被严重低估的中国金融成功转型

被严重低估的中国金融成功转型

　　钟伟/北京师范大学金融研究中心教授

　　经过次贷危机的洗礼，目前中国金融体系仍然充满活力。在未来五年，爆发系统性风险的可能性较低。应该说，中国的金融改革取得了长足的成功。

　　在2003年，中国银行业可能已经陷入在整体上技术性破产的境地，而到了2005年，证券公司也已岌岌可危。但随后的七年，中国金融体系缔造了奇迹。

　　以银行业而言，从2003年底开始的国有银行改制上市，到如今中国银行业普遍地资本充足率接近12%，ROE和ROA等指标处于全球领先水平，不足3%的资产不良率和超过180%的拨备覆盖率均显示中国银行业绩效良好风险不高。中国银行业在全球银行排行榜中出现的频率和排位都越来越高。

　　以资本市场而言，2005年证券公司尚处于持续亏损状态，市场低迷且容量有限。但而今证券公司资本充足风险内控机制良好，基金公司等也有了长足发展。原来看起来几乎难以解决的非流通股减持问题已接近尾声。此外，创业板、股指期货以及融资融券等也平稳推出。市场的容量有了长足发展。A股市场已经成为全球重要的资本市场之一，影响着全球股市，也感受外部市场的冷暖。

　　被低估的中国金融成功转型

　　回顾过去七年来中国金融体系发生的变化，我始终认为中国金融改革的成功被严重忽略了。梳理金融史，你很难发现一个大国在如此短的时间，在政府没有大规模耗用财政力量，也没有付出牺牲经济增长和社会稳定等巨大代价，就不露声色地将系统性风险化解为无形。当年*在评论中国银行和中国建设银行(4.78,0.00,0.00%)注资改制上市时，用了“背水一战，只许成功，不许失败”的悲壮句子。但国有银行、股份制银行、地方银行以及证券公司、保险公司等的上市，显然取得了巨大的成功。在资本市场方面，市场容量和估值都是五年前不可想象的，全球较大的IPO越来越频繁地发生在A股市场。尽管创业板目前估值偏高，但作为对冒险和创业精神的珍惜与鼓励，相信这种估值在数年内仍可维持。在未来5年，中国资本市场的容量至少可以扩张50%以上。

　　目前即便在西方，几乎很少有人怀疑中国还存在系统性风险。比照一下次贷危机后的美国，财政和货币政策用到了极致，但金融体系仍然脆弱，有毒资产尚未得到大规模清理，未来五年内，美国即便付出了财政赤字高企，以及低利率软汇率的代价，但其体系性风险能否解除，仍属未知数。两相比较，可能国际和国内都对中国金融体制的成功转型，都存在着低估。至少百年以来，尚未出现有哪个大国以如此短的时间，如此小的社会和经济代价，如此成功地使接近崩溃的金融机构，脱胎换骨为稳健发展的机构。

　　回顾过去七年金融改革成功的经验，也许大致可以归结为以下几点：一是改制上市，使银行资本金得到充实，问题资产得以清理，公司治理结构得以改善；二是2003年到2007年，正好是中国经济景气高涨期，为金融体制改革提供了良好的经济环境；三是中国金融体系大规模改进其金融IT系统，数据大集中，从技术层面克服了银行管理层级长的问题；四是较快的信贷增量和稳定的存贷款利差，有利于金融机构得到扶持而走出困境。券商和基金公司也同样得益于上述因素，不仅如此，中国金融体系转型中的起伏，一直没有对经济稳健运行造成太大波动。

　　回顾次贷危机以来中国金融体系发生的变化，也许可以归结为以下几点：一是新增信贷明显增加，存贷款利率均处于历史低位，经济增速从略高于6%迅猛回升至接近12%，这种状况延续了8个季度。二是次贷危机使得银行贱卖论消逝了，中国银行业的改制，有意无意地利用了国际资本市场泡沫破灭前夕的时间窗口；并在危机中大体回购了银行股份。三是金融机构经历了国内外金融市场大起大落的考验，迄今尽管表现良好，但次贷危机带来的金融代价，到底在何时以多大代价体现，尚缺乏充分的评估。这也并不令人惊讶，毕竟次贷危机至今，中国政府没有对其应对危机的措施进行过后评价，也许现在就作出这样的评价还为时过早到，地方政府的债务问题，通货膨胀的何去何从，都只是后危机时期的并发症。