我们为什么会误入大秦？

我们为什么会误入大秦？

回头看看去年到今天，各路机构、分析师的伟大预言吧————

报告标题：大秦铁路（601006）2010年运量有望超预期，上调盈利预测，维持增持评级
2010-03-03 09:27:26
在2010年运量3.9亿吨的假设下、不考虑资产注入，我们将公司09-11年的每股盈利预测由0.48、0.56和0.62元上调至0.48、0.61和0.64元；在比较乐观的动量假设下，加上资产注入带来的0.07元左右老增厚，2010年公司PES向上可能将超过0.7元。公司09-11年动态PE为21、16和15倍，在A股三家铁路上市公司中处于较低水平、在国际铁路公司中也处于平均水平；长期跑输大盘、相对市场的估值处于历史低点；未来两年分红收益率在3-4％；估值安全边际较高，维持增持评级。

研究员：周萌 所属机构：申银万国

报告标题：大秦铁路（601006）蓝筹股中的估值洼地
2009-11-26 08:55:36
　　投资提示：

　　我们认为大秦铁路股价严重低估，建议投资者积极介入，维持“推荐”评级，目标价15.53元，有45.6％上升空间。

　　理由：

　　上调2010年盈利预测（资产注入前）7.2％，源于我们将2010年大秦线的运量预测由原来的3.5亿吨上调至3.8亿吨。11月份以来，大秦线均运量达到105万吨，最高为110.3万吨（中国煤炭资源网），预计全年达到我们预测3.3亿吨的可能性仍较高。展望2010年，中金煤炭分析员预计，山西煤炭将增产8600万吨，其中约4000万吨将通过大秦线完成运输。加上内蒙新增的6000万吨将有部分通过大秦线运输，我们原有的3.5亿吨的假设已经过于保守。

　　估值吸引力高。目前股价对应资产注入后2010年、2011年市盈率15.0倍及13.2倍，相比A股铁路平均估值折让35.4％及38.3％，比北美铁路股亦分别折让3.2％及0.7％。跨行业而言，大秦10、11年市盈率相对A股交通基础设施平均估值折让33.6％及35.3％，相对公路板块亦折让11.7％及16.9％。若假定60％的分红比率，目前股价对应的2010年及2011年股息收益率（资产注入后）分别为4.0％及4.5％。

　　大秦铁路仍具备业绩成长性。长期来看，以大秦线目前的配置，远期的极限运量至少可以做到4.7亿吨；而朔黄线远期规划产能为3.5亿吨；假定太原局剩余营运资产极限盈利较2012年的19亿元上升20％至22.8亿元，则远期大秦铁路资产注入后的总净利润规模可以达到162.8亿元，相比2010年102亿元仍有58％的上升空间。若考虑铁道部进一步的资产注入预期，则大秦成长性空间将进一步扩宽。

　　估值：

　　盈利预测调整后，考虑资产注入后未来两年的EPS分别为0.71元及0.81元，对应动态市盈率15.0x、13.2x。股价相对我们新的DCF估值15.53元折让31.3％，维持“推荐”投资评级。

研究员：郑栋 所属机构：中金公司

报告标题：大秦铁路（601006）大秦铁路“破冰”，铁路市场化进程不可逆转
2009-11-13 10:48:43
　　2009-2011 年EPS 分别为0.48 元、0.61 元及0.66 元，2010 年增厚程度为15％，绝对估值为12.1 元-14.2 元/股我们预测 2010-2011 年摊薄的盈利预测0.61 元及0.66 元，增厚幅度为15％和25％。对应前一交易11.35 元的收盘价，2010PE 及2011 年仅为18 倍及17 倍。同时我们对交易完成的公司进行绝对估值，估值假设是WACC 为10.47％及2％的永续增长率，得出绝对估值区间为12.1 元-14.2 元/股，我们认为股价仍有一定的上涨空间，目标价15.0 元，维持谨慎推荐的评级。假设公司维持60％左右的分红率，预计完成本次交易后，2010 年的分红收益率可达3.3％。我们认为公司是一个“进可攻、退可守”的投资标的，建议中长期投资者关注。

