金山股份：600396

金山股份：股价有望翻番的重组＋风电＋煤炭清洁能源股

　　沈阳金山能源股份有限公司成立于1998年6月4日（原“沈阳金山热电股份有限公司，于2006年11月更名），公司于2001年3月28日在上海证券交易所上市。公司成立及上市以来，一直以长期发展为第一要务，以科学发展为手段，立足于股东利益最大化和不断提高盈利水平。致力于提高企业的综合实力和竞争力，在提升公司质量和业绩的同时，努力为广大投资者提供分享业绩增长成果和增加财富的机会。

截至2009年3月31日，总股本3.406亿，流通2.8299亿，净资产2.98元/股，公积金0.896元/股，未分配0.916元/股，09一季度，每股收益0.09元，户均持股5983股，股东户数47299户，前十大股东中，八家基金云集，分别持股或增仓1326万股至460万股。
　　前三大股东分别为丹东东方新能源有限公司(持有公司5760.85万股,占公司总股本16.91%），丹东东辰经贸总公司(持有公司4388.73万股,占公司总股本12.89%），深圳市联信投资有限公司（持有公司3091.71万股,占公司总股本9.18%）。
　　公司共有9家全资、控股、合营及参股企业，是集火力发电、供热、供汽、风力发电为一体的综合性的发电企业。金山股份良好的成长性是市场关注的焦点，目前公司在建和获批项目规模合计达390万千瓦，是公司现有装机容量的1.6倍。将再造两个金山。但由于受多种因素制约，实际投产进度将晚于此前预期，其中原计划2008年底双投的白音华一期受电网送出工程建设进度滞后影响，预计将于09年6月份投产，南票劣质煤二期保守估计2010 年投产，其余沈阳热电、丹东热电等项目均获发改委核准。未来三年装机规模将继续保持稳定增长。

截至08年末，当期合并口径计算完成发电量507016万千瓦时，上网电量449699万千瓦时，同比增长9.44％和9.52％。

一、 重组预期

华电集团入主，公司电力职工持股问题将得以最终解决。09年6月15日公司发布公告称，公司控股股东东方新能源已与华电集团签署了《股权转让框架协议》，华电集团有意受让其全部股权。股权转让完成后，华电集团将通过东方新能源及其全资子公司丹东东辰持有公司29.8%的股权，而长期存在的电力职工持股问题也将得到彻底解决，公司股权结构有望就此稳定下来。
　　此次收购将进一步优化华电集团的资产布局和电源结构。目前华电集团在辽宁拥有的要发电资产是华电铁岭发电公司（4*30，华电集团51%股权），在建和拟建项目包括华电铁岭二期（2*60，华电集团51%股权）、华电彰武（4*60，华电能源90%股权）、东港核电（4*100）等。此次股权收购完成后，华电集团在辽宁将新增装机容量133万千瓦，新增在建机组容量75万千瓦。集团将凭借此次收购，加大在辽宁地区风电的投资力度。
　 公司将成为华电集团在东北地区发展的又一重要平台，但短期内进行资产整合的可能性较小。华电集团一直以来将华电能源（600726）定位为中国华电在东北地区的电力发展主体和资本运作平台，并承诺以适当方式将集团拥有的铁岭发电51%股权注入华电能源，我们认为短期之内这一方针不会改变。长期来看，公司无疑将成为华电集团在东北发展的又一重要平台，但公司目前已经拥有较多的在建项目并面临较大的资金压力，但短期内华电集团以公司为平台进行资产整合的可能性不大。

二、风电 热电 CDM

金山股份控股的辽宁康平金山风力发电公司与彰武金山风力发电公司二期扩建的风力发电机组目前已正式投入商业运营，成为直接享有风能发电收入的唯一一家上市公司。康平,彰武两地各新建全资公司,预计未来3年公司风电权益将达到7. 4443万千瓦.白音华煤电联营项目在2008 年底和2009 年投产, 与电厂相配套的白音华海州露天煤矿（公司参股20％）于2009 年全面投产.作为煤电联营项目, 白音华电厂有望取得较高的盈利能力。投产后预计可以为公司带来近3 亿元的投资收益, 届时将成为公司利润的主要增长点. 迎来又一个业绩增长的高峰。.另外,风电三期5 万千瓦,南票30 万千瓦煤矸石热电均有望在2010 年前实现投产.这些项目的投产为公司未来5 年的可持续高速发展提高了保障。

