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美元大趋势猜想：弱势美元时代开始了吗？ (2009-12-05 10:24:36)转载▼标签： 财经
货币不断扩张的结果就是不断地贬值，从美元的历史走势图中可以看出，美元每一次努力反弹到高
位，都是为下一次跌得更深而做储蓄能量的准备，现在依然未摆脱这一“魔咒”
CBN记者 华之杰
在2009年余下一个月不到的时间里，已经没有任何人指望美元能够上演大翻盘的好戏了。伴随着美元多头的屈辱、恐惧和泪水，一个强势美元时代也已一去不复返。那么随之而来的会否是美元的中长期弱势呢？
美元“魔咒”
资深外汇市场交易者施鸿鸣日前在接受CBN采访时表示，美元从1972年脱离布雷顿森林体系的束缚后，便走上了自我膨胀之路。货币不断扩张的结果就是不断地贬值，从美元的历史走势图中可以看出，美元每一次努力反弹到高位，都是为下一次跌得更深而做储蓄能量的准备，现在依然未摆脱这一“魔咒”。
“2008年席卷全球的次贷危机发端于美国。本应大幅贬值的美元因为充当了世界货币的职能，最终成为大量避险资金的逃难之处而暴涨。美元指数从2008年7月的70.39点暴涨至2009年3月的86.09点。9个月的涨幅为22%。纵观美元指数的历史，这段惊心动魄的上涨历程可以排名头位。”
他进一步分析认为：“暴涨之后就是暴跌。2009年3月的86.09点见顶后，美元指数又开始单边暴跌。至2009年12月初又跌回到72点。离次贷危机美元起涨之处只有1点之遥。避险之地，非久留之处；避险之货币，一旦危难过后，投资者纷纷弃如破履。可谓如何爬上去，如何跌回来。”
阳光之下无新事。美元这样过山车的走势，历史上也曾上演过。1985年广场协议签订前，美元也经历了一段暴涨。美元指数从1984年3月的120.71点单边上涨至1985年3月的148.12。12个月的涨幅为22%。涨幅与本轮次贷危机相同，但是上涨的速率较慢。暴涨之后，迎来的还是暴跌。
加息之辩
1985年广场协议签订以后，美元指数从148.12点暴跌到1987年12月的89.67点。2年的时间跌幅为40%。非但将当初暴涨这一段尽数跌掉，更是跌过了头，创下美元指数的历史新低位。1988年美联储开始新一轮加息周期，才结束了美元的单边下跌趋势。
汇智东方投资公司CEO盛海则对CBN记者表示，投资者持有货币的目的无非两个：一为价值储藏，二为增值回报。当一个货币利率为零时，投资者无法获得增值; 当一个货币不断贬值时,投资者持有该货币非但无法储藏价值，反而价值会不断蒸发。
美元当前就集两者于一身：利率接近于零且货币不断贬值。当美元避险功能过去之后，投资者持有美元不能获得任何回报，且有价值蒸发之时，便纷纷逃离美元，转为其他比美元回报更高的资产去了。
“美元要强势反弹或者反转，不应继续指望金融危机再次降临，各路资金再次躲进美元来避险。经历了2009年之后，投资者终于明白躲入美元避险只是羊群效应。美元要上涨，有一个重要问题必须思考：如何增加投资者持有美元的回报？回顾历史，美元每一次进行为期数年的中级反弹，首要条件之一就是美国必须进入加息周期。”
他表示，加息还与通货膨胀率密切相关，只有当利率高于通货膨胀时，投资者才真正获得回报。低于通胀率的利息，还是不能吸引投资者的注意。所以美元要转强，加息不是万能的，但不加息是万万不能的。
此外从美元指数与联邦基准利率对比中，可发现两者在方向性上保持高度一致性：当美元进入加息周期时，美元指数就会上涨；反之，当美元进入减息周期时，美元指数就会下跌。美元指数的涨幅最为凶猛的是1980年92.18点涨至1985年148.12点，5年上涨56%。这是美元脱离布雷顿森林体系后最强的上涨。是什么因素导致美元如此强势？
“我们看一下美国的联邦基准利率，从1979年的10%提高至1980年最高的20%。以后的几年，联邦基准利率都保持在10%以上的高位。这个阶段扣除掉通货膨胀率之后持有美元能获得5%的收益。于是投资者纷纷涌入美元获取持有美元带来的价值增值。这一轮美元买入潮持续了5年之久。”
美元比较近的一段中期反弹是1995年至2002年初，由80.33点上涨至112.43点，涨幅为39%。这是美国经济相当美好的一段时期: 经济增长良好，通胀率维持在2%~3%的低位之间，1999年更是低到了百分之一点几。而美元利率这几年维持在5%以上，投资者持有美元平均可以获得2%以上的回报率。于是又引起一轮美元买入潮，支持了美元为期5年的大反弹。
盛海表示，反观美元指数的下跌周期，与美元利率进入减息周期是密切相关的。因为美元利率不断降低，投资者持有美元的回报率也不断降低，因此投资者纷纷抛售美元，转向其他资产。投资者抛售美元的过程，便是美元不断下跌的过程。
美国股市2000年泡沫破灭，经济陷入调整期，美联储启动了降息周期，2001年“9·11”事件发生后，美联储加快降息步伐，利率从2001年初的6%快速下跌至2001年底的1.82%，而2001年通胀率为1.6%。投资者持有美元的回报率为0.22%。这少得几乎为零的回报率当然吸引不了投资者，美元投资者纷纷采取用脚投票的方法逃离美元。于是我们见到了美元指数从2001年109.51点下跌到2005年80.86点。4年贬值了26%。直到2004年底美联储又启动加息周期，美元指数才暂时停止下跌，开始盘整。当美元到2005年结束了加息周期之后，美元指数继续其下跌道路。
2004年底至2005年中,美元的这个加息周期并没有导致美元指数的大幅反弹，美元指数以震荡盘整来度过这个加息周期。可见加息不是美元上涨的万能药。但是不加息美元是难以吸引投资者的。
存在时滞
“此外，美元加息与美元指数的上涨之间存在一个时滞问题，美元启动加息周期的最初几次加息，并不能立即带动美元的上涨，这是因为此时美元利率不高，导致持有美元的回报率不足以吸引投资者。当进入加息周期中后阶段，美元回报率快速上升时，才会吸引投资者纷纷买入美元。”盛海表示。
他最后强调指出，当前美元利率还维持在0~0.25%之间，美联储量化政策何时退出都未定时间表，美元何时进入加息周期更是遥遥无期的事情。投资者目前如果持有美元的话，只能看着自己的财富不断被蒸发掉。美元进入下一轮加息之前将维持下跌的趋势，难以出现战略性的中级反弹机会。
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价值,投资与博弈的思考: 我的操作回顾(三)
第六个行业是医疗器械, 要不是写这篇文章, 连我自己都不知道已经跟踪了6个行业, 09年危机过后就在考虑如何抵御通胀,自然就注意到了医药行业, 但对医药确实一窍不通, 各种各样的新药, 同一种病,几十种药,哪样药疗效如何, 有什么副作用,谁的产品更有竞争力等等等等, 更是一头雾水. 其他行业还可以借助网络的搜索, 而医药行业实在没有办法入门. 于是, 锁定了医疗服务和医疗器械, 而医疗器械更容易理解, 机械和电子制造业的高端嘛, 这方面中国已经初具人力资源优势, 技术也快速接近西方了, 低端制造业转移到了中国, 中高端也有同样的趋势. 而且, 医疗器械的利润率也比较诱人, 和A股的医疗行业股票比较起来, 美股的迈瑞,康辉,港股的创生,微创价格都不贵, 正如我在<我的股市心路历程(二)>里说的, 以微创和创生上市时的ROE作为参数进行估值, 没有将市场悲观时的预期考虑进来, 结果入场早了, 创生进去后有30%的浮盈, 但我是满怀信心地准备做价值投资的,因此并没有卖出做波段操作. 微创在7左右买入, 之后几次涨到7.5左右, 都没动, 然后就破位下跌, 在5.4左右补仓将成本拉到6, 结果一波反弹到了6, 交易系统也给出了卖出信号, 本打算出一半的,想想坚持价值投资吧, 结果犹豫了一下,没动, 然后股价继续破位,一直到现在的3.3左右, 自以为是价值投资, 结果现在一反省, 其实我只是看好这个行业, 虽然也分析了迈瑞,微创,创生,康辉的财报, 也能分辨出一些企业的特点和竞争力, 但说到哪个企业有核心竞争力,我还真不敢肯定,只是个模模糊糊的感觉, 没能真正理解企业的核心竞争力, 估值时又没留出足够的安全边际, 因此在微创的操作上彻底失败, 在我的组合里现在受伤最重. 自以为是价值投资, 其实却是一次彻头彻尾的伪价值投资操作, 无异于赌博. 假如明白自己是基于行业增长及市场对抗通胀或滞涨预期的博弈的话, 根据我的交易系统波段操作, 说不好这两个股票都能小赚一笔. 不过, 在美股对于迈瑞的操作倒不算失败, 因为给迈瑞的估值是$16(保守),$25(中间),$37(乐观) , 所以在$26左右买进, $28-30卖出, 半仓投资,半仓来回做了3次波段, 因此,这次迈瑞破位, 虽然被套, 但前几次的波段利润仍然超过现在仓位的浮亏. 真是讽刺啊.