研究员：孙菲菲 所属机构：国信证券

报告标题：大秦铁路（601006）即将注入资产变身太原铁路
2009-11-12 17:14:07
　　我们认为，2009 年-2010 年在国内外经济恢复的支持下，在公司全面重新组合的支持下，公司煤炭运输业务增长速度将增强；2010 年随着中国经济逐步恢复，公司铁路投资完成和逐步投入运行，公司铁路运输业务将继续快速发展的趋势；而太原铁路局全部运输资产加入后，对公司经营将跳跃式发展，这是公司收入和利润将大幅度；这是铁路运输提速和提高运输效率也是公司重要增长来源，随着大批新机车投入运行，公司业务的运行效率将逐步提高，也将对长期公司经营产生重大影响。

　　我们预计，新公司2009 年和2010 年收入分别为322 亿和356 亿，净利润分别为84 亿和98 亿，按照重新组合后新股本计算每股收益分别为0.52 元和0.61 元，公司业绩全面上升趋势，目前股票价格2009 年和2010年PE 达到21 倍和18 倍，按照2010 年PE=25 计算，股票目标为15 元，估值潜力还是比较大。我们将公司评级继续为“推荐”。

研究员：毛昂 所属机构：银河证券

报告标题：大秦铁路（601006）发行方案与市场预期一致，对公司影响积极
2009-11-12 14:29:47
　　评论：

　　发行方案与市场预期基本吻合：市场一直预期收购资产将包括太原铁路局资产和朔黄铁路公司股权，评估价值预期在350 亿元左右。发行股票收购方案与市场预期吻合。

　　收购太原铁路局资产和朔黄铁路股权为公司带来持续成长性：大秦铁路运输能力在4 亿吨左右，预计2011年左右产能将饱和，未来运输量增长将保持稳定。收购太原铁路局铁路运输主业资产和朔黄铁路股权实现煤炭运输通道资源整合，进一步扩大煤炭外运能力；同时提升公司核心竞争力，带来新的增长空间。

　　收购的增厚效应取决于发行的股份数量、自筹资金部分中贷款的比例，预计收购完成后，2010 年公司每股收益在0.61-0.65 元：拟收购资产2009 年和2010 年将分别贡献利润22.3 亿元和29 亿元。我们对大秦铁路公司2009-2010 年利润预测分别为60 亿元和69 亿元。假设公司发行价格为11 元，则需要发行15 亿股；假设公司需要自筹资金160 亿元左右全部来自银行贷款，贷款利率为6％，则预计合并后公司2010 年合并利润为89 亿元，每股收益0.61 元；如果自筹资金的160 亿元中只有60 亿元来自银行贷款，其余100 亿元来自公司自有资金。则我们预计公司2010 年净利润为94 亿元左右，每股收益0.65 元左右。

　　（公司年产生经营活动现金流量在80-90 亿元左右，目前公司帐面上有现金35 亿元。如果2010 年完成此项收购，预计公司自筹的160 亿元中100 亿元左右可以由公司本身贡献，其余60 亿元采取银行贷款）

　　维持“谨慎增持”评级，目标价格14 元：受到巴菲特购买美国铁路运输信息刺激以及公司重组消息刺激， 公司已经在近4 个交易中上涨15％，我们预计信息公告后，仍有20％上涨空间，目标价格从12元上调到14 元，对应重组完成后的2010 年市盈率为21.5-23 倍。

研究员：孙利萍 所属机构：国泰君安

报告标题：大秦铁路（601006）方案优厚，业绩增厚明显
2009-11-12 13:44:39
　　评论：

　　募集资产主要用于收购太原铁路局运输主业相关资产和股权此次公开增发，主要用于收购太原铁路局运输主业相关资产和股权，具体包括太原局下属20 个运输主业站段，共管辖7 条铁路干线（南同蒲、北同蒲、京原、石太、太焦、侯月、侯西）和5 条铁路支线（太岚、西山、兰村、忻河、介西），太原局相关直属单位，以及运输主业相关股权。

