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政策陆续出台 污水市场发展将再次“提速”
时间：2011-08-25 09:04 来源：中国证券网-上海证券报 评论：0条
中国水网编者按：中国水网研究部统计，“十一五”期间，我国城镇污水处理厂进入快速发展期，年投运数量平均增长率为32%，总投资近2000亿，配套管网投资1200亿左右。据相关人士估计，“十二五”期间，包括中央政府、地方政府和个人投资在内，城市污水处理总投资达到4500亿元。我国污水治理累计投入将达到1.06万亿元。据中国水网观察，“十二五”期间污水处理回用、污泥治理、氨氮减排、垃圾处理、农村面源污染等市场将进入快速发展期。
8月24日召开的国务院常务会议在谈到地下水污染防治措施时，明确提出要提高城镇生活污水处理率和回用率。根据记者了解的情况，污水处理支持政策将陆续出台。这意味着，已经走过“十一五”黄金周期的污水处理行业，在“十二五”期间继续“有戏”。
产能需求巨大
国务院常务会议提出，要严格控制影响地下水的城镇污染。削减城镇生活污染负荷，推进管网系统改造，提高城镇生活污水处理率和回用率，加强垃圾填埋场建设和治理。
地下水是我国生活、工业、农业用水的重要水源，但由于地表水的污染加剧，地下水的水质也在日益恶化。环保部提供的数据显示，我国90%城市地下水不同程度遭受有机和无机有毒有害污染物的污染。并且这种形势还在恶化，国土资源部近几年的调查显示，有40%的城市地下水水质在不断恶化。
地下水污染的加剧，与城镇生活污水处理率不高有关。数据显示，2009年底我国的污水处理率仅为73%，今年的目标是达到80%，即使今年达到目标，仍然与发达国家90%的污水处理率存在较大差距。据业内人士估算，“十二五”期间，污水处理产能需要增长67%才能满足污水处理需要。
专项规划年内报批
出于地下水污染防治等方面需要，污水处理将继续得到政策的支持。据记者了解，《全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划(2011～2015年)》和《全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划(2011～2015年)》两项规划已经纳入《“十二五”期间报国务院审批的专项规划整体预案》，将于年内正式报批。
据上述两项规划测算，“十二五”期间，包括中央政府、地方政府和个人投资在内，城市污水处理总投资达到4500亿元。环保部环境规划院日前发布的一份报告预测，未来五年，我国城镇生活污水、工业污水的治理投资将大幅增加。预计“十二五”期间，我国污水治理累计投入将达到1.06万亿元。
除此之外，据记者了解，为加大污水处理力度，未来五年，我国还将适度提高城镇污水处理收费和排污收费标准，并推进氨氮等主要污染物排污权有偿使用和交易工作。
据国家环保部科技标准司副司长胥树凡此前介绍，“十二五”我国环保发展第一大重点领域就是污水处理。具体包括脱氮除磷、现有污水处理厂升级改造、中小城市污水处理厂建设以及工业废水处理等。
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规模3万亿 环保产业绘就五年路线图
2011年08月22日 08:24:49 来源： 中国证券报
领衔支柱产业谋定“水固气”三大板块
中国证券报记者获悉，在即将出台的《战略性新兴产业发展“十二五”规划》总报告中，节能环保产业作为未来五年国民经济四大支柱产业（另三个为新一代信息技术、生物和高端装备制造业）之首，定位是“具备大规模产业化发展基础，明确将全面推向市场。”
在总报告所拟定的24个重点支持方向中，环保产业共涉及其中3个，即：污水处理、固废无害化处理和大气污染物防治，各方向均明确了未来产业发展的路线图。而《“十二五”节能环保产业发展规划》分报告更明确了环保三大方向重点工程的规模目标，其中仅新增污水处理日处理规模一项就达近亿吨。与此同时，为配合规划的落实，环保部还将集中出台一系列涉及各行业共计百项的污染物排放控制标准。由此，政策上描绘出的万亿级环保产业未来五年发展路线图雏形正日渐清晰。
布局水固气立体产业空间
国家发改委宏观经济研究院人士向中国证券报记者透露，总报告中勾勒出的环保产业发展路线图中既包括了水、气和重金属污染防治，也包括土壤修复，既包括烟气脱硝问题，也包括一些危险化学品处理问题，既包括产品、材料的发展，也包括环保服务业的发展。政策的意图是从治理水、固、气三层面立体布局未来产业发展。
城镇生活污水、工业污水以及固体废弃物无害化处理，是“十二五”环保工作的重中之重。《“十二五”节能环保产业发展规划》确定了未来5年污水处理和固废处理的具体规模目标，其中提出到2015年全国新增污水日处理规模达9000万吨，比“十一五”目标高出一倍。其他诸如全国升级改造污水处理规模、垃圾无害化日处理能力、城镇污水管网建设能力等，也都提出了具体目标。
大气污染物治理方面，提出“十二五”新增燃煤电厂烟气脱硝装机达近2亿千瓦。同时，全面开展重金属污染治理示范试点工作。
环保产业路线图中还提出要制定包括税收、绿色信贷、金融等一系列产业扶持政策，确定了产业鼓励和限制的技术、产品，同时强调要以经济杠杆来撬动市场。
政策的呼之欲出，早已让市场激流涌动。根据各研究机构的测算，“十二五”期间环保产业市场规模将超3万亿元。而权威政府部门对未来五年产业发展投资规模的预期就达7000多亿元。
百项标准护航产业发展
在一系列政策即将密集出台的同时，环保部还在制定《国家环境保护标准“十二五”规划》，在污染物排放总量控制背景下，将在未来5年出台100项涵盖水、大气、固体废弃物和危险化学品污染物以及环境噪声等排放（控制）标准体系。
环保部科技标准司标准处相关人士告诉中国证券报记者，100项标准体系重点包括20项水污染物、30项大气污染物和20项固体废弃物排放（控制）标准。其中，水污染物排放标准涉及钢铁工业、有机化合物制造、无机化合物制造、合成氨、农药、畜禽养殖业、公共污水处理厂等领域，大气污染物涉及火电厂、钢铁、石油炼制、炼焦、水泥和锅炉等，重金属污染物控制涉及稀土工业、再生金属工业、电子工业、电池工业、火化厂等。
该人士介绍，除此前已发布征求意见稿的火电厂、稀土、电池等污染物控制标准外，今年内还将制定出台钢铁、冶炼、水泥、电子等行业标准。在标准公布之前，环保部还将研究出台各行业污染物达标治理的工程技术规范，以引导产业环保技术升级。
业内分析指出，政策上意图通过提高环保门槛促进产业升级换代的信号比较明确，这同时也加速了各产业领域的“优胜劣汰”进程。未来5年，类似于此前火电厂、电池等行业污染物排放标准公布给行业带来的冲击，其他一些重污染行业领域的环保冲击波预计也将此起彼伏。
据上述人士透露，《国家环境保护标准“十二五”规划》目前已完成征求意见工作，并将于年内公布实施。（记者 郭力方）
环境服务业应成政策支持重点
即将出台的《“十二五”节能环保产业发展规划》，以特许权经营为核心的环境服务政策取向，将使我国环境产业从单纯的装备制造转型为环境综合服务。“谁污染谁治理”向“谁污染谁掏钱”的政策转向，将使得环保产业专业化、市场化的方向进一步明确，由事业单位与工业企业为主导的污染治理模式将被弱化，由此将催生出一个更为广阔的环境设备、监测、审计与咨询产业。
目前，我国环境产业仍停留在设备制造、工程建设阶段，业内人士提供的数据显示，单纯的环境服务业目前仅占到整个环境产业的15%左右。
在近日举行的一个座谈会上，一位环保部官员用“吃饭”作了一个生动比喻，来形容我国环境服务业的现状以及环境服务业未来的作用：
正如吃饭一样，80年代人们主要在家做饭吃，90年代开始选择出去吃，再往后则开始组团吃，随着饮食服务业的发达，私家菜等各种定制吃法层出不穷。在饮食服务业的带动下，个性化的定制厨具、餐具等饮食装备制造行业也获得蓬勃发展。
与饮食业发展路径类似，目前我国环境产业仍处在“在家吃”的阶段，环境服务业对环境装备制造业的带动作用尚不明显。该官员认为，今后环境产业的发展，就是要通过下游的环境服务业来带动上游的环境装备制造以及工程设计等行业的发展。这也是制定节能环保产业发展规划的指导思想之一，仅强调装备制造而忽视服务业，是不能体现节能环保产业的新兴性的。
2007年，发改委等部门出台的脱硫优惠电价政策使烟气脱硫行业获得了长足发展。但由于国产设备的差距，国内的产业扶植政策最终使大量国外公司获益。业内人士担心，由于我国企业目前仍未掌握脱硝催化剂等核心技术，即将出台的脱硝优惠电价，或将再蹈脱硫行业覆辙。
