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短期要挤小板的跑跑了！
希望146这次能挤的干净点！2011年能给两位数这样低位买入的机会。
短期不再关注。
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哎，一吹就洗了，不能低调点啊
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这股200以下就算低估
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10、网络销售如何开展？
公司严禁在网上销售，安利也面临此问题。公司在严厉打击网购，去年淘宝1000 多家
店，今年200 多家。淘宝网上第一名的是纽崔莱，第二名是汤臣，从美国看，以网购为
代表的销售在快速发展，汤臣倍健作为大众化品牌现在不允许在网上销售，未来规划新
品牌在网上销售（注：我们判断公司可能担心网购扰乱了价格体系）。
11、超募资金怎么计划？
短期到后年不会改变原来的运作；只做主业，围绕产品延伸，专业化发展；加强渠道这
个核心竞争力的建设；会考虑进入、整合一些细分专业的市场，如专门的运动员营养领
域、孕婴营养领域。
12、2012 年的发展规划怎样？
预计 12 年非直销的终端规模在160 亿元，公司终端收入要达到40 亿元，对应8 个亿
的收入，新店400 家，老店200 家。销售增长动力上，网点增加到今年下半年已经13000
多个，明年下半年预计18000 多个，后年会有20-30%的增长，原定20000 个网点的
计划可能要超。07-09 年单店销售增长50%，9000 店里有3500 个店是有人跟的（营
养顾问），后年的规划是专柜和营养顾问的终端到5600 个。去年每店销售额9300 元，
今年12000 元（注：应该是每年的平效数字），明后年还会30%以上增速。估计65%
左右会来自新网点贡献。
新产品还有 39 个在研，推广每年会在个位数增加，会根据市场情况。对个区域考察，
推相应产品，对单品也会集中促销。每阶段确定4 个明星产品，现阶段是蜂胶、牛初乳
等，在促销上会重点投入。
副品牌十一坊80%新西兰原装进口，专门针对女性；还有种子品牌顶呱呱专门针对婴
幼儿；未来会进入运动市场。
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5、招股书说公司的蛋白粉给渠道商价格68，终端价278。这种价格体系如何做？国外
企业进来后经销商利润会给多少？
一般以零售价 2.5-3 折销售给经销商，今年3.4 亿元收入对应终端零售规模在17 亿，
安利今年对应的是140 亿左右。终端销售规模有一个大概公式：终端零售规模=公司销
售*1.17*4，其中1.17 是增值税。公司02 年奠定了这种价格模式，60%多给了经销商
和终端，但所有营养顾问的派驻费用、运输、地面推广费用都由经销商承担，经销商专
注于销售，公司则专注MARKETING。现在有近1 万个营养顾问。NBTY 进入中国后
开始的供应价格高于公司，但2 年后现在与公司相同，NBTY 自营比例相对高一些。
6、07 年以来净利率从10%多上升到30%多，怎么实现的？品牌推广对市场拓展的效
果如何？
毛利率从 07 年54%上升到63%，一个原因是规模效应。08 年比07 年大幅增长，毛利
率上升是由于自产比例提高，08 年起自主生产片剂提高毛利率4.9 个点，09 年起自产
软胶囊提高毛利率3.8 个点。
广告投放也不急于见到销售效果。08 年品牌推广费率9.3%，09 年10.07%，今年也是
10-11%，整体的销售费用率维持在21%。姚明代言对市场拓展现在还未体现出来，未
来会有很大效果，比上市作用还明显，下半年网点推广4000 多个，上半年1600 个。
公司每 2 年提一次价，08 年提过，最新的提价是今年9 月公布、12 月起执行，对毛利
率影响增加4 个点。未来5 年内从供货价到零售价将都会是往上走的。计划每年收入
和利润增长不低于50%。
7、批文27 个，另7 个在走程序，和产品1000 多个规格有什么区别与联系？
产品个数 120 多个，有批文产品24%，收入贡献50%。公司预计未来个数的占比会到
50%，收入预计占80%。全行业2 万多个产品，只有4%的产品有批文，其他都是以普
通食品的形式在卖。没批文产品渠道进不去、消费者也没有信心。江苏浙江很多药店没
有批文就不能放进。拿到批文的在渠道进入上有很大优势，比如进入医药公司、药店渠
道。有无批文毛利率差不多。如果国家收紧无批文产品管理政策，对公司还有利，因为
公司已经有很多产品有批文了。
8、众多产品的生产上有什么样的安排？会不会很麻烦？营销人员也记不住那么多产品