　　收购资产增厚业绩20％以上

　　截至 2008 年底，太原局管辖营业里程 1742.3 公里，配属机车540 台，配属客车1146 辆。2008 年货物发送量1.92 亿吨，货物到达是0.65 亿吨。本次拟收购资产2009、2010 年预计净利润分别为22.3 亿元和29亿元，净资产收益率为6.8％，远低于大秦铁路2008 年16.6％的净资产收益率，收购市盈率接近15 倍，远低于大秦铁路目前的市盈率水平。
　　此次仅募集 165 亿元资金，募集股份数量不超过20 亿股，因此对业绩有较明显的增厚效应，我们预测10 年大秦铁路增发前EPS 为0.50 元，按目前10 块钱的平均股价测算，增发后可增厚28％至0.64 元

　　重燃投资者对铁道部改革的预期

　　铁路的大规模投入，严重加大了铁道部的资金压力，大秦铁路此次注资，是铁道部改革的重要一步，铁道将以现在铁路上市公司为融资平台，未来将陆续有资产注入，上调行业评级为买入，建议投资者关注未有资产注入计划的铁龙物流、广深铁路。

研究员：齐艳莉 所属机构：渤海证券
报告标题：大秦铁路（601006）“网”尽煤运战略通道、估值中枢显著上移
2009-11-12 13:32:18
　　投资要点：

　　公司拟通过公开增发和自筹资金相结合的方式完成对太原铁路局剩余资产的收购。公司第二届董事会第十三次会议决议：计划公开增发不超过20 亿股A 股、募集资金不超过165 亿元，用于收购太原铁路局剩余运输业务和相关股权，预计该项交易涉及金额328 亿，不足部分公司将自筹资金解决，待股东大会批准和报证监会核准后实施。如果此次收购顺利完成，太原局将实现主营资产整体上市。

　　西煤东运主要通道悉数纳入囊中。此次收购的主要资产是太原局下属的20 个运输主业站段、共管辖7 条铁路干线（南同蒲、北同蒲、京原、石太、太焦、侯月、侯西）和5 条铁路支线（太岚、西山、兰村、忻河、介西）。股权主要是太原局持有的朔黄铁路发展有限责任公司41.16％股权和太原铁路巨力装卸有限公司90.2％股权。此次收购完成后，公司所辖线路营业里程将从1170.7 公里扩大至2895 公里，加上拥有的朔黄铁路股权，基本控制了山西和内蒙煤炭外运的主要通道。

　　煤炭运输行业长期向好、扩能和提价将有效提升收购资产的盈利能力。
　　展望未来，我国的能源结构决定了煤炭运输行业长期向好。为了满足益增加的煤炭跨区域调动需求，山西和内蒙地区的铁路运力仍要提升，而收购的太原局路网和朔黄铁路运力也有扩能潜力。此外，太原局原来的煤炭运输业务实行的是国铁统一运价，与实行特殊运价的大秦和朔黄相比，存在55％左右的涨价空间，我们分析未来有望通过持续调整实现价格的对接。

　　维持“强烈推荐”的投资评级，6-12 个月目标价16.9 元。我们假设：①公司此次募集资金将达到165 亿元的上限，自筹资金的债务成本是4.5％，②收购的太原局资产和朔黄公司股权在2009 和2010 年的净利润分别为22.3 亿和29 亿元，参照国内外铁路运输公司的估值水平，我们分析资产注入后大秦的估值中枢处于13.28-16.92 元/股之间、对应2010 年20-25 倍PE。考虑到太原局和朔黄铁路的扩能潜力以及太原局煤炭运价上调的空间，我们给予公司6-12 月16.9 元/股的目标价。

