四方股份上市定位分析

四方股份上市定位分析

一、公司基本面分析
公司是我国继电保护的开创企业之一，创始人主要包括继电保护专家杨奇逊院士、华北电力大学、许昌继电器、国电南京自动化设备总厂等。自成立以来坚持技术创新，专注于电力系统自动化领域的研究开发，为我国的电网自动化做出了重要贡献，四方和南瑞分别形成了我国继电保护的两大技术路线，赶走了国外电力设备巨头包括ABB、西门子等。
　　二、上市首日定位预测
　　安信证券26.1-29.0
　　长城证券20.4-24.5
　　第一创业26.0-28.0
　　平安证券17.6-19.5
　　齐鲁证券22.1-24.5
　　中信建投26.3-29.2
　　海通证券四方股份21.17-23.82元
　　我们预测公司2010-2012年的每股收益为0.41元、0.53元和0.69元。结合可比公司估值水平,我们给予公司2011年40-45倍的PE,对应的价值区间为21.17-23.82元,建议谨慎申购。
　　第一创业：四方股份合理股价为17.50-19.50元
　　按照我们的盈利预测，2010年、2011年和2012年的摊薄EPS分别为0.41元、0.58元和0.80元，2011年和2012年后增长明显加快。我们分别按照2011年和2012年45倍和35倍进行估值，对应的股价区间为26~28元。我们选取在行业、产品、竞争力、股本等多方面因素具有一定可比性的公司进行比较，以超日太阳、天桥起重和江苏旷达作为可比对象。
　　对应的股价为17.50~19.50元。
　　中信建投：四方股份合理价值为26.28-29.20元
　　我们预计公司2010年、2011年、2012年,三年的业绩分别为0.404元、0.584元、0.814元。给予11年45-50倍左右PE,合理价值为26.28-29.20元。
　　三、公司竞争优势分析
　　公司主要产品包括微机继电保护和自动装置、变电站自动化系统,2009年该项业务收入占总收入比例达81%。公司为国内继电保护及电网自动化系统领域领军企业,2009年在国家电网二次设备招标中市场份额达21.2%,仅次于南瑞继保26.01%的市场份额。公司产品的稳定性是构建竞争优势的重要因素,近二十年的时间中公司数十万套继电保护装置及变电站自动化系统实现成功运行,在以稳定性为重的二次设备行业建立了强大的品牌优势。
　　电网建设行将提速,催生广阔市场空间。基于电网投资及智能化投资规划,未来五年电网总投资约2.55万亿元,按二次设备投资占电网投资8%,继电保护及变电站自动化设备占二次设备投资50%,我们测算,未来五年继电保护及变电站市值1020亿元,按公司2009年国网二次设备招标21%的市场份额,公司未来五年理论的潜在业务市值约214亿元。考虑公司目前约10亿元的年收入水平,电网建设提速将催生公司业务广阔市场空间及较高业务增速。
　　传统业务之外,布局增长新亮点。在做强继电保护装置、变电站自动化系统等传统业务的同时,公司逐步布局新能源接入、轨道交通自动化系统等业务,布局业绩新增长点。目前公司光伏逆变器储备的技术等级已达500kw,我们认为,未来光伏发电上网比例及装机容量的提升将带来年均20-30亿元的逆变器市场空间,公司积极的技术储备将为业绩带来新增爆发点。