写文章一是为了理清自己的思路, 二来也是为了与那些和我一样不屑于行贿,不屑于和官匪打交道而进入金融市场追求财务自由的同道进行交流. 之所以一口气写完这篇文章,是自己也迫不及待的想理清自己的思路.
一直以来,我总觉得对价值投资和博弈模模糊糊, 也觉得自己是价值投资,但在策略上又根据宏观趋势做出投资与博弈相结合的策略,进行投资与波段操作, 感觉混混沌沌, 若有所悟却又说不清楚, 因此开始写这篇文章. 而文章写到这里,我自己也吓了一跳: 我这几年的收益竟然几乎全部来自于基于价值的博弈, 而非价值投资, 自认为是价值投资的操作, 却沦为彻头彻尾的伪价值投资, 而且损失最大!
价值投资的关键是识别企业的核心竞争力, 其次是进行估值, 并在估值时留下足够的安全边际, 然后就是耐心的等待. 没有纯粹的价值投资, 因为即使是巴菲特在长期持有并分享企业价值成长的同时, 也获取了部分市场博弈的收益------超过价值卖出股票, 其超过价值部分,就是市场博弈的利润, 而价值投资的第一个难点在于识别企业的竞争力, 这几年我不可谓不勤奋, 自己也有15年做企业的经历, 但跟踪操作过的这么多股票里边, 真正能理解并能明确核心竞争力的,不超过5只股票; 价值投资的第二个难点是: 有核心竞争力企业的tenbagger, 很难有便宜的时候, 芒格的所谓一生在卡片上只打20个孔就非常形象的说明了这个问题, 记得段永平也说过,价值投资最难的是手里拿着一堆现金却找不到投资标的,机会不是随处可见的, 否则就不叫做"机会"了.但一旦这种机会出现, 一定要重仓杀入, 因为这是一生中少有的赚大钱的时候, 甚至是一次就可以实现财务自由的时候, 所以,平时一定要做好准备: 一, 跟踪识别一篮子有核心竞争力的tenbagger; 二, 等到机会来时, 还要有足够的现金; 三, 要有胆量重仓杀入,而胆量来自于对企业的研究和估值的把握. 价值投资很容易变成伪价值投资, 其区别在于能否真正理解企业,能否识别企业的核心竞争力, 伪价值投资的致命之处在于没有风险控制, 自以为的价值投资就变成了赌博.
市场上更多的机会是基于价值的博弈机会, 或者是其他的博弈机会. 作为资金小的职业散户, 没有工资等其他来源的话, 如果只是做价值投资, 很难维持生计, 因为投资的机会少,时间长, 但每个月要养家糊口,不可能每个月去卖股票来维持家用, 因此, 还要经常抓一些基于价值的博弈利润, 甚至是其他的博弈利润, 资金小的好处是灵活, 如果博弈的机会抓的好的话,每年20%的收益率,甚至更高都不是难事. 真正难的是大资金, 象巴菲特那样的大资金,每年20%的收益率当之无愧为股神.
进了金融市场,就如同上了战场,要做<亮剑>里的李云龙, 千万别生搬硬套,刻舟求剑.
篇文章帮助我理清了自己的思路, 如果对你也有帮助,不胜荣幸,如果没有,请一笑置之.
散人于2011年8月23日
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散人 :
价值,投资与博弈的思考: 我的操作回顾(一)前言: 写这篇文章一是为了理清自己的思路, 二来也是为了与那些和我一样不屑于行贿,不屑于和官匪打交道而进入金融市场追求财务自由的同道进行交流. 本打算留在自己的空间里的, imeigu的朋友邀请发到论坛, 盛情难却, 如果对论坛里的朋友也有帮助,不胜荣幸,如... 展开>>
价值,投资与博弈的思考: 我的操作回顾(一)
前言: 写这篇文章一是为了理清自己的思路, 二来也是为了与那些和我一样不屑于行贿,不屑于和官匪打交道而进入金融市场追求财务自由的同道进行交流. 本打算留在自己的空间里的, imeigu的朋友邀请发到论坛, 盛情难却, 如果对论坛里的朋友也有帮助,不胜荣幸,如果没有,请一笑置之. 至于那些想教训人的,想炫耀的, 求你别在这贴留言.
看着投资组合里的股票, 回想起这几年买卖过的股票也不少了, 但真正自己了解的有多少呢? 扪心自问,不超过5只.
刚开始时跟踪网游行业, 学玩网游,后来实在没兴趣, 就到相关网站查装备的交易状况, 查网游的排名情况, 查游戏的流量,到论坛上看网友的评论等等以判断网游的运营状况, 最终发现现在的新游戏基本都是火一阵,很快就降下去了, 而老游戏的生命周期却几乎超出了所有人的预期. 哪一款新游戏能取得成功? 我根本无法判断,有些在论坛里资深玩家看好的新游戏,上市后远达不到预期.老游戏什么时候寿终正寝? 我也无法回答这个问题, 于是认定这个行业不是我能力圈范围, 但当初自己怎么就觉得能了解这个行业呢? 刚开始买巨人,是看好史玉柱对网游的痴迷,所有网游企业里面,只有史玉柱是花整天时间在网上玩游戏的,他应该了解玩家的想法和胃口, 加上巨人公司超强的营销能力, 其开发的新游戏应该能够成功, 但第二款大制作的<巨人>游戏上市后,却铩羽而归,让我大跌眼镜, 我的投资也随着股票价格跌到新低而大幅亏损.在金融危机的几乎最低处,我又将巨人股票换成完美时空,认为完美时空的研发能力强, 能不断推出新的游戏.结果似乎很成功,完美的股票从$8涨到$52(我买入价格大约是$15,$45以上卖出), 而巨人一直在低位徘徊.现在仔细想来,这次成功绝对不是一次成功的价值投资, 只不过是一次侥幸, 或者说是一次侥幸的成功交易(完美最近又回到$16-19左右). 静下心来想, 我虽然了解了一点巨人和完美时空的特点和竞争力, 但对于这个行业以及其中的企业未来的发展演变一点把握也没有,谁的下一款新游戏能成功? 谁会在竞争中被淘汰? 企业未来的现金流能保持多久? 这些问题都是我无法判断和回答的, 因此, 我对巨人和完美的所谓价值投资, 根本不是真正的价值投资, 只是一次基于企业目前净资产和盈利为基础来计算以预测未来盈利及市场反应所进行的一次市场博弈, 简单的说是基于价值的市场博弈, 而不是基于价值的投资. 博弈需要按博弈的规则操作, 投资需要按投资的规则操作, 如果说要总结经验教训的话, 或许是: 我在巨人和完美上投注都是博弈而非投资, 但巨人却按投资来操作,因此失败; 而在完美上按照博弈来操作,因此成功.
第二个跟踪的行业是太阳能, 能源瓶颈一定是下一次全球经济腾飞的关键, 如果中国和印度都要过上美国人的生活方式, 石油恐怕涨到$200美金/桶都不止,因此新能源极有可能是下一个牛市的领头牛, 而太阳能是所有新能源中最有可能胜出的领域. 因此,太阳能光伏进入了视线.金融危机前,在美国上市的9只中国太阳能光伏股都是光芒耀眼的白马, 危机最低点时,基本都跌了90%以上. 在跟踪研究这个行业时,就意识到行业的前景虽然美好,但行业受政府补贴政策,汇率, 新技术等等因素影响非常大,而且具体哪一个企业最终能够胜出, 根本无法判断, 虽然我对这个领域不熟悉,但每天浏览一些太阳能光伏的专业网站,关注最新的技术,产品价格趋势,再通过对财报的分析, 还是能分辨出现时领先的企业的, 因此,一开始就清楚明白的知道要做交易, 而不能按投资来做, 如果按投资来做, 恐怕被套得很惨,因为这次美股调整, 所有的太阳能中概股都跌破净资产,13只光伏中概股, 按星期五收盘价, 最低的0.37PB, 最高的0.75PB, 回顾自己在太阳能股票上的操作, 在行业里最有竞争力的股票上来回做了几次成功的波段, 究其原因, 自始至终都基于价值但按博弈的思路进行操作. 如果按投资的买进持有策略, 现在结局就惨了. 还有就是港股的保利协鑫, 中投1.8港元入股,当时多晶硅价格掉到$50/kg, 我估计应该到谷底了,经过测算保利协鑫的价值大约在2.5-4.2之间,因此1.8-2.0吃进,但随即发现大股东不地道,溢价200亿收购的多晶硅资产,根据价值投资的规则, 大股东不诚信的公司别碰,于是基本平价割肉出局, 结果保利协鑫掉到1.2,然后涨到5.7, 现在又掉回2.7, 基本符合我的测算. 如果按价值进行博弈操作的话, 或许可以吃一波段, 当然,与狼共舞的博弈不能用重仓.