　　风险提示：我们的分析和建议基于资产注入方案的成功实施。

研究员：李超 所属机构：中投证券

报告标题：大秦铁路（601006）资产注入与业绩增厚基本符合预期
2009-11-12 13:18:49
　　要点：

　　资产注入正式启动。公司今公告拟向不特定对象公开发行不超过20 亿股A 股股票，募集资金不超过165 亿元（未扣除发行费用），募集资金扣除发行费用后将用于收购太原铁路局运输主业相关资产和股权，主要包括太原局下属 20 个运输主业站段，7 条铁路干线（南同蒲、北同蒲、京原、石太、太焦、侯月、侯西）和5 条铁路支线；朔黄铁路41.16％以及巨力装卸公司90.2％的股权。至此市场预期已久的此项资产收购基本尘埃落定，且相关情况基本符合市场判断。

　　资产注入利于双方。铁道部近两年大幅亏损、基础设施建设资金缺口巨大、存在迫切的权益融资压力。此次收购亦将拓展和强化大秦铁路的市场优势，拓宽煤炭货源区域和经营地域；丰富货物运输品类和收入来源；开拓新的运输通道、完善煤炭运输网，相关市场覆盖能力将显著提升。其中朔黄铁路是继大秦线之后我国又一条双线电气化重载铁路，与包神、神朔共同构成了我国“西煤东运”的第二大通道，朔黄线主要承担神华集团神东矿区和陕北、晋北地方煤矿的煤炭运输任务，货源具有充足的保障，其进入公司对于整合铁路煤运通道资源具有重要意义。

　　13.3％的业绩增厚幅度基本符合预期。本次拟收购净资产评估值为328 亿元、增值率99.3％。相关资产09 年预计可实现净利润为22.3亿元、2010 年预计为29.0 亿元，考虑到本次增发后存在近170个亿收购资金缺口的利息成本，预计此次收购将增厚公司2010年每股收益13.3％，基本符合我们前期公司报告中增厚幅度低于但接近15％-20％的判断。

　　维持“谨慎推荐”投资评级。暂不考虑增发效应，调整公司09-10年每股收益至0.46 元和0.54 元（增厚后约为0.61 元），对应动态市盈率24.9X 和21.2X（18.6X），估值水平适中。巴菲特概念炒作一定程度上预支了资产注入效应；当下行业包括公司业务已处于改善回升时期，且铁路系统投融资制改革是大趋势，维持公司“谨慎推荐”投资评级。但期待进一步的运价体制改革或又将出现不菲的时间成本。

研究员：伟亚 所属机构：长城证券

报告标题：大秦铁路（601006）资产注入增厚业绩
2009-11-12 12:00:32
　　支撑评级的要点

　　注入资产增厚业绩；

　　象征意义大于实际意义。

　　评级面临的主要风险

　　增发的不确定性；

　　明年业绩增长的不确定性。

　　估值

　　由于该方案仍有待于股东大会的进一步通过，我们暂时维持对公司09-11 年盈利预测0.487、 0.567 和0.661元。但是考虑到资产注入题材以及成功注入后的业绩增厚的可能性，我们认为应当给予公司25 倍10 年市盈率，相当于行业平均估值25％的溢价，将目标价从13.10 元上调至14.20 元，并维持买入评级。

研究员：李攀 所属机构：中银国际

报告标题：大秦铁路（601006）公开增发预案点评
2009-11-12 11:47:54
　　投资要点：

　　公司拟公开增发不超过20亿股A股，募集资金不超过165亿元，用于收购控股股东资产。

　　拟收购资产包括太原局下属20 个运输主业站段，共管辖7条铁路干线（南同蒲、北同蒲、京原、石太、太焦、侯月、侯西）和5 条铁路支线（太岚、西山、兰村、忻河、介西）。
　　另外还包括朔黄铁路41.16％股权和巨力装卸公司90.2％股权。

　　通过收购资产，公司煤炭运输和市场覆盖能力将提升，公司不仅可整合铁路煤运通道资源，还能提高竞争力和盈利水平、减少与控股股东之间的关联交易。

　　拟收购资产帐面值164.5亿元，评估值328 亿元，增值率为99.34％，其中朔黄铁路公司帐面值59.3亿元，评估值140亿元，因其盈利能力强，增幅率达137％。

