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关注成长股的持续性，周期股的波段性。个人认为11年的通胀压力将会始终存在，随着下半年GDP的走高，压力可能会大于上半年。空间3600--3800左右。
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滕泰：上证指数或突破4000点http://www.sina.com.cn 2011年01月11日09:56 星辰在线-长沙晚报
本报讯（通讯员 尚征）“我认为今年一季度经济不会出现滞涨问题，预测上半年CPI同比上涨3.9%，全年在3.5%。对于股市，我认为2011年股市价值中枢将有明显上移，核心波动区间在沪指2800点至4300点之间。”近日，民生证券副总裁、首席经济学家滕泰表示，近期市场颇为关注的通胀压力，将随着供给增加、经济减速、预期好转和宏观调控在春节后部分缓解，在下半年将有效缓解。
滕泰指出，2011年上半年将是刺激政策的最后消化期。受货币紧缩、四万亿元投资退出、商品房和汽车销售减速等因素影响，预测2011年上半年GDP同比增速将回落到8.9%附近企稳，下半年回升到9.5%，全年为9.2%。
眼下市场对通胀的判断已经处于“最悲观”的时刻，但滕泰认为，2011年的市场将迎来“龙抬头”，走出N形的走势。滕泰乐观地表示，随着通胀压力缓解预期的明确和经济基本面的回稳，压制市场估值的力量将明显减轻，市场的整体估值中枢全面上移并回归到合理的估值中枢，核心波动区间在沪指2800点至4300点之间，这就意味着上证指数在2011年有望突破4000点。
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中信证券上涨—下跌—修复—上涨
投资逻辑从关注政策刺激转向业绩释放
中信证券报告认为，展望2011年，在全球经济和中国经济处于转型的背景下，中国经济的发展取决于宏观调控部门运用政策的能力。而在转型期，市场将不是单边的趋势，市场博弈可能进一步加深，其结果不会简单取决于空间，而是在很大程度上依赖于事件。预计2011年上市公司业绩增长22%，业绩波动空间在（14%-27%），市盈率估值区间在（15，20）倍，上证指数估值中枢3500。全年市场表现仍具有典型的“周期股的阶段性和成长股的持续性”特征。
报告同时指出，从经济周期来看，2011年仍将处在经济复苏的中间阶段，而非重大拐点。从国内主导因素来看，A股投资仍将围绕重大经济事件，特别是与政策相关的事件展开。一季度关注中央经济工作会议的延续及两会，预计其间将伴随产业政策出台和人民币升值；二季度预计货币政策将继续收紧、欧债风险提升、中美博弈、QE2结束；三四季度关注经济回升的力度。策略组对2011年四个季度的市场走势分别判断为：“上涨—下跌—修复—上涨”。
中信证券研究部宏观组认为，2011年一路走高的通胀有可能在2011年发生改变，春节后通胀上升动力将减弱，总体上将呈现前高后低格局，预计2011年CPI上升约3.8%。控通胀会“牺牲”部分增长，但2011年是“十二五”开局之年，新一轮投资启动，消费潜能持续释放，宏观调控也将视通胀变化而相机抉择，因此，经济保持相对较快增长仍是可能的，预计2011年GDP增长9.5%。
而国内的紧缩性政策可能呈现“前紧后松”走势。预计2011年货币信贷增长16%左右，新增贷款约7.5万亿，货币政策总体上中性偏紧。预计政策力度将根据通胀变化而动态微调，2011年年中可能是政策调整的关键时点，或因通胀回落而有所松动，以促使经济回升。
股票组合方面，中信证券推荐，烽火通信（600498）、中兴通讯、大立科技（002214）、富春环保（002479）、天通股份（600330）、龙源技术（300105）、龙净环保（600388）、荣信股份（002123）、浙富股份（002266）、东方电气（600875）、辉煌科技（002296）、中海油服、广东榕泰（600589）、中国北车（601299）、杰瑞股份（002353）、智光电气、雅克科技（002409）、桑德环境、盛运股份（300090）、九龙电力（600292）。
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招商证券维持弱势震荡是大概率
一二季度之交是很值得关注的时间点
招商证券在2011年A股投资策略中指出，从历史上看，高通胀以及相应的货币紧缩会对股市产生压力，而且影响一般分为两个阶段：估值下降和业绩预期下调。流动性收缩会直接产生估值下降压力，在流动性持续收缩一段时间后市场通常会下调经济增长和业绩增速预期。
报告认为，在通胀冲高回落之前，股市维持弱势震荡是大概率。11月份以来通胀水平超市场预期并达到较高的敏感水平，上述逻辑已开始发挥作用；但预计此次防通胀措施对市场的负面冲击将明显小于2004和2008年，原因是受货币紧缩负面影响的行业估值水平在上半年调控地产过程中已大幅下降。故在通胀继续冲高和货币紧缩过程中，市场以弱势震荡为主。
在通胀压力化解和货币紧缩结束后，市场有望进入上升过程，这个拐点有望在一二季度之交到来。原因在于，货币收缩和行政干预对通胀的效果通常有3-5个月的时滞，在2004年和2008年都是如此，因此2011年一二季度之交是个很值得关注的时间点。
