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《融资融券》第三章（二、融资融券与权证之间的关系）
（一） 融资融券和备兑权证
在开放融资融券前，应当先开放备兑权证。其理由有两条：
第一，证券出借方必须要有风险对冲工具。
证券出借方担当了这一年的融券期内股票下挫而不能出售的风险，这一期间，如果股票暴跌，则他们一点没有办法。这家机构应当有一个对冲的工具才能进行融券业务，所以此种业务不能开放。
第二，证券出借方必须依据备兑权证的价格以确定融券价格。
假如没有备兑权证，证券出借方就难以计算借出证券承担的风险，所以难以计算借出成本，从而难以定价。难以定价就无法开展业务。
机构所需要的对冲工具，则是备兑权证。对外融出股票的机构需要马上观察目前股市上该股票认沽权证的价格，作为他们收取的融券利率的底线。因为他们若融券出去，则立即能够买进一份认沽权证对冲自己的风险。假如一年以后该股暴跌，他们手里的认沽权证已经暴涨，他们就没有亏损；假如一年以后股票暴涨，他们收回了融出的股票还有额外的利润。所以，融券之前应当要有备兑权证。
所谓备兑权证，实际上与当前A股市场上流通的认股权证类似，只是发行方改为上市公司之外的第三方。那么，备兑权证是否确实是融资融券业务推出的前提呢？其实不然。
要找到问题的答案，首先要分析清楚到底是哪些机构会出借证券，他们出借证券分别将担当哪些风险，这些风险是否一定要有备兑权证来对冲。
第一类证券来源，是证券公司专门购买证券以供出借。假如能有完全理想化的备兑权证，理论上就能够全程对冲，证券公司只能赚取融券利息，不担当证券价格波动风险。然而，实际上会不会有证券公司这样操作呢？答案则是几乎不会有。
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《融资融券》第三章（一、融资融券需要依仗期权）
我们知道，推出融资融券对目前中国股市发展意义重大。而融资融券有一个十分需要意义则是为投资者提供了更加广泛而灵活的融资方式，并且极有可能据此彻底改变投资决策理论的主体框架。然而对于利用融资融券业务来融资的方式，投资者在操作的时候应当十分谨慎，因为融资融券不同于普通的融资方式。
例如，A公司需要一笔资金投资某项目，希望通过融券方式获取这笔资金。这笔融资与商业银行贷款或债券融资就不同了，首先是获取资金的代价不同，向银行贷款或者债券融资，借款人需要向银行或者投资者支付利息并到期还本；而融券需要向证券公司支付手续费并到期以证券形式偿还证券公司。前一种情况，借贷的价格与条件是确定的，而后者，由于融券者（公司）需要偿还证券公司所借证券（假设是股票），因为涉及将来股票价格波动，此种融券方式的代价变得不确定了。若融券时股价为10元钱，等你偿还的时候股价涨至20元，无形中融资的代价便提高了一倍，这必然是融券方不愿意看到的。
别说我们所举的例子太刻意，当你看完1000只白天鹅从眼前飞过时，谁又能保证飞过来的第1001只不是黑色的呢？
或许有人会说，风险自来便是客观存在的，此则是融券本身固有的风险，参与前就应当想到并做好准备承担的。不错，风险是客观存在的，但问题是当已经认识到风险的参与者试图对冲风险的时候，他们会发现市场并未给他们提供必要的对冲工具，这可就是市场建设的问题了。
试想，如果开展融券之前市场上有必要的股票期权在交易，情况便大不一样了。借进股票的投资者能够买入股票的买权，股价上涨的风险就能够由此获得对冲；借出股票的券商能够买进股票的卖权，以此对冲股价下跌的风险。这样的话，融券业务就不会成为风险传播的工具，否则，风险便真的要“乘着融券业务的翅膀自由地翱翔了”。
没有对冲工具，参与者不仅难以通过“全过程、全对冲”以管理风险，他们也难以通过对冲原理来为融券业务本身定价，那岂不是要投身于无定价机制的交易之中了吗？没有定价机制的交易又何谈理性呢？