公司巨资兴建新热电项目开工，由金山股份（600396）投资兴建的位于苏家屯区的沈阳金山热电项目正式开工，计划新上两台200兆瓦和两台300兆瓦供热发电机组。项目的总投资为62亿元，分两期建设。投资24.8亿元的沈阳金山热电一期工程已经通过国家核准，被确定为国家及省市“十一五”期间“上大压小、节能减排”的重点项目。一期工程年发电量达到22亿千瓦时，有望实现年产值12.8亿元，提供工业蒸汽200吨/小时。已经开工建设的金山热电一期项目，将建设两台200兆瓦双抽供热发电机组，预计在2010年6月竣工。一期建成后，每年可为苏家屯地区居民提供供暖面积达到1300万平方米，供暖期间，平均温度达到20℃以上。 项目整体建成后，每年可节约标煤9.9万吨，替代和拆除11台小火电机组、109台供热锅炉。每年可以减少9270吨二氧化硫和3.3吨烟尘的排放;每年可以回用污水处理厂中的污水900万吨，灰渣可以全部回收利用制造各类建筑材料。据介绍,沈阳金山热电将负荷沈阳市绝大部分的发电量，使沈阳成为东北最大的热电联产区域。该公司电力生产单位使用的燃料为煤矸石与劣质煤按6：4的比例混合而成的混煤，煤矸石是煤炭生产和加工过程中产生的固体废弃物，每年的排放量相当于当年煤炭产量的10％左右，对环境造成眼中的污染。该公司通过循环经济的发展模式，对其加以再利用，不但减少了自身生产电力的成本，也完全符合国家发展循环经济，绿色GDP这个大战略的精神。作为鼓励，当地政府给予该公司绿色能源（循环利用废弃物发电）优先上网的特权并降低三年的税收，这样的一个特别竞争优势，保持了公司的高利润率，符合我们说的看重一家公司盈利能力的要求。全球一次能源消费平均年增1.73％，亚太地区年均3.75％；中国1993年开始成为石油净进口国，石油进口量逐年增加，对外依存度逐年提高，人类对新能源的需求即将会呈现历史性的增长，而且这种增长是不会受到任何外界的影响，只会因为人类的需求而越发显示出真实性，尤其是风能，当前世界迎来高油价灼烧经济的时代，中国能源消费的增长超过了8%，2007年，中国所消耗的各种形式的能源均有所增长，使中国的能源消费占了全球能源消费的15%以上。在2006年到2010年。“十一五规划”期间全国新增风电装机容量约300万千瓦，平均每年新增60-80万千瓦，2010年底累计装机约400～500万千瓦。提供这样的市场空间主要目的是培育国内的风电设备制造能力，2020年以后随着化石燃料资源减少，成本增加，风电则具备市场竞争能力，会发展得更快，2030年以后水能资源大部分也将开发完，近海风电市场进入大规模开发时期，所以从长期而言，金山股份（600396）具备优良风电资产的个股，将会是未来10年里可坐收渔利的品种。

由此可见未来金山股份（600396）的规模扩张速度在上市电力企业中首屈一指，是电力板块具有确定性的高成长公司。

三、 参股煤炭

公司拥有煤矿企业2家，其中合营煤矿企业1家，为辽宁南票煤电有限公司，该公司拥有煤炭储量约为3600万吨，年开采能力为200万吨左右；参股煤矿企业1家，为内蒙古白音华海州露天煤矿有限公司，该公司经营的白音华四号露天煤矿一期项目已经国家发改委核准，项目建设总规模为2400万吨/年，将分期进行建设。公司参股白音华海州露天煤矿，煤电联营，循环经济，公司08年煤炭收入1.53亿元，毛利率49％。

平煤集团公司白音华露天煤矿，地处辽阔的锡林郭勒大草原腹地。西距西乌珠穆沁旗府所在地巴拉嘎尔高勒镇78公里，南，西南与赤峰市巴林左旗，阿鲁科尔沁旗，林西县接壤，东北隅与通辽比邻，距集通铁路林东站150公里。白音华露天煤矿所处的白音华煤田是内蒙古自治区十大煤田之一，广袤的白音华煤田蕴藏着极为丰富的煤炭资源，目前，已探明的煤炭储量达140亿吨以上。在西部大开发和振兴东北的号角声中，各路开发者“慕”煤而至，昔日的金戈铁马，今天的市场搏击，四大露天矿在白音华煤田一字排开，大开发，大建设，大开放，大发展的生动场面展现在世人面前。白音华露天煤矿采用单斗电铲——汽车——排土工艺，矿田面积17.82平方公里，可采储量7.38亿吨,如果按一期年产700万吨设计产量来计算,可供开采105年,如果按现在160万吨年产量来计算,可供开采461年。白音华的煤而且距地表浅，易开发，煤质为优质中灰低硫的“绿色”褐煤，是理想的动力煤和用煤。白音华露天煤矿是草原上的一颗明珠。

金山参股20％的白音华海露天矿煤炭储量达140亿吨，一期四号露天矿可采量10.43亿吨，仅一期金山权益达2.086亿吨，每股折0.61吨，开采成本低，仅为70元，每吨售价按370元计算，每吨利润300元，折每股价值183.73元。白音华海露天矿煤炭项目建设总规模为2400万吨/年，一期建设规模500万吨/年，年利润15亿，金山20％权益为100万吨，利润为3亿元，金山总股本为3.406亿，折每股年产煤3.3公斤，折合每股收益0.88元/年，如果未来加大资金投入，使煤矿产能早日达到建设总规模2400万吨/年，金山权益增加到480万吨/年，折每股年产煤14公斤，则金山股份每股产煤量将超过目前的大同煤业（601001大同煤业， 2008年产1000万吨，总股本8.3亿，折每股年产12.05公斤，目前股价49元），而目前金山股份（600396）股价如此之低，简直是地上检金子啊......白音华海露天矿煤炭一期将在下半年投产，到时金山股份将毫无凝问地成为两市的煤炭新秀。



　　呵呵，最后借用近期机构在09年6月15日金山股份公司（600396）发布公司控股股东东方新能源已与华电集团签署了《股权转让框架协议》后的研究结论：

　　暂不调整公司盈利预测，维持“增持”评级不变。我们认为，此次股权转让后公司的股权结构有望保持长期稳定，华电集团的入主也有利于公司未来的发展，但短期内对于公司业绩影响较小。在09-11年标煤均价变动-5%、2%、2%，利用小时变动-10%、1%、2%的假设下，维持公司09-11年0.28、0.60、0.85的盈利预测不变。我们仍然看好今后三年公司业绩的成长性，继续维持“增持”评级。