对后市的看法

结论与建议
从半年贝塔系数偏低的股票来看，该类股票具有明显的庄股特征。股票低贝塔系数期间的高收益，以及从低贝塔系数到高贝塔系数转化期间的低收益、股东人数的大幅增加，印证了庄股从控盘到大幅减持期间股价和贝塔系数的协同变化。在两个经典案例中，操纵过程的绝大部分时段都出现了低贝塔系数现象。为什么当股价被操纵时会出现低贝塔现象呢？一种可能的解释是当操纵者持有相当多的股份时，总是试图通过交易影响股价走势，股价涨跌受大盘涨跌的影响相对较小，从而导致低贝塔系数现象。
我们认为本研究对普通投资者和监管者都有借鉴意义。普通投资者可以利用庄股的低贝塔系数特征识别庄股风险，保守的投资者可远离此类股票，激进的投资者可以利用这一特征，提高与庄家的博弈能力。监管者可以利用低贝塔系数特征及时发现庄股，并把低贝塔系数作为“股价异动”的证据追诉涉案者

不好意思，不会贴图。

案例
在股价操纵过程中，贝塔系数是如何变化的呢？下面以“亿安科技”和“中科创业”为例予以说明。
表3给出了从1997年下半年至2001年上半年“亿安科技”和“中科创业”两只股票的贝塔系数。数据表明，“亿安科技”在1999年至2000年，“中科创业”在1998年至2000年出现低贝塔现象，与法院审理相关股价操纵案披露的股价操纵时段基本一致。
表3  “亿安科技”和“中科创业”贝塔系数
亿安科技 中科创业
1997年下半年 1.03 1.11
1998年上半年 1.47 0.67
1998年下半年 1.30 0.37
1999年上半年 0.33 0.07
1999年下半年 0.16 0.28
2000年上半年 0.83 0.51
2000年下半年 0.52 0.32
2001年上半年 1.14 1.34
为进一步说明股价操纵过程中，贝塔系数的变化趋势，我们将时间间隔缩短为3个月，“中科创业”从1997年至2001年季度贝塔系数和复权股价如图1所示。
从图1可以看出，从1998年4月到2000年12月，“中科创业”的贝塔系数持续偏低，期间复权股价从1998年4月1日的11.08元最高上涨到2000年2月21日的154.89元，涨幅达1298%，随后持续下跌，2000年底复权股价为52.92元，跌幅达65.83%,市场操纵过程中，大部分时段呈现低贝塔系数现象。
图1  “中科创业”贝塔系数和股价走势图

股东人数
低贝塔系数股票平均股东人数为17975，其它股票为52432，前者约为后者的1/3，低贝塔系数股票股份集中程度远高于其他股票。当期贝塔系数大于1，上一期贝塔系数小于0.5的股票股东人数平均增加68%。低贝塔系数股票贝塔系数恢复正常过程中，股东人数大幅增加，意味着庄家持仓比例已经大幅降低，不再处于控盘状态。

表2给出了当期贝塔系数大于1，上一期贝塔系数小于0.5股票的平均涨跌幅和同期上证指数的涨跌幅。从表2来看，除大盘大幅上涨的2000年以外，低贝塔系数股票贝塔系数恢复正常后的表现均差于大盘。
表2  低贝塔系数股票恢复正常后的表现
当期贝塔>1，上一期<0.5股票涨跌幅（%） 上证指数涨跌幅（%） 差异
（%）
1998年上半年 4.16 12.15 -7.99
1998年下半年 -35.25 -14.37 -20.88
1999年上半年 10.50 47.33 -36.83
1999年下半年 -42.63 -19.11 -23.52
2000年上半年 59.60 41.09 18.50
2000年下半年 27.02 7.54 19.48
2001年上半年 -4.56 6.97 -11.53
2001年下半年 -30.78 -25.79 -4.99
2002年上半年 -4.21 5.27 -9.48
2002年下半年 -35.35 -21.65 -13.70
2003年上半年 -18.34 9.46 -27.80
2003年下半年 -31.25 0.74 -31.99
2004年上半年 -28.51 -6.54 -21.97
低贝塔系数股票当期涨幅高于大盘，恢复正常后低于大盘，展现了庄股从控盘到减持过程中，股价涨跌和贝塔系数协同变化关系，低贝塔系数是庄股控盘阶段的重要特征。

