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高盛表示，李宁 02331.HK 去年纯利11亿元人民币，按年升17%，符合预期。销售及毛利率符合预期，但经营溢利率较预期低3%，因为下半年经营溢利率下跌121点子。维持「中性」评级。该行指李宁去年增长与Adidas相符，即增长放缓部份为整体行业情况。现时买入尚早，因为销售低於大牌子，毛利受压。2011-2013年每股盈测，下调11%、6%及1%，目标价由16.7元，下调至15.4元。
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李宁(2331.HK,$13.48,持有)
由于政府补助较预期高，加上李宁控制成本的措施产生效用，使行政开支低于预期，李宁2010年纯利按年上升17%至人民币11.08亿元，收入则按年攀升13%至人民币94.79亿元，成绩超出我们预期；毛利率维持于47.3%。
收入增长主要由该公司的核心品牌李宁牌带动，李宁牌占2010年总收入的92%，该品牌收入金额按年攀升14%至人民币87.34亿元，而经营盈利则按年上升18%至人民币16.03亿元。由于对李宁牌经典标产品折扣清理，以及劳工及原材料成本上涨，因此毛利率由2009年的48.5%微跌至2010年的48%。截至2010年底，李宁店数目为7,915间，按年净增加666间或9%。分销商数目减少38间或30%至90间，该公司于2011年继续与小型分销商进一步融合。李宁将继续扩大分销网络，并增加于二、三线城市的覆盖率。
李宁继续采取多品牌策略。红双喜牌的占总销售的比例虽由2009年的5.1%微减至2010年的4.8%，收入金额则按年上升约7%至人民币4.58亿元；其毛利率则由2009年的38.2%上升至39.9%。经营盈利按年减少2%至人民币7,200万元。该公司的其他品牌包括Z-DO(新动)、AIGLE(艾高)及Lotto(乐途)，合共占公司2010年收入约3%，收入金额按年增加7%至人民币2.86亿元。
平均应收贸易款项周转日数及平均应付贸易款项周转日数分别增加五日和一日至52及71日。前者增加的原因是劳工和租金成本上涨，持续对分销商构成压力，故李宁向分销商提供更多支援；存货周转日数则减少一日至52日。该公司的净现金状况仍然稳固，按年增加15%至2010年底的人民币11.58亿元。
展望将来，李宁将继续扩大其销售渠道的覆盖率，尤其于可提供强劲增长潜力的二、三线城市，并预期于2011年底的店铺数目将达8,300间。我们预期，李宁把品牌和分销商重组，加上清理存货，将对2011年的利润率构成负面影响。由于重组分销渠道，李宁预期第三及第四季订货会按照零售吊牌价计算的订单增长将不会高于首两季(分别按年增长12%及维持不变)。我们把该股的目标价下调至14.10元，相当于2011年预计市盈率13.2倍。
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可怕的“成长“——李宁(槎水镇 )
李宁作为国内体育服装和用鞋的绝对龙头，收入从2006年31亿增长到2009年83.87亿，净利润从2006年2.95亿提升到2009年9.45亿。也就是说，09年前每年业绩增速都超过50% 。
2010年12月21，李宁表示，2011财年第2季度李宁牌产品订货会结束，按照零售价计算的订单总值与去年同期相若，其中零售价格平均上涨超过8%，但订货数量下降超过7%；考虑到给予经销商的折扣，订单总值较去年同期下降约6%。随后又有传言公司计划关闭500-600家低效率的门店。
对应的是，股价从4月份的超过30，跌到目前不足15元。安踏也受到影响，国庆的时候最高18.7元，现价12.5元。
再看看A股的这些服装公司吧（其中，李宁和安踏的单元是港币），我有两个问题：第一，A股的这些服装品牌，其质地在整体上会优于李宁吗（否则为什么集体大幅溢价）？第二，作为行业龙头，李宁遇到的问题，别的公司是否都能避免？
总市值（亿）收入（亿） 净利润（亿） 市销率 市盈率
002503 搜于特 61 6.11 0.84 9.99 72.73
002269 美邦服饰 316 73.17 7.59 4.31 41.57
002029 七匹狼 83 23.01 2.75 3.60 30.17
002485 希努尔 48 10.45 1.45 4.58 32.98
002154 报喜鸟 77 13.47 2.49 5.72 30.93
002293 罗莱家纺 88 15.89 2.08 5.53 42.17
002327 富安娜 45 10.45 1.18 4.32 38.12
002397 梦洁家纺 35 8.72 0.95 4.02 37.01
002291 星期六 46 10.99 1.15 4.19 40.18
002494 华斯股份 28 4.07 0.54 6.90 52.40