同时指出，在货币紧缩过程中，消费品仍值得配置。由于货币收缩对消费品的估值冲击和业绩冲击都明显小于周期性行业，而新兴产业具有较好的政策导向，所以在2011年一季度消费品和新兴产业仍有配置机会。但由于消费品和新兴产业估值较高，预计以震荡小涨为主。
一季度末布局周期性行业。周期性行业和大盘股估值较低，但受紧缩货币的负面影响，预计2011年一季度底前此类行业以震荡盘整或小跌为主；2011年二季度通胀回落后有望再次保增长，周期性行业将出现系统性估值修复行情，建议在一季度底布局周期性行业。但在此之前，上游的资源品如有色、煤炭等受国际价格影响，可能会有间歇性行情。
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国泰君安2011年市场将先抑后扬
先反映经济调节手段，后反映经济调整结果
国泰君安认为，2011年市场将先抑后扬。
从宏观经济来看，美国经济当前的主要矛盾是有效需求不足，具体表现为高失业率、低产能利用率、物价的持续下滑。由于美国的高失业率将长期持续，通缩正式成为最大威胁，预计其量化宽松货币政策将为常态，其目标是推升全球通胀预期。
在此情况下，由于贸易的全球化，各国生产资料价格走势趋同，中国的产品价格也与美国联动。2010年7月份以后受美国宽松政策影响中国产品价格被动上涨，并提前启动了企业的存货投资周期，而存货投资周期是中国目前经济回升的主要动力。
国泰君安预计，2011年中国投资增速为20%，其中制造业、生活资料以及铁路水利环境投资将是主要亮点，而地产投资将大幅回落。2011年消费将保持稳定增长，其中汽车等耐用消费品增速回落，而食品、服装、医疗、体育用品等非耐用消费品仍将保持较快增长。2011年出口增速回落至16%，发展中经济的高速成长将在一定程度上弥补发达经济增长放缓给中国出口带来的冲击。
整体来看，国泰君安预测2011年经济增速将从2010年的10.2%降至9.6%，2011年3季度或为同比增速高点。2011年PPI预计为5.4%，CPI升至4%，其中上半年物价在4%以上，3季度后CPI或将回落。预计2011年M2目标增速下降至15%，但基于流动性结构变化的考虑，预计2011年新增贷款不少于7.5万亿。货币政策将回归稳健，或有至少2到3次加息，而财政政策仍保持积极。
基于上述分析，国泰君安认为，2011年的股市将大致以中期为限，分为两个阶段，先抑后扬。国泰君安首席策略分析师王成表示，明年市场将“先反映调节经济的手段，后反映经济调整的结果”。
股票组合方面，国泰君安推荐，蓝帆股份（002382）、禾盛新材（002290）、南风股份（300004）、华平股份（300074）、鼎龙股份（300054）、莱宝高科（002106）、锐奇股份（300126）、龙源技术、浙江永强（002489）。
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海通证券2600至3500点区间波动
下半年有望迎来“政策放松”上涨行情
海通证券2011年投资策略报告会“转型中的希冀“去年年底在上海举行。报告认为，在相对复杂的国际经济环境和国内经济承前启后的交织时期，中国经济巨轮要实现多重目标，注定面临较大挑战。2011年“审慎灵活”的政策取向是客观现实和主观需求的叠加选择，而当政策在多重目标之间进行权衡调整时，A股市场也会将各种政策预期充分演绎出来，政策的微小变化可能给市场带来较大波动。预计2011年A股整体盈利增速为15%-18%，预计上证综指运行区间在2600-3500点，对应2011年13.9-17.6倍市盈率。
报告指出，加息、房产税、限购可能导致中国内地地产产业链受冲击，二次去库存使民间投资不及预期。明年上半年加息、一季度开发贷还贷高峰、限购政策的叠加效应以及可能推出的房产税，或将使房地产价格下降“一个平台”，对房地产、银行构成风险，对上下游产业链也会造成冲击。虽然最终冲击效果可能会被保障性住房建设大部分抵消，但过程中的波动以及可能引发的连锁和放大效应仍然是风险，毕竟中国近十年还未经历过房价真正的下跌。
同时预计，基于经济预期和政策预期的双波动，判断上半年市场将呈现震荡格局，下半年有望迎来“政策放松”的上涨行情。在复杂情况下要对多重目标做权衡取舍，政策往往就是“相机抉择”。这种“相机抉择”的政策形式容易出现政策预期的不明朗、波动，尤其在管理层强化“预期管理”手段后，政策预期的波动会更大、频率会更高。需要强调的是，当前市场对“抑通胀的紧缩政策”预期非常充分，而对“稳增长的政策放松”预期几乎没有，因此一旦出现“稳增长”政策预期时，天平的强弱力量对比将倾斜，市场可望迎来“政策放松”的上涨行情，这个时间可能出现在下半年。
报告从经济、货币周期角度，看好大消费行业，上半年相对看淡中上游行业。上半年小周期特征是：经济触底回升、制造业“二次去库存”，这种时期往往下游毛利率上升，而中游毛利率下降，而上游需求同样受制于去库存行为，同时缺乏资金弹性也将使得大宗商品价格涨幅有限。
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银河证券2700点至4000点区间波动
转型重塑价值，重视新兴和消费
相对中金公司，银河证券更看好A股市场。银河证券预计，2011年上证综指核心波动区间2700点—4000点，运行节奏可能为前低后高、震荡上行。
