约每瓶1150元、100元。今年销售目标为4万至4万瓶，估计净利率将为25％~30％，根据经济规模效益估计，未来一至两年其净利率可达40％。新活素的应用范围从原先的70家医院，扩大到了400多家，还在不断增加之中，销量的爆发性增长开始，11年新活素终端销量预计可能增加200％。新活素销量增加，成本却增加不多，增量可以达到90％的税前利润。西藏药业与康哲的合约11年7月到期后，供应价格预计提高5个百分点，利好西藏药业。

2011年4月康哲藥業15.489億港元全購天津普瑞森，

中國最大的第三方處方藥營銷、推廣和銷售服務提供商康哲藥業控股有限公司(「康哲藥業」或「本集團」，股份代號：867)宣佈，收購天津普瑞森醫藥貿易有限公司(「普瑞森」)100%股權。天津普瑞森主要在中國營銷、推廣和銷售國產處方藥產品。是次收購將結合兩家公司的互補優勢，在銷售模式、覆蓋網絡、產品篩選和產品組合方面均產生協同效應，從而進一步提升本集團的盈利能力、整體實力及競爭優勢。
是次收購的代價為1,402.5百萬港元，當中包括現金341.7百萬港元，以及以每股8.16港元發行合共130,000,000股、總值1,060.8百萬港元之對價股份。對價股份相等於本集團現有已發行股本約11.2%，及通過發行對價股份併購後所擴大之已發行股本約10.1%。此外，本集團將在2010年5月20日前向賣方全資擁有的Generous Wealth Limited支付人民幣122,921,100元，故此是次收購之全部交易總代價約為1,548.9百萬港元。賣方向本集團提供盈利保證，普瑞森於2011年的淨利潤不低於1.5億港元。
普瑞森在中國推廣和銷售9個主要的國產處方藥品，當中包括用於呼吸系統疾病的伊諾舒(鹽酸氨溴索注射液)和抗病毒藥物沙多力卡(注射用穿心蓮內酯琥珀酸半脂鈉鉀鹽，或「注射用炎琥寧」)兩大主要產品。根據國家食品藥品監督管理局(SFDA)南方醫藥經濟研究所廣州標點醫藥資訊有限公司發佈的數字，於2008及2009年，氨溴索市場在中國醫院呼吸系統藥物銷售額中排名第一，市場份額分別為28.0%和27.1%；炎琥寧注射液市場在中國醫院呼吸系統中藥銷售額中排名第一，市場份額分別為9.7%和9.5%。
普瑞森目前擁有由超過960個獨立第三方銷售代表或經銷商組成的經銷網絡，覆蓋中國30個省或自治區，其產品銷售到全國逾6,600家醫院，當中超過半數的醫院仍未為本集團現有推廣網絡所覆蓋。普瑞森亦擁有卓越的往績，並且錄得持續增長，其銷售額由2008年的人民幣1.698億元，上升至2010年的人民幣3.003億元，複合年增長率為33%，純利亦由2008年的人民幣3,500萬元，上升至2010年的人民幣6,970萬元，年增長率為41%。

从上可见，对于市场的培育与发展，600211的前途来看是能看得见的。

四、结论

国家十二五规划及西藏十二五期间对藏药的支持，还有2011年是西藏解放60周年，对西藏版块都会有促进作用。

综上，该股具备较大价值，具体走势还要看2011年新活素销售情况，从以上分析，该股具备每股百元价值，三年十倍是有可能的。

目前的股价，从并购角度来看，如果有7-8亿资金，完全可以成为大股东，控制这家公司的发展，不排除将来有眼光的公司去并购的可能性。