2331.hk 李宁体育 150 94.61 10.68 1.59 14.04
2020.hk 安踏体育 313 72.73 14.40 4.30 21.70
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从李宁事件谈“成长股风险”
枯荣的日志
李宁近期股价大幅下跌，从4月份的最高点计算，股价已经被腰斩。
其原因就是公司公告，2011年第二季度产品订货会上，服装和鞋类订货量下降7-8%，总金额下降6%。其实，服装和鞋类的产品价格是上涨超过8%。随后又有传言公司计划关闭500-600家低效率的门店。
一夜之间，曾经的明星公司李宁，被媒体和市场扭曲成了一家日薄西山、行将衰亡的“过气明星”。
实际上一个季度的订货会订单减少x%，真的就这么可怕吗？个人觉得未必，但为什么造成如此之大的影响呢？原因就是市场对于“成长股”的过高预期。
李宁是国内体育服饰和鞋类等商品的绝对龙头，过去上市以来，分享了中国高速成长的果实。收入规模从2006年的31个亿，增长至2009年的83.87亿，净利润从2.95亿增加至2009年的9.45亿，09年前每年业绩增速都超过50%。可以说是高成长型的企业典型。
公司毛利率很高，2010年中期毛利率达到47.9%，在同行中也是拔尖的，超过竞争对手例如安踏等。但高毛利和高资本回报的领域就如同裂缝的鸡蛋，吸引各类资金涌入。查理.芒格曾戏言：资本主义是非常残酷的，任何高毛利的领域都将面临潜在的激烈的竞争，直到这个行业的回报率被削弱至社会平均水平，甚至以下。于是我们看到，体育用品、服饰鞋类这个行业竞争越来越激烈。为什么呢？“轻资产”的运作模式或者说“微笑曲线”下的运作模式被“滥用”了！在新的模式下，企业除了掌控品牌、设计、渠道外，将中间生产加工环节尽量外包。耐克、阿迪达斯等将这个模式用到极致。带来的后果就是中国在中间制造环节的沉淀越来越深厚，特别是福建、广东等地的鞋类、服装的生产加工工艺、规模都达到比较好的水平。例如福建晋江地区的鞋类产业链非常齐备，制造工艺先进。一旦有企业整合了渠道和在设计、品牌营造方面有所突破，则比较容易就取得了成功。
为什么中国出现这样的情况呢？可能是中国对于品牌的忠诚度还不足以保护领头的企业。麦卡锡做过调查，中国人的品牌忠诚度在全球都是很低的。性价比往往比品牌更有说服力。当然，在深圳、北京、上海、广州这些一线大城市，还是聚集了大批对于品牌具有忠诚度的消费群体，他们愿意为品牌支付较高的溢价，从而取得在心理上的“优越感”。但众多二三线城市和乡镇消费者对于品牌忠诚度不高。这造就了安踏，从一家追随者，到目前总市值超过领头的企业（安踏目前313亿港币总市值，李宁170亿，中国动向190亿），成为新的领军企业。并非安踏的产品质量更佳，设计更有科技含量，也不是安踏的品牌价值更高。仅仅是安踏的性价比更高，覆盖的消费群体更广阔。李宁面临的行业从最初的李宁与耐克、阿迪达斯斗争，便成为李宁与高端的国外品牌竞争，还要面对中国动向等中国中端品牌竞争，以及和安踏、特步、361度、匹克等众多崛起的中低端品牌竞争。这个行业的竞争激烈程度已经白热化。
注意服装鞋类公司，都存在“加盟商”的渠道压货情况，每年的季度订货会产生的订单销售额，实际上并不是公司真实的销售额，而是“渠道商”的存货增加，要转换为真实的销售，还需要“惊险的一跳”。但从财务报表上看到的数据，却并不真实，往往是“滞后”的。
“消费升级”、“轻资产的运作方式”、“微笑曲线”，被大为滥用。还记得松下的“自来水法则”，任何一家“伟大的企业”，都应该是这样的：以“合理的价格”，向消费者出售性能更佳的产品服务。只有这种能不断将提高产品性能、规模化生产和集约化管理降低的成本以降低价格形式返还给消费者的企业，才能对社会的进步起到决定性的作用。而这类企业也能获得长久不衰的成功。所以我很欣赏沃尔玛这样的企业：不断地通过大规模采购、集中式物流配送和管理、向上游“压榨”更多的毛利返还给消费者，不贪图“过高的毛利率”，以低毛利率构筑坚实的“护城河”，将任何试图与之“价格战”的对手都饱受煎熬。
而那种在品牌保护下，不断提高自身毛利率，享受高毛利溢价，不断提价以跟随通胀的消费类企业，被认为是“最有投资价值”的成长股。但我却认为，最终仅有极少数这样的公司，可以不断通过这种方式获得成功。即：不断提价-品牌溢价（很多人将价格等同于品牌溢价）-扩大消费群体-再提价的方式。也许茅台算是其中极少数的特例（消费群体对于价格极度不敏感，存货具有储藏价值从而被渠道吸纳，党政军的“历史性偏好”）。而跟随的领军品牌，都将面临这样的好运和厄运：领军企业涨价打开空间，跟随提价获得更高毛利，消费群体面临更多选择，二线品牌开始崛起，中间品牌面临最高端和二线品牌崛起的激烈竞争，不断的有竞争者加入战团。