只有推出股票期权，才能解决融资融券面临的风险。例如复制期权来解决无股票期权的问题，但很快便发现这其实只是个美好的愿望。市场上衍生品这么少（严格地说中国大陆资本市场根本就没有），逻辑上讲，只能用基础类工具来复制，最简单的办法就是，通过一定头寸比例的国债与股票的组合来复制股票期权。且不说这种做法本身就是个悖论，就算能行，复制出来的期权的执行价格有多少优势呢？据说华尔街的投行们曾经尝试这样做，即使克服了技术上的困难，这样的期权也难以客观地反映市场的预期。1987年股灾以后，据说已经没有人这样做了。
在解释期权在融券风险对冲中的意义前，先来看看其他工具相比起来有哪些“弊端”。
先来看证券远期合约，它虽然具有灵活性强、可以提前锁定收益和成本等优点，然而在对冲过程当中难以“挽留”对对冲方有利的不确定性。例如合约中注明将来以10元的价格买进股票用于偿还证券公司，可如果到时股价下挫到5元了，本来能够得到的好处便被这一纸合约吞没了。而期货（这里指的是股指期货）不但未能克服远期合约的缺陷，而且还会在操作上显得非常困难，因为需要准确计算出对冲头寸的比例，即单一证券与股指之间的相关系数。坦率地讲，这几乎是不可能完成的任务。因为没有人会懂得两者之间将来的动态相关情况，而凭借历史数据测算出来的相关系数是十分不可靠的，也是与金融学的基本原则相背离的。
但期权便不同了，它能够依据双方的协定事前确定证券的执行价格，当执行时对冲方（这里指期权的多头）能依据当时的具体情况决定是否执行这项期权。比如你拥有买方期权，执行价格为10元，假如到时实际股价高于10元，你便执行；若低于10元，你便放弃权利，所亏损的期权费能够从现货交易的获利中获得补偿。如此，期权一方面解决了融券风险的对冲，另一方面又能使融券者将证券价格波动有利的因素掌握在自己手中。从这个角度来看，融资融券还需要其他金融产品创新的进一步支持，这就是证券期权。
当然，期权的作用并不是仅仅是上面提到的这些。假如投资者将目光从“狭隘”的资本市场移向更广阔的研究领域，就会发现完善的期权交易体系能够将现有的许多理论向前地推进一步，因为这个貌似简单的金融产品内部蕴藏着一个瑰宝级的金融变量——波动率。它不是有些教科书上所说的依据历史数据回归出来的，而是隐含在当前期权价格当中。它是市场对将来波动的客观预期，是投资者客观认识金融世界的一块重要基石。近几年以来西方金融学界最显著的研究成果几乎均是建立在这块基石之上的。
由此可见，只有开展股票期权交易，融券业务所要面临的风险对冲问题和定价问题才能解决，才能使融资融券真正成为健康的市场制度。
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《融资融券》第二章（七、股指期货操作要务）
操作股指期货归纳起来可以说有五大要务：即关注权重股走势、了解成份股的替换、遵守市场纪律、留意基差风险问题、了解市场的奇正相生。
（一） 关注权重股的走势
俗话说“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”，一般期指的大户总会有手段来控制局面，拉升或打压成份股中权重大的股票影响现货市场，进而拉高或压低期指的走势，这在期货市场比较典型。因此，投资者在炒股指期货投资的时候，必须注意。
由于一些个股在指数中所占权重较大，当其经营状况发生变化时，价格可能出现异动，从而改变其流通市值影响股指走势。
例如，在A股市场中，中国银行、中国石化、G宝钢、G长电、G联通、中国国航、大秦铁路等个股对指数的影响比较大，即将参与A股指数期货的投资者，应该注意这些权重股票的走势。
（二） 了解成份股的替换
依据沪深300指数编制原则，成份股原则上每半年调整一次，一般在1月初和7月初实施调整，调整方案提前两周公布。每次调整的比例不超过10％。样本调整设置缓冲区，排名在240名内的新样本优先进入，排名在360名之前的老样本优先保留。最近一次财务报告亏损的股票原则上不进入新选样本，除非该股票影响指数的代表性。此外，对一些权重大的股票，比如中国银行在上市第十一个交易日结束后第二天进入沪深300指数。成份股的更换一般提前两周公布。一般说来不会对股指造成影响，但需要我们及时留意，并对更换后新的成份股权重、经营状况等方面进行跟踪、评估。
