买赛马实业还是山河智能

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第一目标向新高进发

继续上！

看来大家都对业绩无所谓了，继续炒，炒不动为止

昨日盘中，水泥股全线上涨，无一下跌。其中，绩优股如华新水泥、海螺水泥、祁连山、冀东水泥、赛马实业涨幅突出，天山股份早盘初段亦有靓丽表现。

毋庸置疑，绩优股涨幅居前，喻示当前水泥股行情以半年报业绩预期为主，投资重于投机，走势相对稳健，后市依然可期。

对水泥股的关注，不能不涉及毛利率。理由是，谁的毛利率越高，谁的产品盈利能力与价格竞争能力越强。那么，在水泥股当中，谁的毛利率最高呢？

需要注意的是，由于水泥板块上市公司普遍享受税收优惠政策，主要是针对产品生产中“三废”利用及环保情况而享受的增值税“即征即退”政策，因此，依据损益表计算出的毛利率，即（营业收入－营业成本）÷营业收入，并不能全面反映公司毛利率的实际情况，而必须在此基础上把作为分母的毛利，即“营业收入—营业成本”，调整为“营业收入－营业成本＋增值税即征即退”。这里，不妨将未经调整的毛利率称之为调整前毛利率，将经过增值税“即征即退”调整的毛利率称之为调整后毛利率。

主要水泥股毛利率概览（2008年度）

股票代码  公司简称  调整前毛利率  调整后毛利率

600449  赛马实业  38.97％  47.00％

600720  祁连山  38.23％  42.90％

000885  同力水泥  31.22％  36.95％

000401  冀东水泥  28.63％  32.81％

000877  天山股份  26.59％  31.40％

600425  青松建化  24.84％  30.74％

002233  塔牌集团  26.08％  26.08％

600585  海螺水泥  24.92％  25.25％

600801  华新水泥  20.76％  21.92％

不难发现，无论是调整前还是调整后，或者是二者之间相差的幅度，赛马实业的毛利率都是最高的。数据显示，公司2008年获得的增值税“即征即退”金额为1.11亿元，相当于营业收入13.83亿元的8.03％。对比之下，天山股份增值税“即征即退”金额计1.68亿元，虽然占公司税前利润的50％，但相对于营业收入34.94亿元来说，仅占4.81％。

有意思的是，尽管海螺水泥的营运规模在整个水泥板块位居老大，每股收益亦是如此，但论及产品的盈利能力，却并不占优势。

其实，赛马实业不仅在毛利率这一项盈利指标上表现突出，其总资产收益率（净利润/总资产）在整个水泥板块也是鹤立鸡群，2008年高达10.68％，而海螺水泥仅为6.13％，青松建化为5.31％，同力水泥为4.51％，冀东水泥为3.5％。

无迹象表明上述增值税“即征即退”政策在未来几年内会取消。因此，那些调整后毛利率优势明显的公司，可以凭借这一优势加快资产扩张及产能扩张，不是收购别人，就是被别人所收购。前者如近期的祁连山，后者如赛马实业。其中，赛马实业在去年完成一连串收购事项后，业绩已大幅度上了一个台阶。今年以来，公司进一步的产能扩张，似乎同样值得期待

赛马实业二季度营收料环比增四倍以上

近日水泥板块在大盘连续下跌中所表现出的抗跌性，十分引入瞩目。看来，我在此前对水泥股的关注是正确的。

半年报临近，受气候影响而导致全年业绩季度分布极不平衡的赛马实业，二季度业绩究竟能增长多数，是决定其股价未来两个月能有多大涨幅的关键。

一季报显示，公司营收1.51亿元，同比增长94％，实现税前利润3287万元，上年同期为-1118万元。值得注意的是，过去两年，公司二季度营收占半年报营收合计的比重分别为86％和90％。如此说来，公司今年二季度营收再次出现环比激增毫无悬念。

保守估计，鉴于上年二季度营收环比增幅高达497％，在水泥市场受固定资产投资拉动而普遍受益的情况下，相信今年二季度营收环比增幅会在430％左右，也就是实现约8亿元左右的营收。