所以我喜欢有较强品牌壁垒的“快速消费行业”，它们不是依赖高高在上的品牌溢价、过高的毛利率，而是树立品牌忠诚度，但价格和毛利都能让普通消费者接受。例如可乐、绿箭的口香糖、高露洁牙膏、佳洁士牙膏、康师傅的方便面以及茶饮料、恒安的心相印纸巾和安尔乐、家乐福和沃尔玛的超级市场、腾讯的QQ等等。只有这种企业，才能度过繁荣与萧条的周期交替。
“消费升级”在目前贫富悬殊日益加大的中国具有现实意义，但并意味着这种情况可以推广至未来很长时间。过分的对于“成长股”过高的期望，结果就是“希望和失望的恶性循环”。所以，对于价值投资者而言，不仅仅是需要把握“成长股”，而且更关键的是避免为它付出过高的代价。如何匹配“估值”和“成长”的关系，这才是价值投资者的“艺术性”所在，也是一辈子需要学和改善的地方。
就像查理芒格所说：如果仅仅是考虑绿箭口香糖（箭牌集团）的价值就投资，那么做股票未免也太简单了！
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软银新宠PPTV投资1000万购买乐视网影视剧版权2011年02月16日 11:02
来源：凤凰网科技
字号:T|T0条评论 打印 转发凤凰网科技讯 2011年2月16日消息，刚刚从软银获得2.5亿美元融资的PPTV便投入1000万元向乐视网购买影视剧版权，此举将催生互联网影视版权价格的新一轮上涨。
据悉，PPTV此次1000万采购乐视网影视剧网络版权是以打包的方式采购，包括《宫》、《借枪》、《风语》等2010年和2011年的乐视网独家影视剧。
乐视网首席运营官（COO）刘弘介绍，2011年市场上70%以上热门电视剧独家网络版权已被乐视网获得，华谊19部电视剧独家网络版权也于近日被乐视收入囊中。乐视网也会将这些影视剧的版权分销给其他视频公司，如PPTV、优酷等，并在PC端乐视网页面将使用“收费+免费”模式，收费频道像素更高，体验更好。
据PPTV的CEO陶闯15日表示，此次PPTV融资创中国互联网金融危机以来最大单笔融资，也是全球视频行业最大的一笔融资，超过优酷上市融资的总额。软银投资2.5亿美元占有PPTV 35%的股份，软银董事长孙正义将进PPTV董事会。
PPTV创始人、总裁姚欣称：“在版权方面，PPTV在2011年将持续发力。”他认为，“视频版权还需再推高门槛，版权费用在2011年还将成倍增加，由此进一步淘汰一部分视频公司。”
而在去年12月28日，乐视网首席运营官（COO）刘弘就曾表示，影视剧版权价值需要得到更深层次的挖掘，伴随影视产业和网络视频的健康发展，价格上涨还有很大空间。
“乐视网将充分发挥最全正版影视剧内容库的优势，积极推进网络视频行业的正版化进程。”刘弘介绍，乐视网也会将自己有独家网络的版权的影视剧的版权分销给其他视频公司，并在PC端乐视网页面将使用“收费+免费”模式；而免费则是传统的视频广告来实现营收。此外，在手机、iPhone、iPad等多种手持终端乐视网也已实现与PC端的同步播放。
互联网分析人士指出，PPTV融资后的第一笔支出用于影视剧版权采购，足以说明视频网站对影视剧的争夺战已经开始。随着国家对视频网站监管和影视剧版权保护力度的加强，购买影视剧版权成为国内视频网站生存和发展的必由之路，影视剧版权的多寡和优劣将直接影响视频网站的可持续发展。从这个意义上说，PPTV向乐视网伸出橄榄枝，只是一个开始。
据公开资料显示，PPTV创立于2004年，成立初期获得软银一两百万美元种子基金。2010年，聚力传媒以180万元购得PPTV域名后，将原视频网站PPLive正式更名PPTV，转型网络电视台
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31到14，李宁的股价已经腰斩。。。。。。
不过股价腰斩不可怕，可怕的是不知如何应对投资者的质疑，如何恢复他们的信心，行动还是不知所措？
腾讯与360之争一度使腾讯的股价从190跌到160，现在又站上200了。
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关于李宁动向之类运动用品股（ takeout）
以下文章来自http://space.wolun.com.cn/2589/blog/30278.html
春节看了不少bloger好象很多价值投资者都中刀中国运动用品股.
而且很多还乐此不疲持续逆向投资.
那我就来说下我不看好这行的理由.
07年我就看过动向.印象最深的是他的现金.真是现金牛!
去年我7.1我写半年巨献也提到过内销股但不包含运动品牌股.早就提示过不可介入运动品牌.
半年巨献之投资策略（此帖不涉及代码）
未来一年做空任何以中国制造为关键词的公司
未来一年做多任何以中国消费为关键词的公司
不包括中国运动品牌
也不包括房地产，房地产以政策为准
版权所有:潜水员 原作 提交时间:2010-07-01 13:33:25
不看好的具体理由主要是四个
A.个体理性导致的集体非理性就是泡沫
个体理性,08-10年所有运动品牌都上市圈钱.然后在Real market上跑马圈地.