第三个行业跟踪的是体育服装, 因为在快消品行业摸爬滚打了近10年, 因此, 对于企业的4PS相对了解, 从2009年报中将各家企业的4PS状况列举出来后, 很容易就能分辨出李宁的品牌存在空心化的问题, 而匹克和安踏的定位较好,当时正当匹克上市,比较价格后立即在上市后跌破3.5元以下吃进匹克, 记得在6元以上卖出一半,然后在4.8捡回来,接着到6以上又卖出一半,谁知股价又跌回4.8,于是又捡了回来,接着在5.4抛完, 但匹克的股价又冲过6, 很快随着李宁和动向爆出营业额下降的消息, 整个行业从20%的增长到停滞, 同板块的股票价格也大幅回落.在回落没到底时,抄了动向的底,结果被套,但抄底动向的价格已经完全具备了价值, 因此虽然被套却也并不担心. 现在细细想来, 当初买入匹克时,是基于其投资价值, 但因为2010年我的思路策略一直是部分仓位投资,部分仓位交易, 同时从估值上看, 6以上已经是超过正常估值了,但还没超过乐观估值, 因此,在6以上卖出了部分.后来在5.4卖完是因为和动向比较,动向性价比更高. 回顾来看, 我这个半投资半博弈的操作似乎还算成功, 如果是按投资操作,现在可不太妙, 匹克跌到历史新低,因为行业从整体增长20%以上一下就进入到了增长放缓甚至停滞状态. 想起以前在Q群里的群友,想当然的看好李宁,因为是行业龙头嘛,品牌最响嘛,如果投资了李宁,看看现在的股价(到了金融危机时的最低价,从反弹高点起算跌幅75%),可真是欲哭无泪啊, 伪价值投资真的是会害死人的. 另一个教训是基于行业增长的股票也要特别小心,因为行业的增长谁也不知到何时会停滞,而一旦停滞,白马股立即变成死耗子股.
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价值,投资与博弈的思考: 我的操作回顾(二)
第四个行业跟踪的是连锁酒店,超市和快餐, 最初是如家, 因为出差的缘故,如家给我的感觉是服务很好,而且不同的店, 服务基本能做到标准化, 以前做企业时曾经在不同的城市设立过分公司和办事处, 对于远离总部的管理也头疼过好一阵子. 因此, 对如家不同的分店服务都能标准化印象非常深刻, 金融危机的几乎最低点时,将浮亏严重的巨人换成了完美和如家, 因为如家当时的净资产是$6, 每股现金都达到接近$4, 因为高速开店,因此报表是亏损的.但剔除新开店因素,将财务报表重新编排分析后, 我计算出如家的价值应该在$28-42之间, 于是在低于$8的时候不断吃进,甚至在2009年3月时用了margin. 但最遗憾的是我当时没有清晰的策略, 可以说是在博弈和投资之间的混沌状态, 采取了部分仓位做波段,部分仓位投资的策略, 尽管每次波段的阶段性顶部都抓的不错,但在底部却总不愿意捡回来,心里总想着会更低, 因为股价比持仓成本高很多嘛, 相信不少朋友有类似的体会, 结果2/3的仓位没有留到自己认定的$28以上卖出了. 仅有的1/3仓位, 大部分在$28-42之间出完, 小部分出在$50左右. 之后就一直作壁上观, 因为如家再也没有跌破$28了, 一直在$32-45之间波动. 况且, 自买入如家以来,出差都住经济型酒店,而且每晚换一个分店, 虽然我也了解如家,7天和汉庭之间的一些区别, 但看不出这3家哪一家有特别的不可替代的竞争优势, 如家是龙头,开始时服务比较好, 汉庭更趋向于商务定位, 7天价格稍微低些, 快速扩张,初期服务不太行,后期改善不少, 但平心而论, 就我自己的经历而言, 它们之间对于客户而言, 是可以相互替代的,没有明显的独特的不可替代的优势, 也因此就错过了汉庭和7天上市后低价买入的机会. 回顾在如家上的操作, 部分博弈部分价值投资的策略远远比不上单纯价值投资的策略, 而我得出的教训是当股价远远低于价值时, 一定要坚持价值, 绝对不要做波段操作. 但在如家的这次投注上, 我也说不清楚是投资还是博弈, 说是投资吧, 我确实是看到价格远远低于价值而买进的,原来也打算拿几年应该能涨到价值区间的, 但没想到才不到1年,如家就涨到最高$52, 但如果作为投资来说, 我其实并没有真正能找出如家有别于汉庭,7天之间的独特的竞争力, 我的出发点还是基于市场会修复如家的价值, 而不是投资于如家, 跟随如家的价值成长. 因此, 从这个角度说, 我在如家的操作还是基于价值的博弈,而非投资, 其关键点还是在于我仍然无法确定如家优于汉庭,7天等竞争对手的独特竞争优势,所以不敢长期持有,只是预期到市场会将如家的价格修复回到其价值区间($28-42).
金融危机时,还搭了趟赵丹阳的顺风车,5.8-6之间买了物美商业, 也因此开始跟踪连锁超市, 后来根据估值模型,在13时卖出, 但之后物美再也没有低过13港元. 后来在连锁领域里也发现了一些有竞争优势的企业, 但这个行业可能太容易理解又或许别的原因, 价格一直居高不下, 找不到便宜货, 这也是价值投资最难的地方: 既要有tenbagger的面相,价格又要低到有足够的安全边际的机会微乎其微, 等几年都不定能有一次入场的机会.
第五个行业是银行, 应该说是金融业, 今后也打算学跟踪保险业. 当时跟踪银行业是因为A股的银行是最便宜的行业之一了, 而且银行也的利润很不错, 花了半年多的时间读报表, 读货币银行学相关的书籍, 才终于对银行的业务运营有些了解. 但对于A股的大盘, 我一直不看好, 因此,一到阶段性高点, 我就忍不住卖掉, 因为大盘不好,以后还有机会买回来, 而对A股大盘的判断,我以前的博文里讲过, 是非常容易的, 一旦超过3000点我就在股指期货上做空, 到阶段性低点就买入银行股和能源(主要是煤炭), 虽然2010年至今,金融股的走势不好,但我在A股的操作却是最成功的, 银行股和股指期货两头都赚钱,这次大调整,美股和港股都被套了, 而A股不但没被套, 做空的股指期货反而是赚得最多的一波(4月14日,15日做空的股指期货,是根据交易系统的信号,抓在最顶上). 现在细细想来, 因为明确了A股的大盘走势, 因此, 不自觉地进行了波段操作, 买入是因为银行股已经具备了价值, 卖出则是根据对大盘的判断博弈. 单纯从博弈的角度来说, 以A股的银行股进行波段操作并不是好的选择, 但其他的稍微有些优势的(还不到竞争优势)甚至有些概念(并没有实际业绩支撑)的股票,价格仍旧虚高, 毫无价值可言, 即使是做波段, 我也不敢买. 即便是银行股如此不堪的走势, 几次波段仍然算是成功的操作. 究其原因, 和太阳能光伏一样, 从一开始我就不自觉的运用了博弈的思路和操作. 之所以说不自觉, 是因为当时自己也是懵懵懂懂的, 自以为是价值投资, 其实也没搞懂是投资还是博弈, 现在写这篇文章的目地就是帮助自己理顺和清晰思路.
