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【 · 原创: 蓉城 2011-05-18 15:44 只看该作者(-1) 】 目前我看到的大的社会趋势以及投资标的.
第一: 中国人口老龄化. 这个趋势是最明显的,也是不能否认的. 人口老龄化,将导致药品和保健品的消费大幅增加.因此,医药股自然是十年牛市. 标的太多了. 我选的是恒瑞医药,康美药业,云南白药,002566
第二: 中国劳动力价格水平的提高,以及人民币升值带来的产品升级,以及我国自身产业升级的影响. 将导致自动化机械的销量大幅提高. 这方面的标的是日发数码,机器人
第三: 因为劳动力价格水平提高,同样会导致农产品价格的提高. 另外中国消费水平的提高,以及世界发展中国家经济发展,导致消费水平的提高,会导致农产品价格上涨. 标的: 亚盛股份,东方海洋
第四: 中国食品安全爆发,以及蔬菜,猪肉等周期恶化,集中反映了我国目前的小农化经营方式已经越来越不适应社会的发展. 因此未来农场化将是大的趋势. 投资标的,雏鹰农牧, 新希望.
第五: 新版GMP的实施,中国鼓励民营医院的设立. 将导致医疗器械等行业处于长周期景气. 标的: 东富龙,尚荣医疗
比方说新股定价,就学会了.
前几天打鸿利光电,预期开盘21. 为什么? 因为现在创业板基本上预期11年PE都是30倍. 而鸿利光电的预期收益是0.7, 所以开盘21.
结果真的开盘21.
但是这样就出了问题. 鸿利光电发行价16,预期11年PE22倍左右. 那就麻烦大了.既然海量新股11年PE 25倍PE发,那么厂内的绝对也得向11年PE 25倍靠齐.
东富龙 预期1.3左右. 我算过了,20倍PE 是26,25倍大概在32之间,那么预期还得跌.
但是万一到时候新股15倍PE也愿意发怎么办?
所以这轮熊市一定要做好准备. 说不定得特大熊市才能到底.
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从７４那搬点东东：）
反向投资策略是行为金融理论发展至今最为成熟的投资策略，主要源于人们对信息过度反应的结果，是基于投资者心理的锚定和过度自信特征。这种策略最初的提出是基于debondt和thaler对股市过度反应的实证研究。此后一系列的研究也对股市的过度反应以及长期的股价反转的看法提供了支持。对此，行为金融理论认为，这是由于投资者在实际投资决策中，往往过分注重上市公司近期表现的结果，通过简单外推的方法，根据公司的近期表现对未来进行决策，从而导致对公司近期业绩情况做出持续过度反应，形成对绩差公司股价的过分低估和对绩优公司股价的过分高估现象。这就为投资者利用反向投资策略提供了套利的机会。
运用反向投资策略进行投资，实质上是通过使投资者对基于过度自信等引起的噪声交易者反应偏差的修正而获利。 这种修正是证券市场运行的一个自然的过程。投资者应当密切关注证券市场上各种股票的价格走势，并将其价格与基本价值进行比较，寻找价格远远偏离价值的股票，构建投资组合，等价格回归价值时获得收益。在实际的证券交易中，投资者可以选择低市盈率的股票、低市净率的股票、历史收益率低的股票、鲜有人问津的股票，这些股票由于长期不被投资者看好，价格的负泡沫现象比较严重，其未来的走势就可能是价值回归。特别是当股市走熊时，市场往往对具有较大潜力的中小盘成长股关注不够，投资者应该努力挖掘这类成长型股票并提前介入，等待市场走好价值回归时就可以出售获利。
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教科书里面的东西，似乎每个人都知道，但真正能够坚守的人却不多见，因为没有人真心认为这一策略会有效。例如很多朋友在公开场合都宣称自己是反向投资者，但同样做着追涨杀跌的勾当。更有卖方高调宣称，估值便宜不代表存在投资价值。
基金定投是在放弃对基本面判断的情况下，最佳的选择。至少他有效的避免了追涨杀跌，保证了长期回报。但如果，对于确定性的机会，完全可以，加大杠杆。比如如果2000点以下，每个月加倍，4000点（如果能看到的话），每个月减半。或者更激进的，2000个以下，逐月增加，4000点以上，逐月等比例降低，甚至暂停定投，那长期收益不会更高吗。
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【 · 原创: 八十封顶 2011-03-27 16:50 只看该作者(-1) 】 要重视最近的流动性收紧，但那是一两年的事。更要看到宏观的经济趋势：国内巨量的不动产业资本（房市）、资源业资本（煤）、制造业资本（被结构转型、劳动力成本提高强迫转型）都面临转型出路问题。资本主义初级阶段到资本主义中级阶段，经济上最大的动作就是这些原始资本开始转化为更高一级的资本：金融资本，进入直接出售出租资本的市场。银行保险业对私人资本的开放遥遥无期，这些钱迟迟早早都是要大举进入投资市场，进入股市的。这是比一两年的流动性收紧高两个层次的宏观趋势，比海外热钱也要高一个层次。而2011至2012年就是这个大动作的临界点。
股市不是整个资本市场，替代的除了遥不可及的商业银行之外，还有其他更现代化的衍生组合工具，还有更乡土化的、目前流行的担保借贷系统，其实就是民间高利贷（目前规模大到可怕，可见资本对资本市场是多么渴望）。但股市永远是阳光面、基础和最大的一块饼。
大资本都是谨慎的，不把现在的股市挤挤干，他们没有足够的安全边际，是不会贸然进入的。现在的股市是大蓝筹水分很少，中小板创业板概念股虚高。趋势决定了2011-2012仍将延续稳指数杀个股，甚至是蓝筹稳步推进指数慢牛，而虚高个股被无情淘汰。这个阶段不是没有爆炒机会，但会越来越少，越来越快速切换。在这个趋势中，炒低价股是王道。3月大盘企稳以来爆炒股的记录印证了这一点。
转型资本蜂拥而入之时就是大牛市的开端。最高看高10000点是不算妄想的，而大蓝筹在这个阶段就成了香饽饽。根据主要资本主义国家的历史经验，金融资本的大繁荣期会持续10-15年，最终泡沫会高到难以想象的程度，然后就是更大的一波熊市+经济危机，大到对整个国家的政治经济体制来一次总清算。不过那些都是我们顾不到的事了。
我的意思是李大霄的话只是说早了半年到两年而已，发生是一定会发生的。大钱不动，3000点很高。大钱一动，6000点很低。股市的特点就是把实际经济趋势夸大再夸大。尤其是在中国这个一贯夸大的国家。
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沪深300估值逼近2008年大底 “黑天鹅”何时出现
时间：2011年05月22日 03:00:02 《每日经济新闻》