放眼过去.匹克一万家 李宁一万 安踏一万 361 特步 喜得龙 鸿星尔克 美克 甚至野力..听说这家?在新家坡上市的.
每家都是拿了巨额投资圈地去了.就个体而言他们绝对的理性.如果我是他们的老板一样圈地一样砸钱.
问题是就一个行业来说这就导致了泡沫.
2010年上半年我特意跑到345线城市看过一圈.镇子上已经可以看到361特步之类专卖店.有新开也有开了若干年
3线城市更不用说已经在一条街上看到不至一家.我是说一个品牌不至一家.安踏我就看到过两三家.
从这个Real market的观察看,可以得到一个结论就是拓展空间已经有限.无论你用什么理由,只需要看看镇上的消费水平就可以知道.一家足够.如果所有品牌都来开专卖一定吃不饱.这点只需要常识就可以得出结论.
当然这些都是报表上看不到的.
所以全信书不如没有书.全信报表等于是在看着反光镜开车.很牛但是只有碰到坑才知道是坑.没有任何先验性.
B 库销比
代理商制度和库销比会导致在加速开店阶段财务数据异常亮丽.
我看了那么多博客竟然没一个提到过库销比.可见多少脱离实际.
做过生意的都知道,代理上开店一般厂家都会要求库销比在1:3-6之间.
就是新开店要进三个月或者六个月的销量做为库存.
所以简单可以推算如果加速开店周期内销售会成倍增加但是都是增加在渠道中而没有到客户手中这当中的差别很值得玩味.
反过来如果开店减速,那么财务上的反应也提前.只要开店速度减缓销售立刻加倍下滑.
这算是代理制+库销比的一个财务特征.所以这波的运动品牌下滑核心未必是销售下降只是开店速度减缓后导致的财务数字显示.
增长没了.那么这些公司必须重估.
C.运动品牌有行业属性.看行业不看特定公司.特别需要关注的是行业领袖的言论.
比如地产就要看王石在说啥.
运动品牌呢?看张志勇呀.2010年7月1日他就说过运动品牌减速,难道要他高呼你们可以来做空了?
李宁CEO张志勇：体育用品高增长时代结束
2010年07月01日
李宁[25.75 -1.91%]公司CEO张志勇昨日表示，国内体育用品市场30%以上的增长时代已经结束，今年增速在15%左右；在人力成本和租金成本上涨的压力下，大量开店战略面临天花板，运动用品企业必须提升现有门店单位面积的效益产出。
张志勇是在李宁公司成立20周年品牌重塑战略新闻发布会上作出上述表示的。张志勇说，2008年之前，体育用品市场以30%以上的速度增长，这是行业的爆发增长期；2009年，行业增速降为11%，今年增速在15%左右，转入行业的稳定发展时期。
张志勇说，2009年前后，国内体育用品市场打折现象越来越严重，主要原因是各大体育用品企业出现了同质化的现象，导致竞争力降低。此外，目前劳动力成本日渐增加，这意味着产品的制造成本水涨船高，而体育用品零售店的用工成本也相应提高，加上城市商业繁华地段租金大幅上升，整体来看企业通过扩张门店数量提升业绩已触到天花板，提升现有门店单位面积的产出效益十分必要。
在国内一线城市，繁华商业地段的租金水平已经越过每年每平方米10万元的门槛，而劳动力成本增加对于依靠代工的李宁公司来说，在成本上也构成一定压力，张志勇说：“中国体育用品市场的推动力，此前主要是靠分销，也就是开店；但这不是一个没有止境的事情。”接下来，提升门店平效(终端卖场平均每平方米的销售金额)显得颇为重要。以李宁目前的门店为例，销售较好的门店平效是一般门店的3.6倍，提升平效的空间很大。
国内体育用品品牌在开店数量上的竞争一直很激烈，随着开设独立门店所受到的成本约束越来越大，张志勇认为竞争焦点有可能重回百货商场。李宁方面的资料显示，未来体育用品的销售模式将逐步向店中店的模式转变，不同品牌必须在同一店铺内脱颖而出，才能获得消费者的认同，这需要从文化和感情上获得消费者的青睐，因此需要进行品牌创新和产品创新，张志勇说：“要在百货商场中胜出，你的产品必须鲜明有个性。”
根据李宁正式公布的品牌重塑战略，李宁新标识将从原来的“L”形转变为类似于汉字“人”的字形，品牌口号从“一切皆有可能”变为“Make The Change”(改变一切)，张志勇说新的品牌标识和口号将在全国李宁的门店分期进行更换。李宁目前在全国有7000余家门店
张志勇在说行业减速,动向把秦大中换掉难道还不是行业危机来临的信号?如果这些都不是?那么什么才是?
普遍意义上说,企业战略转型都是碰到危机后的动作哪怕不是碰到危机,我们也可以用财务语言解读.要转型不就是要花钱吗?转型是对前期的否定,没见过公司异常红火生意来不及做公司要转型的一定是增长减慢或者衰退然后发现原有招数已经用老消费者不吃你那套!,
用财务语言就是销售减少开支要增加.那么利润必定减少且不去计算估值是否变化.利润的变化直接导致股价下跌.这都是可以预见的.