之所以形成以上尴尬局面，并非仅仅是发达国家环境装备制造行业的发展早于国内。一个极易被人忽视的原因是，与我国环境产业主要依靠政策驱动不同，发达国家靠市场与政策两条腿走路。
举例来看，目前国际上对工业企业污染治理的通行做法是特许经营，即污染企业通过付费将本企业产生的污染交由专业环保公司治理。这样做的好处是，不仅可以降低污染治理成本，同时还能极大刺激环境装备制造、设计、咨询等多个行业发展。但由于相关政策缺失、既得利益难以撼动等多方面原因，目前我国大部分的工业污染仍秉承落后的“谁污染谁治理”的原则，由企业自身进行治理。
值得关注的是，有关部门已经充分认识到了大力发展环境服务业的必要性。由环保部牵头制定的《环境服务业“十二五”发展规划》即将出台，旨在进一步确定环境服务业在大环境产业中的地位。除此之外，中国证券报记者还了解到，目前财政部与环保部正在制定“关于加大财税政策支持促进我国环境服务业快速发展的报告”，并准备提交国务院审议。(记者 王颖春)
废气处理 火电脱硝成最大亮点
废气治理行业是“十二五”期间环保产业发展的重点之一，特别是随着国家将氮氧化物列入大气排放总量控制指标，脱硝将成为“十二五”废气治理的最大亮点。
脱硝：五年投资2000亿
我国氮氧化物排放主要集中于火电厂，“十二五”期间脱硝以电厂为主。按《火电厂大气污染物排放标准(二次征求意见稿)》的排放限值来推算，到2015年，需要新增烟气脱硝容量8.17亿千瓦，共需要脱硝投资1950亿元。据相关人士称，《火电厂大气污染物排放标准(终稿)》将于8月底出台。
目前火电厂应用的脱硝手段有三种：低氮燃烧脱硝、选择性催化还原法（SCR）脱硝和非选择性催化还原法（SNCR）脱硝。《火电氮氧化物防治技术政策》将低氮燃烧技术作为燃煤电厂氮氧化物控制的首选技术，并以烟气脱硝设施作为补充。后端SNCR脱硝效率低，未来脱硝将以低氮燃烧技术和SCR相结合为主，而SCR后端脱硝系统的核心装置是催化剂，其成本占脱硝装置总成本的30-40%，长寿命、高活性的催化剂决定了脱硝效率，催化剂技术获得突破的企业更具优势。
由于火电厂普遍处于盈利困境，国家将通过经济杠杆推进电力行业“脱硝”，通过电价补贴政策推动火电厂脱硝产业的发展。市场普遍预期脱硝补贴幅度在1-1.5分/度，但年内配套电价补贴政策的出台存在很大的不确定性。
脱硝前端市场看好龙源技术（300105），后端市场建议关注催化剂技术突破的九龙电力（600292）、已经介入催化剂的华光股份（600475）、永清环保（300187）和催化剂载体潜在生产商安纳达（002136）、佰利联（002601）。
脱硫：非电领域值得期待
钢铁行业将成为“十二五”期间脱硫市场的重点。据统计，2010年钢铁业烧结烟气SO2排放量达到127万吨。长江证券研究报告指出，国家环保部正在拟定新的钢铁行业排放标准，其中要求国内钢厂强制上马烧结脱硫设备，对于不上脱硫设备的钢厂将停批一切新项目。
目前我国钢铁行业烧结机总量为1000台，已经安装脱硫装置的仅占10%-20%，并且其中有1/3不能正常运转。假定“十二五”期间，存量烧结机全部实现脱硫设备安装，预计钢厂脱硫市场容量达到160-200亿元。
除钢铁外，还有水泥、陶瓷、稀土、平板玻璃等行业已（拟）推出新的排放标准，相应带来设备改造需求，预计“十二五”期间非电脱硝市场规模最少200亿元。永清环保（300187）在非电领域脱硫市场上具有更强的竞争力。
而电力行业今后的脱硫市场主要集中在新建火电机组和现有火电脱硫机组改造，估计“十二五”期间电力脱硫设备年均市场规模在130亿元左右。
脱尘：布袋除尘器受益
目前工业脱尘去除率已经接近100%，“十二五”期间脱尘市场增长有限。不过，《火电厂大气污染物排放标准（第二次征求意见稿）》对烟尘的排放限值由此前的50mg/m3改为30mg/m3，使得燃煤电厂现有的电除尘器不能完全满足要求。
布袋除尘器在除尘效率上能够达到标准水平，但我国电厂布袋除尘器的使用比率不足10%。由于布袋除尘器产业的瓶颈高温滤料工艺获得突破，国产化率逐步提高，可以预计，布袋除尘器在“十二五”期间将逐步替代电除尘器。高温滤料将充分受益产品结构的变化，重点关注三维丝（300056）。据华创证券测算，“十二五”期间高温滤料增量市场和存量替换市场容量合计约为70亿元。(中证证券研究中心 季巍)
废水处理 万亿投资 管网先行
环保部污染物排放总量控制司相关人士介绍，污水和垃圾处理是未来5年节能环保产业发展的支柱力量，其中污水处理因之前政策因素在管网建设方面存在较大短板，“十二五”规划将首先重点投资污水处理管网建设。
管网建设领跑
《“十二五”主要污染物总量控制规划编制技术指南(征求意见稿)》提出，“十二五”新建配套管网16万公里以上，使现有污水处理设施的平均负荷率提高到80%以上。
5月23日，财政部和住房城乡建设部联合出台《“十二五”期间城镇污水处理设施配套管网建设项目资金管理办法》。8月15日，财政部网站消息称，已于近日下拨2011年中央预算内基建支出预算43.9亿元，专项用于河北、浙江、四川、青海等30个省（区、市）城镇污水垃圾处理设施及污水管网建设项目，支持环境质量改善，确保群众饮水安全。
五年万亿元投入
据环保部环境规划院日前发布的一份报告预测，未来五年，我国污水治理累计投入将达到1.06万亿元，其中我国城镇生活污水的治理投资将达4590亿元，工业污水的治理投资将达4355亿元。
污水处理工艺包括活性污泥法、生物膜法、物理化学法等多种方法。MBR技术是公认的当今世界最前沿高效的污水处理与资源化技术之一，非常适合我国正在推进的提高水污染治理水平和促进水循环利用的要求。我们判断，受益于污水处理标准的提高，“十二五”期间MBR技术存在巨大的发展空间。
污泥处理受重视
2010年底，环保部发出《关于加强城镇污水处理厂污泥污染防治工作的通知》，要求加快污泥处理设施建设，不具备污泥处理能力的污水处理厂应在2年内建成并运行污泥处理设施。
根据《“十二五”主要污染物总量控制规划编制技术指南(征求意见稿)》，“十二五”将更加重视污泥处理安全，拟要求10万吨/日规模以上的污水处理厂都应进行污泥无害化处理，到2015年，全国污泥无害化处理处置率达到50%。
污泥处理核心耗材是预处理时的絮凝剂，起到浓缩脱水的作用，核心设备包括污泥脱水剂、流化床焚烧炉、沼气发电机组。此外，我们也看好污泥焚烧运营企业。(中证证券研究中心 王智伟本 记者 王荣)
废固处理 分享八千亿蛋糕
我国废固处理行业正在迎来快速发展的春天。环保部环境规划院副院长王金南预测，“十二五”期间，废固处理行业投资总金额将达到8000亿元，较“十一五”翻两番。
生活垃圾：焚烧处理迅速发展
目前我国城市生活垃圾的年产生量超过1.5亿吨，且正以每年10%的速度递增。经环保部环境规划院初步估计，“十二五”期间，全国生活垃圾处理设施建设领域投资约需944亿元，新增项目运行费用约125亿元。
我国目前垃圾焚烧比例在15%-20%之间，“十二五”期间，垃圾焚烧厂建设速度加快有其必然性。能够用于垃圾填埋的场地越来越少，面对垃圾围城的现实，减量化是垃圾处理的首要目标。保守估计，“十二五”将新增1000万吨/天处理能力的垃圾发电厂120座，市场容量在550亿元左右。
垃圾发电设备中最核心的是垃圾焚烧锅炉，其造价占整个垃圾发电厂的50%以上。目前国内主要生产焚烧设备的上市公司有华光股份和杭锅股份。垃圾发电厂以BOT模式运营为主，补贴、上网电价和税收优惠为运营商的核心收入来源，相关上市公司有泰达股份、桑德环境。
工业废固：废旧电子市场启动
随着我国工业化进程逐步加快，工业废固排放量呈逐年递增趋势。工信部有关负责人表示，为推进大宗工业固体废物综合利用工作，“十二五”期间，除编发《“十二五”大宗工业固体废物综合利用专项规划》外，还将加快工业固体废物综合利用基地建设。
废旧电子商品是近些年才出现的固体废弃物，主要包括电子废物、废旧家电、废电池、废旧灯管等，具有拆解后可回收再利用的特点。较工业废固回收利用，我国对废弃电器电子回收处理行业发展的政策倾向明显——从强化环境保护的考虑，到“变废为宝”的愈发重视；从“家电以旧换新”为行业带来的新契机，到国务院发布的《废弃电器电子产品回收处理管理条例》，政策助力行业发展贯穿始终。《废弃电器电子产品回收处理管理条例》2011年1月1日正式实施，明确了废弃电器电子的处理制度、资格许可、相关方责任、监督管理、法律责任等。国内相关上市公司有格林美、贵研铂业、永清环保。