投资者要对股指期货进行基本面分析，首先需要了解沪深300指数的编制方法，然后再分析可能影响股票指数的一些因素。沪深300指数现货对股指有指导作用，股指价格对现货存在一定的引导效应。
（三） 遵守市场纪律控制风险
这里所谓的市场纪律，是指尽量遵守自己经过详细研究和精心制订的交易计划和策略，减少交易的盲目性与随意性，更不能情绪化操作。
这对个人投资者特别重要。股指期货具有比较大的杠杆效应，高风险高回报的品种，当日的涨跌波动比较大，股指期货市场又经常会出现跳空缺口，所以，及时设好止损，控制风险是十分重要的。特别是对一般资金额度有限的散户来说，当市况出现与自己预期相反的走势时，如果不及时止损，时刻就有暴仓的风险。除了设立止损位之外，投资者还需要止“手痒”，并要具有敢于承认失败的勇气。有句俗话“决定越多，错误越多”，股指期货一般都实行T+0制度，可以进行多次交易，有些投资者做了几单交易，若发现都有收益，贪婪的心理就会出现，做了一单，还想多赚一点，最后的结果是赢利吐出，甚至还出现倒亏，最后以后悔收场。另外，要敢于面对失败，几单失误之后，不要抱有马上寻找一个大的机会翻本的心理，有这种心理的结果是越做越错，越错越做，恶性循环。而最好的方式是立即收手，总结经验，调整自己的状态。
（四） 留意基差风险问题
有些投资者把股指期货作为套期保值的工具，来管理股票现货市场的风险。一种常见的做法是“卖出套期保值”，即投资者手里持有股票，同时在股指期货市场做空，来希望股票市场价格下跌时期货市场赢利，以减少或抵消股票市值的损失。由于套期保值交易在期货和现货两个市场上建立了两个方向相反的交易头寸，因此，理论上一般认为套期保值交易的风险不大。但是，市场上套期保值的实际操作并不简单。这其中的主要问题是，防范和控制基差风险。基差是一个时点上期货价格与现货价格之差。从一个时间过程看，基差时小时大，有时会改变符号，表示现货价格和期货价格的变动并不是完全同步，有时两者变动的方向甚至完全相反。在存在基差风险的情况下，股指期货的套期保值交易并不是完全能让投资者高枕无忧。有可能出现这样的情况，即股市下跌的时候，投资者持有股票的市值下降，股指期货合约的价格也会相应下降，但其下降的幅度较小，造成期货空头部位的赢利小于现货多头的损失，套期保值的效果大打折扣。短期内也不能排除股市下跌，期市上涨的可能，这也不难理解。因为期货是人们对将来的现货市场价格的预期，而不是目前现货市场价格的“影子”。
（五） 了解市场的奇正相生
困难度最高的是反市场操作与顺势操作要能融为一体。顺势操作是正，反市场操作是奇，不断地奇正相生，而且这两者都要有很好的心态来配合。在顺势操作时，要有耐心，不要急于获利；在反市场操作时，要有信心，不要被市场的气氛所动摇。市场是奇兵百出的地方，不了解市场的诡异性将很难用奇。只有善于用奇，才能在股指期货中赚到让人羡慕的大钱。
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《融资融券》第二章（六、股指期货技术分析要点）
与基本面分析对应的还有技术分析，技术分析是通过各种图表、技术指标来研究股票市场行为，来判断股票市场价格变化趋势的方法。对于股指期货的投资者来说，除了学会使用基本面分析方法之外，还要学会运用技术分析方法。
技术分析主要研究市场行为，基本分析则集中考察造成价格变化的供求关系。技术分析，既适用于股市，也适用于期货。它起源于股市分析，后来才移植到期货市场。20多年来，技术分析在金融期货市场上如鱼得水，在我国股指期货交易中也将大有用武之地。
（一） 技术分析的理论基础