通胀与政策变数扰动市场。全球经济冷热不均，中国平稳增长预计2011年GDP增速9.5%，但通胀压力较大，货币政策回归稳健，收紧预期较为强烈，通胀与政策变数成为扰动股市运行的重要因素。
股市流动性充足，全球流动性充裕流入中国压力较大。新增信贷减少使直接融资比例上升，但负利率使居民资产配置困境突出，股市成为资产保值增值的重要渠道，储蓄搬家入股市成为大概率事件。
银河证券认为，业绩稳定增长，估值偏低。预计2011年全部上市公司净利润增长18%。目前大盘股估值处于历史较低水平、小盘股相对偏高，整体估值有一定提升空间但幅度不大。业绩与估值共同推动股价上升。
转型重塑价值，重视新兴和消费。经济转型重塑新兴产业和消费行业的投资价值，应战略性重视其投资机会。上半年以控制仓位、精选中小盘成长股的策略为主，下半年以提高仓位、增加周期类股票的策略为主。
股票组合方面，东方电气、特变电工（600089）、大唐电信（600198）、东软集团（600718）、川大智胜（002253）、桑德环境、伊利股份（600887）、王府井（600859）、天山股份（000877）、格力电器（000651）。
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广发证券底部在2700点附近
估值提升阶段配置周期股，盈利增长阶段配置成长股
广发证券2011年A股投资策略中认为，经济增长回归温和复苏轨道，通胀压力逐渐缓解，基本面支持市场温和上涨。投资增速仍有望保持较高水平，对通胀压力不必过于担忧，供给冲击持续时间有限，需求放缓将带动通胀逐季回落。基本面支持市场温和上涨。并且预测，上证综指2011年底目标值3600点，预期回报率26%。估值低于历史均值且存在提升空间，盈利增速达到20%，可有效支持市场温和上涨。压力测试表明在信心崩溃的情况下，市场的底部在2700点附近，下行风险不大。
报告指出，2011年货币政策回归中性，但出于对经济增长的担忧，不会过度紧缩。整体宏观流动性仍然相对宽松，M1增速在二季度中触底反弹有助市场上涨。但担忧美元进一步走强带来的风险。
同时，根据股市周期的划分，将市场走势分为3个阶段：一季度是政策压力下的震荡阶段；二季度估值提升推动的“乐观”阶段；下半年是盈利增长推动“增长”阶段。
报告在配置上，建议在各阶段，配置思路和重点有所不同：在调整阶段跟随政策导向，强调攻守平衡，继续配置估值合理的消费类和十二五相关产业。
在估值提升的希望阶段，加强进攻，提高周期类的配置。。
在增长阶段关注盈利增长，配置成长股。重点是预期成长性较高的行业：下游的电子、信息服务、餐饮旅游，上游的有色和农林牧渔。
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国信证券A股面临三大周期的叠加
二、三季度是全年操作的最佳时段
国信证券2011年投资报告预计，2011年A股将以震荡为主，上半年的机会在于春节后通胀缓解和经济好转。上证指数的核心运行区间在2500-3600点。在投资策略方面，转型决定行业配置，通胀与从紧政策的博弈、美元和人民币走势决定市场方向和时机。
报告认为，根据宏观的判断，2011年通胀水平会较高，前高后低。但是出现2007-2008年恶性通胀的可能性不大，毕竟全球制造业的产能利用率还处于低位，产能过剩还没完全消化。从另外一个方面说，如果出现恶性通胀会影响投资，作为“十二五”规划起始年，投资还是一个重要的变量。与此同时，影响明年通胀走势还包括翘尾及货币超发等因素，以及在货币政策稳健下，对流动性的控制和回收使得通胀回落。货币政策从紧的力度取决于管理层对于通胀的容忍度，如果是3%，那么压力相当大，如果是4%，应该说政策收紧的压力相对小一些。估计4%的概率较大。
同时指出，在经历了2009年快速释放的流动性和2010年的缓慢收缩，目前流动性因为基数效应正在构筑底部。
报告预计，2011年为震荡市，沪深300的动态市盈率中枢波动区间在12-19倍，市场大幅下跌空间有限，最高点位可到3600点。2011年二、三季度将有一波良好的上涨行情，是全年操作的最佳时段。操作上应该踏准节拍，把握波段性的行情机会。
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中金公司2600点至3400点区间波动
资金供应量与股票供应量决定总体表现
2011年上半年A股走势“前高后低”或者说“先涨后跌”的可能性较大。一季度经济、政策与资金面的状况相对更有利于与股市上涨，而二季度国内外因素叠加造成的进一步政策收紧预期可能对股市造成不利。全年上证指数的核心波动区间在2600点至3400点之间。
中金公司认为，三大核心问题仍将困扰2011年的A股市场，即“后危机时代的全球经济向何处去”，“中国经济转型是必然还是臆断”以及“A股现在究竟贵不贵”。
在后危机时代，原有的经济结构性问题很多依然未得到充分解决。而从供需两方面加以分析，中金公司认为核心的问题解决路径必然需要通过“新科技”或者“新能源”的突破带动新兴经济亮点的出现。但如果在政策短期刺激效果消失或者在副作用开始加剧前，全球经济无法找到这样的新亮点，则2011年国与国之间、社会各阶层之间的利益博弈加剧将成为常态。而在这种利益博弈格局下，新兴市场目前所处的位置和潜在的风险相对发达国家要更加不利一些。大部分国家的货币政策易松难紧，但一旦真正进入通胀期，往往对新兴市场经济和股市造成的负面影响更大。
