自选股研究-601888中国国旅

中国国旅:短期利空齐聚对股价形成压力,但无碍长期价值

中国国旅[601888] 社会服务业（旅游饭店和休闲）

研究机构：光大证券 分析师： 李婕 撰写日期：2011年02月18日 字体[ 大 中 小 ]

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四季度费用集中计提导致业绩略低于预期:

公司业绩快报显示,2010年公司实现主营业务收入和归属于母公司所有者的净利润分别为96.2亿元和4.0亿元,比去年同期分别增长58.6%和28.9%,实现EPS0.46元。其中,第四季度实现主营收入和归属于母公司所有者的净利润分别为26.1亿元和3928万元,同比分别增长46%和下降41.5%,环比分别下降14.5%和71%,仅实现EPS0.04元。四季度公司主业收入虽延续强劲增长的态势,但是新设投资公司、三亚市内免税店完工后的折旧摊销导致的管理费用激增和收购形成商誉摊销带来的资产减值损失的大幅增加导致四季度业绩环比和同比均大幅下滑,拖累2010年全年业绩略低于我们及市场的一致预期(预测2010年EPS0.50)。

一次性费用激增无碍未来业绩持续快速增长的预期:

虽然由于四季度费用及资产减值损失激增导致公司四季度及全年业绩均低于预期,但是我们认为,一方面,导致四季度费用激增的因素基本上都属于预期中的、“一次性”因素,而且公司费用控制向来严格(公司过往报表数据一直呈现出费率率持续下降的趋势),因此,我们认为可以排除未来费用率持续大幅上升的可能性;另一方面2010年公司旅行社业务和免税业务分别实现收入约67亿元和29亿元,同比分别大幅增长约79%和27%,增幅均超出我们原先的预期,我们认为,收入快速增长才是公司业绩增长的前提和基础,因此,在这个前提和基础不变且持续超出我们预期的情况下费用的短期增长无碍未来业绩持续快速增长的预期。

“上海研究试行购物离境退税免税”对海南旅游板块并无实质性影响:

2月17日《新闻晚报》报道称“16日召开的上海市旅游产业发展大会通过了《关于加快上海旅游业发展,建设世界著名旅游城市的意见》,首次提出将配合国家相关部门研究试行境外旅客购物离境退税和旅客免税购物政策”,对于此则消息,我们认为,上海研究试行购物离境退税和旅客免税购物政策不能与海南国际旅游岛建设配套的购物离境退税和免税政策相提并论:一方面,海南国际旅游岛作为“国家级旅游业改革创新试验区”提出试行“购物离境退税和免税政策”站在国家战略支持发展的高度,而上海目前仅停留在地方政府促进旅游发展的高度,即在促进旅游发展的政策支持力度方面海南短期内将享受绝对的优势;另一方面,上海作为国内主要的出入境港口,研究试行“国外游客离境购物退税”体现了国家鼓励入境旅游消费的方向并且在实际操作上不存在障碍,因此,我们认为未来获得批准的可能性较大,但是对于在上海试行“旅客购物免税”,我们认为上海作为三面链接陆地的临海城市,从海关监管、保护国家税收等角度而言,上海尚不具备作为免税岛的地理条件,即我们认为在上海试行旅客购物免税的政策不具备可行性,因此,上海此则消息对海南旅游行业并无实质性的影响。

海南购物免税延迟推出无碍公司长期投资价值,维持“买入”评级:

原来我们及市场一直预期将在 2010年底前推出的离岛购物免税政策由于相关部门配套工作尚在准备中而延迟推出对海南个股股价形成较大压力,但免税政策将确定性的会推出,因此,我们认为具体的时间点无碍公司的长期投资价值,股价的下跌提供介入的机会。在不考虑免税政策推出的前提下,根据前文的分析,我们仍旧维持公司2011-2012年盈利预测,预计2011-2012EPS 分别为0.50元、0.61元和0.73元;如果离岛免税政策2011年上半年顺利推出,则我们预计2011-2012年EPS 将提升至0.71元和1.13元,对于当前股价的动态PE 分别为40倍和25倍,低于行业平均估值。鉴于免税政策推出的高确定性,我们建议长期投资者积极关注,维持“买入“评级;但公司短期利空齐聚仍将对公司股价形成压力,因此我们暂时调低未来6个月的目标价至35.50元。