1. 市场行为反映一切。市场行为包容消化一切影响价格的任何因素：基本面、政治因素、心理因素等因素均要最终通过买卖反映在价格中，也就是价格变化反映供求关系，供求关系决定价格变化。
2. 价格趋势变动。价格以趋势方式演变对于已经形成的趋势而言，一般是沿现存趋势继续演变。比如牛顿惯性定律（物体在不受外力作用时保持其静止或匀速直线运动状态） 。
3. 历史会重演。历史会重演技术分析和市场行为学均与人类心理学有一定关系，价格形态通过特定的图表表示了人们对某市场看好或看淡的心理。比如自然界的四季等。
（二） 技术分析的方法
常见的分析方法有：K线组合分析、道式理论、趋势理论、图形分析、指标分析、周期分析、波浪理论、江恩理论、相反理论等。
股指期货的技术分析主要有趋势分析、形态分析、技术指标分析三个方法。
1. 趋势分析。股指期货的一个特点是交易成本十分低廉，这就会吸引一大批的投机交易者进入市场，从而导致股指期货短期内呈高度随机走势，短期趋势根本难以判断。
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《融资融券》第二章（五、股指期货基本面分析要点）
股票市场一般被认为是反映一国经济的晴雨表，因而股票指数也在一定程度上反映了一国未来经济的走向。沪深300股票指数则是由一些经过筛选的成份股的价格指数所构成，因此它又在一定程度上反映了这些成份股的价格走势。
股票市场基础分析主要侧重于从股票的基本面因素，比如宏观经济、行业背景、企业经营能力、财务状况等对公司加以研究与分析，试图从公司角度找出股票的“内在价值”，从而与股票市场价值加以比较，挑选出最具有投资价值的股票。要确定公司股票的合理价格，首先要预测公司预期的股利与赢利，我们把分析预期收益等价值决定因素的方法叫做基本面分析。
所以，股指期货的基本面分析主要是对商品价格、供求关系、宏观经济指标和政治因素等进行研究来判断股指期货的走势。
基本分析派认为： 股指期货的价格变化受期货市场合约供求关系的影响非常大。如果当供大于求时，那么期货合约价格就会下跌；反之，当供小于求时，期货合约价格就会上升。
宏观经济指标包括经济增长率等数字，是由国内生产总值、利息率、通货膨胀率、失业率、货币供应量、财政政策、外汇储备以及生产率等要素计算而得。比如大多数国家都把利率作为宏观经济调控的重要工具之一。假如当经济过热、通货膨胀上升时，就会提高利率、收紧信贷；假如当过热的经济和通货膨胀得到控制时，就会把利率适当地调低。利率的变化会引发金融资产价格的变化。一般情况下，如果市场利率上升，就会加重期货投资者的利息负担，增加交易风险，从而使股票指数期货价格趋于下跌；若市场利率下降，又会刺激投资者积极参加期货交易，进而促使市场活跃，股票指数期货价格趋于上涨。
因此，投资者在对股指期货进行基本面分析时，需要考虑以下几个因素：
1. 国家经济总量。国民生产总值（GDP）是反映一个国家经济规模的最直接指标，因而分析一个国家的GDP走势对投资者判断股指期货的走势至关重要。
2. 经济周期波动。每个国家的经济都有周期性波动的特点，这种周期性会在一定程度上反映到股票指数上来，所以，分析一个国家的经济周期，判断其处于增长期还是衰退期对判断股指的中长期走势具有重要意义。
3. 国家政策。政府在不同时期不同阶段采取的不同的货币、财政以及针对某些行业的倾向性经济政策会在短时间内影响人们的心理和股市的走势，尤其是行业政策对权重行业板块会有直接影响。
4. 其他宏观因素。除了以上的这些因素之外，还有一些宏观因素也可能给股指带来系统性的影响，例如战争、政权变化、国际形势等，也需要加以认真地分析。
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《融资融券》第二章（四、在融资融券条件下的股指期货套利操作）