而且显而易见.至于转型能否成功,这和我们投资者无关.等转型成功再探讨.至于转型的痛苦谢谢.请企业家自己承担.
一个行业都在转型不是行业出问题才怪!避之不及!
D.行业对手的动态决定行业变迁
翻开近30年的中国商业历史,一直就是内地企业和外资企业缠斗的历史.内地企业永远是走农村保卫城市.先2-3-4线城市扩展然后到一线肉搏.运动品牌也是如此.
外企从不重视到重视.从一线开始逐步渗透.
从电视机开始到白色家电到手机.每次都是同一个故事的翻版.
而且只要外资重视哪怕开始重视2-3-4线城市.内地企业就要承受压力.
运动品牌也是如此.更有意思的是单就一线城市而已Nike之类已经开设无数Factory store这些商店价格的竞争力并不在李宁安踏之下.
所以只要渠道下沉鹿死谁手还未可知.
从目前形势看,Adidas换帅.和Nike渠道下沉的力度都是显而易见的事情.
所以早期因为对手的不重视获取的市场分额能否保持?这个疑问不解决我看会重复过去的商战历史.
综上所述。
四点1.泡沫2.库销比3.行业领袖言论4.竞争对手动作。
可以看出运动品牌短期内不值得投资。短期的长度是2-3年。
三年后应该可以看出端倪谁会是家电行业的长虹或者美的。
从整个行业看.我也咨询过无数业内的看法.李宁还是最有希望.
看来李宁还真有不少人关心。昨天写的李宁动向关注人不少。
那今天继续开讲从八卦说起继续李宁的话题。
这里我希望探讨李宁目前的价格是否值得投资。我只是希望通过李宁个人和李宁公司一连串的动作分析公司的变化和动态。然后确定持续观察的视点。
我重新阅读了这一年来我收集的体育用品行业的新闻和评论。同时也重新搜索这一年在离离上对李宁的评论。觉得这里的幕后故事甚至比电影精彩。
先从2009年的新闻说起。
体操王子李宁手术除去30年伤痛 已能自由行走/怪不得不怎么管公司原来是这道理
体操王子李宁手术除去30年伤痛 已能自由行走http://sports.QQ.com 2009年06月20日15:36 京报网-北京晚报 我要评论(0) 点燃2008年奥运会圣火的李宁因为反复性腰骶部疼痛30余年，近日在人民医院接受了手术治疗。目前李宁已能自己翻身、自由行走，感觉良好，只待拆线后回家休养。术前李宁的腰腿痛、麻等症状基本消失。
6月10日上午，人民医院脊柱外科刘海鹰教授主刀为李宁行L4-5右侧椎板间开窗减压、硬膜及神经根粘连松解，L4-5椎间盘髓核摘除术，手术顺利完成，失血仅有80毫升。李宁对手术效果十分满意。(记者贾晓宏）
注意这条消息是2009年6月20日。
另外从公开资料可以看到今年李宁很少参与公司日常管理。更有甚者李宁到公司结果前台不认识他。
那么结合李宁联合他兄弟收购快意绿能。结合李宁公司改表标志淡化李宁个人色彩。甚至改变口号(记得有篇文章中提到早前有些方案把李宁商标改的面目全非相比之下现在的李宁貌似还和早前熟悉的李宁标签有内在联系）
回想更早期，李宁杯酒释兵权免除了陈义红的CEO职务(当然从现在看这件事毁誉参半,就陈义红个人肯定是成功的无论是财务和社会地位上，但是对李宁公司来说最多50：50胜负各半)
这一系列的新闻和公司动态可以让我们给公司画出一道清晰的轨迹。
当然这都是笔者个人根据商业常识做的臆测。
1.张志勇因为这些年的成功在董事会面前话语权增强。
2.李宁因为身体原因导致董事会上有压力，必须对公司未来做出长远规划，那就是所谓去李宁化。这点对李宁公司确实是利益最大化，但是让李宁个人有些失意。考虑到财务安全，所以另起炉灶。
从这两个结论来看，李宁公司的策略转变有背后深刻的原因。目前作为投资人我无意评判这些转变的对错。我更关心的是这些转变的结果。
用我的一句名言就是：这鬼东西来钱吗？
从策略转变角度看财务上一定是cash flow out,改变标识全国7000家到10000家费用起码5000万。外加新标识推出后的广告力度。这方面增加的费用没有一个亿是下不来。恰巧有碰上行业景气度发生变化。所以短期内李宁是没法看。甚至出现利润衰退都有可能性。那么估值会发生重大变化。早前的股价都是因为高增长支撑现在变成周期性股票那么更多要看净资产。这个重大变革会带来股价压力。
单就转变策略本身来说，对张志勇也是挑战。这波搞不定位置难保。上次瓶颈是换掉陈义红。不过如果我是张志勇会先给自己安排好金色降落伞。现在董事会话语权大先搞到降落伞然后安心调整。我没仔细研究过李宁的报表不知道compensation上是如何安排的。但是我相信会有危机感同时会提高要价。挟天子以令诸侯:)
假设这些判断成立，那么1-2年内换句话说8个季度内没法看李宁公司。股价没机会上升。用标准的巴菲特用语是说下降的可能性远超过上升的。
明天继续写下一篇：1.库销比2.平销3.客销率
我看了那么多博客竟然没一个提到过库销比.可见多少脱离实际.
