对A股IPO重启的思考

自2008年9月25日华昌化工登陆A股市场以来，新股发行上市已搁浅近半年。证监会副主席范福春在“两会”期间对此的解释是：目前A股患“感冒发烧”，不适宜发行新股。
细究IPO一直难重启之因，忧虑其可能会增加市场压力、拖累市场下行无疑是最主要因素。那么，IPO重启是否必然拖累股指下行？到底股指处于何种点位重启IPO会让市场相对能接受？
为寻找这些谜题的答案，笔者对1990年A股市场创立以来，7次IPO暂停、6次重启情况展开了详细研究，从历史的几次重启时间点来看，发现重启前股指普遍处于下跌形态，这可能跟重启前的传闻有一定关系，而重启后上涨的概率要大一些，可能是利空已经兑现，市场对扩容的恐慌心理已经消除，而后市的走势就要看扩容的力度，若力度大则会继续往下跌，若力度小，下跌的可能也就相对小了。不过此研究仅仅当做一个参考，每次重启发生的历史阶段不一样，市场形势也是不一样，不能简单的进行对比，对于后市的研究更多是要结合当前市场的形式进行判断。
重启前股指普遍下跌，重启后先抑后扬
如果将新股发行只暂停1个月的情况排除，自1990年A股市场创立以来，共发生7次IPO暂停、6次重启。
6此IPO重启的具体情况：
1995年1月24日，IPO重启情况首次发生，当日，中炬高新以8元/股的价格登陆上交所，融资规模2.24亿元。当天，上证综指跌1.06%，重启一周内(重启后5个交易日)跌幅为3.56%。这是6次IPO重启后，股指在较短时间内下跌最严重的一次。考虑到当时市场正处于熊市中，3.56%的周跌幅应不足为奇。
1995年6月30日，创业环保以1.72亿元的融资规模撬动了IPO再重启之路，当日上证综指下跌2.07%，周跌幅为0.96%。
但仅仅这单新股发行之后，IPO再被暂停，直到1995年10月10日才开闸。当日东方电气以2.46亿元融资规模上市，上证综指微涨0.33%、一周微跌0.7%。
2001年11月29日，华联综超的上市打破了IPO第四次暂停的沉寂，该股融资规模3.95亿元，当日上证综指微跌0.16%，一周内微涨0.59%。
IPO第5次搁浅发生在2004年，为保证股改顺利平稳进行，2004年9月9日至2005年2月3日IPO偃旗息鼓。2005年2月3日，电力龙头华电国际以19.28亿元融资规模上市，当日上证综指下跌0.81%，一周内上涨0.52%。
2006年6月19日，中小板上市公司中工国际(16.33,0.32,2.00%)开启了IPO的第6次重启之路。该股融资规模4.44亿元，当日上证综指上涨0.75%，一周内涨幅达1.98%，创6次IPO重启后短期内最大涨幅。

6此IPO重启前后一个月股指表现：
第一次：1994年11月1日至1995年1月24日，持续时间两个多月，重启前一个月股指跌18.7%，重启后先抑后扬，月涨6.4%；
第二次：1995年4月11日至1995年6月30日，持续时间两个多月，重启前一个月股指下跌13.34%，重启后先抑后扬，月涨幅8.02%；
第三次：1995年6月30日至1995年10月10日，持续时间3个多月，重启前一个月股指下跌5.56%，重启后横盘整理一个月，然后开始了连续两个半月的下跌，跌幅28.19%，然后开始了96年~2000年的大牛市；
第四次：2001年9月10日至2001年11月29日，持续时间两个多月，重启前先抑后扬，月涨幅1.8%，重启后继续上涨两天后开始了1个半月的下跌，跌幅18.02%；
第五次：2004年9月9日至2005年2月3日，持续时间4个多月，重启前一个月股指下跌6.66%，重启后一个月上涨7.87%，然后开始了连续3个月的下跌并砸出了998的历史低点，跌幅21.69%；
第六次：2005年因为启动股权分置改革，自6月7日至2006年6月19日IPO暂停，且持续时间长达1年多，重启前一个月股指跌1.92%，重启后一个月是冲高回落，之后开始06~07的大牛市；
第七次：始于2008年9月25日，至今持续时间近6个月。

6次重启后的月度融资额分别为4.73亿元、1.72亿元、4.98亿元、49.30亿元、22.26亿元和232.00亿元，同期上证综指表现依次为涨6.4%、涨8..02%、涨0.89%、跌18.02%、涨7.87%和涨4.49%。
我们注意到，重启后月涨幅最高的一次发生在第2次，即1995年6月30日这次，当月新股融资规模只有1.72亿元，为6次重启后月融资规模最低的一次；跌幅最大的是第四次，融资规模是49.3亿元，排名第二，而融资规模最大的是第六次，不过当时处于牛市当中，情况另当别论。
由此似乎说明，IPO重启融资规模是拖累或助长市场的关键要素之一，另外重启对市场的另一主要因素就是当时市场自身究竟是处于牛熊的何种趋势当中。
2500点附近IPO重启可能性较大
事实上就在4月22日市场传闻IPO五一后将重启，引发当天股指大跌，翌日证监会立即出来辟谣，这似乎都不太重要（半夜鸡叫的事情没有少发生过），资本市场的主要作用就是融资，IPO重启是必然的事情，问题就是什么时候重启。
统计6次IPO重启首日时的市场整体平均市盈率，我们发现，它们依次为17.56倍、19.8倍、22.54倍、40.28倍、17.87倍和18.68倍。
剔除第4次的高市盈率，可以看到，重启时的市盈率算术平均值为19.29倍，接近于20倍。
2008年9月25日华昌化工上市后，市场的市盈率一直在20倍以下徘徊，与此同时 IPO一直搁浅。这从一个侧面反映出，20倍市盈率或许是IPO重启的分水岭。而如果以此作为判断IPO会否重启的依据，当前(以4月24日市场整体平均市盈率测算)为19.98倍，已经在历史重启IPO平均市盈率之上了，依此判断在未来一个月之内重启IPO的可能性是比较大的。假如市场因这次IPO传闻而下跌，这估计是管理层不愿意看到的，因为市场跌下去对IPO重启又是不利，那么在这个时候汇金是否又会出手值得思量。