上述已经讲过，融资融券业务，是指向投资者出借资金供其买进上市证券或出借上市证券供其卖出，并收取担保物的经营活动。融资融券这一制度设计直接作用于股票现货市场，可能影响股票现货市场的资金量，由于能够融券卖空，也改变了股票现货市场的单边市特征。
股指期货当作股票现货市场的延伸和补充，股票现货市场交易机制的改变，也间接对股指期货市场的运行机制产生影响。例如股指期货期现套利交易，因为股票市场能够融资融券，将直接影响股指期货期现套利交易的无套利区间的上下限。同时，当前市场条件下不能进行的反向套利交易也有了操作基础。
我们知道，套利交易是股指期货交易中的一种基本交易策略。通常，如果一种金融产品有两种不同价格，人们就会低买高卖，从中赚取差价。这种套利的结果就会使低价升高，高价降低，进而达到均衡。股指期货期现套利的基本原理是，当股指期货价格高于无套利区间上界时，套利者可以卖出期货，同时按指数构成比例买进相应数量的成份股，在期货到期日结算就能够获取套利利润，这种套利行为也叫做正向套利。反之，在股指期货价格低于无套利区间下界时，买进期货，卖空相应数量比例的成份股，也叫做反向套利。在融资融券推出以后，投资者可以更加自如地实现反向套利。投资者能够通过股指期货定价模型来确定无套利区间从而获得利润。常用的股指期货定价模型是持有成本模型（CostofCarry Model）。在此以最基本的持有成本定价模型举例解释。
股指期货的理论价格可以由无套利模型决定，一旦市场价格偏离了这个理论价格的某个价格区间（即考虑交易成本时的无套利区间），投资者就能在期货市场与现货市场上通过低买高卖获取利润，这就是股指期货的期现套利。即在股票市场和股指期货市场中，两者价格的不一致达到一定的程度时，就可能在两个市场同时交易获取利润。
股指期货的理论价格模型为：F=S+S×（r-d）×T，其中F是股指期货的理论价格，S是标的指数现货价格，r是资金借贷利率，d是标的指数的年分红率，T是股指期货的存续时间。该股指期货理论价格模型一个重要的假定是：股票指数期货的价格仅由现货指数价格与净持有成本来决定。在实际交易中，股指期货的价格事实上会受到许多其他因素的影响，从而使指数期货价格不一定等于理论价格。然而由于特殊的合约设计，股指期货在到交割日之时，其结算价会强制收敛于现货指数，所以理论价格至少在到期日及其附近是可以成立的。当在到期日之前股指期货价格不等于理论价格，并且偏离程度相当大，可以高过相关的交易费用时，就会存在套利机会。
根据期货实际价格和理论价格的对比关系，股指期货期现套利可以分为两种交易方式：
第一种，当股指期货价格被高估，即股指期货实际价格F0＞理论价格F时，卖出股指期货合约，同时借入资金买入现货指数。待股指期货价格回归理论价格水平的时候，同时平掉期货头寸、卖出现货指数和归还贷款本息。这种套利交易的期间现金流情况如下：
期初期末期货卖空-C0平仓［F0-St- St×（r-d）×T′］-C0′借贷借入S0-C1还贷 ［-S0-S0×r×（T- T′）］-C1′现指买入-S0-C2卖出［St+S0×d×（T- T′）］-C2′净现金流-C0-C1-C2F0-［S0+S0×（r-d）×（T- T′）］- St×（r-d）×T′-（C0′+ C1′+ C2′）其中：C0、C0′分别是期货交易期初和期末的手续费；
C1、C1′分别是资金借贷交易手续费；
C2、C2′分别是标的指数股票组合交易的期初和期末手续费；
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《融资融券》第二章（三、融资融券的推出是为股指期货开道）
股指期货是金融期货之中最晚出现一个品种，它是20世纪80年代金融创新过程中出现的最重要最成功的金融工具之一。股指期货目前已成为世界各大金融期货市场上交易最为活跃的期货品种之一。