在管理学中，有一个理论叫短板理论。盛水的木桶是由许多块木板箍成，其盛水的最大量并不由最长的木板决定，而是由最短的木板决定。
目前，A股市场同样面临短板理论的考验。
《每日经济新闻》记者发现，当前，上证指数、沪深300指数的估值已经与2005年、2008年大底阶段的估值十分接近了。随着指数在当前点位企稳，似乎一场大行情正在悄然酝酿。
而高盛投资集团近期也发出了A股市场可能上演"黑天鹅"事件的声音，认为被压抑太久的A股市场今年或将出现"疯狂上涨"。
通过历史数据测算，《每日经济新闻》记者认为，一轮像样的行情或将推迟到6月底7月初才可能发动。 /现象/沪深300PK中小板触底VS高估
WIND数据显示，截至2011年5月20日，沪深300指数的市盈率（整体法测算，下同）为13.9倍，这是该数据连续三周低于14倍，5月6日和13日的数据均为13.92倍。
该数据在沪深300指数的历史上处于低位，仅次于998点和1664点阶段。跌无可跌：沪深300估值进入历史低位
当前沪深300指数低于14倍的市盈率水平在历史上并不多见。2005年4月8日，沪深300指数正式发布，至今已经有310周时间。若将310周中沪深300指数市盈率从低到高排列，2011年5月20日13.9倍市盈率排名历史第20位，紧接其后的便是5月6日和13日。
WIND数据显示，沪深300指数市盈率最低的是2008年10月31日，市盈率12.51倍。值得注意的是，沪深300指数最低的前19周时间竟然全部集中于2008年10月前后和2005年7月前后。前者对应历史大底998点，后者对应大熊市的大底1664点。
和沪深300指数触底相类似，上证A股的市盈率也同步降到了历史最低水平。目前，上证A股的市盈率为15.07倍，排名第九。
显然，在沪深300指数、上证指数的估值均处于历史底部的当下，市场难以下跌也就不难解释了。5月5日以来，沪综指在2850点上下，沪深300指数在3100点上下横盘已逾2周。必须再跌：中小板公司水分仍大
相比沪市A股和沪深300指数触底，深证A指和中小板综指的估值却依旧高企。
WIND数据显示，5月20日，中小板综指的市盈率为38.2倍，排名310周的第132位，该市盈率水平较其历史最低值16.2倍（2008年10月31日），高出了一倍有余。而在市盈率较低的131周里，包括了2005年~2010年的多个时间段，期间横跨牛熊。由此可见，当前中小板的市盈率水平在历史上难有"竞争力"。
深证A指除了受到中小板股票的影响，还受到创业板股票的拖累。目前，深证A指的市盈率为33.2倍，排名第66位。历史上深证A股最低市盈率出现在2008年11月7日，当日的市盈率为14.55倍。
由上述数据可见，在上证指数、沪深300指数触底的同时，中小市值股票估值却依旧高企，对行情的上涨构成不小压力。涨跌皆难：估值分化严重
除了沪深两个市场估值一低一高以外，《每日经济新闻》记者还发现，当前的板块估值同样呈现出少有的严重分化态势。
WIND数据显示，在998点阶段，2005年6月3日上证指数、深证A指、沪深300、中小板综指等四大指数的市盈率分别为16.96倍、25.84倍、13.04倍、21.16倍；在1664点阶段，2008年10月31日上证指数、深证A指、沪深300、中小板综指等四大指数的市盈率分别为13.27倍、14.67倍、12.51倍、16.2倍。很明显，在998点时，四大板块的市盈率较为接近；1664点时，上述板块的市盈率也十分接近。
然而，如今的情况却截然不同。2011年5月20日，上证指数、深证A指、沪深300、中小板综指等四大指数的市盈率分别为15.07倍、33.2倍、13.9倍、38.2倍。高估值和低估值指数的差距超过了1倍。
一般来说，随着市场趋于成熟，各板块之间的市盈率应越来越接近，但当前情况却恰恰相反。/历史/大行情需两大"共振"
从历史经验看，大行情往往有其可以摸索的规律。诚然，像沪深300指数估值触底，的确可以称作是大行情必备的因素，但这只是必要条件而不是充要条件。
大行情产生时，往往有三大因素"共振"。998点如此、1664点也一样。
板块估值"共振"
998点和1664点有一个共同的特征，那就是各板块的估值均创出新低。
以998点来看，由于沪深300指数是在2005年4月8日才挂牌的，故排除在外。
WIND数据显示，上证指数方面，2005年6月3日，上证指数市盈率首次 "跌破"17倍，进入16倍时代；此外，深证A股指数市盈率首次"跌进"了25倍，中小板指数市盈率也首次跌进了21倍。很明显，上述板块市盈率均在此时创出历史新低，这一估值底部2005年6月6日A股的历史大底，十分吻合。
以1664点为例，在经历了2008年金融危机下的大熊市后，估值持续下降，但是何时才会见底呢？记者发现，当所有板块指数的估值全部创出新低后，底部也就形成了。
WIND数据显示，深证A指在此阶段创出新低。2008年8月1日，深证A股指数市盈率降至25.6倍，刷新了此前2005年6月3日保持的25.84倍水平。不过，由于此时指数板块中仅有该指数创出新低，没有形成各板块估值全部创新的"共振"，股市远没有见底。
同样，2008年9月5日，上证指数市盈率虽降至16.67倍，刷新了998点区域的最低市盈率16.72倍的水平。但影响力依旧很弱。
沪深300方面，2008年10月31日，沪深300指数市盈率降至12.51倍，一举刷新了2005年998点区域出现的市盈率最低值12.78倍。此时，由于上证指数、深证A指、沪深300等三大指数形成"共振"，底部特征渐明。2008年10月28日，上证指数见底1664点。
需要注意的是，中小板指数的市盈率是在2008年11月21日创出新低19.07倍，低于2005年12月9日的20.79倍市盈率。虽然中小板估值见底稍晚，但距离指数底部仅相隔几周时间。可以说，中小板估值的见底，是对行情的认同。
从上述事实看，历史大行情的估值水平需要上证指数、深证A指、沪深300、中小板等四大指数集体"共振"来造就。政策面和资金面"共振"
除了二级市场估值水平在创出新低后引发行情见底以外，在基本面、政策面、资金面等方面，历史大底往往也能够形成某种程度的"共振"。
《每日经济新闻》记者统计显示，历史大底形成之际，宏观经济面、政策面都会有所变化。
比如，1996年5月31日之后上涨130%的大行情，其基本面刺激因素便是从1996年5月1日起，我国首次进入降息周期。由于首次降息表明宏观调控即将结束，存款利率下降将推动市场资金的增多，这自然成为推动股市向上的动力；