啊。
产品很分散，行业都是如此，因为针对特定需求。有些产品生产期各有不同，有的1 个
月生产一次，有的2 个月生产一次。不同的渠道选择不同产品，自营专营店全有，但其
他加盟联营店进行区分，分AB 类店。比如屈臣氏，我们去年做了其130 个网点，给其
30 多个产品，偏女性的。海王去年2600 个网点，我们覆盖了400 多个；今年2800 个
网点，我们做了其中的600 个，只给了30 个产品。我们重点覆盖核心店，也是循序渐
进的。NBTY 有3000 多个产品，GNC1000 多。
9、直营店比例不断增加会不会加大与经销商的冲突？
直营店、联营店和加盟店三种。加盟店从 06 年开始试点，09 年开始正式进入连锁店。
联营店由公司投资和建设网店，由经销商供货，目前以联营店为主。未来不再开加盟店，
自营店每个市场1~2 家。
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汤臣倍健 300146.SZ
目标估值：212.00 元
当前股价：159.99 元
2010 年12 月22 日
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基础数据
上证综指 2904
总股本（万股） 5468
已上市流通股（万股） 1098
总市值（亿元） 87
流通市值（亿元） 18
每股净资产（MRQ） 3.3
ROE（TTM） 69.5
资产负债率21.3%
主要股东梁允超
主要股东持股比例57.5%
股价表现
% 1m 6m 12m
绝对表现2 2 2
相对表现0 -15 6
-4
-2
0 2 4 6 8
10
Dec-10
(%) 汤臣倍健沪深 300
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1、《汤臣倍健（300146）－膳食营
养补充剂领域的佼佼者》2010/12/1
谢绝媒体转载或转述
在深度报告《汤臣倍健（300146）－膳食营养补充剂领域的佼佼者》中我们重点
探讨了公司的盈利模式，公司发行价110 元、首日定位符合预期，展望未来，我
们依2012 年业绩、50 倍PE，给出一年后的目标位为212 元。
膳食营养补充剂行业空间巨大。膳食补充剂是根据西方膳食营养理论发展出
来的产业，国内白领阶层普遍的亚健康状况使得市场空间巨大。过去十年行
业收入与利润年复合增长率高达34%与56%，2009 年行业收入387 亿元。
汤臣倍健是膳食营养补充剂领域的佼佼者。领导者安利走直销渠道，一定程
度上培养了消费人群，公司走非直销渠道，OTC 与超市，能跟随受益。公司
主要团队脱胎于广东太阳神的一支旧部，董事长非常有激情。国家《膳食营
养指南》提到哪些营养元素，公司就相应开发什么产品。
盈利模式高屋建瓴。品牌貌似外资、有姚明代言保障了高定位，拉高了产品
定价，终端价能比出厂价高出4、5 倍，不仅留出空间让经销商能雇请营养顾
问（导购）对消费者做终端拦截，而且也保障了自己至少60%的毛利率。姚
明今年7 月份正式签约，三年固定、两年活期，他的影响力在现有业绩中尚
未体现。
盈利模式的稳健性。公司是典型的营销导向，姚明代言比竞争对手高出很多；
产能不是问题，公司逐步改代工为自产，募投项目加大了自有产能，保障了
产品质量；渠道铺设我们认为也会顺利；资金更不存在问题。
我们给予股价一年后目标位212 元，公司业绩增长有超预期可能。公司2010
年业绩预增60～88%符合预期。我们根据募集资金情况带来的利息收入略微
上调了明后年EPS 分别为2.81 和4.24 元，公司模式可复制能力强，我们认
为业绩增长还有超预期可能。综合业绩高增长、创业板高估值因素，我们依
照2012 年50 倍PE，给出一年的目标位212 元。
风险因素：外资NBTY 等公司进入中国市场带来的竞争压力；食品安全风险。
1、如何面对直销竞争？公司为什么不做直销？
安利（行业领导者）在直销渠道已经很成熟，但不能进入其他渠道，法律上对直销限制
很严。直销牌照少，比如一些直销公司只有一两个省的牌照，所以渠道上面二者没有正
面竞争。安利的膳食产品发展速度在中国远高于在发达国家，我们在直销领域很难做过
安利。公司做直销没有优势，但在非直销领域公司就有可能领先。现在市场是安利教育
起来的，行业发展非常快，所以现在还不会形成竞争，安利的市场教育反而对我们有利。
2、怎么看竞争对手NBTY 在中国的销售？
汤臣倍健在品牌上学安利，品牌连锁店学 GNC，最核心的学标杆还是NBTY，
其旗下有20 多个子品牌，有专门的运动营养品牌、专门的网购品牌、专门的连锁店品
牌等。
NBTY 在纽交所上市，06 年进入中国，最大是准入问题。国产产品获得批文需要2、3