做过生意的都知道,代理上开店一般厂家都会要求库销比在1:3-6之间.
就是新开店要进三个月或者六个月的销量做为库存.
所以简单可以推算如果加速开店周期内销售会成倍增加但是都是增加在渠道中而没有到客户手中这当中的差别很值得玩味.
反过来如果开店减速,那么财务上的反应也提前.只要开店速度减缓销售立刻加倍下滑.
这算是代理制+库销比的一个财务特征.所以这波的运动品牌下滑核心未必是销售下降只是开店速度减缓后导致的财务数字显示.
增长没了.那么这些公司必须重估.
C.运动品牌有行业属性.看行业不看特定公司.特别需要关注的是行业领袖的言论.
比如地产就要看王石在说啥.
运动品牌呢?看张志勇呀.2010年7月1日他就说过运动品牌减速,难道要他高呼你们可以来做空了?
李宁CEO张志勇：体育用品高增长时代结束
2010年07月01日
李宁[25.75 -1.91%]公司CEO张志勇昨日表示，国内体育用品市场30%以上的增长时代已经结束，今年增速在15%左右；在人力成本和租金成本上涨的压力下，大量开店战略面临天花板，运动用品企业必须提升现有门店单位面积的效益产出。
张志勇是在李宁公司成立20周年品牌重塑战略新闻发布会上作出上述表示的。张志勇说，2008年之前，体育用品市场以30%以上的速度增长，这是行业的爆发增长期；2009年，行业增速降为11%，今年增速在15%左右，转入行业的稳定发展时期。
张志勇说，2009年前后，国内体育用品市场打折现象越来越严重，主要原因是各大体育用品企业出现了同质化的现象，导致竞争力降低。此外，目前劳动力成本日渐增加，这意味着产品的制造成本水涨船高，而体育用品零售店的用工成本也相应提高，加上城市商业繁华地段租金大幅上升，整体来看企业通过扩张门店数量提升业绩已触到天花板，提升现有门店单位面积的产出效益十分必要。
在国内一线城市，繁华商业地段的租金水平已经越过每年每平方米10万元的门槛，而劳动力成本增加对于依靠代工的李宁公司来说，在成本上也构成一定压力，张志勇说：“中国体育用品市场的推动力，此前主要是靠分销，也就是开店；但这不是一个没有止境的事情。”接下来，提升门店平效(终端卖场平均每平方米的销售金额)显得颇为重要。以李宁目前的门店为例，销售较好的门店平效是一般门店的3.6倍，提升平效的空间很大。
国内体育用品品牌在开店数量上的竞争一直很激烈，随着开设独立门店所受到的成本约束越来越大，张志勇认为竞争焦点有可能重回百货商场。李宁方面的资料显示，未来体育用品的销售模式将逐步向店中店的模式转变，不同品牌必须在同一店铺内脱颖而出，才能获得消费者的认同，这需要从文化和感情上获得消费者的青睐，因此需要进行品牌创新和产品创新，张志勇说：“要在百货商场中胜出，你的产品必须鲜明有个性。”
根据李宁正式公布的品牌重塑战略，李宁新标识将从原来的“L”形转变为类似于汉字“人”的字形，品牌口号从“一切皆有可能”变为“Make The Change”(改变一切)，张志勇说新的品牌标识和口号将在全国李宁的门店分期进行更换。李宁目前在全国有7000余家门店
张志勇在说行业减速,动向把秦大中换掉难道还不是行业危机来临的信号?如果这些都不是?那么什么才是?
普遍意义上说,企业战略转型都是碰到危机后的动作哪怕不是碰到危机,我们也可以用财务语言解读.要转型不就是要花钱吗?转型是对前期的否定,没见过公司异常红火生意来不及做公司要转型的一定是增长减慢或者衰退然后发现原有招数已经用老消费者不吃你那套!,
用财务语言就是销售减少开支要增加.那么利润必定减少且不去计算估值是否变化.利润的变化直接导致股价下跌.这都是可以预见的.
而且显而易见.至于转型能否成功,这和我们投资者无关.等转型成功再探讨.至于转型的痛苦谢谢.请企业家自己承担.
一个行业都在转型不是行业出问题才怪!避之不及!
D.行业对手的动态决定行业变迁
翻开近30年的中国商业历史,一直就是内地企业和外资企业缠斗的历史.内地企业永远是走农村保卫城市.先2-3-4线城市扩展然后到一线肉搏.运动品牌也是如此.
外企从不重视到重视.从一线开始逐步渗透.
从电视机开始到白色家电到手机.每次都是同一个故事的翻版.
而且只要外资重视哪怕开始重视2-3-4线城市.内地企业就要承受压力.