说到银行股, 我的重仓股之一是富国银行,是搭巴菲特的顺风车, 因为巴菲特已经把富国银行的核心竞争力讲得很清楚了,而且他也在不断加仓, 根据我自己的估值模型,也完全具备投资价值, 因此在$22-24重仓买入, 当然,之前还有个小插曲, 在富国银行跌到$10的时候我买入了部分, 那时还没搞出估值模型, 在$12-15之间卖出了, 等搞出估值模型一算, 在$22-24之间又重新买回来.涨到$30多了, 本来想卖出部分仓位的(前面说过我的策略基本是部分仓位投资和部分波段,因为不看好后市), 正巧看到芒格的年会讲话, 说富国银行被严重低估. 于是持股不动, 谁知一波调整,将股价打回$23, 我在回调到$25时开始不断买进, 然后价格又涨到$30以上, 这时我的交易系统出了卖出信号, 这次我也不听芒格的话了(虽然我很崇拜他), 在$30以上出掉了2/3的仓位, 果不其然, 现在富国银行又回到了$23左右,昨天收盘是$22.9,(这次我是在回调到$24开始买进的).现在我的仓位最重的仍然是富国银行, 因为道理很简单, 富国银行在金融危机如此恶劣的状况下仍旧保持盈利, 可见它的风险控制能力, 保守估计每年$2以上的盈利,未来10年不会有问题,也就是说保守估计每年8-12%的回报率是完全可以预期的, 难怪巴菲特一直在加仓. 写这段话并不是炫耀, 如果2位大师是大象,我也就是一只连蚂蚁. 条件不一样, 操作自然需要根据实际情况进行变化, 以后再详细写这方面的话题. 在富国银行的操作上, 买入是基于价值, 卖出是基于市场预期和估值的综合考虑, 我对富国银行的估值是(27,32,46), 但银行业的环境不乐观, 因此到了阶段性顶部,接近32的正常估值价格而决定卖出. 如果是价值投资, 那么就应该一直持有富国银行不动, 分享企业盈利带来的价值增长, 这也正是巴菲特说做的. 简单说吧, 巴菲特每年有500亿美元成本接近零利息20年期甚至更长的保险浮存金, 他只需要找到回报率5%以上的长期的安全投资,他的净资产回报率就很可观了. 但富国银行将来不可能还有快速增长, 因此对巴菲特来说是非常理想的投资标的, 而对于我这样的小散来说,却还不够理想. 所以, 我认为自己在富国银行上的操作还是正确的.作为巴菲特来说,不能进行博弈,因为他的资金量太大,因此只能投资,而且浮存金毕竟还是别人的钱,因此其投资是安全第一,成长第二, 还必须是庞然大物的标的, 我没有必要照搬照抄巴菲特的操作,毕竟我的情况和他的不一样.
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成功的股民25种行为表现
11-05-17 16:04:25 作者：未知 来源:渔夫的博客
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1. 偶尔看下股评,看是否市场舆论将自己手中的票吹得太悬了.
2. 推算自己手中的好票未来还有多大成长空间.
3. 不见得有几本股票书,但一定是崇尚书中做股理念.
4. 看主力在如何运用指标来调动市场或制造恐慌.
5. 不见得天天坐在交易机前,但对于下一交易日的买或卖已有所准备.
6. 宁可放过暴涨的票,也不做无根据的交易.
7. 常跟踪股票,对自己的自选股总会根据市场环境做出自己买卖评级.
8. 认为自己是个常人,能谦虚接受批评或及时发现自己的投资失误.
9. 不认为股市投资有什么不可告人的窍门,只是正确理念和心态问题.
10.我行我素,往往是孤独地坚持持有目前地冷门股.(未来变牛股)
11.分析地听取别人的意见,常常能从中发现新思路.
12.认为周围高人很多,要向他们学的很多.
13.认为股市规律在不断发展中变化,只有不断给自己充电才可能常胜.
14.坚定一种有效地投资惯,只能不断完善,不会轻易改变.
15.总能想起过去的投资错误,从而不断给自己以警戒.
16.对自己的预测总是冷静分析,总结经验.
17.认为了解一些证券知识有助于提高自己投资水平.
18.只有一个笼统地赢利目标,然后判断未来是否有上涨的动力.
19.勤与动笔记录.
20.虽然时间紧,但盘前盘后总是能将投资计划安排妥当.
21.理解新股民,并不力劝新股民频繁操作.
22.不太研究阻力位和支撑位,注重的是基本面和盘面的势.
23.认为自己的本金不足是没有成就自己为大资金的原因.
24.认为各市场赢利模式都差不多,会赚钱的一样行.
25.总是认为自己见识少,总想离开市场多走出去看看!
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以下七类投资者一定赚不到钱
11-05-18 20:43:55 作者：曹仁超 来源:朱新武的博客
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一、崇拜偶像型。例如视大行报告如圣旨或视某某知名人士如神明，一味盲从而不自己思考；
二、过分保护自己型。遇上少少挫折便置身事外。这类人最热衷于行使“止蚀”，不肯同投资项目共渡时艰。有一天该股飞升后又后悔莫及，忘记“止蚀”只是用作纠正自己错误决定而非护身符；
三、大学内的高材生。他们因在学系内有成就而自视过高，忘记投资只需“通识”、不需“专业”。他们往往将普通问题复杂化，加上不愿和别人沟通而钻牛角尖；
四、艺术家脾气型。往往自视过高而失败；
五、会计师型。一味计死数而忽略大趋势。会计师十分喜欢找出公司的缺点而不懂欣赏公司的优点；
六、走“精面”型。例如凭关系上位、利用别人的工作去邀功，一旦面对真正考验便倒下来。投资时亦一样只凭关系而非分析去决定买卖，一旦消息不正确便损失惨重；
七、冷淡悲观型。无论什么事表现皆十分冷淡，看事物必从悲观角度。他们不投入又怎能成功？
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如果这个节目能做成《对话》特别版，分个上下集，让老巴和芒格多讲点当然会更好，但我觉得最重要的东西都在里面了。
还是那句老话，对看得懂的人来讲，这些也就够了。对看不懂的人，再多其实帮助也不大。
CCTV《对话》供稿
（本期《对话》节目将于2010年10月17日晚21：55在CCTV财经频道播出）
9月29日下午两点至三点四十五分，比尔盖茨与巴菲特双双现身北京中国大饭店的宴会厅中央电视台财经频道《对话》栏目的录制现场，与主持人、嘉宾、和中国大学生代表进行了长达一小时四十五分钟的近距离交流。
主持人陈伟鸿：
好，谢谢大家，也欢迎大家来到我们对话节目的现场。今天我们要对话的这位嘉宾相信是很多人期待当中的一位嘉宾，因为在他的身上有很多的光环，他也创造了很多无人企及的成就。这一刻，我们不妨把目光回到1930年8月30号这一天，这是在美国经济大萧条之后的一个普通的日子，在美国中部的一个小镇奥马哈诞生了一个新的生命。很多人都没有想到，就是这样一个小孩子，若干年以后，靠着100美元起家，在45年的时间当中，创造了4300倍的投资收益的神话，他因而也成为了100年来华尔街最伟大的一个投资大师。很多人看到他，甚至仅仅是在媒体上看到他的名字的时候，都会情不自禁地问他到底是如何做到这一切？他的名字叫沃伦•巴菲特。今天我们把他请到了现场，让他在我们的现场为大家解开这个谜团，现在就让我们用掌声请出我们今天《对话》节目的嘉宾，沃伦•巴菲特和他的搭档查理•芒格先生，掌声欢迎。
两位是生意上的好搭档，是生活当中的好朋友，来跟我们中国的观众打打招呼好不好？巴菲特先生，您先来。
。。。。。
主持人陈伟鸿：
看来王总已经读懂了我们的心思，我们之所以挑选这样一个不倒翁，的确是要和巴菲特先生以及芒格先生来探究一下，他们之所以成为不倒翁的原因到底是什么？因为在过去的50年，我们看到很多原本我们想象都不可能倒闭的一些公司，你比如说雷曼兄弟，比如说AIG等等，他们最终倒闭了，但是我们看到这两位不倒翁如今非常健康，而且还洋溢着青春的光芒，你们不倒的秘密到底是什么？