危险废物：重点关注核废料
相比其他危废，核废料处理难度更大，壁垒更高。2010年底，我国核电总装机容量为1082万千瓦。在此背景下，核废料处理已受到国家重视，国家计划未来十年建立5大核废料处理中心。目前国内仅有一家公司——九龙电力的子公司远达环保进入核废料处理领域。(中证证券研究中心 范凯)
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李嘉诚巨资投英国水务 全球投资青睐水务行业
2011年08月20日 09:00 来源：新华网
由于移民、城市人口增加和气候变化，未来全球将有数亿城市居民面临永久性水资源短缺。也许到了那一天，真会出现水比油贵的景象。企业家和投资者也都看好水务行业的投资前景，李嘉诚旗下的公司8月初就宣布，耗巨资收购英国上市的水务公司。
李嘉诚巨资投英国水务
香港上市公司长江实业联合长江基建及李嘉诚基金会8月初宣布，计划以48亿英镑收购英国上市的水务公司 Northumbrian Water（NWG）。
NWG是英国最大的自来水供应及污水处理公司之一，主要服务于英格兰东北部及东南部，服务人口约450万人。截至今年3月31日，除税及非经常性项目外纯利为1.81亿英镑，今年3月31日的资产净值为4.75亿英镑。
根据收购协议，长江实业、长江基建及李嘉诚基金会组成的合营公司UK Water，以每股465便士全面收购NWG已发行股份，作价24亿英镑。另外UK Water还需承担NWG约24亿英镑的负债，整个项目的收购合计共涉资约48亿英镑。
长江基建副董事总经理甄达安也透露，NWG去年经营表现理想，明年水费及排污费已上调8%，但他同时指出，每个国家均有其收费机制，而英国会每5年作一次收费调整讨论。长江基建董事总经理甘庆林表示，公司一向对公用业务感兴趣，认为其回报率高，这次NWG的收购回报率达10%至12%。他表示，长建主要在发达国家收购公共业务资产，因为这些国家的资产回报率高，能为集团带来稳定的增长。
私募基金看好中国机会
全球知名私人股权投资基金KKR8月初宣布，它将向在新加坡上市的中国水处理及再生解决方案提供商——联合环境技术有限公司发行的可转换债券投资1.138亿美元。
KKR投资的可转换债券的票面利率为2.5%，期限为5年。两家公司预计将于年底前完成交易，交易尚待联合环境股东的批准。
据消息人士称，KKR投资联合环境的原因也是基于对污水处理及环保行业的看好。联合环境通过在污水处理及回用领域应用先进的膜技术，这样的环保企业为水资源短缺及污染问题提供了可行的解决方案。联合环境董事长兼首席执行长林玉程说，在中国污水处理行业发展的重要时期，KKR的投资将使我们可以实现进一步的发展。
而早在今年3月，另一家在新加坡上市的中国水务公司新达科技也得到PE机构的关注。“十二五”规划明确了多项政策导向，包括提高了污水处理的排放标准，加大再生水回用力度；强制性要求处理污泥；继续提高污水处理率和设备负荷率等。
在产业政策推动下，污水处理行业形成了广阔的潜在市场，投资价值不断凸显。ChinaVenture投中集团分析师李玮栋认为，在政策驱动下，与污水处理行业相关的污水管网、渗透膜、污泥焚烧、水资源再生、海水淡化等行业，均具备较多的投资机会。
机构寻宝水务股
由于人口膨胀、环境污染等因素导致全球水资源日渐匮乏。大自然保护协会(TNC)日前公布的一项研究结果显示，到2050年，全球10亿城市居民将面临永久性水资源短缺。该研究报告说，导致这一变化的原因是移民、城市人口增加和气候变化。科学家称，我们不仅需要工程学的方法，也需要自然的解决方案来阻止这种状况的发生。
而在这个过程中也蕴含着大量的投资机会。德意志银行经济学家马骏今年初在北京举行的第九届“中国概念”国际投资论坛上提出，今年的一个重要投资主题就是节能环保。在这个领域中，德意志银行特别看好废水处理、水资源的再生利用。
资产管理公司德盛安联日前发布报告指出，资源有价，水资源成新的投资议题。报告指出，水不像铜、天然气、小麦或黄金那样，水是无法直接投资，所以它是很奇特的资源，人们只能投资在提供基础设施或运送高素质水源的服务企业上。
报告认为，投资水资源供应系统的机会很多，但是并不简单。找出有利的企业可以从投资中取得期待的利益，整个行业链条包括多企业：水厂、化学厂、加工厂，以及能源与服务的提供者。私人投资通常想要有干净的水质，以维持生产线运作，基本配套设施的投资则主要依靠城市的公共预算。另外在投资的过程中，宏观的经济发展可能影响到金融计划，也要纳入评估。
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联合润通水务股份有限公司半年工作会议召开
2011-8-18 金燕妮
8月12日-14日，联合润通水务股份有限公司2011年半年管理工作会议和上半年工作汇报会议分别在东莞大朗污水厂和珠海召开。会议对2011年上半年的工作进展情况进行了总结，对下半年工作进行了研究部署。总经理杨长民代表公司向上实控股汇报了公司上半年的工作情况，上实公司领导周总、钱总进行了点评和工作部署。会议中，上实公司领导与公司高管、中层骨干进行了座谈，共同探讨公司发展、运营大计。上实公司领导出席相关会议，公司高管、总部中层、各污水厂厂长、项目经理参加会议。
12日上午，联合润通管理工作会议在东莞大朗污水厂召开，各业务板块首先就2011年上半年工作作了分析报告，杨总在仔细听取了分析报告和各位高管的意见后，进行了点评并作了重要指示。杨总对各部门、各单位在上半年取得的成绩进行了肯定，对下步的工作提出了希望与要求。杨总指出，在公司内部和全体员工中都要始终保持公平、公正的氛围和一团正气，要有积极进取的精神和向上的作为；在人才的选拔任用上，要任人唯贤，坚持人人平等；要推进干部队伍年轻化，着力培养综合性人才。
杨总讲话结束后，常务副总经理侯成纲就下步工作提出了要求：要认真贯彻此次会议和杨总讲话精神，对杨总安排的各板块工作和要求，部门长负责进行分析和分解，明确任务，落实责任。
12日下午，与会人员参加了由公司副董事长魏鹏主讲的管理培训。培训围绕“我们是谁、我们做什么、我们怎么办”三个方面，对公司的基本情况进行了介绍，对公司的发展方向和策略进行了阐述。通过此次培训，管理人员深入了解了公司战略，进一步提升了管理能力和管理水平。
13日，会务组组织全体与会人员进行了一次集体游览活动。与会人员亲身体验深圳特区的发展变化，大家亲近大海拥抱蓝天，尽情地释放工作和生活的压力。
14日下午，联合润通2011年上半年工作汇报会在珠海召开。由杨总代表公司汇报了上半年经营指标完成情况，介绍了公司的重点工作和风险控制情况，提出了公司面临的困难和应对措施。上实公司领导在听取汇报后，对公司上半年的工作进行了点评，对公司的精神风貌和运营能力进行了肯定，并表示上实公司将全力以赴的支持联合润通的运营和发展。
随后，上实公司领导与公司高管、中层骨干在坦诚务实的气氛中进行了座谈，就如何做强做大水务板块、联合润通与上实公司如何融合、技术研发的方向、投资开发方面的策略和要求等几个问题进行了广泛的探讨和交流。
此次管理工作会议和上半年工作汇报会的召开，使大家看到了公司上半年取得的成绩，发现了不足，同时指明了公司今后发展的方向，增强了信心，达到了本次会议召开的预期目的。以本次会议为契机，全体员工在下步的工作中将继续迎难而上、团结拼搏，全力确保公司2011年度整体工作目标的完成。
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KKR--全球历史最悠久经验最丰富的私募股权投资机构之一 2010-01-05 13:36:01| 分类： 默认分类 | 标签： |字号大
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KKR总部设在纽约，并在旧金山、伦敦、巴黎、香港和东京设有多个办事处。KKR的投资团队拥有100多位不同背景、来自各大公司的专业人员担任战略顾问和公司财务专家。截至2007年3月31日，KKR管理的资产总值约达534亿美元，其中直接投资基金管理的资产总值约441亿美元。KKR的投资者中包括企业养老基金、社会养老基金、金融机构、保险公司和大学捐赠基金等。截至2007年底，KKR已经宣布或已经完成的投资项目超过160个，涉及25个行业，交易总额达4,180亿美元。KKR完成的交易金额逾10亿美元的投资项目就有62个。公司成立以来，管理的基金实现的复合年均回报率达26.3%。
