万邦达资料帖（2010-1-10）

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万邦达资料帖（2010-1-10）
300055 流通股2200万，总股本8800万，发行价65.69
本帖仅为记录之用，在目前估值中枢下移的背景下，大多数个股都有下行风险。好公司也要有好价格。

公司属于专业性环保公司，从事工业水处理专业服务。
成长股中多数是一步一个脚印的走上来，但有的小公司不是，它可以是一步长到原先的十倍大，这也是小公司的魅力所在。万邦达依托开拓大客户，两三年就完成了这样的飞跃，公司07年收入是3492万，08年收入是37566万。09收入47673万，净利润8107万。公司的客户都是些巨无霸级别企业，这些大个头对于工业水服务都只要求一个安心的承诺，那就是达标，满足运营需求并且不会出问题。最好付钱后什么都不用管的，这样就诞生了对工业水处理工程的设计建造总包需求和正常运营维护需求。满足这样的需求就是万邦达这类专业环保服务商的业务创造价值的空间。
特点：
1 行业需求：
在近年来国家环保政策不断严格的压力之下，大型企业开始对环保投资加大力度。特别是新建设项目，在新项目的投入伊始，在设计建设环节就开始投下血本，以保证将来项目运行能够顺利面对环保的要求。工业水处理工程不是业主主营，却又不可或缺，建设合同金额巨大，公司目前定位于煤化工行业，石油化工行业，但是水处理技术的行业扩展性较强，凡是工业水处理项目工程都是公司可以积极拓展的空间，所以市场空间是持续而且巨大的。09年行业容量600亿元，行业年增长接近20%。收入来自于新建项目或原有项目改造投资。当然年度收入可能波动比较大。
2 竞争状况：
行业壁垒在于资质，甲级专业环保公司国内仅十家左右，而且往往都有不同的侧重点，所以行业内竞争有限。过往工程业绩是一个重要的参考方面，行业标志性客户的争取往往是打开一个新局面的钥匙，万邦达在神华和中石油几个大客户的开拓就建立了行业内示范工程的样板。现在在煤化工，炼油，石化行业内拓展不存在大的障碍。目前已经开拓了伊东煤炭，汇能等新客户。目前做全周期服务的公司还很少，国内对手还没有做这块业务。当然这个领域原有竞争对手复制这种模式是很容易的。只不过是自然延伸而已。成熟稳定的技术集成和项目的稳定运行是公司体现技术优势能力和展现服务价值的重要所在。能否达到客户的运行需求也就是工程质量和服务水平是公司展现竞争力的关键因素。公司宣称具有客户选择能力。现在能真的做到选择客户的公司不多。
3业务定位：
设计集成总包的业务金额巨大，目前占收入比重为98%，但都属于一次性收入，毛利偏低，仅为15%—25%,公司的目标是成为全周期服务商，原来吃鱼头，现在目标是吃全身。工业水处理工程的整个运营期的收入可以往往是建设额的三倍以上，尤其是这是源源不断的现金流，毛利50%以上，将来会成为公司将来的亮点业务所在，建设总包和运营托管相辅相成，互相促进。处于现金流的考虑，原先的有些BOT业务是不适于接受的，现在募集资金到位后，BOT项目可以适当参与，但不是主要发展方向。
为什么会有委托运营业务需求呢？公司开展业务半年就接到7笔大的运营合同，肯定有强烈的市场需求才会有这样的结果，原因在于工业水处理是业主非主营却又不可或缺的业务，适合外包运作，外包不但减少管理复杂度，提升业主在核心业务上的竞争力，这是比较优势分工合作，可以提升总体效率。谁最适合托管工业水处理工程呢？当然是设计建造这套系统的人，他们最熟悉设备和运营参数。这一点非常自然而且合乎逻辑的。对于运营成本竞争的考虑对于业主而言意义不大。
对于万邦达这类公司而言，全产业链全周期服务，将会创造延伸价值，将会创造一种优势，独占客户的整个项目生命周期中的涉及水处理的所有利润。公司将会降低建设总包对利润的波动影响，实现持续稳定成长。这种商业模式是合理的，符合外包趋势和比较优势原则的，将使公司进入快速可持续发展的轨道。
总包建设为本，为活水之源，是干流，使公司不断成长壮大。委托运营为辅，是涓涓细流，可以长流不息，使公司经久长青。当然工程类公司的订单的稳定性和持续性是最大的风险所在。目前运营的收入占比还很小，总包订单的波动性和跳跃性无疑将会使投资的风险放大。