2005年998点大底则伴随着股改、人民币升值等多种因素。2005年4月29日，证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，标志着沪深资本市场股改的开始。由于股权分置问题的解决，可实现证券市场真实的供求关系和定价机制。"股改"被公认为这轮大牛市的根基；2005年7月21日，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。汇改使得人民币逐渐升值，热钱涌入。
2008年见底1664点的刺激因素则是后金融危机时代出台的重大经济刺激计划。2008年11月9日，国务院常务会议确定到2010年底约需投资4万亿元用于各项建设。
显而易见，政策的大利好往往和底部如影随形。
值得注意的是，在政策因素助力底部形成的时候，资金面也与之"共振"。
1996年的降息、2005年的人民币升值、2008年的4万亿投资刺激自然不必说。此前，《每日经济新闻》也曾通过产业资本的增减持金额来判断底部。
2008年9月，A股的增持金额突然从前几个月的20亿左右，猛增至30.35亿元，减持金额则从40几亿元降至37.8亿元，净减持金额从前一个月的20.27亿元，降至7.44亿元；2008年10月，虽然增持金额减少至14.95亿元，但减持金额也锐减至21.94亿元，净减持金额降至6.99亿元。值得注意的是，这两个月的净减持金额至今仍保持历史最低水平。
显然，政策面的利好反映到了资金面上，产业资金进入二级市场，抽血减少了。/要素/中级反弹需两大要素
除了大级别行情以外，中级反弹也与估值的变化息息相关。《每日经济新闻》记者发现，阶段见底行情出现时，虽然估值并不会都创新低，但均会出现一次"跳空"向下，砸出底部。
此外，中级反弹还有一个潜规则，即季报出炉前后，往往才会形成行情。
估值"跳空"向下
和大行情不同，各板块指数的估值创新低并不是中级反弹行情的必备因素。不过，从估值的角度看，中级行情也需要估值的配合。
记者选取了2010年7月初和2011年1月底这两个阶段性底部的数据来分析。
WIND数据显示，2010年7月2日，上证指数市盈率突然从其上周的17.5倍跳空跌至15.93倍，深证A指市盈率则从34.85倍锐减至28.1倍；沪深300指数市盈率从上一周的15.87倍，降至14.09倍；中小板综指市盈率则从前一周的42.22倍，猛降至35.22倍。
记者发现，此时的市场估值并没有像历史大底一样创出新低。比如，2010年7月2日的上证指数可以排在前20名，但较2008年10月的历史最低值13.27倍还有一定距离；沪深300指数市盈率则排在了第29名，但其2008年底创出的历史最低估值只有12.51倍；深证A指的市盈率则排在接近50名的位置，比历史最低值高出一倍；中小板综指市盈率更为难堪，排名在百名开外，当时35.22倍的市盈率较历史最低值16.2倍高出了一倍多。
2011年1月21日，上证指数、深证A指、沪深300、中小板综指等四大指数的市盈率分别从前一周的15.46倍、35.38倍、14.52倍、41.04倍降至15.03倍、33.82倍、14.1倍、41.04倍。这其中，上证指数的市盈率与历史最低值已非常接近，但另外几个指数的估值依然较历史最低值较远。
从上述比较来看，中级反弹行情的形成往往不需要估值集体探底，但需要估值在相对低位有一个砸盘动作。这或许就是市场人士常说的加速赶底、砸出底部。季报出炉前后易出行情
和历史大行情不同，中级反弹往往不需要政策面和资金面扭转的支持。不过，每当季报出炉的前后，都有较大概率出现一波行情：
2009年9月30日起，沪指迎来了一波20%的上涨行情。此时，3季度即将结束，三季报预告已经纷纷出炉，季报行情也就此展开。值得注意的是，此前的9月1日形成的上涨只是超跌后的反弹，显然，后市的行情来源于季报因素。
2010年2月3日起，沪指形成了一个涨幅约为8%的反弹行情，此时恰逢年报出炉之际。不过，4月15日，当年报披露即将结束的时候，中小板、创业板股票业绩频频变脸让市场认识到，年报行情 "不靠谱"，随后展开下跌。
2010年7月2日，行情再次展开。沪指两个月上涨了14%。此时恰逢中报即将出炉之际。
2010年9月27日，三季度即将结束，"十一"长假后迎来三季报的披露。仅仅一个半月时间，沪指收获了一波涨幅逾22%的行情。
2011年1月25日，沪指见底2661.45点，随后便是一波历时三个月的震荡上扬行情，区间涨幅达到14%。此时恰逢2010年年报披露开始。
上述例子已能够说明，季报前后极容易产生行情。那么，为何行情会在季报出炉前后产出现呢？
要解释这一问题，要从估值的成因谈起。由于股票的每股收益只能从每季度的报告中获取，一年也就4个数据，实际上当前的估值评价标准存在一定的静态性。在财务报告的"静默期"，主导估值的只有指数，此时往往不太容易产生行情。而当新的季报来临时，如果上市公司实际增速较好，那么每股收益就会提升，在指数不变的情况下，估值就会降低。面对估值的降低，市场资金便找到了做多的理由，在推高估值的同时，也推高了指数。
这样，就可以解释为何中级行情总发生在季报出炉前后了。/展望/中级行情要等到6月底7月初
沪深300指数的触底，能够说明股市见底了吗？《每日经济新闻》记者发现，目前，无论是政策面、资金面、估值因素还是时间因素，都不具备产生大行情或中级行情的可能。
一轮像样的行情要产生，或许要等到6月底7月初。
估值：触底但未见底
截至2011年5月20日，上证指数、深证A指、沪深300、中小板综指等四大指数的市盈率分别为15.07倍、33.2倍、13.9倍、38.2倍。虽然上证指数、沪深300指数市盈率已经达到历史底部，但深证A指、中小板综指却依旧高企。
根据前面的分析，大级别行情出现的一大要素是，四大指数的市盈率共创新低。然而，当前情况下，四大指数的估值并没有形成 "共振"，这也就预示着大级别行情难以出现；此外，中级行情形成的条件是四大指数估值的跳空下挫。目前，四大指数均在当前位置横盘两周有余，市盈率趋于稳定，没有出现快速杀跌迹象，中级反弹也难以成立。
值得注意的是，由于上证指数、沪深300指数的估值已经见底，指数大幅杀跌的可能性不大，但中小市值股票或仍有一个价值回归过程。基本面：改善未见利好
目前的基本面状况趋于平静，不利因素在减弱，但还远没有利好出现。
国外，美国QE2的到期、大宗商品价格的筑顶以及对欧洲债务问题的担忧使得美元一度快速反弹。
国内，4月份，我国投资、工业、进口增速和消费等主要经济数据显示经济出现不同程度的放缓迹象。此外，区域性的供电紧张显示资源供给或继续拖累实体经济。
虽然当前的政策面有待评估，但并没有出现足以扭转市场预期的政策性利好。因此大级别行情尚难憧憬。