KKR的由来
乍一看，KKR像是三K党，有点神秘莫测。其实，KKR是Kohlberg，Kravis 和Roberts三个人名字的缩写。科尔伯特（Kohlberg）在三人中最为年长，他早在20世纪60年代便开始从事收购交易。当时，已有了包括现代杠杆收购（LBO）的一些特征的“鞋带收购”（Bootstraps）技术，它主要涉及二战后资产从几十万美元到几百万美元的英美小企业。投资者收购目标公司股权，并通常把它们转变为私人公司。由于在交易中尽可能少地投入买方自己的钱，所以最好是寻找有高现金流特征的公司。所谓“鞋带收购”，就是要像“鞋带”那样把公司从债务中拉出来，使其更富有效率。而科尔伯特的创举是将目标公司的管理层也拉入“鞋带收购”，成为金融收购者的合伙人。
科尔伯特的第一笔杠杆收购业务发生在1965年夏天，他很幸运地遇见了牙科产品制造厂老板斯特恩。已是72岁的斯特恩由于子女对家族事业不感兴趣，便想把公司股权变现，但又担心买主把公司给毁了。科尔伯特经过一番思考后，提出将公司作价950万美元卖给斯特恩和一小群外部投资者，后者只投入了150万美元，剩余部分全是借款。8个月后，公司公开募股，原始股仅2.5美元，IPO价已是11.75美元。经过持有股份的新公司管理层的努力，4年后，公司以8倍于原始成本的价格出售。
科尔伯特照此模式又进行了多笔小规模的杠杆收购。1969年，科尔伯特雇佣了年轻的罗伯茨（Roberts），第二年罗伯茨又把仅比他小一岁的表兄弟克拉维斯（Kravis）拉了进来，于是，这个杠杆收购“三人帮”成立。
“三人帮”的行为在他们所在的华尔街投行贝尔·斯特恩斯（Bear Stearns）中并不吃香。按科尔伯特的说法，贝尔公司奉行的主流交易模式是“长期投资便是隔夜投资”。而“三人帮”的经营模式是，收购公司，让经理们与他们一起投资，让他们发挥治理公司作用，在5~7年的时间里是投资者，最后，他们卖掉股份，实现资本增值。
1976年，科尔伯特、罗伯茨和克拉维斯三人离开了贝尔公司，建立了KKR公司。经过多年的经验积累，他们形成了一些KKR式收购的原则：第一，目标公司必须有好的现金流特征，也即现金流必须稳定，至少是可以预测的；第二，目标公司必须有3~5年的时间里大幅度降低债务水平从而提高股权价值的显而易见的潜力；第三，目标公司有一位好的CEO或者至少有这样一位人选；第四，收购建议必须被目标公司的董事会接受（没有硬性“袭击”），必须说服经理们入股。
虽然杠杆收购没有固定的融资模式，但KKR还是形成了一个基本框架，用大约10%~20%的股权资金和80%~90%的债务资金收购公司。股权资产主要来自于KKR筹措的基金，KKR对每个项目进行1%的股权投资，却要拿走20%的利润。在债务资本中，优先级银行债务的偿还期限必须较短（5年），而次级债务一般期限较长。典型的KKR收购方案要求公司在5~7年里偿还收购时发生的债务。
在KKR的前三年交易记录中，共有六次收购，1977年三笔，1978年没有生意，1979年又是三笔。KKR喜欢把这些交易安排称为“管理层收购”（Management Buy Outs，缩写为MBO），而不是在20世纪70年代后期出现的“杠杆收购”（Leveraged Buy Outs，缩写为LBO），因为KKR十分在意目标公司的管理团队的作用。例如，1977年4月收购的A.J.Industries是一家摇摇欲坠的联合型大企业，但它有一个关键的核心业务，更具备一位执着的首席执行官雷蒙德。雷蒙德抓住了KKR赋予他的自主权，拼命工作，仅用了两年的时间就重整了公司，创造了足够多的资金偿还债务。KKR的第三笔业务是收购USNR。1977年，经营煤矿石的USNR处于行业周期性的底部，股票跌到面值以下，公司董事会决定把它卖出去，引来大批买主，KKR以每股8.25美元的价格共2220万美元中标，远高于公司股票交易价5.6美元。在拥有20%股权的公司管理层的努力下，USNR业务蒸蒸日上，7年后，公司为KKR合伙人原始股权投资创造的回报以复利计算达到40％的年收益率。
KKR经常说要给一个新公司5~7年的观察时间，而他们自己的成功也是大约用了6年。这引来媒体对这家小公司的大量报道，在同一年中，美国也出现了近100起的杠杆交易。1982年美国经济严重衰退，但杠杆收购交易量上升到164起，而这一年的大新闻是美国前财政部长西蒙的企业用8000万美元收购了一家公司，但西蒙只出了100万美元资金。16个月后，这家公司上市，西蒙的投资增值到7000万美元。1983年，美国又完成了230起收购，总融资达45亿美元，从那时开始直至第一次大收购浪潮于1990年结束，年平均杠杆收购数量为300多起。
1983年，KKR声称给他们的投资者每年赢得了62.7%的利润。KKR更是名利双收，他们20%的股本当然发了大财，被人视作华尔街杠杆购并领袖。
能共患难不能共富贵可能是人性的一部分，也就在这时，KKR的三位领导人之间的关系出现了裂痕。应该说，开始的时候，科尔伯特是克拉维斯和罗伯茨的导师，类似于格雷厄姆和巴菲特的关系。在贝尔公司时，科尔伯特也经常庇护罗伯茨和个性激进的克拉维斯。但到了KKR时代，羽翼丰满的克拉维斯与科尔伯特先是在个性上发生了冲突，科尔伯特与格雷厄姆极为相似，都老派而朴素，而克拉维斯喜欢豪华的宴会和社交，离了婚的他开始与后来的妻子、漂亮时尚的女设计师卡罗琳·罗姆接触，成为社会新闻的焦点。从照片上看，身高只有5英尺6英寸的克拉维斯的个子比妻子矮三英寸，确实不那么般配——结果，两人最终还是离了婚。
1984年春夏，科尔伯特动了脑瘤手术，不得不离开公司一段日子。KKR在克拉维斯和罗伯茨的带领下，业务照样突飞猛进。科尔伯特回来后，罗伯茨站在了克拉维斯一边，双方的冲突已不是性格和生活方式的摩擦，而涉及到金钱和权力。公司刚建立时，科尔伯特分得利润的40%，另外两人各得30%，现在出了大力的表兄弟俩觉得这不公平。另外，公司的纲领原本规定三人中间实现多数裁定原则，科尔伯特现在要求全体一致裁定，让他对公司的主要决策拥有否决权。
结果是科尔伯特出局，与他的儿子詹姆斯等人成立了科尔伯特公司，集中于中小型和非常友好的企业购并交易。科尔伯特不赞成克拉维斯将原有的KKR善意购并原则改变成可以敌意购并。从今天来看，科尔伯特是有点保守，但在当时，科尔伯特有他的先见之明，因为KKR很快受到美国全社会的谴责，在整个80年代变得“臭名昭著”。
这里再补充一句，科尔伯特在1984年夏天把儿子带入KKR公司，也是罗伯茨和克拉维斯不满他的原因之一，他们认为KKR不应成为半家族公司。
不管怎么说，科尔伯特的离开并没有让KKR在业务能力上有多少损失，克拉维斯和罗伯茨倒是配合默契，两人性格一动一静，克拉维斯喜欢社交，成为公司的代言人；而罗伯茨更像个隐士，喜欢家居生活。在思维方式上，罗伯茨更富有分析力，克拉维斯相信直觉。在生意上，罗伯茨擅长于设计复杂的金融结构，克拉维斯则更多地跟经理们和金融机构一起工作。
最有意思的是，两个人的办公室一个在纽约，一个在加利福尼亚，一般这种不容易沟通的双总部非常容易导致公司文化的不和谐乃至分裂，但两人却相互尊重和妥协，总能把矛盾化为无形。
RJR：世纪大收购的悲喜剧
让KKR公司变得大名鼎鼎的是20世纪80年代末的“世纪大收购”。1988年10月19日，由“香烟大王”RJR与“食品大王”NABISCO合并而成的雷诺—纳贝斯克公司董事长约翰逊在投资银行的支持下，以每股75美元的价格收购自己的公司，而当日公司股价是53美元。约翰逊的出价看似溢价，但一些股东对此却并不满意。不久，华尔街的“收购之王”——KKR公司——加入雷诺—纳贝斯克公司的争夺战，经过6个星期激战，最后KKR一方获胜，收购价是每股109美元，总金额250亿美元，创下了当时的世界纪录。约翰逊也没吃大亏，他的退休金是5 300万美元。
这次收购的签约日是1989年2月9日，超过200名的律师和银行家与会，大通和花旗等银团提供了145亿美元的LBO贷款，而当时联邦银行收支系统最高交割额不能超过10亿美元，所以这笔交易要分多次汇款，可想事情的发展是多么令人惊奇。而且，虽然收购价格是250亿美元，但整笔交易的费用达320亿美元，其中以垃圾证券支持杠杆收购出了名的德崇公司收费2亿多美元，美林公司1亿多美元，银团的融资费3亿多美元，而KKR本身的各项收费达10亿美元。花钱如流水的一个例子是，为了到反托拉斯委员会送审文件，就包了一架波音DC9飞机。
