对600375重组后估值的一些简要思考

一些投资线索要点：

1.星马本部2009年的业绩预告是增长250%以上，相当于0.42元，其中第四季业绩为0.14，相当于前三季度的一半。本部的车桥等配件由华菱关联公司提供，所以导致毛利率明显高于竞争对手。
2.投研报告对重组合并华菱重卡的业绩预测比较保守。例如招商证券预测为3.19亿净利润，其中星马本部0.99亿，华菱重卡2.2亿。本地券商国元预测本部0.7亿，华菱2.9亿，合并后3.6亿。天相研究预测的3.5亿。等等。目前公司需要对相关注入资产进行评估后，提出三年的业绩保底承诺方案，然后上会过重组委。个人认为其完全有可能提高保底业绩承诺，使众研究员打破眼镜。目前有消息指出，将在3月底前完成相应的上会准备工作，不日将可真相大白。
3.华菱汽车去年的增长是45%，仅略逊于600166的欧曼重卡，目前排在行业第8位，去年实现销售18000台（其中前三季度销售10560台，意味着第四季度销售7500台），今年的营销商大会，制订的目标是30000台，其中元月份就实现了3000台的产销，创出华菱创办以来的月度新高，同时订单排在5月底，也说明重卡业务的景气仍然在猛烈放量。同时，由于公司原来就是由600375的高管所创办的，名不正言不顺，因此披了个外资企业的壳，单独IPO失败以后转为注入600375，在09年11月通过股权转让成为内资企业，为此补交了4500万元的税收（即以往享受的所得税税收优惠）。从这一现象上看，向内部人的转让包括著名的史正富等风投机构，同时补交了大量税收，说明对过会志在必得的信心，否则就交得太冤枉了。但同时也意味着，09年的真实业绩为2.5亿左右，而华菱在2010年的3万台销售目标如果能够达成，应该有4个亿的净利润贡献。星马本部按照1。5个亿计算（相对于09年的7700万元，增长100%，原因是星马本部的专用车在09年销售8000台，2010年的目标是实现15000台的销售，同时一季度的订单也出现了淡季极旺的现象）。据此，本人估计2010年合并后有公司总净利为5.5亿，相对于4个亿的增发后股本，约1.4元的EPS。同时上述预测仍然存在超过预期的可能性。

安徽省委常委、常务副省长孙志刚视察华菱重卡

来源： 点击数： 录入时间：10-02-04 11:38:41


2月3日，安徽省委常委 常务副省长孙志刚来华菱公司考察调研。省长助理花剑慧、市委书记郑为文、市长周春雨等省市领导陪同。



孙志刚一行沿冲压、焊装、涂装和总装四大生产工艺参观了华菱重卡生产线。在焊装车间的星凯马生产线，刘汉如董事长向孙志刚详细介绍了星凯马重卡的开发历程，他说，目前，华菱的四大工艺生产线代表了中国重卡生产的最高工艺水平，尤其是星凯马焊接生产线，是投资2亿多元人民币、由16台焊接机器人和200套模具组成的全自动焊接生产线，也是国内最先进的重卡焊接生产线，在国际上也处于先进水准。听完刘汉如董事长的介绍后，孙志刚副省长非常赞赏，他说：“华菱虽然是一个年轻的企业，但是活力很大，没有老国企的历史负担，华菱引进、消化、吸收再创新的举措，值得借鉴和学。”

参观途中刘汉如董事长还就华菱09年取得的经营业绩和2010年的产销目标等向孙志刚副省长作了汇报。他说，伴随国家投资拉动内需的政策，华菱及时调整战略，适时的推出星凯马高端重卡和华菱之星轻量化车型，加上我们原有的华菱重卡，可以说这三驾马车有效的拉动了华菱销售，09年我们取得了产销1.8万辆重卡的业绩，同比增长43%，这一增幅也远远高于整个重卡行业的平均增幅。2010年我们还将通过采取深化产品结构调整，大力开展降本增效、建立快速响应市场机制、在产品开发和质量提升上下功夫、着力强化内部管理、节能降耗、充分用好国家拉动内需的各项政策措施等，增强华菱市场竞争力，进一步提振企业发展信心，以期实现既定的产销目标。

在总装车间停车场，孙志刚及省市的领导与刘汉如董事长在华菱重卡前合影留念，孙志刚语重心长地说：今年是十一五的收官之年，而星马集团也把自己的销售目标定为120亿，明年就是十二五的开篇之年，在此我想说，华菱未来的定位是：销售重卡10万辆，销售收入500亿元，进入重卡五强，6年后我们再见分晓。临行时，他还勉励华菱公司在场的管理层和员工，要进一步发扬艰苦创业、敢于拼搏的优良传统，迎难而上，大胆创新，为安徽汽车真正走向世界再建新功。