此外，目前资金面也没有改善迹象。存款准备金持续上调，增量流通性对通胀的贡献已近尾声。从产业资本的角度看，4月份的净减持金额为46.69亿元，较前一个月的86.05亿元大幅减少。不过，这次净减持金额的减少在A股历史上并没有多大优势。在产业资本迟迟不肯进场的情况下，见底无从谈起。时间点：7月或迎来中级行情
既然估值、政策面、资金面都不符合大级别行情的标准，那么，当前横盘的股市是否正在酝酿一波中级反弹行情呢？
目前，股市正处于财报"真空期"，市场的吸引力无法通过业绩增长来实现，那么，就只能通过指数和股价的下跌来实现。深市以及中小市值的股票的股指依旧高企，就正好为持续调整找到了理由。
从时间上看，距离下一个财报披露时间还有1个半月，在7月份及中报披露到来之前，市场显然缺乏做多理由。
深圳海润达资本总裁仇天镝在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，当前的股指只是在沪深300指数股指触底的情况下出现的止跌，连反弹都谈不上。"后市继续下跌的可能性极大。"
而对于未来的机会，仇天镝认为只有两种方式能扭转行情预期：第一是政策的变化。比如在经济滞涨的情况下，信贷放松，就可成为股市产生行情的开始；第二，就只能是以时间换空间。这就必须要通过一段时间进一步价值回归。待到6月底7月初，如果2010年年报预告和报告出现超预期因素，机会就有望出现。（每日经济新闻 赵笛）
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【 · 原创: 王爷 2011-05-22 19:19 只看该作者(-1) 】 landli 好：
从中短期的角度来看，我比较赞同你的看法，市场选择向下的概率似乎要高一些。
从更长期的角度来看，我并不赞同你的观点，我认为无任上证指数还是其他指数从998点开始的牛市远远没有结束，1664点只是一个二浪底。基于权重股指数牛市中期后偏弱的观点，在未来的行情中其他指数会始终强于上证指数。但即便如此上证指数突破6124点也只是时间问题。任何东西都由它的遗传基因，我们的市场也如此。前一轮牛市的循环告诉了我们很多东西，我们可以从中总结出不少对我们有用的。之所以我在6124点之后完全放弃蓝筹股始终重仓小盘股就是基于这个理由。
我们回头来看2001年2245点之前的这波牛市，上证指数的一个重要高点是94年的1558点，即便到了1997年上证指数也仅仅到达1510点并没有创历史新高。所以，在市场舆论上甚至还有人认为市场始终处于反弹行情中，并不是大牛市。但是当年的投资者应该记忆犹新，96、97年那是一轮怎样波澜壮阔的牛市啊。而看上证指数的话，显然连新高都创不了。现在的行情同样如此，中小板指数早早就创出历史新高，大量个股在突破历史新高后出现巨大涨幅，这完全是只有牛市中才会有的现象。然而我们的上证指数只到半山腰。这个现象才造就大部分的投资者一直认为自己在熊市的反弹，而不知道牛市始终没有结束过。
从头到尾，上证指数一直是一个玩弄欺骗投资者的工具。我们仔细看看2245点这一轮牛市的过程，从325点之后，市场不断的上涨，但指数反复表现出熊市反弹的特征，投资者始终不敢长期持股，一直到1999年，上证指数突破历史新高之后，熊市反弹说才告终结，牛市论开始充斥市场。但是需要注意的是这一轮大牛市99年之后就已经到了尾声。在2000年后相信牛市论，买进股票并长期持有的投资者最终结果都惨不忍睹。月线上，我们可以清晰看到指数在创新高突破之后构筑了两年的大型头部，所有的市场参与者都上了指数的当。
回顾历史，让我们更清醒的看到未来。
我们现在所经历的过去曾经都发生过，未来也将继续重演。现在股市所走的一切，只是当年的重演。唯一不同的是我们这一次的规模更大，级别更大，持续时间更长。就其他领域所表现出来的现象，比如无论房市还是通涨以往都曾经预演过一次，这次是全面开花来真的了。
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【 · 原创: 王爷 2011-05-20 19:28 只看该作者(-1) 】 谢谢各位新老朋友捧场。
明前龙井 好：你的几个问题我也在思考中，试着回答可能并不准确，只是我现在的认知而已。
1，关于大市值权重股的问题。
我认为是市场自身的选择，一般而言在一个周期内大市值蓝筹股会在第一个上升浪中表现出色，随后越来越弱。6124点是大市值股的终点，其他股票则不是。所以，我们看到6124点之后大量中小盘股创历史新高，大盘股则无一能突破6124点高点。严格意义上说，蓝筹类股票在前一轮熊市的后半阶段已经开始走强，它的运行周期介于前一轮熊市后期和新一轮牛市早期。这个特征适合古今中外所有的股市，你看一下美国股市同样是这个特征。对大市值个股的运行判断有利于我们对当前市场所处周期的正确判断。
2，股指期货
我个人认为股指期货对股票现货市场没有大的影响，小的影响仅仅在于短线可以引导当前指数的分时波动。我们的股票市场是二十多万亿市值的市场，股指期货几千亿资金而已。所谓控制大盘指数在股指期货中盈利的说法非常可笑。控制指数需要太大的资金量，用千斤去拨四两的事情不会有人干的。股指期货只是指数的衍生产品，它的走势完全受指数本身决定，而不是相反。至于 milkyway朋友说到期货可能减小大盘上涨动能说法不敢苟同。我们可以看到最近两年全世界所有股市都比我们涨得好，他们全都有股指期货的。近十年来中国股市在全世界股市中同样涨幅排名靠后，在我们没有股指期货的时候一样涨不过别人有股指期货。从各个国家的指数来看，有或者没有股指期货根本没有啥不同。我们股指期货上市之时市场宣传力度较大，使得很多人对股指期货的作用片面夸大的认识。事实上这个东西有和没有并没有太大差别。所谓套期保值之类说法也是国外投行骗骗人的把戏，股票市场哪有保值的事情，利用期货套期保值更是可笑。股指期货和商品期货是完全不同的东西。在商品期货上可以成立的理论在股指期货上完全不成立。
3政策
所谓调整结构已经说了很多年了，估计还要说很多年也调不出什么来。
另外 milkyway好，你说的成熟市场指数波动会逐渐减小，这点我认同。它与是否成熟无关，而与市值规模有关，成熟与否只是个相对概念。股市市值占整个经济体的比重才是重要的。至于市盈率的下降是事实，这二十年的中国股市市盈率确实在走下降通道。随着大型股占比越来越高，整体市场的市盈率较难达到一个很高的高度。这是那些大型股占的份额较重造成的，小型股依然会有很高的市盈率。