沃伦•巴菲特：
我有一个伟大的老师，大约60年前，他交给我一个重要的原则，从那以后我就一直在实践这个原则。我很幸运，在投资方面我对情绪有很好的掌控力，但是我并没有所谓的投资秘诀。我仔细地考察那些企业，试图弄清楚哪些企业是我了解的，哪些是我不了解的。如果不了解，我就放弃。我需要分析一个企业的前景，并且在价位合适的时候购买他的骨牌，并长期持有，实际就是这么简单。
主持人陈伟鸿：
你刚才提到的这位老师应该是很多人都知道的格林厄姆，也是把你招进哥伦比亚大学的那位老师，但是他到底给你教了什么样的一个投资理念，让你至今都觉得受用到了现在？
沃伦•巴菲特：
他教会了我首要的就是不要把股票看成是一个不停上下浮动的东西，不能轻信一些谣言，不能根据谣言判断一只股票真实的价值。买一只股票就意味着投资于一家企业，而自己就相当于是这个企业长期的伙伴，而且你投资的企业应该在他的领域具有优势，从而能够保证企业在一定时期内维持较好的利润。而且他交给我说不要过分地关注你的投资，如果你遵从格林厄姆先生的教导，然后你会发现你的投资几乎是很难赔钱的。短期来看可能有些人比你赚的钱要多，但是只要你不赔钱，你的回报是持续且合理的，所以我听从我老师的教导，查理•芒格也是这样。
主持人陈伟鸿：
那您老师的这些投资原则，在金融危机当中是不是也经过的检验，是不是它依然是一个灵验的投资方法和投资理念？
沃伦•巴菲特：
我老师的理念是正确的，说到金融危机，它的确是一场实实在在的危机，而当金融危机发生的时候，某些股票的价格就会走低，这对我们很有吸引力，因为你就可以以更低的价格买进股票。我们的贷款不多，所以我们有足够的实力来应对危机。我们相信整个体系是不会崩溃的，我从来没有怀疑过这一点，所以当机会出现的时候，我们就开张支票把合适的股票买下来。所以行情的好坏从来不会成为我们的困扰，我只是按照老师的教导在合适的价位上买入。
主持人陈伟鸿：
很多的书上都说老师曾经给你归纳了三大投资原则，或者是五大投资原则，你今天是不是也在现场给我们来归纳一下？
沃伦•巴菲特：
操作股票的第一大原则就是你要把股票当成一个生意来看，而不要把它仅仅看成是一种上下浮动的有价证券。第二个就是边际效益安全的理念。如果你认为一只股票值十块钱，那么九块五或者是九块七毛五都不要买，你要等价格比你的心理价格低很多的时候再买入。如果一座桥他的载重量是一万吨，那你就不要驾驶一辆9800吨的卡车从上面经过，但是你可以驶过一座承重量两万吨的桥，这就是一个格林厄姆一个基本的理念。
查理•芒格：
巴菲特所提到的边际效益安全里面是非常有创新性的，如果不是人生中犯过很多的错误，遇到了很多误会，也不会产生这样的理念。我们的生意做的很成功，我们在国有商业方面的投资可能是美国最好的国有商业。我们的意外险或者财险可能是世界上最好的财险公司，而我们投资的伯灵顿铁路是世界说最好的铁路投资，比亚迪是一个年轻的公司，也是世界上最好的投资之一。眼光保持准确并不是一件很困难的事情，这就是我这些年最大的心得，因为你是跟那些很优秀的人合作，让我感到有意思的是一些卓越的人将公司经营得很成功，而我们买他的股票，这为我们赚到了财富，虽然我们自己用不了那么多。但是我们与很多自己钦佩的人成为的朋友，这是一个非常幸运的人生。而一个股票投机者的生活是非常糟糕的，因为他们总是关注价格波动，但是我们不是这样，所以我们生活得非常快乐，能交很多朋友，不仅让我们生活愉悦，而且这种投资模式非常奏效。
主持人陈伟鸿：
我觉得您是非常幸运的，因为您有一位非常出色的老师，他也是一位非常出色的投资家。当然，这个幸运的原因还有一个，就是你身旁还有一位很出色的搭档芒格先生。
沃伦•巴菲特：
是的，芒格是我的秘密武器。他会指出我的错误所在，因为我经常犯错，他很早的时候就告诫我说，不要因为一只股票的帐面便宜就去购买，更重要的是要看到这个企业业务的基础是好的，是可持续的。所以在遇到查理•芒格之后我对格林厄姆老师交给我的理念在实践应用中做了一些修正。我们现在会以合理的价格购买非常优秀公司的股票，而不是以超低的价格买一个平庸公司的股票。
查理•芒格：
巴菲特经常吹捧我，因为他很聪明，他知道得不到批评的人最终会失败的，否则他早就把我开出了。他很正确，我们的确从格林厄姆那里学到了很多，但是巴菲特最终超越他的老师，格林厄姆永远不会买某些巴菲特投资的公司的股票。巴菲特对于自己的目标更加执著，格林厄姆喜欢被美丽包围，巴菲特也喜欢，但是他不去行动。
沃伦•巴菲特：
芒格先生和我，尤其是我本人，在自己做企业的过程中学到了很多东西，我们做投资之所以成功，是因为我们懂得怎么做生意，而我们的生意做的成功，是因为我们懂得投资。我们将这两种行为有效地连接贯通，我们知道价值是怎样创造出来的，如果不是我们同时既做投资又管理着自己的企业，我们是不可能对两者有如此深刻的见解。有些时候我们从糟糕的商业运作中吸取教训，并且在以后加以摒弃。
主持人陈伟鸿：
大家看到了在50年当中，他们彼此信任的这一刻都在我们舞台上展现了出来。之前我在一篇文章当中也看到过巴菲特是这么来描述芒格的。他说芒格用思想的力量拓展了我的视野，让我用不可思议的一种速度从大猩猩就变成了人类，这个评价是非常高，说没有他的话，我要比现在贫穷得多，仅仅从这样一个角度而言，巴菲特先生您觉得你们二位谁更聪明一些呢？
沃伦•巴菲特：
我觉得查理•芒格比我更聪明。
主持人陈伟鸿：
查理的答案是什么？
查理•芒格：
我想大家每个人都犯过错，但是在航海的时候我不是一个好的营救者。
沃伦•巴菲特：
我可不想跟查理去航海。
查理•芒格：
有一次我把船弄翻了，我们必须游回岸上，从那以后，他叫我芒格舰长。
沃伦•巴菲特：
从那以后我再没有跟他航海过。
坦率地讲，查理的智慧比我要广博，而我比他更加专业，这并不困扰我，我总是可以想他咨询一些问题的答案，我主要关注一些具体的领域，而他的视野更加宽泛。我有一些其他朋友也是这样的，朋友比金钱财富更重要，因为你拥有更多的朋友，你的生活将更加充实。
主持人陈伟鸿：
我们把这个难题交给比尔•盖茨先生，你觉得他们俩人谁靠自己的智慧扮演了一个更像不倒翁的角色？
比尔•盖茨：
他们说的话我都同意，我觉得从他们两位身上我学到了很多不同领域的知识，我觉得他们二位之所以这样卓越和优秀是因为他们不断地在学。那么这次他们到中国来也是为了学，他们带来了很多问题，我很高兴的看到他们非常享受这个过程，他们已经站到了他们所在领域的顶峰，而仅仅是在他们周围陪伴着，我都可以从中学多很多。
沃伦•巴菲特：
我觉得学的确是毕生最有意思的一件事，它能使我们了解到更多的知识，能够拓宽我们的视野，而这非常关键，能够在实践中寻找到另外一个视角，所以我非常享受学的过程。
主持人陈伟鸿：
除了这个不倒翁之外，今天我们还有一个玩偶，这个看起来可能有点像巴菲特，不过是十几岁时候的巴菲特。巴菲特先生从十几岁就开始买股票了，这个是他著名的一个理论，就是滚雪球，您一直都在强调，其实我们就是要寻找很湿的雪和很长的坡，但问题就在于说我们到哪去找这种很湿的雪、很长的坡，您有什么样的心得体会？
沃伦•巴菲特：
是的，要想把这个雪球越滚越大，想要积累财富就必须找到很高的一座山，我非常幸运，在17岁的时候，我就开始了解股票。如果在十年以后我才开始了解股票，那么我的山就不可能这么长。所以我希望自己有一个很长的山坡，有一个很长的寿命，而且要找到很湿的雪，很湿的雪就是好的投资机会，每天我都希望我的雪球越滚越大。
主持人陈伟鸿：
每个人都希望自己的雪球变得越来越大，我们从您滚的血球当中挑出三个雪球来。这个雪球就是你最爱的可口可乐，因为它让你在这上面挣了100多亿美元，所以赶紧多喝一口，促进它的消费。
第二个雪球相对于中国的百姓来说更熟悉，我们把它叫做中国石油。很多人在40多块钱的时候还在拼命买，但没有想到在这之前巴菲特先生已经悄悄地撤了，而且也狂赚了30几亿美元。再一个雪球和比尔•盖茨有关，这就是你们公司的那只股票。你觉得你最愿意挑哪一个雪球先来告诉我们，你为什么会滚这个雪球，为什么不滚那个雪球？
