恩华药业(002262)：产品不断丰富,行业潜力巨大

研究结论

公司是我国唯一一家专注于中枢神经药物领域的医药企业，主营产品覆盖麻
醉类、神经类、精神类药物等多个领域，在中枢神经类领域具有较高的知名
度，多个产品在细分市场中占居领头羊的地位。我们看好公司未来的发展主
要基于如下几点：1. 公司所处行业有很大的发展潜力2. 公司产品线正不断
丰富，未来将获得超出行业的发展速度3. 公司营销与研发实力较强，产品线
结构合理，成长性持续。
中枢神经类药物市场潜力很大：在麻醉药领域，由于我国医疗机构覆盖
人群增多和人口老龄化进程的继续，我国医院手术人数不断增长，同时也
带动麻醉类药物整体市场的稳定增长，近几年增速均在15-20%左右。而
在精神药物领域，随我国生活节奏的加快和竞争的加剧，以及社会对心理
健康的重视程度加大，相信我国抗精神病药物的市场有望快速扩容，近几
年我国的抗精神分裂症药物医院增速高达44.6%。而在中枢神经镇痛药
等领域，近几年国内增速也在20%以上。我们认为，公司所处行业整体
发展趋势向好，而且公司近期将有较多新品投放市场，将会凭借完善的销
售网络分享行业的快速增长。
产品线不断丰富 有望获得超出行业增速：公司的一些主力品种如力月西
和福尔利的市场占有率已经很高，预计将获得行业平均增速。但公司的新
产品补充很快，如抗精分药物甲磺酸齐拉西酮注射剂预计很快将投放市
场，公司有望分享该品种市场的快速增长；公司在麻醉药物储备充分，近
年也将进入芬太尼和异丙酚市场，有望打开麻醉药物新的增长空间。此外
公司还有近多个麻醉、抗精分和抗抑郁药物等待进入市场，预计将极大丰
富公司产品线，提供新的增长点。
营销网络完善 研发实力较强：公司的营销团队正在迅速扩大规模和提升
专业化程度，预计随着网络的扩大和人员经验的提升，公司的营销团队的
效益会不断提高，保障新品快速推向市场；公司研发能力较强，每年在研
发上的投入超过母公司收入的5%。产品线比较丰富，除了近10 个产品
等待生产或投放市场外，公司还有20-30 个产品处于临床研究阶段，产
品线完备。恩华赛德的降血压1.1 类新药埃塔卡林如果能够顺利获批，也
将提高公司的估值水平。较强的研发和销售是公司增长持续性的保证。
首次给与增持的投资评级：我们预计公司2010-2012 的业绩分别为0.43，
0.59，0.82 元/股（按10 年10 转增3 摊薄后计算0.33 元，0.45 元和0.63
元/股），三年复合增长率近40%。目前股价对应公司2010 年EPS 已经
达到55 倍，短期来看估值比较充分。但我们看好公司所处的行业以及公
司自身的研发和营销实力，因此我们长期看好公司未来的发展，给与公司
增持的评级。建议投资者积极关注。
风险因素：中小板系统性风险，新产品投放晚于预期的，股权分散风险。