至于你说到的日本股市情况，可能你并没有了解，我们所看到的日经225指数只是一个假象。日经225指数我记得好像是1960年发布的，当时以东京证券交易所第一板市场的225家上市公司平均股价作为基准。几十年来它从不替换样本，也不作除权处理。所以准确的说法日经225指数是以元为单位，而不是点。略有些证券常识的人都知道这样编制的指数只要时间够长它很难上涨，这和其他所有国家的加权指数不一样，样本更替是一种保证指数长期上涨的根本措施。我们可以看到包括东证指数在内2007年就已经创历史新高了。所以日本股市所谓20年的长期熊市这个说法并不科学。但是有一点却是真实的，那就是自从1989年之后日本股市比全世界所有股市都走得差。这也许和大自然的盈亏平衡法则有关系，包括它的经济。在90年代之前它实在涨太多了，出过人参的土壤可能啥都种不出来了。
tagugu01 好：我对市场的迷茫也正基于此。
这两年来个股分化日益严重，当然大盘处于盘整期确实会出现个股分化的现象，但是目前这种现象过于激烈了一些。有趣的是严重的分化现象看似不合理，又在个股层面显得相当合理。跌的股票怎么看都有其应该下跌的理由，而涨的股票则怎么看都涨得非常流畅自然。大量个股的周期不同造成了目前市场难以形成合力的局面，使得指数的趋势性行情无法出现。只是我想分久必合、合久必分。趋势性的运行早晚还是要出现，盘整不会永远。
王语好：老朋友了！！
事实上据我所知，市场中确实有些人，以超短线手法进行敛财。打板只是样板，真正的盈利并非来自于股票。就像以前的宁波解放南，我记得那时我的一个朋友，看了宁波解放南的操作过程，百思不得其解，说这不是白白给市场扔钱吗？完全不可能赚钱的行为啊?后来才知道了他们的盈利模式。当然从现实角度看，他们的这种做法也没有错。这个世界上真正靠做股票发达的屈指可数，能利用别人的资金来给自己赚钱是股市这个行业不二的法门。国外大量所谓知名投行其实做的全是这个买卖。他们那些所谓著名分析师只是招牌，哪里真正懂得做股票。欺骗愚弄大众，为自己敛财是实质。国内金融行业是被政府严格管制的，所以在国际上通行的做法，国内都做不了。因此自然出现各种奇形怪状的模式，但归根到底本质是一样的。
【 · 原创: 立春 2011-05-21 21:51 只看该作者(-1) 】 今年和99年最相近的地方就是都处于困局突破前夜，而且政策意向极为浓烈，我认为大盘没有悬念，向上是100%，可商榷的是力度有多强，爆发点在何时，爆发前还挖不挖坑？
力度，至少掀掉3478的帽子，但去4000，我看站不住
爆发点，从现在开始的3周内任何一天
还挖坑否？应该已经挖好了
现在的重点是确定个股和板块上，须早做准备
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【 原创: 王爷2011-05-19 19:12 只看楼主(-1) 淘股论坛 浏览/回复15626/171 复制分享 】 收藏 161 推荐104 加油券17/17
市场要找方向了。
大型三角形整理已经超过130周，目前应该已经算到尾端了。我想上证指数在最近这些天里会给出一个方向。
从1664点起到上月下旬3067点，市场运行了128周。构成一个完美的三角形形态。如此对称的三角形在上证指数的历史上只有94年7月的325点到95年10月的765点出现过，当时这个形态运行65周。之后向下突破13周到达512点展开了为期66个月的大多头行情。中国股市前一轮的大牛市，造就第一批股市富豪的牛市正是在那个三角形之后开始的。
现在的形态何当时很相似，历史是否会重演呢？这个问题最近几周一直在想，却想不出答案。等待市场给出答案。
从大的周期角度来看，998点开始的这一轮牛市，至少可以走到2018年以后，未来几年内上证指数突破6124点是可以预期的。6124点到1664点的调整只是初升浪之后的大调整，类似于1558点到325点，连幅度也完全一致。1664点之后进入一个长时间的缓慢上涨，所以，我猜想目前这个形态即使向下突破也很难击穿1664点。找到低点后的上涨是下一个重大机会的开始。当前所要等待的是向下突破还是直接向上？
从多空的角度来看，各有理由。支持向下突破的理由在技术层面是比较充分的，比如当前的均量水平难以支持一个重大底部的成立。日均量千亿水平如果是重大底部的话未来的峰值是多少呢？放大20倍？30倍？不敢想！再比如很多小盘股的股价明显还处在较高位置，特别是创业板中不少个股的股价，还高得离谱，难以让人相信在这个基础上再现一波大牛市。特别是市场的情绪还并不低落，短期市场部分个股一直很活跃。我们回首95年512点的底部，当时市场已经一片死寂。行情正是在这样的氛围下诞生的。越大的牛市越需要低迷的土壤来诞生。
从多方的角度来看，理由同样是重量级的。首先，政策面近期连续出现对股市呵护的太多，人民日报的连续文章都表明了这个态度。这些文章和当初6124点跌到3000点出现的文章性质不同，当时是在股市连续暴跌后安慰性的文章，而这次是主动的态度。包括社保资金在近期突然的入市都反映出方方面面已经感受到了政策态度的变化。其次，从资金面的情况来看，我们可以基本肯定的说长时间银根抽紧的局面正在改变，资金供应已经进入一个拐点。下半年开始偏紧的资金供应会出现松动，再次放松银根已经铁板钉钉。这对股市无疑构成正面影响。
从大量重量级个股来看，市盈率已经到达底部区域是各不争的事实，中国股市来看，头部往往由小盘股的绝对高价位形成，而底部则可以从大市值蓝筹股的市盈率来判断。它们集体到了低市盈率区基本就是大盘的底部区域。当然这个区域上下二三十个百分点也是正常的。
假设：我们作两种假设，假设1：上证指数出现类似95年的走势先向下突破。则按照时间对称来看，下跌将运行25周左右，年底到达底部。由此6124点调整17个季度。和2245点开始的调整同样时间。这是首选假设，之所以首选并不是它出现的概率更高，而是我更喜欢，呵呵。这样的走势可以形成一个波澜壮阔的大牛市。
假设2：市场直接向上运行，实现三角形的突破。那么将会走得曲折迂回，步履蹒跚。因为在能量方面要求极高，同时大量个股周期尚未调整到一致，市场合力作用会打折扣。此后的上涨将继续出现个股分化的局面，只是上涨个股会更多一些。大盘低价股上涨的确定性会高些，创业板、部分中小板个股会走得弱些。尽管这是假设2，但或许这种情况出现的概率更高一些。
以上是我对大盘的一些看法，还没有作出明确的判断，希望大家给予答案！
【 · 原创: 黄志帆 2011-05-19 20:13 只看该作者(-1) 】 从上证所的月末平均市盈率看今天的大盘，2008年的10月，当时的月末市盈率是14.07倍，今天是17倍，离底也不远了。
【 · 原创: 王爷 2011-05-19 21:22 只看该作者(-1) 】 楼上各位好！谢谢各位顶贴！
大风 好：
“证策面近期连续出现对股市呵护的太多，人民日报的连续文章都表明了这个态度。”今日之人民日报已非以前之人民日报，作为看多理由太牵强。
