茅台 PK 洋河

自从茅台公布09年报后，股价一落千丈，甚至让洋河骑在了头上。

老戴觉得甚是不爽！

洋河，一家国内二流的酒类企业，仅凭借收购二三线酒厂就能骑到国酒茅台的头上拉屎拉尿？

也许让洋河牛B的资本就是其刚刚公布的第一季度报告。一季度盈利几乎翻番，每股收益更是超过了历来的老大茅台，达到了惊人的1.6元，使得刚刚公布季报收益仅1.34元的茅台相形见绌了。

实际情况真的如此吗？

相信投资茅台的投资者绝大多数都是理性的价值投资者，都会分析二家公司的报告。老戴抛砖引玉地进行比较，看看究竟是洋河更牛，还是茅台真的没劲了。

一、收入分析。茅台收入30亿，洋河收入19亿。从收入/总市值的比较看，洋河似乎更强。

二、净利润。茅台12.65亿，洋河7.2亿。从净利润/总市值的比较看，洋河似乎还是更强。

三、从成长分析。茅台的净利润仅增长4%，洋河增长近一倍。洋河再次表现比茅台更优越。

从上述三项因素分析，似乎茅台确实不如洋河！因此，市场当然地认为洋河理应比茅台的股价更高，更何况洋河还是市场更有兴趣的中小板个股呢。

但是，上述分析基本是假象。真实的比较又如何呢？

一、收入分析。茅台有意减少收入，洋河有意增加收入。众所周知，一季度正是白酒的销售旺季，正常情况下，年底预收的酒款在一季度发货后就可以确认收入了。但茅台硬是不予确认！使得其预收帐款仅从35亿元减少到30.5亿元，减少了不到15%。而洋河则力所能及的将预收款兑现成收入，预收款相比去年底减少了一半多。从成本反推，茅台至少有意减少了收入（实际此时已是利润了）8亿元，折合成净利润6亿，即每股减少收益0.64元。

二、净利润。若按实际销售确认收入，则茅台的净利润应该是18.65亿，洋河7.2亿。此时，茅台更具优势。这里不得不提醒的是，洋河似乎有偷漏税的嫌疑。作为一季度收入近20亿的白酒企业，其营业税及附加居然只到2200万，与收入30亿营业税及附加达到5.4亿元的茅台相比显然太不匹配。是茅台交多了？还是洋河交少了？即使与其它白酒类企业相比，洋河的交税也显得太少了，如五粮液、泸州老窖等。

三、成长性。如果茅台能够如实公布季报，相信收入增幅是超过60%，相应的净利润增幅也超过50%。洋河若按国家规定交纳增值税和消费税，则净利润至少减少1.5亿，那么净利润的增幅也就与茅台差不多。

事实上，洋河的超高的收益是无法保持的，公司公布的半年预告也只是同比增加50-70%，即使按照70%的上限计算，净利润不过9.9亿元，即每股收益不会超过2.2元。也就是说洋河的第二季度收益不会超过0.6元。而茅台的利润已经从去年底一直蓄到了一季报，到二季度报告时，想再蓄也难了。如此推测，茅台的半年收益至少超过一季度，即半年收益至少在2.8元以上，正常的估计是在3.00-3.2元。

号称国酒的茅台的股价居然不如二流的洋河，实在是耐人寻味。



老戴 2010年4月27日