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（二）市场交易活动异常活跃
我国股市交易活动异常活跃，最突出的表现就是股票的换手率很高，持股时间较短。我国沪市的股票
平均换手率在2003- 2005 年熊市的这段时期都已经达到271.28%，而同时期的美国股票平均换手率为
126.15%，香港股票平均换手率为53.76%。进入2006 年的大牛市以来，我国沪市的换手率更是高达
541.12%， 2007 年达到了936%，而美国2006 年股票换手率为182.81%，香港为59.98%。可见，我国股市呈现
出频繁买进卖出的特点，投资者主要是以获取股票买卖差价为目的，这也就导致了我国股市的剧烈波动。
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中国股票市场的波动特点分析
中国股市虽然历经了18 年的发展，但与国外成熟的股票市场相比，还处于新兴市场阶段，波动性和
不稳定性仍然是中国股市现阶段的基本特征。中国股市的波动性主要呈现出以下四个特点：
（一）股市价格的整体变动幅度较大
我国股市价格的整体变动幅度较大。从1996 年至2007 年，道琼斯工业平均指数的最低点和最高点
分别是6488.27 点和11484.66 点，相差只有1.77 倍，金融时报指数100 的最低点和最高点分别是
3286.67 点和6930.2 点，相差只有2.10 倍，而我国的上证综指的最低点和最高点分别是515 点和6124
点，相差了11.89 倍，要成倍的高于成熟市场的波动幅度。
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单日成交在1800亿附近，很难得。
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房地产成交量环比减少，货币能否回到前期高点呢？这是一个不用说的答案了。
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如果股指能够站上前期高点，那么是否应该减仓呢？保守一点的话可以减仓，如果是低位成本的话，继续持有并密切关注货币政策是否转向，如果确认政策转向那么坚决卖出。
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up!
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市场成交量继续维持并有所放大，在1600亿左右，这对目前这个点位比较有贡献的。
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用一个例子来描述三部曲，让大家更容易理解经济周期与股市的关系。
货币扩张后的三部曲：张三的案例
张三是一个企业家，在银行里有存款，在股市里有投资，同时还经营着实业。有一天货币当局突然决
定增加货币供应，给了商业银行大量的现金。商业银行不甘心浪费头寸，想办法把这些钱贷出去牟利。
于是，张三申请了很久的贷款（或者是张三在更低利率水平上才愿意接受的贷款）终于迅速批下来了，
很自然地，张三的银行存款也多了。
突如其来的新增银行存款让张三面临新的投资选择。可以把钱继续放在银行，也可以买股票或者投资
实业。投资实业，至少短期内不行，因为张三没有看到像他一样的企业家和消费者在银行存款增加以
后会增加消费或是投资（张三没有看到他所面临的需求曲线向右移动），张三不敢确定扩大生产会带来
更多利润。把钱留在银行，张三不甘心。对于张三来说，银行里100 万元的存款和股市里100 万元的
股票是可以替代的两种投资品，现在银行存款多了50 万，意味着他要在银行存款和股票两种替代投资
品种当中凭空增加持有1/2 的银行存款的投资，这完全改变了他以前确定的投资策略以及这种策略背
后隐藏的他对风险的好恶程度。接下来发生的可能是（1）张三把一部分钱买股票，重新配置资产组合，
结果是股票价格上涨。（2）张三没有买股票，但是有像张三一样的投资者提前动手了，股票价格比以
前更贵了，张三觉得股票价格太贵了，只能作罢。虽然张三没有买股票，但是股票还是比以前更贵了。
（3）张三不仅没有买股票，反而是卖股票，原因是股票已经被别人买的已经太贵了，张三觉得呆在股
市里太危险。这种情况下股票也还是比以前更贵。无论出现各种情况，当银行存款突然增加的时候，
由于投资实业不可能瞬间调整，像张三一样的投资者出于资产组合调整的需要，会增加股票需求。于
是我们看到了广义货币增长之后的股票价格上涨。
股票价格上涨不仅提高了财富水平和消费水平，也提高了企业家的投资意愿，张三看到实业销售业绩
不错，把实业转手也能卖个好价钱。对于现在的张三，股票价格已经很贵，银行存款收益率又低，把
钱用在实业资本投资是个更好的选择，张三开始扩张产能。实体经济开始提速。
张三和它周围的企业家都开始扩张产能之后不久，以劳动力和原材料为代表供给方供不应求，涨价自
然再合理不过，通货膨胀接踵而至。张三和象张三一样的实业家要拿出一部分钱用在实体经济上，股
票收益对其相对吸引力下降，股价相应下跌。
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第三章
从 2008 年初到2008 年底，特征是高通胀，伴随资产价格和实体经济急速
下滑，具体表现是通胀走向顶峰（最高到达8.5%），实体经济减速（从10.6%到6.8%），
股票价格快速下跌（从超过4500 点到1800 点）。
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第二章
从 2007 年初到2007 年底，特征是资产价格泡沫和实体经济过热，具体表
现是股票价格泡沫（从2600 点到最高超过6000 点），实体经济过热（10%以上，最
高达到13%），通胀确定上升趋势。
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