　　2009 年1-6 月，拟收购资产实现营业收入49.5亿元，净利润11.0 亿元，利润主要来自朔黄公司的投资收益。公司预测标的资产2009年全年实现净利润22.3 亿元，2010 年实现净利润29.0 亿元。

　　若交易完成， 2010年按完整会计年度计算，公司每股收益可能为0.60元（按增发20亿股计算），对应市盈率19倍，给予谨慎推荐投资评级。

　　风险提示：股价已提前有所反映；公司股本较大又募巨资，股价上行空间可能会受到一定压制；未来业绩可能低于预期。

研究员：许祥 所属机构：东北证券

报告标题：大秦铁路（601006）我们站在铁路纪元公元元年
2009-11-12 10:19:13
　　我们的观点：

　　本次收购的资产包括太原局下属 20 个运输主业站段，共管辖7 条铁路干线（南同蒲、北同蒲、京原、石太、太焦、侯月、侯西）和5 条铁路支线（太岚、西山、兰村、忻河、介西），太原局相关直属单位，太原局持有的朔黄铁路发展有限责任公司41.16％股权和太原铁路巨力装卸有限公司90.2％股权。

　　从账面评估价值来看，太原局运输企业资产 104.5 亿，收购价186.2 亿，溢价78.26％；朔黄公司41.16％股权账面价值59.3亿，收购价140.6 亿，溢价137.1％，巨力股权账面价值0.7 亿，收购家1.1 亿，溢价57.14％。合计收购资金328 亿。

　　从所收购资产的盈利能力来看，太原局运输企业资产贡献的利润有限，07 年1 亿左右的净利润，08 年亏损5000 万，09 年上半年贡献1.7 亿利润，朔黄贡献较大，09 年上半年贡献利润9.28 亿。按照公司公布的盈利预计09 年收购资产能带来22 亿利润，2010 年利润达到29 亿。

　　我们假设公司发行 20 亿股，收购不足资金自有现金30 亿，一年现金流100 亿，负债一年平均85 亿，收购太原局后09 年每股收益约为0.55 元，10 年每股收益0.62 元。

　　在公司公布的资料当中，有两点我们提醒投资者注意，一是太原铁路局的重组范围排除了太原铁路公安局、太原铁路运输检察分院和太原铁路运输中级法院等类似会职能部门，正如我们在前面铁路行业深度报告中所提到的铁路改革资产剥离阶段进入到了最后阶段。二是公司在做太原局10 年的盈利预测时，含有运价上调的预期，上调幅度达到14％，幅度较以往较大，这可能意味这定价将出现松动，而价格机制是铁路改革的关键问题。

　　我们希望投资者能够跳出大秦铁路资产注入的单个事件，把眼光延伸到整个铁路系统改革所带来的行业性机会，在这里我们再次强调我们的铁路行业投资判断：我们认为2010 年铁道部进入实质性改革的概率较大，其改革路径将从主辅分离阶段进入到引入竞争阶段，我们推测将划分北京、上海、广州和武汉四大区域性集团公司，网运一体，并保持干线的完整，客货逐步分离，同时伴随着价格管制的放松和投融资体制改革的深化，在以上步骤完成之后，区域性集团公司移交国资委，铁道部作为监管部门并入交通运输部。而从铁路行业板块来看，相对估值处在市场低端，PE 和PB 基本处于历史较低水平，往下的空间有限，而铁路改革却把想象的空间打开，收益和成本的性价比较高。

　　如果我们所推测的大概率事件得以发生，相关上市公司将会在铁路改革的进程中承担与资本市场对接的平台，短期受益于价格管制的放松和投融资体制改革的深化，长期受益于铁路行业效率的提高。我们维持铁路行业整体看好评级，维持大秦铁路、广深铁路和铁龙物流“买入”评级，我们再次提醒投资者关注我们在11 月6 发出的铁路行业深度研究《在渐行渐近的铁路改革中寻求飞跃》，两年后的今天我们再次回望的时候会发现今天的我们正处在铁路纪元公元元年。