除了银团贷款的145亿美元外，德崇和美林两家公司还提供50亿美元的过渡性贷款，等待发行债券来偿还。KKR本身提供了20亿美元（其中15亿美元还是股本），另外提供41亿美元作优先股、18亿美元作可转债券以及接收RJR所欠的48亿美元外债。
RJR的收购大战类似于2000年初的华纳和美国在线的合并案，都以奢侈的盛宴结束了两个时代。RJR收购战结束的同年10月，美国等地出现了世界性股灾，接着是以德崇破产、垃圾证券大王米尔肯等人被捕为标志的20世纪80年代美国LBO大收购狂潮的崩溃。
KKR尽管逃过一劫，可由于它在这次世纪大收购中所扮演的重要角色，也使它声誉大损。尤其是当年两位《华尔街日报》记者所写的畅销书《门口的野蛮人》，让公众对KKR的印象大多是负面的。
10多年过去了，我们透过喧哗和骚动的迷雾，会发现KKR的许多做法早已成为今日企业收购的主流，有些收购案例已成为经典，甚至被中国的MBO实践所借鉴。而雷诺—纳贝斯克公司收购案只不过是KKR众多案子中的一例罢了，而且并不典型。
几近完美的劲霸电池收购
与成绩平平的RJR世纪大收购相比，仅比它早发生半年的劲霸电池（Duracell）收购却是KKR最成功的案例。
在收购前，劲霸电池的业务和管理层都非常不错，但它仅是食品加工巨头克拉福特的一个事业部，而且规模太小，与总公司业务风马牛不相及。
当39岁的劲霸CEO鲍伯·坎德得知克拉福特要将公司卖给柯达和吉列等战略性买主，他匆忙飞往纽约，向KKR等金融性买家咨询MBO的可能性。
经过众多买家5个月的角逐， KKR于1988年5月得到了劲霸电池。当时的分析普遍认为劲霸总值不超过12亿美元，但KKR出价18亿美元，至少高出竞争对手5亿美元，震惊了业界。KKR的方案也十分有利于劲霸的管理层，公司的35位经理共投入630万美元购买股份（其中鲍伯·坎德投入100万美元），而KKR给每一股分配5份股票期权，这让他们拥有公司9.85%的股权。这大出管理层的意外，事后他们承认预期最乐观的方案也就是3︰1。
劲霸的管理层没有辜负KKR的期望，买断后的第一年现金流就提高了50%，以后每年以17%的速度增长。如此高速增长的现金流当然是好事，因为它便于偿还债务，可KKR没有阻拦经理们扩张企业的冲劲。KKR把CEO坎德的资本投资权限从收购前的25万美元提高到500万美元的水平，同时把管理下级经理报酬的权力完全交给了他。
1991年5月，劲霸的3450万股票公开上市，IPO价格是15美元，KKR销售了它投在公司的3.5亿美元资本金的股票。1993年和1995年，劲霸又进行了二次配售股票，加上两年分红，KKR在1996的投资收益达13亿美元，并将收购劲霸时借贷的6亿美元债务偿清。
1996年9月，KKR把劲霸卖给了吉列公司，每一股劲霸股票可得到1.8股吉列股票，总价值相当于72亿美元。交易结束时，KKR仍拥有劲霸34%的股权。
期间一个有趣的插曲是，吉列的董事巴菲特不同意支付KKR的谈判交易费2000万美元，只愿出价800万美元，因为KKR只需向两家投资银行支付费用。KKR则威胁道，如果得不到2000万美元，交易就此作罢。KKR最终其如愿以偿。
1998年2月，KKR公司将2000万股票以10亿美元价格出售；到2000年9月，KKR仍拥有价值15亿美元的5100万股吉列股票。到此为止，KKR及周围的投资商得到23亿美元现金和15亿美元股票。
劲霸的管理层也赚了大钱，到1996年劲霸再出售时，当年的35名经理的持股价值翻了11倍。而CEO坎德早在1994年底就自动退休，靠着丰厚的回报，到酿酒业进行第二次创业了。
《大手笔》的作者麦克尔·克雷格精选了美国历史上50起顶级并购的交易，其中至少有6起与KKR公司有关。
影响力巨大
KKR收购西夫纬（Safeway）连锁超市也是影响力巨大的案子。所谓“影响力巨大”缘自它在1990年5月6日的《华尔街日报》上被曝光，记者苏珊·法璐迪生动地揭露了西夫纬被收购四年后员工们所遭受的苦难，因此获得普利策奖，此案也成为讨论效率和公平孰先孰后的商学院案例。
这让KKR和西夫纬管理层大触霉头，他们刚刚对公司的10％股份成功地进行了IPO，收入是原始股投资价值的4.5倍，如果我们考虑这是一起价值41亿美元杠杆比率高达94%的交易，利润确实十分惊人。
20世纪80年代中期，美国食品连锁店成为大企业兼并的受宠对象，原因是收购者从连锁店高额的人力资本和经常资本的投入中看到大幅削减成本的机会，而连锁店又很容易被分割出售。
西夫纬连锁超市就是一个理想的猎物，它拥有遍及美国本土29个州以及欧洲、中美洲和中东等地的2 300多家连锁店。1986年，由哈福特家族控制的达特集团购买了1.45亿美元的西夫纬股票，接着提出以每股64美元购买公司的6110万股股票，而西夫纬连锁超市深知哈福特家族并非善辈，赶紧请KKR作“白武士”救助。1986年7月下旬，KKR以每股69美元买下整个公司，交易额达41亿美元。其中，KKR的管理人员只筹集了150万美元，却按他们与投资者达成的惯例，拥有了被杠杆收购公司20%的股权。
西夫纬在1990年重新上市，但KKR公司并没有出售其股票。只是在此之前，通过销售不属于西夫纬连锁超市的资产以及在欧洲的业务部门共得到了24亿美元，超过估价的40％。
KKR的耐心在20世纪90年代后期得到了回报。他们在1996年至1999年二级市场销售中，出售了50亿美元的西夫纬股票，但仍然持有20亿美元的股票（截止到2000年8月，西夫纬总资产超过了240亿美元）。
这起经济意义上的“成功”交易却让KKR在声誉上遇到了重大损失，他们从此保持低调。但在1998年，两位哈佛大学博士写了一本《新金融资本家》（上海财经大学出版社出版了该书的中文体），为KKR在西夫纬的行为辩护。例如，西夫纬的工资水平从1980年高于行业平均水平的13%上升至1985年高于行业平均水平33%多。“在一个利润率只有1%左右、劳动力成本一般为非商品经营费用的2/3的行业中，这是个十分糟糕的信号。”惟其如此，员工的待遇遭“宰割”不可避免。
赚得很舒服的美国保险公司收购
KKR特别顺利的案子并不多，1992年的美国再保险公司可能是最有名的一例，这也是KKR在20世纪90年代的第一笔交易。当时，美国再保险市场很不景气，安泰公司担心其将近25亿美元的不良贷款到1992年会增加到35亿美元，急于和KKR做一笔现金交易。结果，KKR捞了一个大便宜，他们以14亿美元从安泰手中收购了美国再保险公司，只支付了公司1991年收入的10倍金额。14亿美元中，除了KKR筹资3亿美元资本外，其余通过银行贷款和垃圾债券组合完成交易。
可能是安泰公司太急于脱身了，他们还同意为美国再保险公司的可能损失担保，除了已有的21亿美元保险损失理赔准备金外，安泰还可以再增加80%。几个月后，安泰果然又不得不多给KKR10亿美元。
在1992年11月，也就是该笔交易仅仅完成的两个月后，KKR将美国再保险上市。也就在这时，美国刚遭受了“安德烈”飓风袭击，再保险市场否极泰来，IPO价格从28美元上涨到31美元（KKR的原始股价才9美元），并很快升至37美元。
1996年8月，德国慕尼黑再保险公司以33亿美元收购未出售的美国再保险股票，KKR及其合伙人得到近20亿美元，不到四年获得了7倍的投资收益。
这次KKR被人占了便宜
KKR也有被别人占便宜的时候。
贝亚特里斯是一家著名的大型食品联合企业，但其CEO詹姆士·达特却倒行逆施，让公司的股票在80年代初的牛市中一直不景气。1985年8月，达特忽然被董事会解职。这时，KKR插手进来，同意为贝亚特里斯每股支付40美元现金和10美元的KKR股票，或者直接出资62亿美元收购，并负担其原有的20亿美元债务。
尽管贝亚特里斯的资产结构相当复杂，但KKR在2个月内就将其清理成：第一，从投资商那里筹集4亿美元作为资本金；第二，发行8亿美元的特别优先股；第三，3.2亿美元的银行债务；第四，25亿美元的垃圾债券；第五，10亿美元的不需重新融资的债务。
由于交易中只有5%的现金资本，银行要求贝亚特里斯在前18个月内卖掉15亿美元的资本，这样引发了长达4年的一连串的资产销售，直到1990年贝亚特里斯被完全清理，公司的资产按照11家大中型企业被出售，其中5家是通过MBO方式出售的。
收购贝亚特里斯是KKR将小型企业购并中发展的一套手段用于大型企业交易，也是公司当时最大的一笔交易。其中风险多多，而且KKR与公司CEO凯利基本上处于不和状态，这是KKR极不愿面对的事实。但经过4年的折腾，KKR仍能将4亿美元的资本转变为22亿美元，也算很成功了。