年，进口产品获得批文需要4、5 年，所以很多产品还没法进入，它今年收购了中山奥
德美，以绕过法律，但还没法快速扩张，现在国内大概近百种规格产品。不过未来保健
品行业前三名，肯定有NBTY，我们也是一个。
3、怎么看太阳神的经历对保健品行业的意义？
（梁允超）从太阳神出来，95 年创业。02 年脱产在北大读书，并到美国旅游，发现美
国满街很多这种产品，为什么美国能这么成功卖？于是开始在国内做。05 年公司收购
了平台，作为现在的上市平台。
4、国外保健品市场到什么程度？和安利的产品怎么比较？
国外人群上与国内较大区别，国外人群大量吃是很普遍的，国内主要是白领，主力是
25-45 岁的女性，其次是老人与小孩。美国这方面占个人支出的2%，中国0.07%。
品质和功效上讲主要区别在与原料差异化，比如鱼油来自挪威，汤臣的原料来源与安利
接近。NBTY 等大量原料还在中国。品牌力更主要，未来的竞争中，国外品牌还能继续
领跑。
5、三株等传统企业都昙花一现，公司怎么看？
传统模式很难超过 3~5 年，往往上的快、下的也快，因为只有1~2 个产品，高度依赖
广告推广，过度透支功效。中国保健品的诚信体系曾遭受过非常大的挑战，可以说，老
的产业在90 年代末就崩溃了。而膳食营养剂产业，安利1934 年面世的，NBTY1971
年面世，3000 多个产品，GNC 也有1000 多个产品，都发展了很多年。汤臣倍健也已
经走过了8 个年头，各项指标都显示成长初期的态势，所以对公司有信心。现在的保健
品产业与过去完全不同了。需要说的是，膳食营养补充剂不能替代饮食，是给某些特定
人群需求的，应教育消费者心态应平和，期望不可过高。
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无油干推
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巴西蜂胶鱼龙混杂，消费者选购须谨慎
——业界资深专家谈如何选择正宗巴西蜂胶
文章来源：千龙网
巴西绿蜂胶因含有一种“阿特匹林C”的特殊成分，被世界蜂胶业追捧。素有“世界蜂胶看巴西”的说法。眼下这种备受消费者追捧的产品正陷入被假冒的局面。消费者应该如何识别真正的巴西蜂胶呢？
央视《每周质量报告》——“蜂胶里的秘密”曝光了大多数国产蜂胶原料为树胶加人造黄酮假冒而成，那么消费者如何在鱼龙混杂的蜂胶产品中选购到真正的巴西蜂胶呢？为此，记者走访多名业界专家，请他们就蜂胶的选购给消费者提出一些有益的建议。
记者来到在国内知名的膳食营销补充剂公司——汤臣倍健，就此问题对汤臣倍健生产负责人蔡良平进行了采访。
巴西绿蜂胶为何被追捧
什么是巴西绿蜂胶？绿蜂胶究竟有何神奇之处，能引得广大厂商争相以此为卖点而大肆宣传？汤臣倍健生产负责人蔡良平向记者介绍道：蜂胶行业内素有“世界蜂胶看巴西”的说法。巴西亚马逊原始森林，属于病原菌最容易繁殖的热带气候及亚热带气候，有很多细菌、病毒或是虫类等对蜂窝有害的东西，蜜蜂为保护蜂窝免受外敌侵犯，就会制造杀菌力强的蜂胶来保护蜂窝。
记者还了解到，这种独特的巴西绿蜂胶，含有一种称为“阿特匹林C” 的特殊成分，具有较强的杀菌消炎和提高免疫力的作用。
巴西蜂胶开发较早，有着成熟的传统萃取技术，目前国际上关于蜂胶的生物活性的研究，很多是以巴西蜂胶为研究材料而发表的。在巴西政府的重视和支持下，巴西圣保罗等多所大学及科研机构加大了对蜂胶的开发和应用，并获得了巨大的成绩。另一方面，巴西绿蜂胶在加工萃取阶段，就去除了蜂胶中对人体无效、无法被肠胃吸收的蜂蜡。目前，巴西蜂胶的加工萃取技术处于世界领先水平。
手续齐全的正宗巴西绿蜂胶
采访过程中，记者提及央视所曝光的某企业的造假行为，对汤臣倍健的蜂胶来源提出了同样的质疑。对此蔡良平表示，“我们公司生产的汤臣倍健蜂胶软胶囊，所使用的原料全部为从巴西进口的绿蜂胶，每批均有海关的《报关单》和检验检疫局的《卫生证书》。”之后，蔡良平向记者展示了巴西绿蜂胶的《卫生证书》、报关单和通关单，同时还有绿蜂胶原料获得的巴西农业部(SDA)颁发的《产品证书》、巴西圣保罗工业联合会(FIESP)颁发的《巴西原产地证书》等系列权威资质认证。
在汤臣倍健的生产车间，记者还看到从巴西进口的蜂胶原料全部由蓝色的大桶盛装，在蓝色大桶的标签上可以清晰地看到“原产国：巴西”以及“Made in Brazil”等字样。
据了解，除了巴西绿蜂胶外，汤臣倍健一直坚持全球采购，许多原料都采购自全球各地，比例超过了50%。
文章转自千龙网：http://*
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150买的158就跑了，
现在还跌不下来了，
找机会再上
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