“包括社保资金在近期突然的入市都反映出方方面面已经感受到了政策态度的变化。”基本是黑心媒体忽悠出来的，人家社保资金可没确定已经入市。
“再次放松银根已经铁板钉钉。这对股市无疑构成正面影响。”意淫吧？再次加息的可能行更大。
“市盈率已经到达底部区域是各不争的事实，中国股市来看，头部往往由小盘股的绝对高价位形成，而底部则可以从大市值蓝筹股的市盈率来判断。它们集体到了低市盈率区基本就是大盘的底部区域。”以前的市场不是全流通的，没有比较的基础。就中国的现状，目前的市盈率真的偏高。
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你说的有道理，对于人民日报的文章来说，现在对市场的影响和当年已经不能比了，这是对的。我只想说的是它毕竟还是反映管理层的态度的，至于作用多大不是主要的。
第二点，社保入市同样是一种态度，并不在于它是不是立刻买进。这种时候出现这样的信息毕竟值得注意。但确实不构成坚实的做多理由！
第三，关于放松银根的问题，我想这个问题不必争论的，到下半年看吧。货币政策转向已经明确了。至于加息是否并不代表政策意图，加息一直是中央很不情愿做的事情，只是基于民间对通胀的呼声作出的姿态而已。从现在的通胀水平看加息就是加到5％以上也是低的。但事实上只是意思意思加一点。中国本质上是个长期通胀的国家，货币的长期超量发行已经成为一种惯，难以改变。所以，所有的紧缩银根都是权宜之计，都是短暂的。你看历史上哪有一次长时间的紧缩货币政策。
最后一点，我并不认同你的看法，现在的股市和以往没什么不同。当年一直认为困扰股市的是没有全流通，一旦全流通所有股市的问题似乎都能解决，但事实上以往股市存在的所有问题现在全部都继续存在。股市的问题本质上是整个制度的问题，大的制度不变，股市也不变。
从客观上来看股市还是反映价值的，中国股市的整体市盈率与一些西方国家比确实高一点，但自有其存在的合理性。至少现在的股价于当今中国的房价相比实在是太便宜了。呵呵
【 · 原创: 风生水起 2011-05-19 22:20 只看该作者(-1) 】 王兄好，一点拙见
1、2319--2661的支撑线是多头第一道防线就在当下，应该会破掉，但目前时间不够，向下冲击次数、力度不够。如果破掉将会有1664-2319的支撑线大约在2700一带，这是多头第二道防线，同样应该下破，破掉2661形成空头陷阱，一波牛市就此开始。这只是我喜欢的走势。目前M1增速已降到12.9%，离10%的底部已经不远了：货币政策自2010年来一直在紧缩，通胀的问题尚未解决，货币转势无从谈起；300板块市盈率目前较低，这是没有考虑GDP向下震荡（非下行）的原因，如果GDP在高位形成小的下行趋势，双杀就有可能出现，迷你熊就会冒泡，因为目前指数尚未形成中线下行趋势，技术上尚未破位；如果破位就将形成下跌趋势，届时的跌幅就会出现多杀多的惨状，就会出现大资撑不住的局面。
2、在大家都能看得清是三角形的情况下，三角形大多会出现演变（也可称为突破），导致形态异化，正如94年的三角形最终演变成某个级别的1-abc锯齿波的形态一样，本次三角形会不会演变？向那里演变？估算一下3150、3050两个位置堆积了多少资金，就不会太乐观了，还有以中小板指数为代表的8类个股自低点下行以来会不会演绎成下行推动浪，都值得警惕，10、11年以来的大量高估的中小盘、创业板筹码在年报、季报的披露下，原形毕露，尽展低成长之魅力，泡沫待挤，指数上行不会轻松。
3、目前指数没形成下跌趋势，仍在三角形盘整中，所以上证指数暂不会大跌，基本面也没有大跌的理由，很多数据还在累积中，基金仓位也降到76%，这点跟王兄的观点类似，筹码的堆积使得上行不易。总的来说大指数盘整，在低市盈率的抵挡下，下行支撑较强，小指数危险，操作上除非短线高手，总体上难度较大。其实上证900多亿的量已经摆明投资者的想法，出来的资金暂不会进去，如果破位会有资金出来避险。未来最悲观的走势就是8类继续大跌，上证再次走出1664以来的1-abc形态，即使如此2250基本就是极限了，距现在也不过600点，21%的跌幅。
【 · 原创: haixia 2011-05-19 22:45 只看该作者(-1) 】 从多空的角度来看，各有理由。支持向下突破的理由在技术层面是比较充分的，比如当前的均量水平难以支持一个重大底部的成立。日均量千亿水平如果是重大底部的话未来的峰值是多少呢？放大20倍？30倍？不敢想！再比如很多小盘股的股价明显还处在较高位置，特别是创业板中不少个股的股价，还高得离谱，难以让人相信在这个基础上再现一波大牛市。特别是市场的情绪还并不低落，短期市场部分个股一直很活跃。我们回首95年512点的底部，当时市场已经一片死寂。行情正是在这样的氛围下诞生的。越大的牛市越需要低迷的土壤来诞生。
关于量的问题：由于全流通和股市扩容大致已经放大了5倍，998点是对应的月量能是223万，1664点对应的月量能是1036万；6124对应月量能3150万，比最低点月量放大了14倍；如果再出一个新高月量能应该超出1亿5千万。前几个峰大约在4500万左右，这个判断要等下一次行情来验证。如果成交量果真到达这个位置，则顶部就是大概率事件。
【 · 原创: 王爷 2011-05-19 22:58 只看该作者(-1) 】
haixia 对能量的分析相当精辟。月量的判断确实要比单日的峰值来得可靠。
市场每次的放量总会超过人们的预期。下一次的峰值也许会高于我们现在的判断。
supershenyu 好
我觉得这种可能性已经很小了。当市场波动越来越窄的时候总会去寻找突破的方向。中国股市的波动相对还是比较大的。从年振幅角度看，上证指数小于30％的年份屈指可数。市场在这里已经盘整了很久了，继续经年累月的盘下去可能性比较小一点。
另外最近与不少中小投资者聊天，他们大致都已经惯了指数长期较小的波动，并认为这种情况今后将一直延续。个人认为当市场多数人开始惯并预期未来也将保持这种状态的时候，市场的状态可能将会改变，当然我所能采样的数量是有限的，可能并不能代表市场大多数。
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专访重阳投资高级合伙人裘国根：数学思维和投资之道 2011/5/3 10:40:38
来源：上海证券报 发布时间：2011年4月25日 记者：周宏
善于投资的人必定善于思考。
重阳投资的创始人、主管投研的高级合伙人裘国根即是如此。虽然，业界此前的关注点多集中于他及重阳的投资业绩和经历。但其实，他更愿意和人交流思想——当然更多时候是在内部的闭门会议中。听过的人都说，关于投资的本质和方法论、关于经济的现状和未来，裘国根是有着系统的理解和深入思考的。
