乐普医疗----明天的太阳

目前价位比较合理，略贵，已把近几年支架的成长考虑进去了。
pci市场规模的扩张是毋庸置疑的，只要乐普不出大的失误，随大流分享市场增长应该不难。
但是想取得超越目前主流预期的成长，我想主要来自：
1、分叉支架及无载体支架
2、先心封堵器等新收购资产发力。先心这块去年年中有政策利好出台，天方的阿托伐他汀也应该得益于辛伐他汀的肌溶症风险。
剩下的瓣膜、造影不了解，起搏器两三年内相当于锁定风险的风投。
但发展思路是很明确的，就是围绕心脑血管科室做文章。

很不错的医药股。
但30%成长，30倍pe。
没多少肉了已经。

即使整合令人担忧。
刨除这块业绩不谈，仅仅支架产能和销售的有效放大，也足以支持其业绩的有效提升。

关于支架业务的发展，我实地考察过一家非常大规模的医院，近三年在该医院的增长率均超过了5%。这是实实在在的。

产品粘性强，发展步伐稳健，始终围绕心血管科室，担忧是收购后的整合。

经营及销售现状：
支架：2008年公司产量达到8.2万套。约为市场总量25%。
先心封堵器：年销售7000-8000套。自2008年10月至2009年6月，该产品已累计销售0.52万套，累计销售收入2,327.49万元。计算单价约4500元。2008年国内市场占有率约为25%。
心脏瓣膜：15000万收购北京思达医用装臵有限公司100%股权。北京思达是国内心脏瓣膜领域的佼佼者,2009年实现销售收入1778万元,市场占有率15%左右,净利润662万元。
心血管药物：与天方药业合作设立了控股51%的天方中药。
心血管造影医疗设备：公司以2268万元收购北京卫金帆医学技术发展有限公司63.15%股权。
心脏起搏器：4810万元认购秦明医学发行后总股本的 30.46%。成为秦明医学的第二大股东。

市场前景：
我国冠心病发病率与美国相当，患者达到2,000万人，年新增患者人数超过一百万。人口为3亿的美国，每年实施的PCI例数高达100万~120万例；人口为1亿多的日本，每年PCI例数也达到28万例。2008年我国PCI手术病例数超过18万例，使用支架29.8万套。2000年以来PCI手术病例的年均复合增长率超过40%。
如果按照冠状动脉介入术（PCI）手术病例年均复合增长率30%推算，我国2012年接受冠状动脉介入术置入的患者将达到53.09万例。按平均每例冠状动脉介入术（PCI）手术使用1.6个支架系统计算，预计2012年我国支架系统市场需求量将达到85.03万套。
2006年、2007年和2008年本公司的销售毛利率分别为70.95%、75.18%和78.58%。

我国每年新增先天性心脏病儿童患者约13万～15万人，目前大约有200多万名先天性心病患者等待治疗。据统计，2007年我国进行先天性心脏病治疗的人数为15万人，约8万人通过介入方式进行治疗，使用了约2万个封堵器。封堵器消费市场每年约以20%的速度递增，专家估计2008年消费2.4万个封堵器。2008年和2009年1~6月上海形状的销售毛利率分别为82.39%和85.3%。

公司未来产能及2012年预计销量：
2008年公司冠脉支架产量达到8.2万套。生产线扩大后，年产达18万套。预计公司2012年年销售量达20万套。
封堵器2012年预计13000套。

普医疗(300003)收购秦明医学,外延扩张提速 
报告类型：公司调研 研究机构：海通证券 行业类别：医药 评 级：买入 
  股票代码：300003 股票名称：乐普医疗  
　 2010-12-29 　 报告来源：金融界　　  

  

