对2009年下半年大盘的看法！

当经济学家和宏观经济研究员还在为中国经济将走出V型还是W型而争论不休时，A股市场已经走出了一个漂亮的V型。然而股票市场的V型走势并没有消除上述分歧，特别是在A股市场估值水平被大幅修正过之后。

分歧的焦点在于实体经济是否真正见底。我认为答案是怎样的，取决于投资者对见底的定义以及态度。乐观者认为宏观数据环比出现了明显的改善，固定资产投资大幅增长，汽车和房地产消费持续增长，并且会一直延续下去，出口尽管还很差，但也不会更差。悲观者则认为尽管宏观数据在改善，但这种改善仅仅是超低水平下的反弹，固定资产投资主要还是靠政府投资拉动，民间投资没有任何启动的迹象，汽车和房地产消费的持续性也有待观察，更悲观的前景则是在需求还没起来之前，通胀先起来，最终形成滞涨。

多空双方各有各的数据，谁也说服不了谁，更多的是凭借一股信念，正是位置决定脑袋的现实写照。但从股票市场走势来看，显然是乐观情绪占了上风。我认为这是一个问题的两个方面，关键是你站在哪个方向，真实情况更可能是中间路线，既不象乐观者想的那么乐观，也不象悲观者想的那么悲观。经济正在走向复苏，但复苏的过程还会有反复，股票市场的走势则应该是震荡向上。

估值水平是多空争论的另外一个焦点。看多的人关注趋势，认为只要趋势好，企业盈利增长会快速降低估值，另外所谓的合理估值根本不靠谱，只要钱多，就不怕高估值，再说现在的估值也不算高得离谱，还有上升空间。看空的人则认为股价已经远远跑在了企业盈利的前面，面临调整压力。

究竟什么样估值水平才算合理？这同样是一个没有标准答案的问题。我认为投资者信心、上市公司盈利增长前景以及流动性都会影响到估值。因为企业盈利增长需要时间来检验，所以在短期内，投资者信心和流动性会起到决定性作用。A股市场今年以来的上涨就是投资者信心恢复和流动性共同推动的结果，企业盈利尚没有见到太多的改善，但市场估值水平已经从极度悲观回归到了相对正常的水平。

下半年，来自流动性的推动力量会有所减弱。2009年前四个月金融机构新增贷款达到了5.17万亿，同比增长188％，这么高的信贷发放速度在未来不太可能持续，但在实质性信贷收缩动作出现前，流动性保股市的底还是没问题的。

相比之下，企业盈利状况更加值得关注。幸运的是，我们已经开始看到企业盈利出现改善的迹象，不幸的是，企业盈利改善的情况可能并没有估值上升的那么快，这将是下半年股票市场的风险所在。市场会因高估值而变得敏感，需要防范市场因负面消息而出现较大幅度调整的风险，这负面消息可能来自宏观数据和企业盈利增长出现反复、密集IPO、外盘大幅下挫等方面。

如果以指数不创新低为牛市开始的标准，那么新一轮牛市显然已经开始了，接下来就是等待实体经济和企业盈利进一步复苏，下半年就是等待的阶段。与上半年相比，股票市场升势会放缓，并且会随着宏观数据以及外盘的反复而出现明显振荡。总体策略应以低吸为主，而三季度应该会有比较好的低吸机会。