运动品牌也是如此.更有意思的是单就一线城市而已Nike之类已经开设无数Factory store这些商店价格的竞争力并不在李宁安踏之下.
所以只要渠道下沉鹿死谁手还未可知.
从目前形势看,Adidas换帅.和Nike渠道下沉的力度都是显而易见的事情.
所以早期因为对手的不重视获取的市场分额能否保持?这个疑问不解决我看会重复过去的商战历史.
综上所述。
四点1.泡沫2.库销比3.行业领袖言论4.竞争对手动作。
可以看出运动品牌短期内不值得投资。短期的长度是2-3年。
三年后应该可以看出端倪谁会是家电行业的长虹或者美的。
从整个行业看.我也咨询过无数业内的看法.李宁还是最有希望.
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从李宁事件谈“成长股风险”
枯荣/文
李宁近期股价大幅下跌，从4月份的最高点计算，股价已经被腰斩。
其原因就是公司公告，2011年第二季度产品订货会上，服装和鞋类订货量下降7-8%，总金额下降6%。其实，服装和鞋类的产品价格是上涨超过8%。随后又有传言公司计划关闭500-600家低效率的门店。
一夜之间，曾经的明星公司李宁，被媒体和市场扭曲成了一家日薄西山、行将衰亡的“过气明星”。
实际上一个季度的订货会订单减少x%，真的就这么可怕吗？个人觉得未必，但为什么造成如此之大的影响呢？原因就是市场对于“成长股”的过高预期。
李宁是国内体育服饰和鞋类等商品的绝对龙头，过去上市以来，分享了中国高速成长的果实。收入规模从2006年的31个亿，增长至2009年的83.87亿，净利润从2.95亿增加至2009年的9.45亿，09年前每年业绩增速都超过50%。可以说是高成长型的企业典型。
公司毛利率很高，2010年中期毛利率达到47.9%，在同行中也是拔尖的，超过竞争对手例如安踏等。但高毛利和高资本回报的领域就如同裂缝的鸡蛋，吸引各类资金涌入。查理.芒格曾戏言：资本主义是非常残酷的，任何高毛利的领域都将面临潜在的激烈的竞争，直到这个行业的回报率被削弱至社会平均水平，甚至以下。于是我们看到，体育用品、服饰鞋类这个行业竞争越来越激烈。为什么呢？“轻资产”的运作模式或者说“微笑曲线”下的运作模式被“滥用”了！在新的模式下，企业除了掌控品牌、设计、渠道外，将中间生产加工环节尽量外包。耐克、阿迪达斯等将这个模式用到极致。带来的后果就是中国在中间制造环节的沉淀越来越深厚，特别是福建、广东等地的鞋类、服装的生产加工工艺、规模都达到比较好的水平。例如福建晋江地区的鞋类产业链非常齐备，制造工艺先进。一旦有企业整合了渠道和在设计、品牌营造方面有所突破，则比较容易就取得了成功。
为什么中国出现这样的情况呢？可能是中国对于品牌的忠诚度还不足以保护领头的企业。麦卡锡做过调查，中国人的品牌忠诚度在全球都是很低的。性价比往往比品牌更有说服力。当然，在深圳、北京、上海、广州这些一线大城市，还是聚集了大批对于品牌具有忠诚度的消费群体，他们愿意为品牌支付较高的溢价，从而取得在心理上的“优越感”。但众多二三线城市和乡镇消费者对于品牌忠诚度不高。这造就了安踏，从一家追随者，到目前总市值超过领头的企业（安踏目前313亿港币总市值，李宁170亿，中国动向190亿），成为新的领军企业。并非安踏的产品质量更佳，设计更有科技含量，也不是安踏的品牌价值更高。仅仅是安踏的性价比更高，覆盖的消费群体更广阔。李宁面临的行业从最初的李宁与耐克、阿迪达斯斗争，便成为李宁与高端的国外品牌竞争，还要面对中国动向等中国中端品牌竞争，以及和安踏、特步、361度、匹克等众多崛起的中低端品牌竞争。这个行业的竞争激烈程度已经白热化。
注意服装鞋类公司，都存在“加盟商”的渠道压货情况，每年的季度订货会产生的订单销售额，实际上并不是公司真实的销售额，而是“渠道商”的存货增加，要转换为真实的销售，还需要“惊险的一跳”。但从财务报表上看到的数据，却并不真实，往往是“滞后”的。
“消费升级”、“轻资产的运作方式”、“微笑曲线”，被大为滥用。还记得松下的“自来水法则”，任何一家“伟大的企业”，都应该是这样的：以 “合理的价格”，向消费者出售性能更佳的产品服务。只有这种能不断将提高产品性能、规模化生产和集约化管理降低的成本以降低价格形式返还给消费者的企业，才能对社会的进步起到决定性的作用。而这类企业也能获得长久不衰的成功。所以我很欣赏沃尔玛这样的企业：不断地通过大规模采购、集中式物流配送和管理、向上游“压榨”更多的毛利返还给消费者，不贪图“过高的毛利率”，以低毛利率构筑坚实的“护城河”，将任何试图与之“价格战”的对手都饱受煎熬。
