2010年黔源电力价值分析[原创]

2010年黔源电力价值分析
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由于受到贵州极端干旱气候影响，，公司2010年上半年亏损3.36亿元，在各流域来水比多年平均减少二至三成的情况下，2010年完成发电量58.22亿千瓦时（含董箐电站投产试运行电量3,621.05万千瓦时），比上年同期增加23.17亿千瓦时，增幅66.12%，完成年度预算的96.87%。实现营业总收入14.46亿元，比上年同期增加61,995.41万元，增幅76.75%。实现利润总额1.47亿元，比上年同期增加盈利10,599.29万元，增幅261.63%。归属于母公司净利润0.65亿元，全年实现了盈利目标。

公司公告指出2010年数据比2009年增幅较大，主要是因为北盘江董箐电站于2009年12月、2010年6月投产，增加了本期的发电收入。
公司努力推进北盘江流域、芙蓉江流域、三岔河“两江一河”梯级水电项目的开发，报告期末公司已投产可控装机容量为246.70万千瓦，权益装机容量147.50万千瓦；公司在建的可控装机容量共计74.55 万千瓦，权益装机容量共计38.1万千瓦。这些项目在未来几年内将陆续投产，如果所有在建项目投产，则公司的可控装机容量将增加到321.25 万千瓦，而权益装机容量将增加到181.61 万千瓦，届时公司发电能力将明显增强。
经过多年发展，尤其是2010年成功实施定向增发后，公司的资产总量快速增长，资产质量更加优良，综合实力增强，品牌形象提升，总体上改善了装机容量小、盈利水平不高等状况，逐渐呈现了良性循环的发展态势，进一步增强公司的市场竞争力。

公司存在的主要优势
一、公司存在的主要优势
1、政策优势 近年来，国家对发展可再生能源的认识加深，支持力度加大。根据我国《可再生能源中长期发展规划》，到2020年，我国国内生产二氧化碳排放量将比2005年下降40%—45%，非化石能源占一次能源消费的比重达到15%左右。围绕这一目标，我国加快了建设以低碳排放为特征的产业体系，大力发展低碳经济，着力培育以新能源为重点的战略性新兴产业，修订《可再生能源法》，确立了全额保障性收购制度，这些都给发行人所在水电行业的发展带来了巨大发展空间。
2、行业优势 能源替代型方式减排（即大力发展可再生能源）是目前中国最适合的选择。而除水电外的其它可再生能源受技术和成本的因素制约，在短期内难以成为主力军。而我国水力资源丰富，开发程度低，水电运行成本低、可靠性高，具备大规模开发的技术和市场条件，水电是目前经济条件下实现节能减排的首选。
3、电价优势
由于历史原因，我国水电上网均价一直低于火电上网均价，致使我国水电发展速度相对较为缓慢。随着国家对于环保要求的日益提升，我国开始逐步调整水电的上网价格。作为受益人之一，公司近年来主要电站上网价格均呈现上升趋势。目前，国家发改委已表示将择机启动水火电同价试点工作。上述工作的开展将进一步提升公司未来的利润空间。
公司未来赢利分析
对比公司近三年毛利率变化，2008年64.35%、2009年44.17%、2010年51.26%基本符合预期，由于水电生产的原材料主要是零星维护、修理材料，在水电生产成本中所占的比例极小，其成本变动对公司经营情况的影响微乎其微。
普定水电站的上网电价为0.274元/千瓦时；董箐水电站临时上网电价为每千瓦时0.306元、引子渡批准电价为0.2574元/千瓦时；鱼塘水电站为0.2524元/千瓦时；光照水电站0.293元/千瓦时；清溪上网电价为0.2524元/千瓦时。
未来电价存在上调可能，迫于煤价上涨电力企业赢利不足的情况，电价上调是必然趋势，从节能减排角度来说，电价也存在上涨的理由。近日而山西等十余省已经开始涨价。以公司目前58亿千瓦时的发电能力，电价每上调0.01元，增加收入5800万，当然这些增加的收入不能全部计入利润，但对于一个只有2亿的小盘股来说业绩改观是极大的，粗略估算也能增加母公司利润0.12元。