研究员：徐捷 所属机构：东方证券
报告标题：大秦铁路（601006）即将注入资产变身太原铁路
2009-11-12 10:00:56
　　1.事件

　　2009 年11 月12 大秦铁路股份有限公司公布董事会公告和即将召开临时股东大会公告，公司通过《关于大秦铁路股份有限公司符合向不特定对象公开发行股票条件的议案》、《关于公开发行股票方案的议案》、《关于公开发行股票募集资金使用可行性分析的议案》、《关于前次的募集资金使用情况报告的议案》、《关于与太原铁路局常关联交易的议案》等九项议案。全部获得100％董事通过。会议决定与2009 年11 月27 在太原铁道大厦召开临时股东大会审议和表决以上议案。

　　2.我们的分析与判断

　　2009 年，中国铁路进入大发展阶段，到2012 年和2020 年中国铁路运营里程目标将达到10 万公里和12 万公里，分别比2008 年增长2 万公里和4 万公里，仅仅在未来三年就需要投资3 万亿元人币，未来十一年就需要投资6 万亿元人币。仅仅依靠国家财、银行贷款和发行债券已经不能够满足巨大的投资资金的要求，所以太原铁路局通过资本市场将巨大的铁路资产加入上市公司进行股权融资就是一种比较好的解决的办法，这样大秦铁路就要变成为太原铁路。
　　分析公告对于公司的影响，应该重点关注以下几个因素：

　　（1）公开增发股票不超过20 亿股，募集资金不超过165 亿元。增发新股后，公司总股本将从近130 亿股上升到近150 亿股，股本增加15.38％，增加幅度不大。

　　（2）拟收购资产评估价值328 亿元，2009 年半年报总资产206 亿，净资产165 亿，而2009 年三季度公司报告总资产就达到667 亿，加上增发新股的165 亿元资产，注入和增发后总资产将增长74％，拟收购资产的2009年上半年的收入为50 亿，而同期公司收入是102 亿，注入后公司收入将增长49％，拟收购资产的2009 年上半年的净利润为11 亿，而同期公司净利润是28 亿，注入后公司净利润将增长39％，我们认为公司全面注入太原铁路局运输类资产，将基本提升公司业务能力50％左右，提升总资产70％左右，净利润提升40％左右，公司总体实力将增强。

　　（3）按照发行计划和可行性报告，公司新资产2009 年和2010 年净利润预测为22 亿和29 亿，收购净资产为165 亿，收购价格为165 亿，收购PB 为1 倍，收购2009 年PE 为0.9 倍。

　　（4）我们认为，按照注入和增发后的情况分析，太原铁路局运输资产将全面进入本公司，公司名称也已经变成为“太原铁路”，太原铁路局的20 个运输单位，共管辖7 条铁路干线，这样新公司不仅仅是大秦铁路，而是包括了太原铁路局的全部运输主要业务的资产全部进入上市公司，同时太原铁路巨力装卸公司、朔黄铁路公司和以及太原房建公司、大同房建公司等20 家太原铁路局的建设公司也进入这次重新组合的范围。这样新公司就具有铁路货物运输、铁路旅客运输、铁路站网服务、铁路建设、房地产建设，这样公司就成为一个全面性的铁路运输服务、铁路建设和房地产建设的综合性的公司。

　　5）合并后大新公司2010 年运输量将达到5 亿吨以上，比较现在运输能力将提高70％以上，新公司将统一调度全部山西的铁路运输资源，运输效率和能力将增强。

　　3.投资建议

　　我们认为，2009 年-2010 年在国内外经济恢复的支持下，在公司全面重新组合的支持下，公司煤炭运输业务增长速度将增强；2010 年随着中国经济逐步恢复，公司铁路投资完成和逐步投入运行，公司铁路运输业务将继续快速发展的趋势；而太原铁路局全部运输资产加入后，对公司经营将跳跃式发展，这是公司收入和利润将大幅度；这是铁路运输提速和提高运输效率也是公司重要增长来源，随着大批新机车投入运行，公司业务的运行效率将逐步提高，也将对长期公司经营产生重大影响。