股票市场是一个具有极大风险的金融市场，股市投资者在股票市场上面临的两种风险：一种是股市的整体风险，又叫系统风险；另一种是个股风险，又叫非系统风险。通过投资组合，即同时购买多种风险不同的股票，能够较好地规避非系统风险，但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险。由于股票指数基本上能代表整个市场股票价格变动的趋势和幅度，人们开始尝试着将股票指数改造成一种可交易的期货合约并利用它对所有股票进行套期保值。利用股票价格指数对股票进行保值的根本原因在于股票价格指数和整个股票市场价格之间的正相关关系。
中国股指期货已经准备了近两年的时间，股指期货制度和技术工作基本完成，但是由于中国股票市场缺乏做空机制，交易制度上存在缺陷，而套利作为股指期货的重要的交易策略，在拟合期现价差中起到举足轻重作用。然而，当期价被低估时，由于不能做空现货导致无法通过反向套利交易对期现偏离的价格进行校正，可能造成像印度期指一样长期处于贴水状态。
中国证券市场当前缺乏做空机制，使得期现反套难以实现。而融资融券的推出，正好弥补了交易制度上的缺陷，有助于期现套利的顺利实现与平抑过度投机，同时对保证套期保值功能、促进股指期货乃至中国资本市场的健康发展起到关键作用。
因此，融资融券的顺利实现，一是完善了交易制度，有利于中国资本市场的健康发展；二是为股指期货的顺利推出打下了良好的基础，有利于股指期货这一重量级金融工具的登场。
融资融券在股指期货当中运用最广泛的地方主要在于套利交易。下面再简单探讨一些股指期货套利的相关内容。
（一） 股指期货的套利交易
股指期货交易在交割的时候利用现货指数，此一规定不但具有强制期指最终收敛于现指的作用，而且也会使得正常交易期间，期指与现指也将维持一定的动态关系。但是，在诸多因素影响之下，期指起伏不定，通常就会与现指产生偏离，当此种偏离超过一定的范围的时候，则会产生套利机会。投资者可以运用这种套利机会进行套利交易，获得无风险的利润。套利交易的盛行，已经成为国外股指期货交易中的一大特色。根据统计：香港恒生指数期货交易中，套期保值和套利交易几乎占至整个交易的50％，其中套利交易比例则达到15％左右。那么，当期指偏离到什么程度的时候有套利机会？我们可以采用两个公式：期货理论价格与套利区间。
1. 期货理论价格F（t，T）=S（t）［1+（r-d）（T-t）/365］其中： t是所需计算的各项内容的时间变量；T为交割时间，这样T-t就是t时刻到交割时的时间长度，一般以天为计算单位，再除以365天就变成以年为单位。
S（t）是t时刻的现货指数；
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《融资融券》第二章（二、融资融券对股指期货市场的影响）
在当前的国际环境及其国内形势下研究中国金融创新正合时宜。融资融券、股指期货的推出将能够起到平抑市场波动的作用，另一个方面，一切金融衍生工具也会放大金融风险。尤其是把某项单一措施的推出与股市的走势直接挂钩，是缺乏意义的。
融资融券业务本身仅为一种中性操作工具，在大盘呈现不同态势的时候可能会是一把双刃剑，不会改变市场的基本面。
1. 融资融券能为整个证券期货市场进行套利交易创造了一个更好的条件
以反向套利为例，假如期货市场持续低迷于现货指数，例如沪深 300 的指数期货长期低于沪深 300 指数现货时，目前没有办法做空沪深 300 指数的权重股，买进股指期货从中获利。但融资融券业务推出的话，这在一定程度上能够成为现实。虽然它增加了融券的成本，然而当价差拉到一定的时候，能够做到。这对市场套利行为会是一个很有利的补充。
融资融券与股指期货配合上，套利交易上还有别的做法，例如沪深 300 板块权重当中，在融资融券上，在资产配备上与股指期货进行套利的时候，它甚至能实现对某一板块单独做多或做空，在资产配置上是多空平衡的。这在国外有许多相关的研究。
2. 融资融券业务加大了股指期货市场的震荡