本报日前独家专访裘国根，听他讲述他的投资理念：他投资理念中的数学思维，全概率的思维方法和他对中国经济的洞见。相信读者会深受启发。
关键的“数学思维”
在一次内部会议上，裘国根曾提出一个问题：“有些人没上过大学，甚至学历只是小学生，但投资业绩却超过经济学专业的博士生，这种现象如何解释？”
与会者给出了五花八门的解释。可裘国根心里的答案只有一个：这些人有朴素的数学思维。
“这些（成功的）人或许没学过股票投资或商科知识，但是会严格按数学思维做事和做投资。后者才是投资的关键。”裘国根说。
裘国根所说的“数学思维”包括以下两个关键要素：1）不干不可逆的事情，“如果输了没机会翻本的生意或投资那就绝对不干”；2）朴素地知道有些表面看财务风险很大的事只要有足够的风险补偿，而资金安排上又稳健的话就值得做，而且极有可能大赢，比如在2008年四季度出手买股票和土地的商人，显然深谙此道。
“不管成功的投资者是否具备高等数学的知识，他的行为其实符合概率论和数理统计中关于期望值计算的公式。”根据这个裘国根认为“太重要”的公式，投资标的被分成了四大类型。
第一类，成功概率很高、成功后收益率中等，失败概率很低、失败后亏损率很低的投资标的。
第二类，成功概率很低、成功后收益率很高，失败概率很高、失败后亏损率很高的投资标的。
第三类，成功概率中等、成功后收益率很高，失败概率中等、失败后亏损率很低的投资标的。
第四类，成功概率很高、成功后收益率很高，失败概率很低、失败后亏损率很低的投资标的。
裘国根认为，对于很多投资者来说，第一类投资标的，往往很少参与。而第二类的投机标的往往因为其表面的高收益而大受欢迎。但其实第二类通常是投资亏损的真正来源，投资收益期望值是收益率和概率的乘积，小概率的事件长期看很难成功，高盈利往往只是虚妄。
“重阳做投资，进入组合的股票肯定是第一、第三、第四类的机会，如果发现了第四类机会，那就要重仓出击，两个脚往上站。”在裘国根看来，投资的首要关键是避开投资亏损的陷阱，而朴素的数学思维最能帮助人做到这点。
中国式价值投资：全概率、接力法
投资家伯顿•马尔基尔曾有过名言，“一个成功的投资者通常是个考虑周全的人。”这句话恰好印证了裘国根的另一个投资观点，任何投资必须以对基本面的全面深刻的理解为基础，并具备对各种情景的概率分布及该情景下的收益率设想的能力。
简言之，成功投资的前提是深入的进行“全概率”的基本面分析。
“理性投资有三个层次：概率思维、算期望值和防黑天鹅。”裘国根说，概率思维是理性投资中最初级的层次。长期看，较高的投资期望值源自于“知行合一的数学思维”和“良好的基本面判断能力”的合成。而最高一个层次防黑天鹅则依赖天分和勤勉而产生的灵感，但灵感是忽隐忽现的，所以黑天鹅总是防不胜防。黑天鹅事件的发生概率虽然是万分之一甚至更小，但鉴于其发生后果的严重性，从全概率的角度考虑也应该给予高度重视，尽管理论上黑天鹅事件无法系统性地预防。
对于价值投资，裘国根认为现在是一个高度信息化的时代，信息传递很快，市场有效性越来越强，所以把价值投资简单地理解成长期投资是一个误区，在中国进行价值投资的有效方法是“接力法”。即投资标的达到预期收益后不要简单机械地长期持有，而是通过“接力”的方式换成另一个安全边际更大的投资标的。
“重阳不简单梦想在一只股票上赚八倍，但通过‘接力’的方式先后在三只股票上赚一倍，同样可以达到赚八倍的效果，而且后者容易得多，现实得多，流动性也好得多。”裘国根说。
在裘国根看来，价值投资在当今投资世界里，有两大代表性流派，一是鼻祖巴菲特，一是耶鲁学派。前者相当程度上仰仗巴菲特本人的个人天分，超强的基本面判断能力，投资远见以及成功的商业模式（保险公司的资金来源长期稳定）。而后者则依靠耶鲁背景下全面的精英团队，相对来说投资更多元化，什么样的钱都能赚，更能适应这个快速变化的时代。
裘国根认为，在当今中国,身处转型时代，有太多太多的新生事物，所以耶鲁模式对中国资产管理公司的借鉴意义更大。
而通过专业的团队和“严谨清晰的投资逻辑、全面深入的实证、及时有效的跟踪”的投研流程控制（这也是目前重阳投资制定的投研流程三要素），获取超额收益和规避风险的几率会系统性地增加。
而在投资中，时刻关注“估值安全边际”和“流动性”，也是重阳的投资组合防范系统性风险和获取低风险超额收益的两个基本要素。
“其实这也是职业投资人的共识。一旦发生你预期外的事件时，如果组合有很好的流动性，在很短的时间内可以掉头，或者完全、彻底地大撤退。当然，光有流动性是不可能获取超额收益的。所选标的有充分的安全边际，即对应于估值的成长空间很大，这是获取超额收益的关键。”裘国根说。
经济判断与A股机遇
对于中国经济和A股市场的未来，目前业界分歧巨大。裘国根持有何种见解呢？
裘国根认为，目前经济学界对中国经济未来基本面的观点，可以分为主流的“渐进转型说”和非主流的“传统模式说”，以及更为激进的“黑天鹅论”等。但无论何种论点，重阳投资做的是全面深入地观察这些论点，并对经济前景做全概率考虑，同时在此基础上，根据自身的判断制定策略。
在他看来，未来A股市场的投资选择将会呈现出一种收敛的趋势，即相对来说投资机会会变得越来越少，投资机会可能经历从“面”（全市场）到“线”（行业、主题）再到“点”（个股）的过程。
“当然，这种收敛并不代表投资收益率有所降低，而是意味着只看指数、什么股票都可以买的时代的结束。”
裘国根认为，上述判断的理由是中国的经济结构未来将发生变化。“无论是按照GDP的收入法还是支出法，中国经济结构都将发生变化，比如企业利润在GDP中的比率会下降，劳动者报酬占比会上升，没有竞争力的企业将面临微利亏损的局面；消费较之投资和净出口的贡献会上升。从生产法看，制造业的比重会下降，服务业的比重会上升。”
考虑到目前A股市场上市的这些企业大部分仍和被转型行业紧密相关，而且有核心竞争力的企业只是极少数。因此未来相当多的公司会面临相对和绝对盈利能力下降的现实，这肯定会导致市场投资机会不断收窄。
另外就经济增长和通胀角度来说，尽管经济增长率还能维持较高的水平，但通胀率很难再回到以前的低水平，因为无论是劳动力、资金还是原材料的价格，包括环保成本等，所有这些要素的价格都会上涨，这也会令没有核心竞争力的企业的经营环境面临巨大考验。而要应对这种环境恶化的挑战，行业内部的激烈竞争和整合不可避免。
相应于上述判断，裘国根认为未来的市场机会可以从两个方面去考察。一个是内需，尤其是居民消费和消费性投资。这方面，重阳投资认为要全面深刻地理解内需，而不止于简单的“食品饮料和医药”。
另一个值得关注的是现在谈得比较多的七大新兴战略产业，即节能环保、新一代信息技术、生物、新能源、新材料、高端装备制造、新能源汽车等等，但他认为这些行业更多的是给出了需要高度关注的范围，真正高成长的公司需要仔细鉴别。