那么，8亿元的营收能够产生多少营业利润呢？分析表明，公司上年二季度的毛利率为38％，今年一季度接近40％。以此为背景，预计今年二季度的毛利率不低于38％（按理说，营收金额扩大后，受固定成本或平衡损益点影响，毛利率应当提升，故38％是保守估计），相应可实现毛利近3亿元，较一季度环比增长400％。
进一步说，由于公司财务结构大为改善，财务费用率大幅下降，预计二季度营业利润在一季度已实现2209万元的基础上可环比增长7倍，接近2亿元。
接下来或许有人担心，鉴于公司一季度营业外收入占税前利润的比重高达34％，表明公司真实的盈利能力并不理想，由此怀疑利润总额增长的可持续性
其实，公司08年度营业外收入占税前利润的比重更高，达到40.7％。不过，由于其中的绝大部分（1.11亿元）来自依据一项环保优惠政策而获得的增值税即征即退，加上无迹象表明这项优惠政策在未来几年内会取消，所以，上述担心是多余的。
于是，在营业外收入不少于上年同期水平（0.24亿元）的情况下，预计今年二季度税前利润可达到2.2亿元以上。按照15％的所得税率计算（08年年报仅为9％），相应的税后利润应不低于1.87亿元，而归属母公司股东净利润应不低于1.72亿元。加上一季度已实现的0.25亿元，预计公司半年报可实现归属母公司股东净利润约1.97亿元，每股收益在1元上下。
当然，很难说不会有意外因素影响到公司的二季度业绩。但是，即使打一个15％的折扣，公司二季度归属母公司股东净利润也能达到1.46亿元，每股收益为0.75元，加上一季度已实现的0.13元，半年报每股收益应不少于0.88元

600449：
公司在宁夏区域垄断优势明显，当前拥有570万吨水泥的生产能力，占宁夏总产能的50％以上，全区85％的新型干法产能被公司所控制。前期公司实际控制人由宁夏国资委变更为中材集团后，公司发展战略地位已不仅限于宁夏当地，进行了跨区域扩张，公司新增水泥产能在2010年将进入集中释放期。
  公司水泥主要用于基建建设，应用于房地产领域的比重很小，由于宁夏区域固定资产投资增速明显高于国内其他地区，区域性水泥需求旺盛，水泥价格远高于去年同期水平，在这种情况下，公司业绩将稳健增长，增长性确定。该股一直为机构重仓，经历长时间调整，近期股价明显开始走强，值得关注。
【出处】天信投资 【作者】颜冬竹

赛马实业2009 年一季度实现营业收入1.51 亿元，同比增长95%；实现营业利润2208 万元（上年同期为-2226 万元）；实现归属母公司所有者的净利润2466 万元，每股收益为0.13 元（上年同期为-0.07 元）。
  目前公司所在宁夏区域价格状况喜人，水泥价格远远高于去年同期水平，水泥综合毛利率达到了40%；同时公司水泥销量也有大幅增长（宁夏区域09 年1 季度水泥产量同比增长48.4%），使收入和利润均大幅增加。从最新的价格数据看，宁夏水泥价格还有上涨迹象。
  往年公司所在区域第四季度和第一季度为销售淡季，一般很难对全年业绩有利润贡献。08 年第四季度和09 年第一季度则一改常态，公司08 年第四季度贡献了0.42 元的每股收益，占全年利润的30%，09 年第一季度继续维持了良好的经营状况。公司一季度每股经营活动现金流量净额达到0.31 元，显现公司非常健康的经营状况。
  赛马实业的水泥主要用于基建建设，应用于房地产领域的比重很小，由于宁夏区域固定资产投资增速超过40%，明显高于国内其它地区，以致区域水泥市场保持旺盛态势。未来国家加大基建投资和宁东能源基地的加速建设，宁夏区域仍有望能保持固定资产投资的高速增长。
  大型建材央企中材股份通过控制公司大股东宁夏建材从而成为公司的实际控制人， 规划了赛马实业的发展目标：到2010 年水泥生产能力达到1500 万吨。赛马实业目前拥有570 万吨水泥的生产能力，占宁夏总产能的50％以上，全区85％的新型干法产能被公司所控制。由于宁夏市场空间有限，要实现发展目标，赛马实业必须将水泥产业扩展到宁夏区域以外。2008 年公司已经在甘肃、青海两地进行了水泥产能布局，目前公司还计划在毗邻宁夏的内蒙古乌海市新建一条2500T/D 的水泥生产线。
  公司2009 年计划销售水泥480 万吨。我们预测公司09 年和10年EPS 分别为1.75 元和2.13 元
【出处】东方证券

18.8买002097

23.5元,买600449

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