他们认为，中国的经济转型过程将是长期且漫长的，因为中国这样的人口和经济总量大国的经济转型，难度和对世界经济格局的影响都是非常巨大的，远非东南亚的中小型国家转型可比。
A股现在究竟贵不贵？报告认为，由于A股独特的股权分置结构以及由此产生的问题，对于中小股东而言，A股难以产生真正的价值股。因此，A股的核心投资逻辑在于中小市值股票的业绩高成长性，这一点不会发生太大变化。因此，影响A股走势的核心问题是资金与股票的相对供求关系而非估值。
报告认为，资金面的状况基本决定了A股自由流通市值的增长空间，而股票供应量的多少又决定了这种自由流通市值的增加有多少可以通过股价上涨的形式实现。因此，资金供应量与股票供应量的动态关系决定了股价的总体表现。报告测算数据显示，2011年的A股自由流通市值峰值可达11.6万亿元，并推测上证指数的核心波动区间在2600点至3400点之间。
股票组合方面，中金公司推荐，科达机电（600499）、智光电气（002169）、桑德环境（000826）、中恒集团（600252）、华邦制药（002004）、誉衡药业（002437）、绿大地（002200）、瑞贝卡（600439）、老凤祥（600612）、福晶科技（002222）。
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申银万国2600点至3800点区间波动
一季度注重消费和新兴产业，二季度后回归周期性行业
申银万国发布策略报告认为，在今年出的政策紧缩风险释放后，业绩增长将驱动估值抬升，预计沪指2011年波动区间在2600点—3800点，首推装备制造业。
申银万国认为，2011年市场仍在经济和政策“交谊舞”中波动。在一季度之前政策紧缩风险显著，呈现“经济进、政策退”，调控对股指的压力将在这个时候释放。二季度以后，进一步出台紧缩政策的必要性降低，且调控对经济增长的负面影响增加，因此政策放松将有助于股市的企稳回升。
申银万国预计今年上市公司业绩增长整体平稳，结构性差异仍然显著，沪深300公司2010年业绩增长可能为30%，2011年可能为20%。从估值上看，预计上证综指2010年15倍PE和2011年12.5倍PE是估值的下限，2011年18倍PE和2012年15.5倍PE是估值的上限，对应上证综指2011年波动区间在2600点—3800点之间。
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守住三关口通胀或无忧(左小蕾；1月24日)
文章作者：左小蕾 作者单位：银河证券 文章出处： 《中国证券报》
国家统计局刚刚发布的2010年经济数据显示，2010年的经济形势呈现平稳态势。经济增长没有出现二次探底，在潜在增长水平附近的增长率也没有过热；虽然去年第四季度通胀超过预期的上涨，但是全年平均通胀低于11.3％的收入增长，仍然在可承受的水平之内。2011年是否能延续2010年经济的平稳态势，即保持经济的平稳增长，又能够把通胀控制在可承受的水平之内，通胀是最重要的不稳定因素。把住三大关口是动态控制通胀的存量压力和增量压力的关键。
第一关：经济增速
今年控制通胀的第一大关口，就是不要刻意推动超过10.3％的更高的增长。根据发改委信息中心的计算，9.5％—10％的经济增长是中国经济现阶段的潜在增长率，潜在增长率就是从现在到未来一段时间内，没有较大技术进步的时期内的“长期”均衡增长率。换句话说，在短期内这个均衡水平是不会改变的。
理论和实践不断证明，如果在短期内把经济增长刻意推到超过潜在增长率的更高水平，带来的结果就是通胀。因为短期内推动过高的增长一定会增加更多的投资，一定会增加更多的货币发行，加剧通胀的货币环境。而短期均衡增长水平超出长期增长水平不可能是稳定的增长水平，结果是两个：一个是回到长期均衡增长水平，更糟糕的是可能大幅低于长期增长水平出现经济下滑。不管哪一种结果，通胀水平都会高于前期的通胀水平。最糟糕的结果是经济下滑通胀上升。就算回到长期均衡增长水平，通胀上升也会加剧经济不稳定。
值得担心的是，虽然发改委发布的2011年引导性的经济增长指标是8％左右，但是各地方政府发布的增长指标都高于8％，甚至高于10％。如何对地方政府的高增长偏好进行必要的引导，把今年的经济增长控制在9.5％-10％的当前潜在增长水平上，是今年控制通胀的第一道关口。
第二关：信贷结构
人民银行年度例会没有像往年一样给出今年的信贷额度，而是提出根据经济增长率决定信贷增长的新思路。新思路对信贷额度增长从刺激经济增长的危机时期的宽松恢复到正常水平有重要意义，对推进利率市场化也有非常重要的意义，对控制银行信贷规模过度膨胀，调控当前已经放在“突出”位置的通胀更是具有直接的作用。
因为新思路是根据资金需求决定资金供给的思路。设置信贷额度是脱离资金需求的供给管理，会带来很多问题。额度设置太低，会影响经济正常运行所需要的货币需求增长，不能保证平稳的增长目标的实现。额度设置过高，加上银行仍然主要以利差收益为主的经营模式，宽松的额度可能会推动盲目的信贷扩张，加大信贷风险，比如2009年地方政府融资平台就给银行增加了超过2万亿的高风险信贷，相当于银行过去两次剥离的十数年内累计的坏账规模，同时更重要的是加剧推高通胀的流动性过剩的环境。比如，2009年，GDP增长9.2％，M2增长超过32％，相当于经济创造了一元钱的价值，经济运行中有3.5元钱，未来经济要平衡，一元的价值就要卖3.5元钱，价格水平就上升了，通货就要膨胀了。2010年M2增长达到19.7％，也超过10.3％的经济增长加3.3％的CPI增长6.1个百分点，延续了2009年宽松的货币环境。
