回暖趋势不可逆转

回暖趋势不可逆转

2010-12-21 瑞士联邦公务员养老基金投资组合经理

CFA 吴娟

未来的一年将是全球经济由危机到真正稳步复苏的过渡期，经济回暖虽然步履蹒跚，但趋势不可逆转。

据巴黎银行、摩根士丹利、德国商业银行、德意志银行及高盛五大投行统计推测，2009年世界经济总体缩水0.7%，而2010年经济恢复较为强劲，估计可达4.78%左右。

过渡期包括以下含义：明年全球经济再次滑向负增长区（所谓double-dip）的可能几乎不存在；2011年世界经济增长平均速度较2010年会有所减缓；2011年是世界经济进一步调整的时期：金融制度将得到进一步完善，国家、企业及个人去杠杆阵痛过程将继续，国际贸易及资本流向将继续由区域不平衡向平衡方向发展。而这一调整过程是全球经济走向健康、恢复活力的必经之路。

支持经济持续回暖的因素分别为：欧美央行将维持低利率的宽松货币政策刺激经济发展；美国QE2措施引致高通胀的可能性不大；欧元区主权债务扩散成全球危机的概率极小；以中国为首的新兴经济在金融风暴中趋于成熟，能更有技巧地把握稳定和发展的节奏，实现长治久安。

欧美2011保持低利率几乎不容质疑。各大投行把欧美加息的预期纷纷推后到2011年底，甚至2012年。2010年欧元区和美国CPI指数仍旧很低（欧元区1.5%，美国1.6%）。在低通胀氛围内，维持低息政策可为摆脱通缩的阴影、刺激经济发展创造宽松投资融资环境。

美联储宣布的新一轮量化宽松措施（QE2）加上奥巴马宣布的减税政策延续可谓货币财政政策双管齐下，双剑合璧。不排除美经济发展仍存在许多不确定因素，但这一政策可以帮助美国经济得到进一步恢复。

欧元区主权债务危机已经被区域化和隔离化，由此引发全球衰退的危险不存在。新近暴露的爱尔兰、西班牙危机对市场的冲击程度远远低于希腊危机爆发之时。世界经济经历了由惊恐接受希腊危机到镇定面对其它欧元国主权债务问题的过程。这说明各国银行和企业在希腊危机白热化时，已经将其它问题欧元国的风险计入账面，并准备了应急措施。世界股市和债券市场也已经提前反映了这些风险的分摊。

希腊及爱尔兰占欧洲经济体比重很小，欧盟和国际货币基金组织的会员储蓄足够救助PIIGS主权危机。当然欧元国家发展的严重不平衡、统一货币政策但没统一财政政策仍是其软肋。如果欧元区真的可以结束在争吵和妥协中发展的局面，抱团取暖（比如统一发行欧元债券，或不择手段提高“内需”即核心国对边缘国产品的消费需求），可以基本结束债务危机。但是从根本上对弱会员国进行彻底改革，使欧元区朝最佳货币区方向发展是一个长期的过程。

以中国为首的新兴经济体仍然是带领世界经济复苏的亮点。新兴市场经济极有可能保持较高增长率，但是其增长速度会有所放缓。这与前面提到美国量化宽松措施后果的不确定性、欧元区改革的复杂性、通胀压力加大、汇率和生产成本估算难度大关系密切。

以中国为代表的新兴市场经济体已经有能力在惊涛骇浪中谨慎掌舵，摸石头过河，把握加息步骤，争取达到即可以掌控通胀防止资产泡沫化，又不压抑经济发展的目的。

2011年世界经济呈现过渡期特点，经济增长速度将较2010有所降低，主要原因是：各国政府不惜血本救市，由政府投资带动消费的短期效果在2011年将减小；欧美许多企业扩大生产提高库存量的短期效应也将消失。世界经济真正走上健康发展的轨道是需要面对调整期的阵痛的。

综合分析了2011年的调整过渡期特征后，笔者对2011年投资趋向做以下推测：

首先，全球范围内，企业债券可能较公司股票更受人青睐。这种现象将在欧美市场更加明显。原因在于欧美各国将维持宽松货币政策概率大，企业通过债券廉价融资条件优越；相反，由于汇率风险、通胀压力及生产成本难预测等因素，企业现金流量和利润率推算困难，这将加大股票投资的风险。财务状况良好、现金流强劲、对外汇有专业管理的企业，将受投资者的热捧。

其次，相对于欧美经济宽松货币政策，新兴经济体明年小幅加息可能性大。这种相对紧缩的措施使全球投资者可能抽回部分对新兴市场的投资转投欧美发达经济市场。欧美股指，特别是北美股指的收益率很可能高于新兴市场股指收益率。

第三，由于担心美元贬值、汇率波动大，黄金等贵重金属价格可能再次推高。能源原材料期货将受热捧。

第四，对冲汇率风险的衍生金融产品将受欢迎。 (本文来源：中国证券报 )