沃伦•巴菲特：
他们都是很好的公司，从1886年开始人们就开始喝可口可乐和相关产品，在中国雪碧可能比可乐更加流行。这种情况已经持续了124年的历史，每天人们要消费掉16亿瓶的可乐，而且这个数量每年还在增长，我觉得他们在人们生活中的角色无可取代，如果我走出门说我要喝可口可乐，大家每个人都知道可口可乐是什么，这种情况不会发生变化。
主持人陈伟鸿：
我觉得这可能是你一直强调的价值投资的理论，就是拿可口可乐你最爱的这个产品的公司股票来说，在1989年到1999年期间，这10年，这个股票张了14倍，但是从1999年到2009年的时候，它的市值基本上就没有增加。如果是像我一样的一个普通投资者，我可能就会很困惑，在后面这十年，我到底该怎么办，你那个时候有没有困惑过？
沃伦•巴菲特：
我们非常幸运，十年前就拥有了可口可乐，我们十年以后可能还会拥有比亚迪，我们是进行长期投资的。
但斌（东方港湾投资管理公司总经理）：
我想问的问题是在1988年到1998年过程当中，您赚了14倍，98年之后到现在，那么可口可乐基本上是跌了30%，那么在长达11年的时间损失了30%这样一个情况，那么也就是说如果可口可乐这样的股票，在他高估的时候，是否值得长期投资？谢谢。
沃伦•巴菲特：
在1965年我接管了伯克希尔•哈萨维，当时公司股票下跌了30%，我喜欢我的股票下跌，如果我要买一个汉堡，今天是1块钱，明天是50美分，那么我会更喜欢明天的50美分的汉堡。对股票也是这样，如果一个股票下跌，我会感到很行星。大多数人不是这样的，他们不喜欢股票下跌，但是我喜欢。像可口可乐这样的股票如果它下降很多，我其实并不担忧。回顾历史的话，在某些时机，如果我卖了可口可乐的股票，之后当他更便宜的时候买入，我会赚钱。但是我对做出这样的预测并不是很在行，所以我只用自己一向所遵从的长期投资的理念来操作。
主持人陈伟鸿：
但我觉得您有一个名言其实是大家都知道的，就是当别人贪婪的时候，我们需要恐惧。我们不妨再中国石油这只股票上来看一看，当别人40多块钱还在买的时候，您早就已经把它抛了，是不是意味着，当别人正在贪婪的时候，您早已经开始了恐惧？
沃伦•巴菲特：
我忘了是什么时候买的中国石油的股票，我只是在家里读年报，我对中国石油不是很了解，但是当我读他的年报的时候，我发现这个报告很不错，很直接，包含很多信息。在我阅读报告的时候，我觉得这家公司在当时1000亿美金，那我再看看市值，他当时的核心业务的估价只是350亿美金，所以我觉得很值，我就买了。后来这个价格上升之后我觉得这个价格并不是被低估了，实际上他是一个很好的公司，但是我们还是卖掉了。
刘建位（上海社科院产业经济学博士）：
巴菲特先生，您在网络股泡沫破裂之后2003年股价非常低迷，油价比较低的时候，您买入了中石油，买了4.88亿美元，然后到2007年中国股市非常牛，而且油价有相当高的时候，您把它卖出了，这个我们觉得您做了在别人恐惧时候贪婪，在别人贪婪时恐惧，非常完美。但是让我们比较疑惑的是，到了2008年，油价非常高的时候，股市也非常牛的时候，您却买了康菲石油，然后后来随着金融危机发生，康菲石油也在不断地下跌，下跌超过40%，您却在赔钱，又把康菲石油卖掉了一部分，我不知道为什么同样都是石油公司，您好像在这两只石油股采用是不同的做法？
主持人陈伟鸿：
买康菲石油的时候大概已经达到了140亿美元了。
沃伦•巴菲特：
这是个很好的问题，在康菲石油上，我犯了一个很大的错误。我在油价非常高的时候我买了康菲石油，尽管石油价格有些低，但是我觉得康菲石油的价格还是比较低，但是我的判断错误了，我们损失了很多钱，这是我自己犯下的错误。
主持人陈伟鸿：
是不是您的恐惧出现的早了一点，其实不该那么恐惧的？
沃伦•巴菲特：
这是我的一个错误，我以后肯定还会犯错误，我过去也犯了很多错误，这就是一种必然规律，其实我们的错误相对于我们的净财富并不是那么昂贵，那么你就应该去试一试看什么是奏效的，什么是不奏效的，我可以向大家保证，我将来还会犯很多的错误，在未来的十年中我还是会犯很多的错误，但是我会很快地纠正这些错误，我不是完美的，不能假设我不犯错误，我肯定会犯的，查理也会同意我的观点。
主持人陈伟鸿：
那您介意不介意我再提出一个在我们很多人眼中可能是你犯下的一个错误，这个错误就和比尔•盖茨公司的股票有关系。因为微软公司的股票从1986年到2000年最高涨幅已经超过了500倍，但是这个雪球您从来碰都没有碰过，是不是比尔•盖茨先生说你千万别买我们公司的股票？
沃伦•巴菲特：
不是的，比尔•盖茨从来没
主持人陈伟鸿：
比尔•盖茨先生您曾经给巴菲特推荐过你们公司的股票吗？
比尔•盖茨：
巴菲特最擅长于投资的就是他自己很了解的行业和企业，但是像我们微软这样的IT类的股票，恐怕并不是合适他的类型。我觉得重要的是一个人如果要购买IT行业的股票，那么他一定要了解这个行业的特性，因为IT股是波动比较大的。因为我本人在微软工作，所以我的情况会有把握一些。说的简单一点，巴菲特其实一般都是不碰高科技类的企业的。
主持人陈伟鸿：
你刚才说不懂的行业你不碰，比尔•盖茨先生也说高科技一些行业可能你也是不碰，但是你注意看一下，坐在比尔•盖茨身旁的就是王传福先生，他们的比亚迪同样是高科技这个领域，而且电动汽车的未来在很多人的眼中可能也是一个具有不确定性的一个发展行业，那么为什么你不投微软，你愿意投比亚迪，你看清楚了他们的未来，你懂这个行业吗？
沃伦•巴菲特：
我非常理解这个行业，芒格甚至比我了解的更为透彻一些，因为首先是芒格让我关注到比亚迪这一只股票，几年前他就说你应该关注比亚迪，因为当我们看比亚迪的历史记录。其实我对汽车行业还是比较了解的，其实在一般意义上我对汽车行业是比较了解的，王传福用了仅仅15年，甚至是7年短短的时间就在汽车行业做出了了不起的成就，王传福先生还有他的比亚迪公司我觉得是非常有能力的，当然你说在汽车行业未来5年、10年会演变成什么样子，谁也不能说清楚，比如说在太阳能汽车或者是能量储存这方面很难预测。但是在我看来王传福是个很聪明的人，所以我们购买了他股票的10%。我相信未来比亚迪股票的回报率将会被证实是非常可观的。对此查理应该也有话要讲。
查理•芒格：
比亚迪是我一生当中碰到的最重要的投资机会之一，我们与其他投资者不同的一点是我们并不是太被股票的上上下下波动所左右，作为投资者买卖证券的交易成本是比较高的，所以我们选择长期持有一只股票。我们很高兴地看到自己庞大的资金投资在有限的几只优秀的股票上。我向你们所有人推荐这种投资模式，你只需要进入有限的几个卓越的行业领域，而不是去买卖上百只股票，否则巴菲特会因此而致富，但是你不会，这就是我的建议。
沃伦•巴菲特：
鼓掌的人里面有证券经济人。
主持人陈伟鸿：
他们是给你鼓的，因为他们觉得你认定王传福先生很聪明，但是这一刻好像忽略了比尔•盖茨先生也很聪明，你没有买他的股票是因为他不够聪明吗？
沃伦•巴菲特：
是的。
主持人陈伟鸿：
这个答案特别出乎意料，他竟然说是的，您生气吗，比尔•盖茨先生？
比尔•盖茨：
软件这个行业是一个新兴行业，而汽车行业已经存在了许多成功的企业，所以你可以弄清楚在汽车行业如何获得成功，在我看来比亚迪的确是一个了不起的企业，在过去的两天我不断地在了解比亚迪这家公司，我觉得比亚迪和微软所属的行业是两种不同的类型，但是都很伟大。
沃伦•巴菲特：
芒格和我一直在观察汽车这个行业，我们观察了50年，从这种持续的观察中，我们知道一个汽车公司怎样才能获得成功，又会因为什么走向失败，像比亚迪这样的一家企业其实在汽车行业是不多见的，一些IT或者高科技的股票可能一度非常成功，但是我们却做不到持续有地去检测他们。比如说苹果公司很成功，但是我们并不是很懂这家公司，或者在这个领域中的其他公司。但是可口可乐我就看得懂，我知道像可口可乐这样的公司在未来很多年它都不可能出现什么问题，它明年卖的产品肯定比今年还多，在全球也不会有价格战，也不会缺原材料，所以在世界上人们总是要喝饮料的，饮料总是一种必需品，所以我们看得懂可口可乐的未来，我们就要购买他的股票。而对于比亚迪，我想我们也很确定。