新的信贷思路用需求来决定供给，既保证经济的平稳增长，又控制了盲目信贷扩张加剧流动性。
但是要控制流动性仅仅改变信贷规模是不够的。M2的增长带来的巨大流动性增长高于信贷增长。所以我们要特别注意的是，资金在银行间快速周转产生的创造货币的乘数效应。控制流动性还需要控制M2的增长速度，要控制M2的增长速度，关键是要调整信贷结构。如果信贷主要进入实体经济，资金在银行间的周转会与实体经济的增长同步，但是如果大规模进入价格正在不断上涨的资产品市场，货币创造效应就加快。M2—货币供应量的增长就会超出经济正常运行所需要的货币需求的增长，加剧流动性过剩的压力。
今年调整信贷结构，把货币供应量增长控制在15％-16％之间，超出10％的经济增长加上4％的通胀率增长一到两个百分点的水平上，是今年控制通胀的第二大关口。
第三关：输入型通胀
输入型通胀影响主要是两方面。一方面是资本流入加大国内流动性压力，另一方面是国际大宗商品价格上涨带来的输入型成本拉动的通胀压力。
我们注意到去年下半年外汇占款开始加快增长。特别是9、10和11这三个月份，分别达到2895亿元、5190亿元和3190亿元，其中分别有超过千亿和数千亿的非贸易和非直接投资的资本流入部分，对国内流动性的压力明显加大。2011年，美国的量化宽松货币政策以及其他国际储备货币国家和地区的低利率宽松货币政策可能不会进行根本性调整，全球流动性过剩大环境不会改变，新兴市场各国仍然面对很大的资本流入压力，中国可能首当其冲。
2011年国际大宗商品的价格上涨态势非常明显。虽然没有强劲的经济基本面支持，有色金属价格已经接近危机之前的水平，国际油价涨上100美元指日可待。澳大利亚和巴西的洪水灾害对小麦和其他农产品产量的影响，可能让已经攀升到危机以来高位的农产品价格雪上加霜。2010年PPI平均5.9％的上涨，应该已经有原材料购进价格指数的上涨的传导效应了。PPI的上涨会全部或者部分传导到CPI上。2011年购进价格指数对PPI和CPI的传导压力也是很明显的。
如何筑池拦住流入的资本，缓解国内流动性的压力，如何化解国际原材料价格上涨输入的成本拉动的通胀压力，是今年控制通胀的第三道关口。
如果政策能够有效地把住上述三大关口，2011年的通胀应该可以被控制在4％-4.5％的水平上，否则突破可承受水平的概率就会加大。
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美国经济趋于好转将产生哪些可能后果(沈建光；1月24日)
文章作者：沈建光 作者单位：日本瑞穗证券 文章出处： 《上海证券报》
进入新年以来，美国经济的动向特别引人关注。对美国经济在未来几个月甚至更长一点时间的走向，投资界的意见现在有一些分歧。美国经济是不是在逐步向好，美元的表现在未来几个月时间内，会不会有所变化，这都将牵动着各方的神经。美国现在是第一经济大国。从规模上看，中国现在也是第二大经济大国。中美之间经济与贸易联系广泛，在这种情况下，美元的走向如何，美元的发行是不是会维持在适度和稳定的水平上，都是市场关注的目标，更是中国经济关注的目标。
美国是否采取第三轮量化宽松措施是最大不确定因素
从目前情况看，由于美国经济的影响力广泛，因此在2011年美国是否采取第三轮量化宽松措施，将会对全球汇率走势、大宗商品价格走势，以及世界各国贸易需求造成深度影响。美国怎么做已是世界经济走向的最主要不确定因素。
去年11月4日，美联储宣布在2011年第二季度以前，进一步购买6000亿美元的较长期美国国债。消息一出如一石激起千层浪，引发市场巨大波动。
一是，由于在量化宽松政策的刺激下，美国经济有所恢复，并且美国的复苏前景比欧洲、日本更为明朗。因此，本次量化宽松并没有引起美元对欧元、日元大幅贬值，美元指数不贬反升。
二是，美国再开印钞机，大宗商品价格呈现上涨趋势。国际原油价格、粮食价格屡创新高，加剧了新兴经济体的通胀压力。同时，高通胀促使新兴市场相对于发达国家维持相对较高的利率水平，加大了资金向新兴市场的流入。
1.美国经济好于预期，量化宽松风险降低。
从当前来看，美国利好的经济数据接踵而至，有助于市场打消对美联储启动第三轮量化宽松货币政策的担忧。
一是，就业数据释放积极信号。最近一周，美国首次申请失业救济的人数比前一周下降3.7万，为就业将会回升增加了新的证据。去年12月，9.4％的失业率数据创2009年5月以来历史新低。
二是，零售持续复苏，消费信贷增长超预期。去年12月，美国零售销售月比上升0.6％，连续第六个月攀升。11月，美国消费信贷增长13.5亿美元，连续第二个月增长，而在10月份之前，该数据曾连续20个月下滑。
三是，贸易赤字收窄，出口有所恢复。去年11月，美国贸易赤字环比下降0.3％，降至383亿美元,是去年1月以来的最低水平。而受美元疲软和旺盛海外需求影响，出口环比上升0.8％，进口环比上升0.6％，出口增速高于进口。
四是，制造业景气温和提升。在季节性因素影响下，1月费城联储制造业指数略降至19.3。但新订单指数、就业指数、运输指数、库存指数均实现较大增幅。与此向好的制造业数据相对应，此前公布的去年12月制造业PMI高达57，创去年6月以来的新高。
