合加资源-业绩符合预期,危机凸显竞争力

业绩符合预期，危机凸显竞争力

 09 年EPS0.35 元，符合预期
合加资源09 年全年实现收入6.8 亿元，同比增长31％；归属母公司净利1.46
亿合EPS0.35 元，同比增长31%，符合预期（净利1.43 亿元）。4 季度单季实
现EPS0.10 元，环比3 季度持平。
 09 年增长主要来自水务，危机凸显公司固废竞争力
09 年受金融危机以及垃圾处理技术路线争议影响，固废行业发展停滞。公司在
大型项目延迟、固废收入上半年同比下降情况下全年固废收入仍达10%增速，
凸显公司竞争力。公司积极拓展湖北省水务项目，自来水、污水业务因此成为
业绩增长主要动力，对毛利增长贡献分别为40%、40%。报告期间公司综合毛
利率、期间费用率都保持相对稳定。
 2010 年开始公司迎来重大发展机遇
应当意识到尽管技术路线存在争议，但垃圾处理迫在眉睫。环保部中国环境规
划院预测“十二五”期间，我国固废行业投资将达到8000 亿，市场空间巨大。
考虑我国各地条件差异，3 种主要技术目前均有市场。公司在固废处理领域先发
优势明显，标杆项目多且分布广泛，股票推荐项目储备充足、技术均衡，在竞争中占据
优势，未来几年固废业务有望维持近30%增长。2010 年上半年湖北新投21.5
万吨/日污水产能仍将保证该业务50%左右高增长，设备基地4 季度投产将带来
新增长点，同时导致固废毛利率上升，提高公司竞争力。
 逐步走向一体化，维持“谨慎推荐”评级股票iiq
从近期与大股东及关联方签订的《战略发展备忘录》看，公司固废定位更加清
晰，集团承诺3 年内适时向公司转让其固废运营资产，届时公司将成为一体化
固废处理企业，运营带来的持续稳定现金流将有助公司加大市场开拓。维持
2010-2012 年EPS0.55、0.77、0.85 元，对应PE 分别为37.6x、26.8x、24.4x，
按30%复合增长率算PEG 达1.25，估值已达较高水平，但鉴于集团资产注入
预期，维持公司“谨慎推荐”评级。