主持人陈伟鸿：
说完了汽车，咱们得来说一说火车，因为我知道，您最爱的玩具其实就是火车。当年在巴菲特家里的三层楼，他自己搭了一个火车模型，这个非常漂亮的火车头可以来代表现在你们两人伫立在管理的伯克希尔•哈萨维（音），那么他后面要跟上哪些车厢呢？其实你们300亿美元的庞大资产里包括了很多很多的公司。我们在大屏幕里可以看到，400多家公司当中，我们今天暂时选其中的5家吧，包括了喜诗糖果、GEICO保险、高盛公司、伯灵顿铁路、可口可乐等等，我觉得现场的各位可以给他们一些建议，您觉得火车头后面到底应该拉上哪一节车厢，来，王总您先来给出第一个建议。
王梓木（华泰保险集团董事长）：
据我了解，巴菲特的资产当中，保险资产占了很大一部分。
主持人陈伟鸿：
用巴菲特先生的话说这是他们的核心业务。
王梓木（华泰保险集团董事长）：
没错。然后我特别想了解巴菲特先生对保险资金的运用方面有什么见解？
沃伦•巴菲特：
财产保险、人寿保险一直是哈萨维公司这些年的核心业务，我从60年前就开始了解保险业了。一个叫伯格森的人教会我保险业，保险业是我能够理解的一个行业，今天我们很幸运，我们收购的很多保险公司，也创办了一些保险业务，我们所经营的这些财产和人寿保险公司都是非常优秀的，而且我们的管理人员也很优秀，我本人有这种估值的能力，我们用保险的浮动金去购买其他的资产，因为保险的浮动金是我们自己可以运用的那一笔资金，所以如果你运用它来做投资的话，你可以赚很多的钱，这也是哈萨维公司很成功的原因。
主持人陈伟鸿：
看来这节车厢也为我们的火车头做了很大的贡献。其他的几位来宾呢？来，贵先生，您会选择哪一节车厢？
桂水发（汇添富基金管理有限公司董事长）：
喜诗糖果吧。
主持人陈伟鸿：
喜诗糖果，喜诗糖果在美国，尤其是美国西部是非常出名的糖果。
桂水发（汇添富基金管理有限公司董事长）：
1972年你收购了喜诗糖果，在20年后，你给投资者的一封信当中说，喜诗糖果不仅为你赚了钱，而且为你投资具有投书经营权的超级明星股以很多的启示，我想请问巴菲特先生，就说你在收购喜诗糖果对你的启示当中，你后面投资的可口可乐、吉利等等，这些启示是什么，能不能跟我们一起分享一下。
主持人陈伟鸿：
包括箭牌口香糖，它们当中到底有什么样的明星基因？
沃伦•巴菲特：
他们的共同点都是他们都是生产消费品的企业，而且大家都非常喜欢吃特点的产品，喜诗糖果的市场当然规模上比可口可乐要小得多，它不像可口可乐那样风靡全世界，人们对糖果味道的喜好是比较稳定化的，但是对于软饮料来说，各个国家的人的口味差不多。所以喜诗糖果其实是一个中小型的企业，但是它很优秀，它的盈利能力很强，从它那里赚来的钱，可以去收购其他的公司。我收购喜诗糖果是在1972年，当时芒格先生帮了很大的忙，幸运的是我也了解糖果这个行业。
主持人陈伟鸿：
我估计还有一个理由就是芒格先生比较爱吃喜诗糖果出产的巧克力，因为他是在美国，尤其是美国西部最大的巧克力生产和连锁企业。来，杜总，我看到您也跃跃欲试，来，挑哪一节车厢挂在我们伯克希尔这个火车头后面？
杜传志（日照港集团公司董事长）：
我看这个火车是离不开铁路的，我就选铁路，伯灵顿铁路，我注意到巴菲特先生刚刚完成一项重要的并购案，300亿美元收购了伯灵顿铁路，我觉得这是不是标志着、意味着巴菲特先生的投资将从高增长的领域向稳增长的领域过渡。有评论说，巴菲特先生的这项收购价格并不便宜，那么这样大规模的收购，对巴菲特先生这列火车高速运行的速度会不会带来影响。那么为什么说收购的这个资产在未来一百年还会是优良的资产。
沃伦•巴菲特：
是的，我们花了340亿，这是很大的一笔钱，我们觉得这个价钱很公平，没有什么讨价还价的余地了，如果是在美国的竞争市场上的话，340亿美元购买伯灵顿铁路股票是值得的，因为按照公里数来衡量的话，伯灵顿铁路他的运载量占到的美国的11%，在美国有三亿一千万的人口，有11%的跨城市货运是沿着伯灵顿铁路来运输的，在20年、50年之后，美国人口会增加货物运量也会增加，而铁路是非常高效的货物运输渠道。在美国修建新的铁路的可能性不大，所以我们想扩大铁路投资的份额，但是这个投资是一种比较温和的投资，它不可能很快增长三倍，但是它很确定，我们很了解这个行业，基本上美国如果想维持繁荣，没有伯灵顿铁路是不可想象的，所以我希望从中能够获得一份利益。
主持人陈伟鸿：
现在我们看到所有的车厢其实都是挂靠在伯克希尔•哈萨维这节火车头之后的，现在火车司机就是我们现场的这两位了，他们已经功成名就了，当然他们从实际命令来看已经80岁了，巴菲特先生。当然现在看起来不像一个80岁的人，很年轻。但是之前也有很多人不断地在询问，是不是两位要寻找接班人，寻找新的驾驶者来驾驶这列火车在未来能够继续奔跑。所以我们今天打算在节目现场来帮您一个忙，来寻找一下接班人好不好？
沃伦•巴菲特：
你来，好了。
主持人陈伟鸿：
我来接班啊？我要苦练一下，我要学一学你原来所有的价值投资的理论之后才敢提出这个申请。不过我们之前已经帮你找到了这些接班人必须具备的一些特性，我们在大屏幕上来看一看。来。我们看到的这个接班人，仅仅是他的脸部特征的一个局部，但是列出了一些特征，比如说他要有洞悉未来的智慧，他要有点石成金的魔法，他要有积极进取的精神，还要有改变世界的梦想。两位觉得我们列出的这个接班人的特质，是不是符合你们的心愿？
沃伦•巴菲特：
是的，我现在就愿意雇佣这个人，如果这个人存在的话。现在我们有几个人都在为伯克希尔•哈萨维工作，他们做我的工作可能比我自己更擅长，我们和经理在开会的时候都在沟通这个继任者的问题，因为这个非常重要，我们必须要选对人。
主持人陈伟鸿：
你需要和芒格先生商量一下吗？
沃伦•巴菲特：
我们是可以一夜之间就回来这个人选，但是我不想让他来得那么突然。
查理•芒格：
我们的很多股票和投资都是哈萨维在运作，我想未来的20年中，我可能会去世。但是我还是有一点担心，当我去世之后股票会怎样，在历史中所有公司的经营都需要总部有很好的智囊来支持，这非常关键。我们大多数的业务都会运转良好，但是如果没有一个总领全局的大脑，将会是非常糟糕的。但是如果这个公司的大脑不能有效地工作，却指望公司能够良好运行，对于大多数公司来说这都不会发生。
主持人陈伟鸿：
两位有没有兴趣看一看我们帮你找到的接班人，来，我们看看大屏幕。这个好像看上去长的很像比尔•盖茨，但是他实际上应该是哈里波特。巴菲特先生，满意这个接班人吗？
沃伦•巴菲特：
他已经有了一个工作了，我很乐意雇佣他，但是我不认为他愿意接受这份工作。
主持人陈伟鸿：
所以巴菲特先生不太愿意去挖角。那我们就把这样一个谜底留在未来，来看看谁有机会、有可能、有能力来担任我们这列火车一个驾驶员。
我想节目进行到这里可能也已经接近了尾声了，之前很多人都读到过巴菲特先生的滚雪球的自传，巴菲特先生说，人生其实就是一个滚雪球的过程，一定要找到一个合适的地方，让自己的雪球能够越滚越大，这样你的生意可以越做越好。
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张化桥：张化桥的股票投资行业观
2011年02月21日01:08 来源：中国证券报 作者：张化桥 欢迎发表评论0 字号: □瑞银投资银行中国区副总经理 张化桥
股票投资是一个非常个人化的追求。你必须说服自己，必须很有信心。本文的看法主要适合我本人的投资，不见得适合别人。在很大程度上，这些看法反映了我的偏见和孤陋寡闻。