　　我们预计，新公司2009 年和2010 年收入分别为322 亿和356 亿，净利润分别为84 亿和98 亿，按照重新组合后新股本计算每股收益分别为0.52 元和0.61 元，公司业绩全面上升趋势，目前股票价格2009 年和2010年PE 达到21 倍和18 倍，按照2010 年PE=25 计算，股票目标为15 元，估值潜力还是比较大。我们将公司评级继续为“推荐”。

研究员：毛昂 所属机构：银河证券

报告标题：大秦铁路（601006）方案基本符合预期，目标价格13-16元，维持增持评级
2009-11-12 09:53:30
　　公司将长期受益于铁道部改革。铁道部企分开的改革思路是大方向，大秦、广深、铁龙等公司的一系列资本运作就是这一趋势中的重要环节。我们预测未来铁道部改革的思路将采取成立区域性铁路公司的方式，将目前的18个铁路局进行整合。大秦完成这次注入后相当于太原局整体上市，很有可能成为几大区域性经营主体之一，来整合周边的铁路资产。下一步的收购标的可能是呼和局、北京局的资产，一个靠近煤炭货源地、一个管辖着最繁忙的铁路干线简言之，资产质量都将是十分优质的。简言之，这一次资产注入并不是结束、而只是一个开始。

　　维持增持评级，目标价格13-16元。我们维持09-11年公司EPS 0.48、0.56和0.62元的盈利预测。考虑09年底完成资产注入的中性假设，公司09-11年EPS将提高至0.48、0.65和0.72元，未来两年复合增速将由14％提升至22％。近期由于巴菲特收购铁路、普货提价预期等消息的推动，铁龙物流、广深铁路的股价都上涨较快，2010年PE已达到22-25倍。因此大秦目前11元左右的股价明显低估。我们依然维持增持的投资评级，给予公司2010年20-25倍PE估值，目标价13-16元。

研究员：周萌 所属机构：申银万国

报告标题：大秦铁路（601006）三年磨一剑，锋出锐气现
2009-11-12 08:42:05
　　投资提示：

　　大秦铁路宣布以328 亿元的对价收购太原局剩余营运资产及朔黄铁路41.16％股权。大秦铁路本次拟公开发行A股募集不超过165 亿元支付收购代价，不足部分通过自筹资金弥补。我们建议投资者买入大秦铁路，目标价15.0元，有32.2％的上升空间。

　　理由：

　　未来3 年EPS 增厚幅度达到20.3％～30.4％，高于市场预期的10％~20％。超预期缘于优惠的收购价格及良好的目标资产盈利情况：本次收购领先P/E 较A股交通基础设施平均、大秦原有资产以及广深铁路06 年的资产收购分别折让46.2％、43.3％及8.0％。另外，目标资产以历史成本计算的2010 年ROE 亦高达14.2％，远超出市场预期的单位数水平。我们认为，这次收购将使得市场对于中国铁路上市公司外延式资产扩张前景的信心进一步增强。

　　预计目标资产净利润于未来3 年年复合增长20.2％，使得大秦铁路整体净利润年复合增长率上升2.9 个百分点至12.9％。目标资产主要增长动力来自于客货运量的恢复性增长、客运实现费率的持续性改善以及朔黄股权收益的增长。

　　资产收购使得公司现金流进一步加强。预计未来3年资产收购将带来年均32.25 亿元的自主现金流（经营现金流＋股权投资分红），使得同期大秦铁路年均的自主现金流上升28.2％至146.57 亿元，大秦铁路10 年分红收益率亦将上升0.6 个百分点至3.5％。