五是，服务业复苏步伐加快。受强劲的服务需求带动，衡量美国服务业发展状况重要指数ISM非制造业指数又创新高。去年12月ISM非制造业指数上升至57.1，高于预期的55.6，该指数在去年10月、11月分别为54.3、55，呈现连续走高趋势。
2.房地产市场是美国经济复苏的关键。
在其他经济数据向好的推动下，美国房地产市场的悲观情绪与复苏迹象并存，令美国经济前景蒙上一层不确定阴影。
近期，美国全国房地产经纪人协会公布的公布数据显示，去年12月，美国现房销售年率为528万间，环比上升12.3％，升幅远超出市场预计的4.7％。另外，美国12月营建许可月率上升16.7％，为2008年6月来最大增幅，这些均是房地产利好指标。
然而新屋开工数据并不乐观，去年12月新屋开工数据年化月率下降4.3％，为52.9万户，低于55万户的预期水平。另外，非官方数据Case-Shiller住房价格指数也低于市场预期，10月份，美国20个大城市房价指数比9月下跌1.3％，跌幅大于9月份的0.7％。
总之，美国房地产市场虽然出现了止跌回稳局面，但部分数据低于预期。并且未来房地产走势仍带有悲观气氛。2010年全年，美国银行业共接管了100多万套住房，比去年增长了14％，创下2005年以来的最高纪录。
在就业率居高不下的当下，如果止赎数量进一步增长，将给美国居民带来更大的压力。笔者认为，在其他经济普遍转好的情况下，房地产将是美国各项主要数据中最大的不确定因素，未来美国房地产走势将是决定美国经济是否能稳步复苏的关键。
美国经济如果好转对中国会有哪些影响
总体上看，与其他发达经济体相比，美国经济复苏态势较为明显，内生动力逐步加强，唯有房地产仍存在较大不确定性。但美国经济沿着复苏道路前行的步伐有越来越坚实的迹象，因此美国继续推出第三轮量化宽松措施的必要性在降低。并且由于美国量化宽松措施引发的通胀压力增大与热钱肆意流动，已经遭到国际社会的普遍反对，这也将对美国是否“一意孤行”造成压力。
从相关数据看，如果今年美国经济好于预期，货币政策最早可能在年底转向，这将对中国有四方面影响。
1.外部环境转好，有利于中国出口贸易增加，促进出口继续保持强劲走势。中国去年四季度的GDP并没有延续逐季下滑的态势，而是实现年末反转，从三季度9.6％上升至9.8％，显示了强劲的增长势头。同时这也预示了经济过热的风险加大，政策收紧确有必要。
从相关数据看，中国的经济活动旺盛。去12月社会消费品零售同比增长19.1％，超过11月份0.4个百分点。工业增加值增速达到13.5％，超过11月份0.2个百分点。并且由于四季度大量保障性住房正处在投入建设阶段，城镇固定资产投资依然保持高速增长，累计增长24.5％。而最新的数据显示，去年全年中国的GDP同比增长10.3％，与笔者10.2％的预期很接近。
展望2011年，由于这是“十二五规划”的开局之年，，预计中国仍将处在一个高速增长阶段。鉴于中国内生增长动力旺盛，以及财政政策依然宽松，笔者认为目前存在的经济增长过热的风险要大于衰退的风险。由此预计，今年中国的GDP增速将超过9.5％。
而从进出口贸易情况看，去年12月出口同比增长17.9％，进口同比增长25.6％。值得注意的是，进口高速增长部分原因是原材料及其他进口产品价格上升所致，这说明输入性通胀的压力在增强。12月，进口总额1410.7亿美元，出口总额1541.5亿美元，分别达到历史最高点。由于进口增幅快于出口，贸易顺差收窄至130.8亿美元。全年出口同比增长31.3％，进口同比增长38.7％，贸易顺差1831亿美元，比2009年减少6.4％。据此预计，今年中国的外贸仍将较为强劲。但鉴于国内消费需求旺盛，进口可能再创新高。预计贸易顺差将进一步收窄。另外由于美国经济可能好于预期、中国经济增长乐观、人民币资本项目自由化加快，预计今年人民币累计升值将超过5％。
2.如果美国提前收紧货币，会导致部分资金撤离，对中国资产价格会造成短期冲击。但由于目前中国资产价格基本上处于合理水平，从长期来看，影响并不大。但从中国本身的物价情况看，通胀的问题是一个很现实的问题。中国的通胀已经不是短期问题，而是具有长期趋势性的问题。
从供给角度看，一直以来的产能过剩现象已随着需求的大幅提高和落后产能的淘汰而发生改变。特别是刘易斯拐点出现以后，劳动工资的上涨不再支持供大于求的传统状态，而工资上涨将对物价有长期和持久的推动力。
从需求角度，当前中国经济强劲，需求旺盛，特别是近几年货币增发，为居民购买提供了更大的空间。另外，资产泡沫和资源价格调整也为通胀增添了隐忧。因此，当前中国物价上涨的压力可能具有长期性和趋势性。因此，应考虑进一步利率上调。
但从政策选择来看，控通胀的政策可能仍存在诸多犹豫。一是，对于行政干预的期望较高。有观点认为早前采取的价格管制可以起到较为理想的效果，并且粮食等食品供应问题不大，食品价格今年会出现下滑。二是，加息幅度可能弱于市场预期。这主要有两方面原因：一是管理层担心加息会导致热钱流入，并加大人民币升值压力。二是调控通胀仅是决策层政策目标中的一个目标。管理层不会经常使用利率工具。如果年内CPI不是特别高，央行不会选择将利率提得过多。
3.美国货币政策如果提前收紧，对中国的影响偏于正面。但如果美国经济走上复苏之路，无疑会带动商品购买增加，有可能推动大宗商品价格进一步上涨，这对中国已经较强的通胀预期来讲，实为雪上加霜。