而那种在品牌保护下，不断提高自身毛利率，享受高毛利溢价，不断提价以跟随通胀的消费类企业，被认为是“最有投资价值”的成长股。但我却认为，最终仅有极少数这样的公司，可以不断通过这种方式获得成功。即：不断提价-品牌溢价（很多人将价格等同于品牌溢价）-扩大消费群体-再提价的方式。也许茅台算是其中极少数的特例（消费群体对于价格极度不敏感，存货具有储藏价值从而被渠道吸纳，党政军的“历史性偏好”）。而跟随的领军品牌，都将面临这样的好运和厄运：领军企业涨价打开空间，跟随提价获得更高毛利，消费群体面临更多选择，二线品牌开始崛起，中间品牌面临最高端和二线品牌崛起的激烈竞争，不断的有竞争者加入战团。
所以我喜欢有较强品牌壁垒的“快速消费行业”，它们不是依赖高高在上的品牌溢价、过高的毛利率，而是树立品牌忠诚度，但价格和毛利都能让普通消费者接受。例如可乐、绿箭的口香糖、高露洁牙膏、佳洁士牙膏、康师傅的方便面以及茶饮料、恒安的心相印纸巾和安尔乐、家乐福和沃尔玛的超级市场、腾讯的 QQ等等。只有这种企业，才能度过繁荣与萧条的周期交替。
“消费升级”在目前贫富悬殊日益加大的中国具有现实意义，但并意味着这种情况可以推广至未来很长时间。过分的对于“成长股”过高的期望，结果就是“希望和失望的恶性循环”。所以，对于价值投资者而言，不仅仅是需要把握“成长股”，而且更关键的是避免为它付出过高的代价。如何匹配“估值”和“成长”的关系，这才是价值投资者的“艺术性”所在，也是一辈子需要学和改善的地方。
就像查理芒格所说：如果仅仅是考虑绿箭口香糖（箭牌集团）的价值就投资，那么做股票未免也太简单了！
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商场购物季的思考:
1 第一集团军强势发力升级,不知不觉间,已经包揽了百货公司运动品牌的大部分好位置.显然一线城市市场占有率进一步向第一集团军倾斜.
2 第一集团军价格向下趋势显著.比如鞋类单品大部分在400-1000以内.加上购物季折扣,在物价高企的年代,显得比较实惠.
3 体育用品行业是泛穿着行业,行业无问题,不会大倒退.只会好的公司边缘化差的公司.
关于李宁的思考
1 李宁的一线城市,第一集团战略没有看到可行的趋势,定位一线城市将成为口号,如果照这个定位配置资源,将困难重重效果不理想.销售额第二仅仅是销售额,并不代表品牌.李宁维持国产第一品牌是比较务实的.
2 李宁的"make the change"的slogan不够成熟,这个slogan更多传达的是李宁公司的愿望,对消费者没有引导.另并不是今年或者明年李宁需要改变;零售市场一日千里,改变时时刻刻都在发生.
3 2000家经销商将是恶梦,能要求2000个人做整齐的广播体操吗?对终端的掌控将是一个大问题.
4 "90后",渠道整合.显然都是后手,这是前些年只重量(渠道量)不重质(终端)埋下的恶果.
5 乐途成功几无可能,Reebok在AD手下也改变不了苟延残喘的命运.我个人觉得不如把乐途打李宁牌做成一种风格的补充更好.但是显然不可行,牌子没有买断.
PS.本文主要基于李宁和第一集团对比,结论是处处落后.李宁的主战场不会在这里,有机会继续考查在二,三线市场的状况.暴跌后的李宁很有yh力,定位一线(品牌塑造)不会太成功,将走中庸路线--"让改变慢慢发生".
摘自55168的ininvest
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不是调研,只是从应收,库存和流动负债分析.
体育行业强势品牌+经销商(加盟店)大部分是采用订货制,品牌商提供样品,经销商订货;如果应收多,那么品牌处于相对弱势,相当于经销商拿去代销或允许大比例调换,占用的是品牌商的资金;如果应收不是太多,经销商先款后货,品牌商处于强势,品牌商拿经销商的资金生产.
只是从目前情况来看(仅仅目前),几家品牌商的自由现金流很充沛,说明处于强势地位.
你说的经销商和品牌商之间的唇齿关系,从宝胜,百丽体育报亏的时候(大约2008)就在考虑这个问题;国内品牌却都过得很滋润,或许是二三线市场救了国内品牌商.我在比较早之前一个贴就提到某一时候会否象ad,nike一样碰到困境,这是值得考虑的.
我个人觉得休闲服饰(如美邦,真维斯,左丹奴,班尼路等)的发展和体育用品行业比较相似;当渠道拓展到一定程度,也许某一时点关闭的店比新开的店还会多.
李宁的改变不代表一定成功,但是是必须的,乘现在手里有钱的时候.个人倾向于商标改不改无所谓,所提的提升品牌,专业性(不断消费的利基市场)是正确的,看执行情况了.
ininvest
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