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中广网北京3月29日消息 据经济之声《交易实况》报道，华泰联合证券化工行业分析师肖晖29日14时做客《交易实况》，解读2011年化工板块投资机会。她认为，要关注丰原生化的重组机会。以下为节目实录。
主持人：有网友问有关汽油替代品，石油石化的替代品的问题，就是乙醇，他说，乙醇行业目前似乎也是一个上市公司很多的一个板块，在化工行业当中，也是值得我们大家关注。您怎么看这方面的投资机会？
肖晖：从乙醇这个行业来讲，它本身在生产方面，现在目前赚钱的企业其实不是特别多，因为本身它的原料是来自于玉米。玉米在国内的价格上涨非常大，这一年以来，成本压力很高。
像丰原生化这样代表型的公司，本来的盈利相对是比较稳定的，它的盈利提高主要来自于自身的不断的节能减耗，改进的过程。对于这个公司来讲，我们也建议大家关注这样一个机会。但它的机会不是在于它行业的方向，而是在于它的大股东中粮集团对它整合的预期。
从07年开始中粮在香港的上市公司，也是有同业竞争的问题，也做燃料乙醇，当时他们在上市的时候，丰原生化也承诺在五年的时间之内，2011年应该是最后的一年，就是要对是否是要选择重组丰原生化进行选择，是或者不是，如果是，就会把香港公司的燃料乙醇一个产能跟丰原生化的乙醇的产能做整合，如果不是整合，可能就要对它丰原生化的持股就要选择去卖掉或者转让掉，这也是我们重点关注的一个事件。
本身它当时为什么历届的董事会每年都要开，都不同意整合丰原生化呢？独立董事们提出两点，第一这个公司的ROE水平太低就是盈利能力太低，是远远低于香港的上市公司水平的，第二这个公司亏损的业务是损失比较大的，没有处理掉的。
经过这两三年的发展我们可以看到丰原生化自身的ROE水平是在逐年的提高，从5％以下目前已经到11％、12％的水平，基本上跟香港的公司是越来越接近的，也是行业整个会平均的投资回报率水平。第二是它一些亏损的业务，目前来看也是以减亏或者是卖掉或者是怎么样的改善方法来实现它的一个盈利恢复。
所以，2010年的年报里面它的亏损的金额已经非常少了。所以我猜想，可能丰原生化自身经营方面的努力。因为毕竟是中粮派人去丰原生化进行管理，这个努力体现了他们对丰原生化的一种愿望。所以，我们会关注今年整合投票、重组投票这样一个事件。
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期待中。。。。。。
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【每股指标】
┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
｜财务指标(单位) ｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜
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｜审计意见 ｜标准无保留｜标准无保留｜标准无保留｜标准无保留｜
｜ ｜ 意见｜ 意见｜ 意见｜ 意见｜
｜每股收益(元) ｜ 0.3046｜ 0.2612｜ 0.0563｜ 0.0267｜
｜每股收益扣除(元) ｜ 0.2086｜ 0.2492｜ 0.0607｜ -0.0775｜
｜每股净资产(元) ｜ 2.5300｜ 2.2310｜ 1.9590｜ 1.8830｜
｜每股资本公积金(元)｜ 0.9526｜ 0.9249｜ 0.9087｜ 0.9052｜
｜每股未分配利润(元)｜ 0.4584｜ 0.2183｜ -0.0231｜ -0.1125｜
｜每股经营活动现金流｜ 0.3250｜ 0.6110｜ 0.4550｜ 1.1253｜
｜量(元) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜
｜每股现金流量(元) ｜ -0.1857｜ 0.1361｜ -0.1519｜ 0.3882｜
多数观点认为丰原生化趋好的业绩，中国粮油控股不会放弃丰原生化相应股权的选择权和优先购买权。从中粮集团在生物燃料的布局来看，未来集团有可能通过丰原生化的融资平台，将公司生物燃料产业整体注入上市公司。
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看看学
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报告标题：丰原生化:收入稳定增长,整合预期犹在2010-11-01
2010年1-9月,公司实现营业收入42.73亿元,同比增长15.9%;营业利润亏损3.31亿元,亏损比上年同期增加0.16亿元;归属母公司所有者净利润2.06元,同比增长9.39%;
基本每股收益0.21元。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入14.94亿元,同比增长7.44%;营业利润亏损13,547万元,亏损比上年同期增加8,633万元;归属母公司所有者净利润8,168万元,同比增长24.92%;第三季度单季度每股收益0.08元。
业务稳定增长,补贴仍为公司主要利润来源。公司主营业务为玉米深加工,主要产品包括酒精(占收入50%左右)、氨基酸和柠檬酸等,产品近两成左右用于出口。2010年1-9月,公司综合毛利率3.59%,同比下降0.69个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率1.8%,同比下降5.97个百分点;
