证券市场交易制度改革已不容回避

2010年05月10日 01:30中国证券报－中证网【大 中 小】 【打印】 共有评论0条目前僵硬的交易制度严重限制了强调投资灵活性的机构投资者的发育、发展。反过来，缺乏多元化机构投资者的发育发展，又制约着我国证券市场这种僵硬的交易制度的改革，使其缺乏改革的内在动力。

我国股指期货市场的开市及迅猛发展，将对我国股市和商品期货市场产生强烈冲击，施以强大的经营压力和改革压力。我国投资者的投资需求正发生深刻而广泛的结构性变化。不顺应这种结构性变化，不改革目前僵硬的交易制度，我们可以预期的是：证券交易所和商品期货交易所将面临越来越大的竞争压力，证券监管部门将面临越来越大的监管压力。

我国证券市场交易制度的改革方向，应指向建立更灵活的、更能容纳短线投资的交易制度。

我国现行T+1交易制度，自90年代末实行以来，是不是取得了预想的稳定市场的作用？和我国证券市场早期实行T+0制度比较，我国股市是不是更稳定了？从实证检验的角度看，我们找不到有力的证据。特别是考虑到目前我国股市的上市公司规模远大于我国股市早期的公司规模，考虑到在这一公司规模扩大背景下我国股市仍然有不小于90年代初期实行T+0时代的市场震荡，我们以牺牲市场效率为代价是否取得了预设的政策目标？

另外，我国现行T+1交易制度与严格的涨跌停板制度相结合，就更加降低了我国股市的市场效率。证据就是我国股市经常发生的某一股票的连续多日的涨跌停板现象。有时甚至发生连续一二十个涨跌停板。这不但会严重损害投资者利益，而且有投资操作经验的人都知道，很有一些资金大户喜欢利用涨跌停板制度来有意制造虚假行情，喜欢利用停板制度来兴风作浪。

连续多日涨跌停板现象的规则基础是我国现行T+1与严格的涨跌停板制度相结合的交易制度。日内短线交易是破坏连续多日涨跌停板现象的最有力的市场力量。在允许日内短线交易的股市中，几乎不可能发生连续多日涨跌停板现象。

我国股市目前比较僵硬的交易制度，实质上降低了我国股市的竞争力和吸引力。我国经济的快速发展以及严格的资本管制，维持了我国股市以封闭性为基础的繁荣表象，同时掩盖了股市交易制度改革滞后的实质。

我国股市目前比较僵硬的交易制度，实际上还在拖累我国股市发行制度的改革。比较我国中小企业赴美国上市与在国内上市的差别，我们可以看到，我国中小企业赴美国上市后，其价格在高度宽松的交易制度下通常会发生急剧的大起大落，然后获得比较稳定的市场定位，同时不同企业之间在市场定位方面产生高度分化现象。而我国中小企业在国内上市后，在僵硬的交易制度的限制下，同批公司的股价往往集体运动，激烈的市场定位分化往往要经过一两年甚至更长时间才趋于明显。这也使我国股市发行制度的市场化改革左右为难。

我国商品期货市场的改革重点，一是在于加强监管、强化对市场操纵的打击，二是改善投资者结构，改善短线操作的交易环境。

在我国商品期货市场，大资金、实货商资金有意影响甚至操纵市场的行为太过明显，特别表现为一下把价格用跳空方式推至关键价位，然后扫吃止损单。频繁的价格跳空现象，是我国商品期货市场不成熟的直接证据，也是我国商品期货市场不规范的直接证据。

频繁的价格跳空现象，也表明我国商品期货市场中投资者结构不合理，短线投资者的交易环境太差，力量太薄弱。而这种结构失衡的根源，又在于我国证券市场的市场化程度不够，制度性限制过严，对冲基金等类型的高度市场化机构投资者极不发育。对冲基金等类型的机构投资者，是校正美国期货市场也曾经多见的价格大幅跳空现象的主要力量，这一历史过程值得我们高度关注。这一历史过程表明，强化市场竞争，强化市场不同力量之间的相互制衡，是规范市场最有力的手段。

频繁的价格跳空现象，也表明我国商品期货市场中真正做套期保值的力量不足，我国商品期货市场在套期保值中的功能不强。这表明我国商品期货交易所在市场定位、市场开发等方面还需考虑战略性调整，特别是我国商品期货市场如何更强化对直接生产者的服务，而不是只针对流通商的需要，还有很多的工作要做。

对投资者教育方面的认识偏差，也是影响我国股市交易制度改革的重要因素。

在我国证券市场上，片面强调“长期投资”的理性一面，而不认识“长期投资”的非理性一面，片面强调“短线投资”的非理性一面，而不认识“短线投资”的理性一面，是一种长期流行且占官方主流地位的观念，对我国股市交易制度应遵循的正确改革方向，有着很强的负面影响。这也与我国前几年单纯强调发展共同基金、而不是多元化地发展机构投资者有着直接关联。

目前我国证券市场这种僵硬的交易制度，严重限制了强调投资灵活性的机构投资者的发育、发展，如对冲基金。反过来，缺乏多元化机构投资者的发育发展，又制约着我国证券市场这种僵硬的交易制度的改革，使其缺乏改革的内在动力。由此我国证券市场在制度供给与市场力量的发育发展之间就陷入了一种不良循环。

证券监管部门，应当用这只“看得见的手”，打破这种不良循环，打破交易制度改革的僵局。

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