宇通客车—业绩夯实安全边际，配股打开未来空间

事件：

1、 2011年1月27日公司公告预计2011年度归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长50%以上，上年（同期）业绩归属于母公司所有者的净利润 56,348.51万元，业绩预增的原因是公司产品销售量同比大幅增长。

2、 2011年1月27日公告股东大会通过配股决议。此次配股以2010年12月31日公司总股本5.1989亿股为基数，向全体股东每10股配售3股，可配股数量为1.56亿股。公司控股股东宇通集团承诺以现金全额认购其可配股份。此次募集资金不超过25亿元，拟投资于节能与新能源客车生产基地项目。

点评：

1、 业绩预增公告符合或略超市场预期，公司第四季度业绩同比环比双增长。按预增公告公司2011年业绩超过1.62元/股，其中第四季度业绩超过0.57元/股，环比增长64%以上，同比增长32%。

2、 本次配股募集资金拟投资于节能与新能源客车生产基地项目。项目总投资24.35亿元，项目建成后，将达到6000辆节能型客车（主要为公交客车）和4000辆新能源客车（混合动力、纯电动客车）的生产规模。项目达到设计生产能力时，年含税销售收入83.15亿元，不含税销售收入为71.07亿元。项目达产后正常生产年平均利润总额为6.70亿元，税后利润5.02亿元。项目投资财务内部收益率（税前）为23.9%，投资回收期指标税前为5.7年。项目建成后增加每股收益0.96元/ 股，配股摊薄后为0.74元/股。

3、 公司目前标准设计产能3万辆，当前产能利用率超过100%，产能紧绷。公司投资规划的2万辆新产能2012年投产将进一步提升公司业绩。

4、 中国城市化中后期将带来公交车、团体车及旅游车需求加速增长，最近超大城市治堵将强化这一预期，预计未来3-5年，客车行业需求将持续旺盛，大中客车行业销量增速在10%~15%左右，这将保证公司业绩持续较快增长。

5、 国家大力支持发展新能源汽车，并对节能与新能源客车实行高额补贴，预计未来新能源客车的比例将快速增长。到目前为止，公司已研制出12款混合动力客车和4款纯电动车，产品覆盖10米~18米城市客车。其中已经取得国家公告的产品有12款，正在审批当中的有2款，正在申报之中的有2款；加之本次配股项目的实施，公司在新能源汽车领域已占领先机。

结论：
鉴于客车行业可预期的持续增长，公司良好品牌和新能源配股项目的实施，预计公司2010-2012年每股收益为 1.64/2.1/2.7元/股，按谨慎原则给予2011年15倍市盈率，公司未来12月目标价为31.5元，给与买入评级。