去年12月中国的CPI短期回落，同比上涨4.6％，比11月下降0.5个百分点。其中，食品价格上涨9.6％，非食品价格同比增长2.1％。去年全年通货膨胀水平达到3.3％，超过年初3％的目标。笔者认为，去年12月CPI的回落是价格干预、翘尾因素归零等因素共同影响的结果，是短期现象。从长期来看，通胀已经成为今年中国经济运行的最主要风险。而由于中国国内通胀压力仍然未释，劳动力工资上涨，产能缺口收窄，信贷和货币高速扩张的因素依然存在。同时，国际粮价、石油价格不断升高，也使输入性通胀的压力在加大。预计，今年上半年中国的CPI平均将达5％，伴随着打压通胀政策的不断出台、下半年翘尾因素回落，2011年通胀走势将前高后低，全年CPI上涨约为4.5％左右。
今年，中国经济也许会迈进“高增长、高通胀”的时代。如何保持经济高速增长，稳定通胀预期是今年的主要挑战。笔者认为，货币政策越早收紧，对抗通胀越加有效。而上调存款准备金率虽然比加息作用更为更直接，但却不及加息影响深远。因此，今年应该尽早加息为好，而今年的加息力度也会超出市场预期，预计年底之前至少加息100个基点。
3.美国次贷危机在逐步化解，也为中国带来了其他机遇。一是，为人民币国际化带来了新的条件。尽快放宽资本项管制，实现人民币可兑换，便可以减小美元、欧元贬值带来的损失；二是，可以改善进口结构，促进国内的消费升级，进而促进产业升级；三是，发达国家的企业陷入困境之时，恰恰是中国引进来和走出去的绝好机遇。
总而言之，加速人民币国际化进程，让人民币尽快成为储备货币，实为中国的应对危机之道。由于人民币现在不能兑换，资本项目仍然实行管制，尽管此时美国和欧洲经济存在诸多问题，但中国还是在大量积累外汇储备，并只能持有美元和欧元等资产。而由于人民币并非国际货币，更谈不上取代美元和欧元的地位，因此有许多被动的地方。
我们认为，积极推动人民币的贸易和投资的跨境结算，放宽资本项管制，实现人民币可兑换，推进人民币国际化，才是应对美国量化放松政策最积极的办法。
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宏观形势
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UID109098 帖子1061 精华0 积分2424 体力155 现金15210 阅读权限70 在线时间107 小时 注册时间2006-12-8 个人空间 发短消息 加为好友 当前离线 楼主 大 中 小 发表于 2011-1-22 14:58 只看该作者
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长期来看双汇依然是被大幅低估的
2009年末，我曾给2位朋友建议买入双汇发展并一直持有。当时秉承的思路其实与我后来总结的“低风险，高不确定性”一脉相承。就是从基础业务，财务特性来看双汇的正常经营风险极低，且当时不过25的pe毫无高估，而庞大的市场空间足够其继续的以25%左右的业绩自然增长（当时我也认为这么标准的数据保持了那么多年，实在是不能不让人怀疑上市公司被集团调控业绩的成分）。而一直拖而未决的“集团资产整合”则就是双汇的核武器，其意义不但是资产装入后短期内的股价大幅飙升，而且更是长期业绩引擎的启动--而2010年的停牌和资产注入远比我想象的来的更快。
就目前来看，双汇发展的长期内在价值依然是被低估的。一个13亿人口的基础食品供应巨头，才区区的500多亿市值，10年后这个企业如果没有发生经营层面的自我紊乱的话，那么类似双汇这种企业达到3000-4000亿以上的市值规模是非常正常的。这个可以由几个大的逻辑就推论出来：
第一，中国的屠宰和肉制品市场空间还极其巨大。仅以屠宰业务计算每年的量在7亿头左右，而当前最大龙头的雨润和双汇加在一起不过4000万头不到，而这一业务领域中一半的属于非法不安全生产点，同样在国外的业务集中度也相对要高得多，比如美国的龙头企业屠宰业务的50%集中在少数几个巨头企业。
第二，广阔的农村市场对于肉制品加工企业而言也是极其巨大的蓝海。我之前在《对未来投资的5个基本判断》中提出过，未来的基础消费品的增长可能将明显高于奢侈品的增长（与过去10年相反），这就是其中的一个重要构成。其中龙头企业的外延式增长（网络布局）和内涵式增长（品种）还远未到头。
第三，集团资产的注入有不但扫清了制度上的缺陷理顺了管理层与股东的关系，而且注入的资产质量有保障（管理层有未达到评估质量将予以补偿的承诺）并且将在增厚规模的同时大幅提升综合毛利率。
第四，以2020年4000亿市值算，假设估值未有任何变动（2010年30pe出头），则业绩为10年8倍的增幅，年复合增长率约为23%，低于其过去10年大约25%的复合增长率。
若2010年公司资产整合完毕，按照券商一致性业绩评估（年末评估的就靠谱多了）2.55元计，85元的PE为33.3。对于一个长期成长空间依然巨大，ROE长期保持在25-30%，分红优厚，管理优秀（双汇的ERP系统的应用效果可以说是国内所有上了ERP的企业中都排在前列的），业绩确定性非常强甚至存在加速可能的中型企业而言（只有80亿美元的市值，在美国算是小企业而已），这个定价只能算是当前阶段的“合理”，在长期来看则远远未能体现其内在价值。
但是即使如此，我想能享受到最终成长的投资者会是非常稀少的。因为双汇有一个最大的“缺点”，就是股性极其的死板，以月为单位来看都觉得波澜不惊。那些惯了天天检查k线甚至分时线的同学，估计会在此过程中精神崩溃的...