  海通证券研究报告：乐普医疗(300003)收购秦明医学,外延扩张提速：事件：2010 年 12 月 27 日本公司与秦明医学及其主要股东秦明集团、管理层股东代表签订了《增资协议》，约定秦明医学向本公司定向发行 2600万股，发行价格为每股 1.85元，合计人民币 4810万元，由本公司以自有资金进行认购。本次定向增发完成后，秦明医学的总股本变更为 8536万股，本公司将成为秦明医学的第二大股东，占秦明医学发行后总股本的 30.46%。 点评： 秦明医学主营心脏起搏器等器械，与公司产品具备协同效应。秦明医学主要经营心脏起搏器、医疗器械的制造和销售等业务，是国内目前少数具备心脏起搏器研发、生产、销售及售后支持一体化服务能力的专业企业之一，在心脏起搏器的组装生产及销售服务方面积累了丰富经验。秦明医学现拥有医疗器械生产企业许可证、医疗器械经营企业许可证、多项医疗器械产品注册证、中国国家强制性产品认证证书等行业行政许可。 近年来，秦明医学通过与西安交大的合作，研制并开发出拥有自主知识产权的国产起搏器 QM2312，并于 2009年取得了内资企业中目前唯一的国产心脏起搏器产品注册证，初步实现了植入式心脏起搏器的国产化。公司公告称，目前秦明医学后续产品双腔起搏器的样品已经研制完毕，正在进行相关测试，测试完毕后将进入动物实验和临床试验阶段。 目前秦明医学的销售业务仍以代理销售德国百多力（Biotronik）公司的心脏起搏器、除颤器等产品为主，预计 2010年公司销售起搏器超过 5000套（含代理产品及自产产品），是目前国内心脏起搏器销售规模排名靠前的企业。 而乐普医疗是我国高端医疗器械领域的领导者之一， 继去年 10月上市后，对心脑血管相关领域的药品和器械进行了收购，不断丰富产品线，增强企业盈利能力和抗风险能力，本次收购将形成协同效应。今年 11 月公司使用超募资金 1.5 亿元收购北京思达医用装置有限公司 100%股权后（从事心脏瓣膜及相关产品的开发、研制、生产和销售），本月又对心脏起搏公司秦明医学进行收购，外延式扩张逐渐提速。 特别回购条款抵御风险。在本次增资完成（以完成工商变更手续时间为准）后 4 年内，若秦明医学的双腔起搏器未取得相关有权部门批准的医疗器械生产许可证，导致该产品无法实现销售。但因监管部门对于临床实验的标准和要求不明确而导致注册工作延期的客观情形除外。则本公司（乐普医疗）有权要求秦明集团或其寻找的第三方在一年之内回购本公司持有的秦明医学全部股份，股份回购价格应按以下两者较高者确定。 （1）乐普医疗的全部出资额及自从实际缴纳出资日起至回购价款实际支付之日按每年 8%的利率计算的利息。 （2）回购时乐普医疗所持秦明医学的股份所对应的公司经审计的净资产。 药械并重的经营格局基本建设完毕。一直以来公司作为心血管介入支架的研发、生产和销售商，盈利结构单一，2009年支架收入占公司总收入的 86%。由于市场竞争激烈，近年来支架市场格局趋于稳定，虽然公司营销能力较强，仍能确保 30%以上的收入增长，但要实现市场份额短期内大规模提升难度较大，且公司市值目前已经达到 200 亿以上，仅仅依靠支架很难实现公司持续快速增长。之前公司与天方药业合作设立了控股 51%的天方**同开展心血管药物业务，收购思达之后，本次又收购秦明医学部分股权，心内科、心胸外科内外通吃，器械、药物并重的经营架构基本建设完毕，并且基于公司在心血管专业的优势，随着未来各项业务整合的深入，公司各块业务的盈利能力都将得到大规模的提升。 定位异于竞争对手，开始具备成为高估值千亿市值公司的条件。我们认为公司目前已经从支架提供商转变成了未来的心血管专科治疗提供商，与其竞争对手微创医疗和山东威高相比，乐普从公司整体定位上发生了巨大的变化，微创目前仍然是单纯的支架提供商，而威高则更加偏向于广义上的医疗器械、耗材提供商，从业务架构上来看乐普的视野广阔，所涉及的领域更为专业和集中，开始具备成长为高估值千亿市值公司的条件。 进军千亿市值，维持“买入”评级。由于乐普总股本较大，对于 2010年的业绩增厚不明显，我们暂不调高公司业绩，维持原有 2010-2012 年每股收益 0.55 元、0.84 元和 1.27 元的盈利预测，鉴于公司心内科、心胸外科内外通吃，器械、药物并重的经营格局基本建设完毕，公司长期发展定位清晰、异于竞争对手，开始具备成为千亿市值公司的条件，维持“买入”的投资评级及 37.5元的目标价。 风险提示。医改降价风险和减持风险......