卢麒元: 投资决策的两个重要原则(2009-06-08)

投资决策的两个重要原则


卢麒元(2009-06-01)



投资决策中，应当遵循两个重要原则：第一，是价值判断；第二，是流动性判断。

在通货膨胀相对平稳的时期，价值判断是投资者遵循的最基本的和最主要的原则。

在通货膨胀不稳定的时期，流动性判断就成为投资者需要优先考虑的原则。

温和的通货膨胀是比较正常的现象。各国金融当局通常会采取理性的货币政策，例如主要使用利率政策来控制通货膨胀的幅度。但是，当经济形势突然发生逆转的时候，行政当局迫于政治考量，会采取非理性的货币政策，例如量化宽松的货币政策。所谓量化宽松的货币政策，就是制造新的通货（货币）。这几乎必然导致恶性通货膨胀。

在恶性通货膨胀的格局下，资产定价理论将发生变化。保值的意义已经超过增殖的意义。这是投资者必须首先考虑的投资原则。在这种情况下，流动性的趋向成为创造收益的原因。资产的内在价值往往会被夸大。甚至发生扭曲。

在国际金融投资中，通常会考虑汇兑收益。当汇兑收益远远超过资产收益时，资产收益可以忽略不计。这就是大陆上市公司可以享受较高市盈率的原因。

在现实的世界经济中，存在着种种的不均衡。不均衡就是投资或投机的机会。

通货膨胀作为一种货币现象，必然因为货币的估值错误而出现资产估值的错误。高估值货币必然追逐低估值货币定价的资产。美元是高估值货币，人民币是低估值货币，人民币标价的资产被低估（可能是严重低估），美元必然涌向人民币资产。

一方面，中国出现价值洼地；另一方面，美国有一个流动性堰塞湖。结果可想而知。况且，笔者说过，这是个《危如累卵的流动性堰塞湖》。

必须首先提醒我国管理层注意：囤积美元而出售人民币资产的行为是非常愚蠢的；借出美元而出售人民币资产基本等同于犯罪。后者，是变相转赠国民财富。

英国和美国在成为世界工厂的时候，不约而同地做了一件事，就是囤积了全世界50%的可流通黄金。与此同时，他们都通过直接和非直接占领的方式，控制了全球30%以上的自然资源。日本没有囤积黄金，没有控制自然资源，在成为世界工厂之后，很快就被二次金融殖民。日本在军事崛起失败后，在经济崛起的数字游戏中又一次战败。中国的外汇储备可以换算成65000吨黄金，又或者可以控制全球10%的自然资源。遗憾的是，我们在经济战略上，并不比日本人聪明。

对于普通投资者而言，在这样一个国际投机的大游戏当中，既有千载难逢的机遇，又有难以估量的风险。资产价格非理性狂涨制造了巨大的获利空间；同时，非理性也意味着随时出现剧烈的调整。因此，一定要极其冷静地分析判断，一定要有高超的技巧和严格的纪律。否则，辛辛苦苦的劳动成果可能成为鳄鱼的点心。

笔者此文的目的在于提醒大家关注流动性。笔者曾经发表过两篇提示流动性的文章。第一篇是在2007年12月，题目是《流动性即将发生逆转》；第二篇是在2009年2月，题目是《危如累卵的流动性堰塞湖》。其实，这两次都是投资选择的关键节点。当然，如何操作在技术上有很多选择。对于普通投资者而言，尽量不要使用杠杆，不要谋求暴利。当然，流动性最终溃堤之后，将出现残酷的通货紧缩。不过，这是后话。

在有了气象卫星之后，我们每天可以看到精确的卫星云图，气象预报可以做得相当准确。先进的管理和强大的科技可以支持各种预报工作。先进的政府机构和超级金融机构均具有侦测流动性的手段，他们有能力对流动性进行工程学的推导。所以，这个世界上，一定有人提前知道不均衡，并利用不均衡谋取利益。笔者希望我国政府加强这方面工作。并为普通投资者提供必要的信息支持。否则，经济不均衡，信息不对称，受害的最终只能是我国的老百姓。

当然，我们最希望我国政府能够精确地判断流动性。希望管理层切实为即将发生的巨变作好预案。一定要将我国的经济损失降到最低程度。如果，真有睿智的领导者，能够利用此次巨变，为中华民族谋取到巨大的战略利益，那必将永载史册。当然，最低限度，是希望政府在关键时刻勇敢地维护市场秩序，稳定资产价格，保护老百姓的切身利益。至少，我国不能重蹈日本的覆辙；至少，老百姓不能失掉改革开放取得的成果。