不过，这里面还有一个案中案，并被麦克尔·克雷格收入“美国历史上50起顶级购并交易”。
凯利成为贝亚特里斯CEO不到一个月，就不顾KKR“行动迟缓一点以等待更高的价格”的建议，以2.5亿美元的价格把艾维斯公司（Avis）出售给威斯利公司（Wesray）。
威斯利让艾维斯一些高管参与交易，筹得1 000万美元的资本金，其余资金由自己承担。接下来的14个月中，威斯利采取了一系列的步骤改善艾维斯的资金结构，然后将剩余资本作为员工持股来出售，创造了盈利达到了7.4亿美元的短期投资历史最好纪录。
没有被收购公司的高管配合，没有认真开发资产价值的耐心，KKR也变得不精明了。
KKR也下臭棋
尽管KKR被公认为当代美国大宗购并交易的头牌，但也并非全赚大钱，收购的公司甚至还有在破产法庭上终结的，其中1992年以3亿美元重组旗星公司就是一例。
这次KKR没有按照自己以往成功的模式——收购开销巨大的公司，卖出值钱的资产，以便能够使自己偿还交易产生的债务，而是找了一家需要巨额资本投入的旗星公司。
旗星公司的核心资产是邓尼连锁餐厅，尽管它很有名，但并不是特别赚钱的企业。公司的其他餐厅也不是饮食业中的龙头企业。关键问题是，这些餐厅已逐渐破旧，需要改造和重新装修，KKR无法售出这些“鸡肋”资产。1994年1月，旗星公司宣布亏损17亿美元，另外还有债务24亿美元。1997年末，旗星公司提出破产申请，KKR丧失了3亿美元的投资。
KKR的基本盈利模式
美国KKR公司是杠杆收购的先驱，它建立了一套成熟的、可复制的收购操作规程和手法，奠定了收购基金的基本盈利模式。这一基本模式主要包括四大要点。
一、收购有足够现金流而绩效不佳的成熟市场企业
KKR收购的目标企业通常具有三个特点：有足够现金流能够满足杠杆融资后的偿债要求；绩效不佳而有改善的余地，但还没有陷入严重困境而需要重整；处在较为成熟的市场，面临较小的行业风险。
这一收购选择背后的投资理念其实就是价值投资。因为这类企业的市场价格必然低估。一旦运营状况得到改善，企业的潜在价值得以挖掘，市场价格必然上升。
二、高杠杆的债务融资
KKR理想中的交易结构是10-20%的股权融资加80-90%的债务融资。尽管KKR常宣称杠杆融资只是一种金融技术，但债务融资在收购中的意义远不止是解决资金来源那么简单。它还有三个重要作用：一是高杠杆债务融资使投资者能以少量资本（在偿还债务后）获得巨大收益；二是在管理激励方面，高杠杆债务融资带来的目标公司高债务比率和低股权比率的资本结构，使管理层可以购买得起股权中的较大份额；三是偿债压力迫使KKR和管理层通过各种途径改善运营，提高绩效。
三、多渠道改善运营、提高绩效
高杠杆债务融资形成强大的债务约束，为了按期偿还债务，KKR和目标公司必须节省开支、降低成本、改善运营、提高效率，并积极拓展业务。
同时，KKR通过改组目标公司董事会改善公司治理，并密切监控目标公司的运营绩效。为了监控目标公司，KKR和其他杠杆收购者创造了一种被称为“杠杆收购协会（LBO Association）”的新型商业组织，由具有丰富经验的收购专家建立共同监管体制。进入董事会的KKR合伙人会根据其他股东、债权人等的要求预先制定业绩目标和偿债时间表，严密监控公司的运营和绩效。KKR在收购后还通过董事会与目标公司进行大量的频繁交流，即所谓“连续沟通”，或通过为目标公司引入外部专家等形式，为其提供各种增值服务。
收购基金在自身获利的同时,改善企业绩效,创造价值的功能得到实证研究的支持.伦敦开思商学院对1995年1月-2006 年12月间在伦敦证券交易所IPO的1735家公司（其中22%有PE支持，筹资额占27%）进行了研究。结果发现, IPO后第一年，有PE支持的公司的股价表现超过没有PE支持的公司9%，超过富时全部股票指数（FTSE ALL Share Index）20%。哈佛商学院的Josh Lerner教授和波士顿学院（Boston College)的Jerry Cao研究了美国1980-2002年间496宗私人股权公司“反向（杠杆）收购”的IPO，发现这些公司在上市后3-5年的股价表现较市场整体和没有基金支持的公司更好。但是,“快速转手（quick flips）”—收购后1年内上市的公司，在接下来的3年内股票业绩比标准普尔500指数低大约5个百分点。说明快速转手不能为投资者带来回报。
四、耐心持有，追求长期目标
KKR控制的目标公司董事会追求长期目标，目标公司的资本支出、研发费用一般都能维持收购前的水平或略有增加，KKR也鼓励目标公司参加慈善捐赠和其他社区活动。《新金融资本家》的作者称KKR的收购投资为“耐心股权（Patient Equity）”。事实上，其38宗交易样本的平均持有期为7.6年，中位数是6.2年。只有4宗交易的持有期少于4年。
kkr的投资原则
经过多年的经验积累，KKR形成了一些收购的原则。第一，目标公司必须有好的现金流特征，即现金流必须稳定，至少是可以预测的；第二，目标公司必须有3-5年的时间里大幅度降低债务水平从而提高股权价值的显而易见的潜力；第三，目标公司有一位好的CEO或者至少有这样一位人选；第四，收购建议必须被目标公司的董事会接受(减少硬性“袭击”)，必须说服经理们入股。
新世纪的KKR的投资理念
1）投资行业领袖：KKR在开展业务及开发投资项目的过程中都是从实业家的角度出发，力求投资于优质企业。KKR的投资对象都是业务基础扎实、管理层经验丰富、增长前景广阔、市场地位领先或有潜力成为领头羊并具有长期竞争优势的企业。
（2）着眼长远投资：投资而不投机，着重于长期持有股权以待增值，而不求通过快速转手获取短期回报。着眼于公司的长期业绩，积极、耐心地协助被投资公司发展运作，不会进行“快进快出”的短线交易。KKR历史上投资项目的主要收益来源是与公司管理层携手创造的企业自身业绩的长期持续增长。
（3）注重提升企业价值：充分利用KKR的全球资源与管理专识帮助所投资的企业做大做强。作为长期的投资者，KKR坚持以提升企业长远价值为核心创造回报的投资管理模式，建立了一套着重于被投资公司的运营与战略的、系统化的价值创造流程。依靠以业务提升为导向的投资团队、独有的内部企业运营咨询专家、全球投资公司内的技术管理专才以及KKR的高级顾问们，为企业创造价值并为其未来持续发展打下坚实的基础。
（4）合作以求共赢：KKR珍视与投资公司管理层、商业伙伴和其他股东的共赢合作，与他们一起分享公司的发展与成功。不参与敌意收购，而是与被投资公司的管理团队展开充分合作，共同策划、实施战略上和业务上的革新，以求实现公司价值的提升。推行管理层持股，将管理层薪酬与公司整体业绩挂钩，以调动他们的积极性并使管理层与所有股东保持利益上的高度一致。
（5）本地化的投资模式：非常注重投资模式的本地化，理解并尊重各国的文化差异和特有的商业惯例。在亚洲的投资结构灵活多样，不坚持获得企业的控股权，可以以小股东的身份进行投资。只要符合其投资标准的优秀企业，KKR对于国有企业和民营企业都愿意进行投资。选择投资对象的重点在于具有长远竞争力的优秀企业及业绩优异、公平诚信的管理团队。
KKR的主要业务
KKR以完成庞大而复杂的直接投资交易著称，并一直致力于打造在全球各行各业中占据领导地位的企业。KKR的投资团队以其投资经验和管理专业知识来协助被投资公司高级管理层提升运营管理水平，策划企业长远发展策略，以实现支持战略发展的最佳资本结构，为公司配备能够提升业务实力的全球性资源，并与公司管理团队一同为股东创造价值。
KKR完成过众多标志性的直接投资项目，其中包括：
全球首例金额超过10亿美元的杠杆收购交易:Wometco Enterprises,1983年,投资总额11亿美元；
全球首例通过要约收购方式完成的上市公司收购交易: Malone & Hyde,1984年,投资总额6亿美元；
数次刷新在美国及全球范围内公布的最大的杠杆收购交易:
TXU, 2007年, 投资总额465亿美元；
HCA, 2006年, 投资总额330亿美元；
RJR Nabisco,1989年,投资总额304亿美元；
英国最大的杠杆收购交易:Alliance Boots,2007年,投资总额240亿美元；
荷兰最大的杠杆收购交易:NXP,2006年,投资总额110亿美元；
丹麦最大的杠杆收购交易:TDC,2006年,投资总额150亿美元；
印度最大的杠杆收购交易:Aricent,2006年,投资总额9亿美元；
新加坡最大的杠杆收购交易:Avago,2005年,投资总额28亿美元；
法国最大的杠杆收购交易:Pages Jaunes,2006年,投资总额40亿美元。