与第二季度单季度毛利率相比,环比下降2.08个百分点。
公司盈利水平略有下降,主要是因为今年以来原料玉米的价格一直维持在较高的水平。公司主要通过政府补贴实现盈利,2010年一季度公司燃料乙醇的补贴标准同比下降近20%,预计公司全年所获补贴仍可在8亿元左右(其中7亿左右为燃料乙醇补贴)。
期间费用控制能力有所提升。2010年1-9月,公司期间费用率10.85%,同比减少1.57个百分点。其中,销售费用率2.81%,同比增加0.02个百分点;管理费用率4.88%,同比下降0.05个百分点;财务费用率3.16%,同比下降1.53个百分点。
部分技改项目完工,未来业绩稳定增长可期。上半年,公司完成燃料乙醇消瓶颈技改项目并已投产,完成4万吨/年65%赖氨酸技改项目主体工程建设,预计下半年试车投产。预期未来公司成本将随着技改项目的投产实施而稳步降低。
盈利预测和评级。预计公司2010-2012年的EPS分别为0.28元、0.34元和0.46元,以10月22日收盘价8.41元计算,对应的动态市盈率分别为31X、25X和18X。考虑到公司发展日趋稳定,期间费用率逐步下降,整合预期犹在,暂时维持“中性”的投资评级,但不排除交易性投资机会的存在。
研究员：天相农业食品小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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报告标题：丰原生化:2010年业绩符合预期2011-02-28
2010年业绩符合预期:
此前业绩快报已披露净利润为2.94亿元,折合每股收益0.30元(拟每股派现0.035元),同比增长16.6%。根据我们自己测算燃料乙醇补贴(详见图表1)以及扣除0.80亿资产减值准备(去年同期1.37亿)之后,2010年盈利应在5.04亿元,折合每股收益0.52元。目前股价仅为8.94元。
由于2010年燃料乙醇补贴标准还未下发,出于谨慎性原则,公司是按照国家财政局暂定的2010年一季度标准(目前为止最新标准,但财政部未来会根据成本和产品售价追溯调整,并保证稳定的利润率)来核算。根据我们对过去三年燃料乙醇补贴标准的分析,预计上半年燃料乙醇补贴应是9.05亿元,比年报里数值高出1.3亿元。
我们预计财政部补贴标准下发后,公司将追溯调整2010年业绩。
发展趋势:
重组日趋临近。参照中国粮油控股(606.HK)上市之初的承诺,它与丰原生化同业竞争问题今年年底前必须解决。我们判断中国粮油控股将丰原生化股权或是其玉米深加工资产纳入旗下是大概率事件。
估值与建议:
鉴于公司动态市盈率仅为19倍,且有明确重组预期,我们继续提示丰原生化投资机会并维持“审慎推荐”评级。
研究员：杨柯，袁霏阳 所属机构：中国国际金融有限公司
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报告标题：丰原生化:成本上涨不改业绩改善2011-02-28
10年收入大幅增长,业绩符合预期。公司10年收入59.7亿,归属母公司净利润2.94亿,同比增长16.6%,10年每股收益0.30元/股,基本符合预期。其中第四季度实现0.88亿净利,同比增长38%,主要原因是年底收到财政补贴追溯调整,同比超过2500万。
成本上升,经营能力明显改善。10年国内玉米价格同比上涨约20%,受其影响公司主营毛利率从5.2%下降到3.5%。10年公司在技改方面持续投入超过1.5亿元,完成4万吨赖氨酸改造;通过优化贷款结构,有效降低了财务费用,三项费用率从13%持续下降至11%;总资产周转率、存货周转率等指标同比提高接近20%;ROE小幅提高到12.04%。
亏损业务逐渐好转。砀山梨业业务在09年大幅减亏基础上10年实现营业收入4,749.19万元,净利润-187.93万元,较上年减亏85.48%。丰原油脂有限公司也由09年的亏损实现扭亏。我们认为这利于公司提高盈利水平,早日达到控股股东的重组要求。
重组预期渐行渐近。中粮控股上市初承诺的行使优先购买权五年有效期最后一年临近,按照历史惯例,中粮控股一般在每年6月底的股东大会表决。
长期看高油价背景下,燃料乙醇发展前景广阔,未来的发展方向主要在于木薯乙醇和纤维素乙醇,中粮集团在此方面积极探索,我们认为其放弃丰原生化可能性极小,未来有望整合旗下生物燃料资产打造国内最大的生物燃料平台。
根据现有补贴和玉米价格测算,我们预计公司11-12每股收益分别为0.38元/股、0.44元/股,对应当前8.96元股价,11年PE24倍,估值合理,维持“中性”评级。中粮控股董事会对公司优先购买权的的表决,将成为股价的催化剂。
风险提示:中粮控股独立董事表决放弃行使优先选择权、玉米价格上涨超预期,影响产品盈利能力。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
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报告标题： 华泰联合-央企整合投资机会探寻：2010,谁主沉浮
报告时间：2010年04月16日
丰原生化（000930.SZ）——重组较为确定，方案中粮控股注入生化资产概率更大
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