而融资融券业务对股指期货市场波动性的影响主要通过影响股票现货市场进行传递。融资融券机制的引入，可以解决中国股票市场只能做多、不能做空的状况导致的市场不对称问题。在一般情况下，它可以充分发挥股票市场与股指期货市场的功能，使两个市场高度相互关联，有减少市场价格风险的作用。此外，融资融券交易是一种信用交易，实行保证金制度，这使得内幕交易与滥用市场变得更加容易，加剧了股票市场的动荡。同时，它给一般投资者提供了杠杆投资的工具，俗称“以小搏大”，客观上促使市场的投机气氛更浓，这也加剧了股票市场的波动。股票现货市场的波动传递到股指期货市场，从而加大了股指期货市场的震荡。
在极端的情况之下，假如投资者对将来有良好预期一致做多，融资可能造成银行信贷资金大量进入股票市场，成为“热钱”，现货市场带来很多泡沫，积累很多金融风险；而在经济出现衰退、市场萧条的情况之下，投资者一致做空，融券又使现货市场大幅震荡，甚至造成危机。现货市场这种情况也会地损害股指期货市场，因此增大了社会整个金融体系的系统性风险。正因为这样，美国、新加坡和中国香港均对融资融券作了严格的法律规定，比如投资者一般不可以在下跌的市场上融券卖空等。
由于融资融券对股指期货定价的影响，这就要求投资者在进行股票投资时要同时考虑股指现货市场与股指期货市场，仔细研究分析两个市场价格之间的相互依存、相互作用、相互影响。这改变了以往投资者投资股票时仅仅面对股票现货市场的情况。
由于融资融券对股指期货市场功能的影响，这就要求投资者转变观念，努力学掌握新的投资策略、投资方式，在市场中加以灵活运用，以规避风险，获得最大收益。如在市场逐步完善、成熟的基础上，充分运用套期保值、股指套利等策略。
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《融资融券》第二章（一、融资融券与股指期货之间的关系）
（一） 融资融券业务和股指期货是相互促进的
假如没有融券业务，就不能顺利卖空股票，股指期货的反向套利将会受到一定程度的制约。建立融券机制将会改变投资者只能做多、不能做空的“单边市”局面，从而使股指期货投资者在预测到市场上升或下跌走势以后，在多空两个方向的操作上均可以游刃有余，可以帮助投资者更好地回避市场风险。
融资融券业务自身对证券市场能够发挥积极的影响。首先是能够发挥价格稳定器的作用，即当市场过度投机或坐庄造成某一股票价格飙升的时候，投资者能够通过融券卖出方式沽出股票，从而促使股价下跌；反之，当某一股票价值低估的时候，投资者能够通过融资买进方式购入股票，从而促使股价上涨。
针对中国香港市场的研究表明，在开放融券卖出机制之后，股指期货偏离现货的幅度与次数均明显减少。假如融券机制的缺位，将使反向期现套利几乎不能进行。而投机者更有可能运用这个制度缺陷，凭借利空消息全力做空期货进行逼仓，而不会受到套利交易的阻力。
推出融资融券，将对促进股指期货期现套利交易、平抑过度投机，进而保证套期保值功能、促进股指期货乃至我国资本市场的健康发展起到关键作用。
同时，股指期货的推出，对于融资融券的发展也具有推动作用。尤其是对机构投资者来说，假如没有股指期货，从事大量的融券抛空业务，风险也是非常大的。此外，股指期货的价格发现功能能够实现对融资融券业务的有效引导，以免融资融券成为一种纯粹的高风险投机行为。
当然，融资融券与股指期货并不是互为推出的先决条件，然而，融资融券的存在能够促进股指期货更好的发挥规避风险的功能，而股指期货的存在也给开展融资融券业务的券商提供了一个很好的规避业务风险的工具。从这个方面来讲，融资融券与股指期货也是两个能够相互促进和补充的投资品种，但它们之间的促进和补充是锦上添花式的，有了融资融券，股指期货能够更好地发挥作用与功能。
（二） 融资融券业务并不能代替股指期货
虽然融资融券业务和股指期货市场能够相互促进、相互补充。但是融资融券并完全不能代替股指期货，它在规避系统性风险方面比股指期货相去很远。具体分析如下：