KKR在中国
在中国，KKR组建了一支拥有本地投资经验的投资团队。这支团队长期地协助一批企业家和高级管理人员在中国打造了多家行业龙头企业，其中包括：平安保险、百丽国际、南孚电池、山水水泥、恒安国际、蒙牛乳业、永乐家电、动向体育、海螺水泥。KKR在中国完成了几项具有开拓性意义的投资，其中包括中国河南天瑞水泥4.5亿美元的融资项目。该项目是由KKR直接投资并由多家跨国银行参与组织的国内第一例与直接投资配套的长期人民币银团贷款项目。KKR还以2.28亿美元可转债的形式投资于世界领先的台湾被动元件生产商国巨公司。
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美国私募公司KKR投资环保企业联合环境
美国私募股权投资公司KKR宣布购买价值1.138亿美元的联合环境技术有限公司的可转换债券。
联合环境是一家为化学、石化及市政领域提供与膜技术相关的污水处理和回用解决方案的新加坡公司。目前在中国拥有2个全资子公司、5个独资或合资运营的污水处理厂。联合环境的客户群，包括中国石油化学股份有限公司、中国国家石油股份有限公司、中国国家海洋石油股份有限公司。
此次发行的可转换债券的年利率为2.5%，投资期限为五年，可以每股0.45 新币的转换价转换为股权，该转换价格相较于新加坡交易所前30 个交易日收盘价均值0.328 新币，溢价为37.3%。
本项可转换债券投资预计于今年年底前完成，投资将须获得有关的批准，包括联合环境股东的批准。
施霖高诚企业融资(股份)有限公司(Stirling Coleman Capital Limited)为本发行的协调人。瑞士信贷(新加坡)有限公司(Credit Suisse (Singapore) Limited)担任KKR 的财务顾问。
截至2011年3月31日，KKR管理资产额达610亿美元，通过旗下的多支投资基金和账户，对不同类别的资产进行管理。
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巴菲特公司买入150万股Dollar General股票
据外电报道，“股神”巴菲特麾下的伯克希尔-哈撒韦公司8月15日在监管文件中披露，截止6月底，该公司已买进150万股Dollar General(DG)股票。受此消息影响，折扣零售商Dollar General股价在盘后交易中上涨了近4%。
据悉，Dollar General在2007年被美国私募股权投资公司KKR以73亿美元的高价收购，从而实现了私有化。KKR之后在2009年将该公司挂牌上市，发行价为每股21美元，目前，KKR仍持有该公司的近71%股份。
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中国水务行业分析报告 :跑马圈地,扩张为王
投资亮点:
我们看好中国水务市场广阔的发展前景,在行业集中度低的水务市场中,我们看好那些能持续获得更多市场份额的公司,相信它们能在将来的行业整合中处于有利位置。我们也看好在高速增长区域拥有绝对垄断地位的公司,因为它们有稳定而确定的长期增长前景。我们重点推荐北控水务、光大国际和重庆水务。
理由:
中国水务市场前景广阔:中国的水务市场是一个包括原水、供水、污水处理、再生水、污泥处理等子行业的庞大产业链,不仅包括相关业务的运营,还包括配套设施的设计与建造。据我们测算,2010年中国的整个水务市场容量约3500亿人民币,到2015年该市场有望增长到7500亿人民币。
水资源状况日益恶化,严重威胁供水安全:中国虽然水资源总量高达27711亿立方米,是世界第六,但是人均水资源量只有世界平均水平的1/4,位于世界109位,整体缺水。在水资源如此短缺的情况下,我国的城市污水处理率却还只有70%,使得我国的水源地污染日益严重,目前全国原水合格率只有65%。而中国98%的自来水厂采用的处理工艺对受污染水源中的重金属和有机污染物根本无能为力,这直接导致我国绝大多数供水企业还只能提供符合1985年老标准的自来水,对与国际接轨的2006年新供水标准,连检测的能力都没有。
加大水务行业投资势在必行:为缓解中国水资源恶化的状况,必须从水务行业的各个子行业着手,解决供水水质低下、污水管网建设滞后、污水处理标准不高、再生水利用率低,污泥处理草率等诸多问题,从多角度同时发力才能解决问题。好在政府已经开始日益重视水务问题,水务固定资产投资增速已经连续4年超过25%,我们预计未来3~5年,水务固定资产投资高速增长的趋势还将继续。为支持投资的高速增长,中国的水价将不可避免的上涨,而水价上涨将令供水项目直接收益,我们覆盖的水务公司中,按供水项目规模大小看收益的顺序是首创股份、中国水务、重庆水务、北控水务和光大国际。
市场高度分散,扩张为王:由于历史原因,中国的水务市场一直处于高度分散状态。2002年,中国在市政公用事业领域引入了特许经营制度,并将水务投资向外资和民营企业开放。此后水务行业进入市场化时代,跨区域扩张成为可能。然而直到现在,我国供水和污水处理市场份额前十的企业合计的市场份额也分别只有9.1%和24.4%,市场仍然处于分散阶段。能够利用市场分散时期尽量扩大市场份额的公司会在未来的行业整合中获得更有利的地位,更重要的是,单个水务项目回报稳定,只有保持扩张的企业才能保证盈利的持续高速增长。
圈地三要素:资金、经验和政府资源。水务行业是典型的资本密集型行业,资金实力是在水务行业跑马圈地的基本条件;而只有有经验的投资者才能在总多鱼龙混杂的项目中找出值得投资的项目,才能保证投资的合理回报;水不仅是商品,还有其公共品属性,这就决定了水务项目的转让和运营必须在政府的监督下进行,因此良好的政府资源在水务项目的获得和运营中都不可或缺。按此标准,我们看好国企背景、且有强大母公司支持的北控水务和光大国际在水务领域的发展。而垄断了重庆市水务市场的重庆水务受益与重庆市的高速增长,也是我们的重点推荐。
估值与建议:
北控水务、光大国际、重庆水务、首创股份、粤海投资的股价分别较其DCF 估值有55%、33%、28%、10%和10%的折让,我们给予北控水务、光大国际、重庆水务“推荐”的投资评级,给予首创股份、粤海投资“审慎推荐”投资评级。对于业绩波动风险较大的中国水务,给予“中性”投资评级风险:
国家环保政策转向 中国国际金融有限公司
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2011年08月08日 06:35 【国际金融报】
水价改革带来巨大商机 社会资本抢“水”喝
在不远的将来，对水板块的投资会大幅增加，输水管道网络的产能将超过今天的石油和天然气，水罐车和储水设备的规模会超过限制的石油、天然气和液化气
水务投资正悄然风生水起。根据咨询公司“投中集团”（ChinaVenture）近期发布的报告，“今年中国水务领域的私人投资猛增了7倍，达到4亿美元，而去年全年的投资总额为5000万美元。”投资额度显著飙升，难道水比油更有钱途？
需求加速市场化-
有专家表示，中国的水务市场包括了原水、供水、污水处理、再生水、污泥处理等子行业，此外还包含配套设施的设计与建造。
相关数据表明，中国水资源总量达27711亿立方米，但人均水资源量只占世界平均水平的1/4。在水资源短缺的情况下，中国的城市污水处理率仍只有70%，而目前全国原水合格率也只有65%。据国家环保总局的监测，全国约1/2的城市市区地下水污染严重，加之污水处理技术的落后，人为制造了水资源的紧缺。
目前，政府在解决需求的问题上采用“内外力”相结合的方式。自2002年起，中国在市政公用事业领域引入了特许经营制度以来，水务投资向外资和民营企业开放，水务BOT（利用特许经营制度由企业建设基础设施的典型方式）的应用卓有成效。在其他发展中国家，私营成分所提供的供水和卫生服务并不多见，通常只有不到3%的人口是由私人公司或混有私人成分的公司提供服务。此外，政府自2008年底启动经济刺激计划以来，水务固定资产投资增速已经连续4年超过25%。有风投专家表示，尽管目前市场仍处于分散阶段，但市场化程度已经越来越深。
据预算，2010年中国整个水务市场容量约3500亿元，到2015年有望增至7500亿元。而随着严重的水污染、地下水位不断下降、干旱和洪灾给国家和国民健康造成愈来愈大的威胁，水问题已成为今年政府工作的一项重中之重。未来十年，中国准备在水务基础设施方面投资4万亿元人民币，包括大坝建设、水库管理和水处理系统上的支出。