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呵呵，小白兔白又白两个小牙露出来。
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私募减仓意愿强 今年A股或走N形2011-01-21 08:53:23 | 来源: 理财一周报记者 日前证券之星战上海研究中心发布了乐观中偏谨慎的2011年投资策略报告以及中国阳光私募基金经理信心指数月度报告。
报告认为，2011年上证综指运行区间在2400—3800点之间，中枢在3000点左右。从发布的1月份中国阳光私募基金经理信心指数来看，未来私募的减仓意愿则在增强。
1月私募信心指数下降
来自于证券之星的1月份中国阳光私募基金经理信心指数于1月11日发布，综合指数为57.5，比去年12月59.26下降了近2个百分点，表明未来私募减仓的意愿在增强。
中国阳光私募基金经理信心指数由私募当期信心指数和私募预期信心指数构成，两者加权平均再得出综合指数。指数基点为50，高于50偏向乐观，低于50偏向悲观。
具体来看，1月份私募当期信心指数高达63.7，比去年12月份的61.11高了2.6个百分点，表明大多数私募基金经理看好1月份的A股行情表现从而选择了加大仓位。但在私募预期指数方面，1月份的数值明显低于上期。本期私募预期指数为54.4，低于上期58.3近4个百分点；其中，在未来仓位变动方面，超过一半的阳光私募基金经理选择减仓，而上期几乎没有；而在对未来6个月A股走势的判断上，阳光私募的信心较上期几乎旗鼓相当，既不乐观也不悲观，总体维持牛皮震荡的判断。
总体来看，今年1月份阳光私募的整体仓位处于高位，且1月份普遍有加仓动作，这与上期调查结果“多数阳光私募基金经理仍有加仓意愿”基本吻合。不过，鉴于对未来半年仍是牛皮震荡市的判断且仓位较高，总体上看，阳光私募未来减仓的意愿已明显上升。
矛盾锁定国际化和房地产
如果说2009年是困难的一年，2010年是复杂的一年，那么2011年无疑将是困难+复杂的一年。
2011年是“十二五”的开局之年，货币政策的相对趋紧以及政府加大对战略新兴产业的扶持力度，经济增速的放缓以及防通胀任务的紧迫性，都将使行情演变的脉络相对复杂。
与多数机构“前低后高”的判断不同，证券之星战上海研究中心认为，2011年A股乐观的情况会出现“前高后低再高”的N形走势，因为A股“晴雨表”的作用一般会比实体经济超前半年左右。考虑到今年的盈利增长，相应的A股整体动态估值在12-18倍之间，上证综指2011年的运行区间在2400— 3800点之间，中枢在3000点左右。
对2011年A股行情持谨慎乐观态度的两大支撑因素是：A股整体估值处于历史下限，对场外资金具有较大吸引力；证券化率的提高是政府消弭过多发行的货币之最佳途径。
对于2011年的主要矛盾，战上海研究中心认为依旧在国际化和房地产。
在全球经济一体化背景下，中国资本市场的“中国特色”将越来越少，国际化因素对A股的影响甚至会起到主导作用。2011年将是国际形势异常复杂的一年，对刚走过资本市场“国际化”元年的中国是个前所未有的考验，其心理影响空前。同时，控制通胀的课题同样因为国际化而变得异常复杂。这样的情况下，指数型的大牛市暂时还无法期待，但局部牛市是可以确定的。
关于房地产问题，证券之星战上海研究中心认为，虽然经历2010年对房地产的密集调控，但由于房地产问题关乎民生，因此针对房地产调控放松的预期将不复存在。不过，鉴于房地产调控趋于“常态化”，给投资者的心理预期会减弱，地产板块甚至可能出现较大力度的反弹。
四条主线做可控预期投资
从大的方向认识，中国经济十年一周期，如1990-2000年以纺织、玩具、造纸、家电为代表的低端制造、2001-2010年以钢铁化工、地产机械为代表的周期。
证券之星战上海研究中心表示，未来十年中国的发展重心将逐步过渡到中高端出口替代、快速销售及服务业中来。未来比较大市值的行业将从医药、零售、文化及各种中高端的出口制造行业中产生，而房地产、化工、钢铁的市值将逐步降低，最终停滞在比较低的市盈率水平。
从长期来看，中国经济必将是新产业取代旧产业焕发成长力的过程，更是资本市场中产业结构、投资风格重构的过程。
为此，证券之星战上海研究中心认为四条投资主线可以关注：一是寻找新的政策扶持脉络。未来政策的重点也将逐步转移到国民经济基础薄弱、具备大幅投资空间上来，尤其是前期没有表现过的板块或个股有望成为市场新的炒作热点，如公用事业、高铁、水利水电、智能电网、医疗器械、消费升级等板块。
二是产品替代主线，包括那些正在或已经步入由进口替代发展成为出口导向临界点的企业，其行业的成长性才会高于经济的成长性，才会在未来的发展中取得像样的突破；以及许多正处于生命起始阶段具备爆发力的企业。
三是渠道为王，包括寻找新兴零售类资产中的苏宁电器，以及具备渠道优势的新型技术类公司。
四是寻找那些采用新工艺引发行业革命的上市公司，这些标的最有可能成为大牛股。
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