而选择企业的标准方面，无论是内需还是战略新兴产业，重阳投资的重点一直都是聚焦那些有核心竞争力的企业。
“不同的领域的企业有不同的核心竞争力，对于制造业来说技术领先很重要，对于消费品来说是一个强势品牌很重要，对于金融行业来说风控和创新能力和品牌一样重要，对于新兴产业更要关注其商业模式，很多对营销有严重依赖的行业要看其渠道模式有无优势。另外绝大部分值得投资的公司都要有一个强大的团队、良好的公司治理结构。这些都需要我们去认真筛选，做足功课。”
对于未来还要走下去的长期的投资历程，裘国根保持着出人意料的清醒。“我觉得做投资的人，在自然生命结束和彻底退出这个行业之前，都不能轻言成功。投资这个行业,无时无刻不在面临不确定性，所以需要时时刻刻有一种如履薄冰的警觉，要找到适合自己的有效的投资方法并勤勉工作，只有这样,才能长期生存并提高获取较高复合收益率的几率。”
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【 · 原创: 傻狼 2010-11-24 09:54 只看该作者(-1) 】 投资理念技巧语录
1.这400年来的市场波动其实很简单，就是画两条PE区间线，低的时候是十倍甚至几倍的PE，高的时候30倍到60倍的PE，400年如一日，永远在这两条线之间波动。你掌握了这个规律，再加上足够的耐心去等待，就可以赚大钱。
2.华尔街有个说法：“你如果能在股市熬十年，你应能不断赚到钱；你如果熬二十年，你的经验将极有借鉴的价值；如果熬了三十年，那么你定然是极其富有的人。”
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【 · 原创: 傻狼 2010-11-20 11:04 只看该作者(-1) 】 三位投资大师自述"最坏的交易"
太平洋(601099)投资管理公司（Pimco)首席执行官比尔·格罗斯(Bill Gross)：
错失伯克希尔和沃尔玛
说到错误，我会想起两种不同的犯错方式，一种是做了不该做的事，另一种是没做应该做的事，当年我连续犯了三个错误，使我错失了机会，这是我这辈子最大的投资败笔。
记得那时应该是1975年。当时有两个40多岁的人突然出现在Pimco的办公室，他们是沃伦·巴菲特和查理·芒格。他们用文字的形式陈述伯克希尔·哈撒韦公司需要1000万美元贷款，说伯克希尔公司正面临困难，但总有一天会好起来，还给我看了喜诗糖果的样品。
那时的我觉得伯克希尔公司看起来有些滑稽，他们在美国东北部一个偏僻的地方拥有一堆已经没落的工厂，除了有个喜诗糖果店和蓝筹印花公司（Blue Chip Stamps）之外什么都没有。我虽然觉得他们俩都是聪明人而且才华横溢，但贷款给他们的公司我觉得没有任何吸引力，于是我拒绝了，我把这个机会给了太平洋信托基金（太平洋投资管理公司旗下基金）。这算是一个没做应该做的事的错误。
一周后，我收到一个叫山姆·沃尔顿（Sam Walton）的人的邀请，去阿肯色州的一个叫本顿维尔（Pentonville，沃尔玛超市的发源地）的小镇走一趟。当我到达的时候，山姆开着他的卡车来接我，他和他的两个儿子带着我在小镇上转悠，也把我带到他们的沃尔玛商店去看了看。他们家的狗也跟着我们，那条狗的名字叫丹（Dan）。我记得当时一只猫横穿马路，他们就大叫："丹，抓住它，抓住它。"
当时沃尔顿的沃尔玛商店还只是个小杂货店，他们想把生意扩张到俄亥俄州和爱荷华州，因此寻求贷款。但我觉得他们商店很小，扩展生意的主意也不怎么样，没有任何吸引我的地方，于是我又把这个贷款让给了太平洋信托基金。
又过了两个星期，我却做了不该做的事情。当时我来到旧金山的伊特尔公司（Itel），注意不是英特尔（Intel），它是一家轨道机动车的承租商。他们把我从机场接到他们停放机车的货场。在那里，我敲打着机车上的金属，感觉是那么的结实。随后，他们又把我带到位于旧金山市中心的总部--一栋三十层的豪华办公楼，从楼上还可以看到金门大桥，办公室的地毯有10厘米那么厚，女秘书们看起来都非常漂亮。我当时就觉得，这才是一家公司。由于触摸和感觉到了实实在在的东西，我贷了500万美元给伊特尔，可是半年后，他们却破产了。
我在6个星期的时间内，连续犯了三个错误，直到五六年后我看到一本关于19世纪的金融巨头J.P.摩根（J.P. Morgan）的书，我才慢慢意识到自己的错误所在。
早年，J.P.摩根在参加国会听证会的时候说过一句话，我认为他这句话是对我上面所讲的这三个错误的一个总结，他说："在把钱借出去的时候，不应该看对方是否有钱或者资产雄厚。"也就是说，不应该看贷款人的地毯有多厚，贷款人拥有的是机车还是糖果店。"贷款注重的应该是贷款人的人品和性格。"换句话说，看借贷人是否勤奋。如果我当时能够更深入地了解巴菲特还有沃尔顿的话，我可能就不会做如此冲动的决定。
1981年，我把J.P.摩根的图像挂到了办公室的墙上，一挂就是30年。我觉得这句话是经过历史冲刷后流下来的精华。即使是现在，我还有芒刺在背的感觉，他的警句时刻鞭笞着我。正是对这个错误的反省，Pimco躲过了次贷危机。
2008年的时候，因为我们对次级抵押证券贷款的本质有非常清楚的一个认识，这些抵押债券既不能看到他们借贷人的人品也感受不到他们背后的资产，因此无论市场多么火热，当我看着J.P.摩根的画像，我就说："不，我们不会去投资的。"这也为Pimco未来10年的良性发展奠定了一个的基础。
【 · 原创: 傻狼 2010-11-20 13:54 只看该作者(-1) 】 伯纳德. 巴鲁克（1870-1965）：
实际上，股票市场可以称做总体反映我们社会文明的晴雨表。可以毫不夸张地说，股票价格以及商品债券等价格会受到世界上发生的任何事一切事的影响，新的发明创造，货币价值变动，天气变幻无常，战争的威胁，和平的展望等，无不会产生作用。但这些发生的事情在华尔街又并非以无人情参与方式----像地震仪上出现急速摆动的波纹那样，自动让人感知它们出现。股票市场产生波动，所记录的不是事件本身，而是人类对这些事件做出的反应，是数以百万计的一个个男人和女人如何感知这些事件可能会对将来产生什么样的影响。
换句话说，股票市场就是人，是人们努力阅读未来。而且，正是因为人类具有这种孜孜以求的特性，股票市场才变成一个戏剧化的竞技场，男人女人在场上拿他们相互冲突的判断进行较量，让他们的希望和恐惧相互竞争，用他们的优点和弱点彼此对抗，以他们的贪婪之心与抱负理想进行比拼。
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