电讯业。在未来三到五年的增长会很有限。他们有3G和4G的故事，但是,对于利润和估值都没有太多影响。该普及的业务已经普及了。革命性的产品不太可能出现。这也就意味着，利润增长主要来自成本控制（谈何容易），而不是销售收入的增长。这个板块的股票如果要有好的表现，还必须调整它们的资本结构：他们的股本太多，手持现金太多，负债太少。也就是说，他们必须加大现金分红。可能性大吗？
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过去十年，中国经济腾飞，房地产行业兴旺，高耗能的行业（钢铁，化工，建材）增长很快，电力需求的增长很旺。这导致了经常缺电的问题，电力公司的发电小时数很高。但随着大量新电厂的建造，这种状况不容易重演。而且，煤的价格又难以预测(中长期看涨)。
航空行业。这在全世界都是亏钱容易赚钱难的行业。这已经被几十年来各国的经验所证明。如果你不服气，请看看巴菲特的分析和教训。他经不住优秀的管理层的诱惑，投资于美国西南航空公司，教训很深。在欧美和日本，绝大多数航空公司经常在破产的边缘行走。跟电力行业一样，航空行业也处于一个奇怪的两难状态：如果经济好的话，飞机坐得很满，但竞争的格局使得它们不能加价(当然还有价格管制)。这时，石油价格也很高。反过来，如果经济疲软，油价可能下跌，但是机舱里面又可能空空荡荡。全球的股民在航空公司亏空的钱实在太多了。
金融业。在我看来，金融业是最好的股票投资行业，特别适合那些不能够也不愿意玩高难度动作的小股民。为什么？第一，金融业是经济中所有行业的高度概括和抽象，投资金融业就等于投资所有行业。这样一来，投资者可以避免过度集中的行业风险。另外，你很难找到一个比金融业更具有杠杆效应即放大效应的行业。所以在经济增长很正常的年代，金融业会跑赢其它大多数行业。当然，在经济滑向衰退时，坏帐增加，可能让金融企业巨亏甚至倒闭。但是，由于金融业的特殊地位，政府又不敢让金融机构倒闭，在困难时必须伸出援手。这就出现了一种不对称。赢了的时候所有股东有份，亏了由政府埋单。虽然经济周期难免，但中国经济的基本方向在未来五年还是向上的。这就决定了金融业投资的可行性。另外，这些企业一般比较大，安全性比较高。从“投资者的护城河”的角度，金融机构的客户从金融机构“叛逃”到另外的金融机构的成本很高。投资金融业的另外一个好处就是，政府对营业执照的控制使得金融业的竞争远不如其它行业激烈。
基础设施(港口、码头、机场、公路、隧道)。这是长期以来我最爱的行业之一。有三个原因。第一，他们的风险比制造业小，收入和利润也比较容易预测。第二，这些行业的利润和现金流比较透明，管理层操纵的空间不大。第三，这种公司管理起来容易。引用一个基金经理的话，“傻瓜都能管理的行业就是股民投资的好行业”。但这些行业的缺点是，他们的增长空间往往有限，而且港口也对国际贸易也太敏感。此外，过度的资本支出可以让公司破产。所以，在这些行业的公司中，越老就越好：处于前期投入阶段的公司有危险。由于这些行业一般依靠很高的负债率来提升股东的回报率，所以，当通胀预期和加息预期开始出现时，他们往往跑输大市。
制造业。制造业的企业形形色色，很难用一个标准来衡量。我以前十分排斥制造业。近来，我的观点有些细微的变化。制造业企业的成功在于制造了一种需求旺盛的产品。也就是说，他们占了天时地利。
最近，我对制造业有了另外一个新的理解：即使在产能严重过剩的行业，新的加入者也可以大赚其钱。比如，中国的钢铁业和电解铝业产能严重过剩，政府三令五申，压缩产能。但为什么不断有新的企业拼命要进来呢？批评家们说，因为他们不理性。这可是小看了民营企业的才干和心理素质。我认为，他们成功的秘诀是，他们有比较新的技术和工艺，而现有企业的原有设备成了包袱。此外，现有企业的高工资、高福利、退休员工、冗员、监守自盗和跑冒滴漏，等等，才是真正的问题。大量的民营企业很容易就看到了老企业的这一弱点，所以他们的胆子和决心特别大。没错，他们的进入确实会加剧已经很严重的产能过剩。但由于竞争对手的水平太差了，这些新企业的利润率相当不错。
房地产业。房地产业在中国这十年很风光，但很多企业的股价不仅低于五年前的水平，他们的市值也低于他们近年来从公开市场所筹措的资金总和。人们多把这种状况归结于宏观调控。但做任何行业都要面对政府的监管。如果没有能力面对监管，什么也无法实现。我的结论是，这个板块很便宜，在未来4-5年可能跑赢大多数其它板块。
食品和饮料行业。按照我的理解实际上属于制造业。在这里，品牌有些作用，但作用并不像人们想象的那么大。现在有些企业确定了他们的领先地位，也只有这个时候，他们的品牌才变得比较重要，才开始对长期的营销有些作用。但是，他们并没有修建象样的”护城河”。只要他们放松警惕，他们就会被竞争者甩在后面。而且，行业的进入门槛太低。即使他们把所有的竞争者都消灭了，他们也不敢明显提高产品价格，恐怕邀请新的加入者。我经常提醒自己，在投资这类企业的股票时，人们容易高估品牌的价值。其实，品牌很脆弱。
零售。我一直喜欢零售企业的股票，但最近学“护城河”的理论，我开始对零售和餐饮业抱有戒心。他们的问题是，客户在“叛逃”时太容易，成本太低。另外，这些行业最近五年运气不错，赚了很多钱，于是，该行业正在经历一个前所未有的产能扩张。如果经济突然疲软或者销售放慢，他们的房租和其它固定费用可能成为一个大问题。
燃气公司、供水公司和污水处理企业。这是我最爱的行业。他们在获取特许经营权的时候，确实需要竞争。但是一旦获取，便成了那些城市的几十年的垄断经营者。资产的回报不错，而且还有很高的增长空间。
(本文观点不代表作者雇主。)
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投资的核心：趋势和价值(图)
来源：《证券时报》 作者：沈雪峰 2011年03月21日00:40我来说两句(0)复制链接打印大中小大中小大中小
瑞银集团（UBS）的张化桥先生到华安基金交流时说，在他做研究员的初期，每天24小时除了吃饭睡觉，其他时间几乎都在看报告、找资料、实地调研、写报告。即使在出差途中也要带上厚厚的报纸、研究报告等资料，在候机厅和飞机上苦读不辍。有一天，他发现自己这样工作太累了，就换了一种方式做研究。比如，到处走走，和很多人聊天，看看企业，看看报纸，不仅关注财经政治，也关心人文哲学。这样看似轻松的方式，却依然让他的投资获益不浅。
同样的故事也发生在一个前同事身上。他现在香港做投资，每日看看报纸和各国新闻，一般不频繁交易，但是关键时刻的出手却是老辣，据说去年收益颇丰。
每每被没完没了的报告和成千上万封邮件淹没得头晕眼花的时候，我总在想这个问题。为什么有些研究员每日勤勤恳恳埋头于各种报告、模型之中，对行业各公司的数据了如指掌，可是问到股票何时买卖，却常常不知如何判断？为什么投资大师能够在报纸的一篇报道里找到投资的依据和决心？为什么一个行业政策的变动、一个管理者的访谈能让你迅速把握一个企业？为什么不需要再为了精确到每一分的业绩预测而千锤百炼地完善模型？那是因为宏观和趋势的把握已经决定了方向。趋势和价值，这是投资的核心。
2008年底金融危机蔓延的时候，看到中央掷地有声的4万亿经济刺激政策，你就会敏锐地感觉到投资机会来了，2009年上证指数接近八成的反弹与此有莫大的关系。把握了方向，研究投资可谓事半功倍。而之后，对板块个股的选择还是要研究员和基金经理潜心研究，精心选择，方能构建实际有效的组合，把判断变为现实。
现在的市场投资者结构已经不同往昔，投资偏好也千差万别，市场的震荡更加剧烈而频繁，现实和逻辑判断也常常背离，但价值和趋势依旧存在。离市场太近或者离市场太远都是不足取的，当对市场困惑时，出去度个假或者走走，对市场的观察就会冷静下来，反而看得清楚。
投资工作永无止境，而每个阶段要善于总结。巴菲特说，他是每天踏着快乐的舞步去工作的。我也希望每个股市参与者能投资并快乐着。
（作者系华安中小盘、华安行业轮动基金经理）
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