承德露露(000848) 进入射程，等待机会

利多：

1、饮品细分行业领先企业
杏仁露是以天然野生杏仁为原料，采用特殊工艺精制而成的植物蛋白饮料。它含有丰富的蛋白质、18 种氨基酸、亚麻酸、多种维生素及钾、钙、锌、铁、硒、碘等微量元素，并具有调节血脂及调节非特异性免疫和美容等保健功能。承德露露是国内植物蛋饮料的大型龙头企业，其主要产品露露牌杏仁露是优质名牌产品，市场占有率90%，主要竞争对手产能基本在5 万吨以下。

2、改制
06年万向系全面进入，公司经过改制由国有控股变为了民营体制。10年6月换届后万向系掌控董事会，万向对承德露露的实质掌控权大幅提升。鲁冠球及其万向集团是中国改革开放第一批企业中硕果仅存的，个人比较佩服他。也希望改制后经营绩效大幅提升，目前前期渠道改革效果体现。

3、小市值大市场
植物蛋白饮料行业增长速度快，潜力大，目前市场远未饱和，市场开发空间仍然很大。

4、10年业绩提升
三季度公司收入增速同比加快，营销投入加大与冰润概念推动产品淡季旺销，杏仁涨价刺激产品提价，预计未来毛利率降幅有限。2010 年前三季度实现销售收入14.2 亿元，同比增长38.7%，净利润1.5 亿元，同比增加91.4%

5、ROE等指标稳步提升
2008A-2012E的ROE保守估计为：18.9% 21.5% 25.0% 26.8% 28.9%，事实上10年估计能到28%。其他指标也持续向好

关注：
1、公司目前主要发展瓶颈是产能不足，产能瓶颈凸显。河南郑州新增6万吨产能正在建设，投产至少要到2011 年下半年。

2、主要原材料价格继续大幅上涨，公司提价应对成本压力

3、杏仁药用和干食比较普遍，杏仁露口味的普适性仍有一定提高，杏仁露的主要消费市场集中在华北和东北地区，北方市场消费者惯杏仁露口味，南方消费者相对不太惯。我个人就不是特别喜欢。

4、开发新品丰富产品线，强调健康时尚
长期以来公司经营过于稳健，单一产品销售规模达到10亿元，但新产品开发力度小。关注公司产品线的拓宽，比如07年露露美颜坊（不算成功）、09年核桃露、10年冰润夏季饮品。其中核桃露系列产品销售态势良好。

总结：
2011 年二季度收入同比增速将出现回升，利润率压力有望在明年2011 年二季度有所缓解。因此二季度将是较好的投资时点，其将迎来收入和利润率的双重弹性。

目前价格26, PE10=34, 估值合理，进入射程，等待安全边际的出现。

参考文章：
[中银国际]承德露露(000848)：恢复性增长过后是跨越式增长 (2010-11-10)
[中金公司]承德露露等待最佳投资时点 (2010-11-1)