下面我们以菲利菲利普·费雪买进优良普通股的十五个要点和投资十不原则来判断一下公司。

　买进优良普通股的十五个要点
　　一、这家公司的产品或服务有没有充分的市埸潜力──至少几年内营业额能大幅成长。 （当然有水电未来优先其它一次性能源，公司近几年装机容量增长很快，营业额增长也很快）
　　二、管理阶层是否决心开发新产品或制程，在目前有吸引力的产品线成长潜力利用殆尽之际，进一步提升总销售潜力。 （这点不足，水电不同于一般商品，公司投入研发的费用每年很少，2010年105.8万元，2009年120万元,2008年838万元）。
　　三、和公司的规模相比，这家公司的研发努力，有多大的效果？ （研发费用占营业收入比重（％）2010年0.07，2009年0.15，2008年1.16）
　　四、公司有没有高人一等的销售组织？
　　五、公司的利润率高不高？ （嗯很高，近三年毛利率变化，2008年64.35%、2009年44.17%、2010年51.26%）
　　六、公司做了什么事，以维持或改善利润率？
　　七、公司的劳资和人事关系好不好？
　　八、公司的高阶主管关系很好吗？
　　九、公司管理阶层深度够吗？
　　十、公司的成本分析和会计纪录做得好吗？（最近公告，改变固定资产折旧计算方法，从平均计价改为按发电量计价，平滑了业绩）
　　十一、是不是有其它的经营层面，尤其是本行业较为独特的地方，投资人能得到重要的线索，晓得一家公司相对于竞争同业，可能多突出？ （水电是电力改革的相对受益方，作为清洁能源中技术最为成熟、占比最高的子行业，为实现我国2020年可再生能源发展目标，“十二五”期间将迎来核准开工高峰，兼顾前期开发机组已经步入投产期，水电行业“开发、投产、滚动”相辅相成的“黄金十年”已经到来。）
　十二、公司有没有短期或长期的盈余展望？ （公司预计11年发电65亿千瓦时，如果所有在建项目投产，则公司的可控装机容量将增加到321.25 万千瓦，而权益装机容量将增加到181.61 万千瓦，届时公司发电能力将明显增强。）
　　十三、在可预见的将来，这家公司是否会因为成长而必须发行股票，以取得足够资金，使得发行在外的股票增加，现有持股人的利益将预期的成长而大幅受损？ （公司今年1月完成定向增发，未来仍存在增发的可能性，由于公司负债较多，增发能够改善公司经营风险）
　　十四、管理阶层是否报喜不报忧？
　　十五、管理阶层的诚信正直态度是否无庸置疑？
　　投资人十不原则
　　一、不买处于创业阶段的公司 （不是）
　　二、不要因为一支好股票在未上市交易，就弃之不顾。
　　三、不要因为你喜欢某公司年报的格调，就去买该公司的股票。（没有）
　　四、不要因为一家公司的本益比高，便表示未来的盈余成长已大致反映在价格上。
　　五、不要锱铢计较。（一有钱就可以买点，当然买低点更好，呵呵）
　　六、不要过度强调分散投资
　　七、不要担心在战争阴影笼罩下买进股票
　　八、不要忘了你的吉尔伯特和沙利文。
　　九、买进真正优秀的成长股时，除了考虑价格，不要忘了时机因素。（没有忘，清洁能源的春天到了）
　　十、不要随群众起舞。（几乎没有，多数人不关注此股）
至于最后，得看市场先生的定价了，如果公司低于我的买入价，可以考虑增持，当公司充分上涨如果不满足以上十五要点很多条，或者满足十不都要考虑减持。