第一，融资融券适合于回避单只股票的下跌风险，而对于回避整个市场下行的系统性风险显得功能不足。根据中国证监会发布的公告显示，目前融资融券属于试运行状态，对于融资融券的标的股票有着比较严格的要求，从而使得融资融券的范围极大地缩小，而且以大盘蓝筹的可能性比较大。而基金等机构投资者所持有的资产组合不会仅仅限于大盘蓝筹等股票，而成长型基金的投资组合中甚至可能一只蓝筹股都没有。在此情况下，融资融券对于基金等大型机构的作用则会显著地降低。另外，假如基金需要回避整个投资组合的风险，需要对每一只股票进行融券行为，这只会造成过程比较麻烦，套保过程也不是十分理想。而股指期货则可以有效回避系统性风险，通过对单只股票或资产组合值的计算比较简单地进行回避风险的操作，这相比融资融券来说显然其功能要更为强大。
第二，融资融券对于数量限制比较严格，并且投资者的冲击成本会非常大，而股指期货则相对交易成本比较低。依据证监会2006年发布的《试点办法》显示，监管层能够对每一证券的市场融资买入量与融券卖出量占其市场流通量的比例、融券卖出的价格作出限制性规定，所以，对于基金等大型机构投资者来说，融资融券的回避风险功能效应再度地降低。而且，对于基金来说，大量的融资融券行为会加大它在证券市场操作的冲击成本，这使得降低其操作收益，此也是融资融券比较薄弱的环节。而股指期货则不一样，对其操作是在期货市场上进行的，对证券市场单只股票的冲击成本几乎为零。而且单纯地从手续费方面来考虑，股指期货的交易成本也比融资融券较为低廉，再考虑杠杆效应，股指期货显然比融资融券更为划算。
总之，融资融券的推出有利于夯实市场稳定运行的内在基础，健全市场运行机制，而且其做空功能有利于股指期货反向套利的进行，从中国资本市场长远发展的角度来看，是一项极为重要的金融创新。然而融资融券本身的一些特点使得其在回避市场系统性风险、降低交易成本等方面的功能不及股指期货强大。
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《融资融券》五、融资融券业务的解析
（一） 融资融券具体的业务流程
试点阶段，融资融券业务类型主要包括融资和融券。融资融券业务基本模式是由证券公司向投资者提供融资、融券服务；证券公司自有资金或证券不足时，由证券金融公司向证券公司提供转融通服务。在上述环节中，证券公司是融资融券业务的主体，与投资者建立业务关系；证券金融公司只能向证券公司提供资金和证券的转融通，不与投资者发生业务关系。
投资者参与融资融券交易之前，证券公司必须了解该投资者的身份、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好等内容。对于不满足证券公司征信要求、在该公司从事证券交易不足半年、交易结算资金未纳入第三方存管、证券投资经验不足、缺乏风险承担能力或者有重大违约记录的投资者以及证券公司的股东、关联人，证券公司不得向其融资、融券。
1. 融资业务流程
投资者以其信用账户的资金或证券作为担保品，向证券公司申请融资买入；证券公司在与结算公司结算时，用其“证券公司融资专用账户”中的自有资金为投资者垫付资金；投资者融资买入的证券作为向证券公司融资的担保品，登记到“客户信用证券汇总账户”，同时记增相应的投资者二级明细账户。
投资者偿还融资款，可采用直接还款或卖券还款两种方式。直接还款的，投资者将资金划入“证券公司融资专用账户”用以偿还该投资者的部分或全部融资款；卖券还款的，所得款项先偿还证券公司融资款和融资费用，剩余资金进入“客户信用资金汇总账户”，同时记增相应的投资者二级明细账户。
2. 融券业务流程
投资者以其信用账户中的资金或证券作为担保品，向证券公司申请融券卖出；证券公司在与结算公司交收的时候，用其“证券公司融券专用账户”中的自有证券为投资者垫付证券；投资者融券卖出所得资金作为向证券公司融券的担保品，记入“客户信用资金汇总账户”，同时记增相应的投资者二级明细账户。
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