中国风险投资研究院助理院长鲜于钧在接受《国际金融报》记者采访时亦指出水务市场仍存在广阔市场空间，他指出，随着政府日益重视节能环保，以及环境产业政策及投融资环境的日趋完善，未来中国供水和污水处理将迎来巨大的市场需求。中国现有供水企业呈现分散特性，这也为各类水务投资公司的并购发展带来巨大的市场机遇。事实上，今年就有过目前为止最大的一笔水务并购交易，鼎晖以2.82亿美元收购了在新加坡上市的三达国际集团，三达是一家主要在中国运营的专业水处理公司。
前景引发投资热
“环境保护力度促进了污水处理行业的发展，水价改革将带来水务市场的巨大商机。”一位风投顾问告诉《国际金融报》记者。此前，中金公司预测，未来3到5年，水务固定资产投资高速增长的趋势还将继续。为支持投资的高速增长，中国的水价将不可避免地上涨，而水价上涨将令供水项目直接受益。
花旗银行全球策略师Willem Buiter 7月21日也提出，未来，水将比油更具投资价值。根据他的预测，在不远的将来，对水板块的投资会大幅增加，输水管道网络的产能将超过今天的石油和天然气，水罐车和储水设备的规模会超过限制的石油、天然气和液化气。新的输水运河系统将像中国的南水北调工程那么庞大。此外，25到30年内会形成全球一体化的淡水市场。一旦水的现货市场实现了一体化，期货和其他水相关的衍生品金融工具等等都会相继问世。水会最终成为最重要的资产级单一实物商品，会让石油、铜、农产品（000061）和贵金属在它面前相形失色。
在国内，由于节能环保被列入“十二五”战略性新兴产业的支柱产业，在如此庞大的产业链的驱动下，社会资本（包括民营和外资）争相涌入，水务投资现已变得炙手可热。日前，美国私人股本公司KKR就对我国联合环境技术公司作出一笔达1.14亿美元的投资。从2006年扬州自来水股权转让首开先河，迄今为止，已有多家外资以高溢价收购或控股中国的水务项目，其中包括Themes Investment和红杉中国等私人股本公司。
据了解，“十二五”期间，中国环保投资额预计将达3.1万亿元，环保产值将有望超过2万亿元。水务将作为节能环保的子行业被纳入国家有关部门正在制定的《战略性新兴产业发展规划》中，此外一系列政策都将对水务行业直接构成长期利好。据中国水网发布的一份最新年度报告《中国水业政策与市场分析》预测，受政策利好所趋，“十二五”期间，城市水务领域的投资将累计达到1万亿元。此外，预计2010年至2015年期间，中国城市供水行业的投资需求为2200亿元，污水处理行业的投资需求为7000亿元。
鲜于钧指出，随着资源环境价格改革、低碳经济概念等相关产业政策的提出和完善，目前水务企业投融资的政策环境也正在逐渐改善。国家积极鼓励私募股权的投入，水务投资的市场前景将十分广阔。有相关机构预测，水资源行业将成为未来最具潜力的投资项目。亦有专家指出，中国水务产业中，城市自来水供应已经基本饱和，但污水处理行业的发展还有很大空间。
值得注意的是，目前水务市场仍处于分散阶段，在巨大市场需求之下，中国水务企业能否抓住机遇实现整个产业的升级仍是一个重大挑战。有专家表示，水务行业加速市场化使得跨区域扩张成为可能，只有在市场分散时期充分扩大市场份额的企业才能在未来的行业整合中占据主导地位
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水价改革带来巨大商机 水务私人投资猛增7倍
发表于 2011-8-9 06:50:40
水务投资正悄然风生水起。根据咨询公司“投中集团”（ChinaVenture）近期发布的报告，“今年中国水务领域的私人投资猛增了7倍，达到4亿美元，而去年全年的投资总额为5000万美元。”投资额度显著飙升，难道水比油更有钱途？ 有专家表示，中国的水务市场包括了原水、供水、污水处理、再生水、污泥处理等子行业，此外还包含配套设施的设计与建造。 相关数据表明，中国水资源总量达27711亿立方米，但人均水资源量只占世界平均水平的1/4。在水资源短缺的情况下，中国的城市污水处理率仍只有70%，而目前全国原水合格率也只有65%。据国家环保总局的监测，全国约1/2的城市市区地下水污染严重，加之污水处理技术的落后，人为制造了水资源的紧缺。 目前，政府在解决需求的问题上采用“内外力”相结合的方式。自2002年起，中国在市政公用事业领域引入了特许经营制度以来，水务投资向外资和民营企业开放，水务BOT（利用特许经营制度由企业建设基础设施的典型方式）的应用卓有成效。在其他发展中国家，私营成分所提供的供水和卫生服务并不多见，通常只有不到3%的人口是由私人公司或混有私人成分的公司提供服务。此外，政府自2008年底启动经济刺激计划以来，水务固定资产投资增速已经连续4年超过25%。有风投专家表示，尽管目前市场仍处于分散阶段，但市场化程度已经越来越深。 据预算，2010年中国整个水务市场容量约3500亿元，到2015年有望增至7500亿元。而随着严重的水污染、地下水位不断下降、干旱和洪灾给国家和国民健康造成愈来愈大的威胁，水问题已成为今年政府工作的一项重中之重。未来十年，中国准备在水务基础设施方面投资4万亿元人民币，包括大坝建设、水库管理和水处理系统上的支出。 中国风险投资研究院助理院长鲜于钧在接受记者采访时亦指出水务市场仍存在广阔市场空间，他指出，随着政府日益重视节能环保，以及环境产业政策及投融资环境的日趋完善，未来中国供水和污水处理将迎来巨大的市场需求。中国现有供水企业呈现分散特性，这也为各类水务投资公司的并购发展带来巨大的市场机遇。事实上，今年就有过目前为止最大的一笔水务并购交易，鼎晖以2.82亿美元收购了在新加坡上市的三达国际集团，三达是一家主要在中国运营的专业水处理公司。 前景引发投资热 “环境保护力度促进了污水处理行业的发展，水价改革将带来水务市场的巨大商机。”一位风投顾问告诉记者。此前，中金公司预测，未来3到5年，水务固定资产投资高速增长的趋势还将继续。为支持投资的高速增长，中国的水价将不可避免地上涨，而水价上涨将令供水项目直接受益。 花旗银行全球策略师Willem Buiter 7月21日也提出，未来，水将比油更具投资价值。根据他的预测，在不远的将来，对水板块的投资会大幅增加，输水管道网络的产能将超过今天的石油和天然气，水罐车和储水设备的规模会超过限制的石油、天然气和液化气。新的输水运河系统将像中国的南水北调工程那么庞大。此外，25到30年内会形成全球一体化的淡水市场。一旦水的现货市场实现了一体化，期货和其他水相关的衍生品金融工具等等都会相继问世。水会最终成为最重要的资产级单一实物商品，会让石油、铜、农产品和贵金属在它面前相形失色。 在国内，由于节能环保被列入“十二五”战略性新兴产业的支柱产业，在如此庞大的产业链的驱动下，社会资本（包括民营和外资）争相涌入，水务投资现已变得炙手可热。日前，美国私人股本公司KKR就对我国联合环境技术公司作出一笔达1.14亿美元的投资。从2006年扬州自来水股权转让首开先河，迄今为止，已有多家外资以高溢价收购或控股中国的水务项目，其中包括Themes Investment和红杉中国等私人股本公司。 据了解，“十二五”期间，中国环保投资额预计将达3.1万亿元，环保产值将有望超过2万亿元。水务将作为节能环保的子行业被纳入国家有关部门正在制定的《战略性新兴产业发展规划》中，此外一系列政策都将对水务行业直接构成长期利好。据中国水网发布的一份最新年度报告《中国水业政策与市场分析》预测，受政策利好所趋，“十二五”期间，城市水务领域的投资将累计达到1万亿元。此外，预计2010年至2015年期间，中国城市供水行业的投资需求为2200亿元，污水处理行业的投资需求为7000亿元。 鲜于钧指出，随着资源环境价格改革、低碳经济概念等相关产业政策的提出和完善，目前水务企业投融资的政策环境也正在逐渐改善。国家积极鼓励私募股权的投入，水务投资的市场前景将十分广阔。有相关机构预测，水资源行业将成为未来最具潜力的投资项目。亦有专家指出，中国水务产业中，城市自来水供应已经基本饱和，但污水处理行业的发展还有很大空间。 值得注意的是，目前水务市场仍处于分散阶段，在巨大市场需求之下，中国水务企业能否抓住机遇实现整个产业的升级仍是一个重大挑战。有专家表示，水务行业加速市场化使得跨区域扩张成为可能，只有在市场分散时期充分扩大市场份额的企业才能在未来的行业整合中占据主导地位。 来源：国际金融报 作者：袁源 胡哲
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