涨跌幅比较 
表1给出了上述低贝塔系数股票和其他股票各统计时段平均涨跌幅，15个时段中有12个时段前者显著高于后者，无论大盘是上涨还是下跌；有3个时段前者低于后者，但差别不超过4%，总体上，低贝塔系数股票的市场表现好于其他股票。
 低贝塔股票和其他股票涨跌幅表1  低贝塔股票平均涨跌幅（%） 其他股票平均涨跌幅（%） 差异
（%）
1997年上半年 88.12 30.63 57.49
1997年下半年 51.61 0.18 51.43
1998年上半年 61.28 21.96 39.32
1998年下半年 16.42 -10.94 27.35
1999年上半年 75.58 43.09 32.48
1999年下半年 6.33 -16.32 22.65
2000年上半年 47.54 49.09 -1.55
2000年下半年 20.63 11.67 8.96
2001年上半年 15.04 6.30 8.73
2001年下半年 -11.46 -27.34 15.87
2002年上半年 6.38 4.73 1.65
2002年下半年 -4.79 -24.91 20.12
2003年上半年 -0.41 1.39 -1.80
2003年下半年 -6.41 -14.83 8.42
2004年上半年 -7.22 -3.47 -3.76
从表1还可以看出，1997—1999年低贝塔系数股票涨幅比其他股票高22.65%到57.49%，低贝塔系数效应十分明显。此外，2001年下半年和2002年下半年，大盘大幅下跌时，低贝塔系数股票表现出较强的抗跌性，跌幅比其他股票低15.87%和20.12%。2003年以后，有两个时段低贝塔系数股票表现差于其他股票，低贝塔系数效应日渐微弱。2003年以后低贝塔系数效应较弱的主要原因是，投资者的投资理念发生了显著变化，价值投资盛行，大盘绩优股受到主流资金的追捧，股价涨幅较大的庄股受到投资者的冷落，部分庄股股价还出现大幅跳水。

低贝塔系数股票情况
我们计算了深沪两市所有A股1997年至2004年6月30日间隔半年的贝塔系数，最终得到15188个样本。去掉小于100个交易日的样本，其余样本贝塔系数的均值为1.02，最大值为2.10，最小值为-0.23，95%分位点为1.45%，5%分位点为0.51。我们把半年内交易日在100个以上且贝塔系数低于0.5的股票看作低贝塔系数股票，统计期间深沪A股696次达到上述标准，其中深市317次，沪市379次；涉及股票328只，其中深市136只，沪市192只。达标3次以上的股票90只，前3名依次为：湘火炬（12次）、合金投资（10次）、ST屯河（9次），低贝塔系数股票的庄股特征十分明显。

贝塔系数的含义及计算
在资本资产定价模型（CAPM）中，风险被划分为系统风险和非系统风险，资产的预期收益率取决于系统风险的大小，系统风险越大，预期收益越大。通常，用贝塔系数来衡量系统风险的大小。
对于个股贝塔系数，本文使用市场模型
 
进行估计，其中： 是第 只股票第 日的对数收益率， 是第 日市场指数的对数收益率， 是第 只股票的贝塔系数

庄股的低贝塔系数现象
  很多人都在寻求庄股，的确庄股的收益很高。那么怎么找呢，下面给出一个结论。
  通过实证研究发现一种能够反映股价偏离大盘的指标—贝塔系数。当操纵者持有相当多的股份时，总是试图通过交易影响股价走势，股价涨跌受大盘涨跌的影响相对较小，从而导致低贝塔系数现象。低贝塔系数期间个股市场表现好于大盘，从低贝塔系数恢复到正常过程中差于大盘，展示了从控盘到大幅减持期间股价和贝塔系数的协同变化关系，低贝塔系数是庄股控盘阶段的重要特征，也是股价异动的证据之一

庄家的交易行为及其对股价的影响考察了19 只股票1999-2000
年的成交记录，对庄家的行为特征以及庄家行为对股价的影响进行了实证
研究。主要结论如下：1、具有某些特征的账户可以看作庄家；2、在庄家
的持仓量达到最大值之前，个股的收益率超过市场投资组合的收益率；3、
在庄家的持仓量达到最大值之后，个股的收益率和市场投资组合的收益率
无差异；4、庄家有充裕的时间将账面收益转化为实际收益；5、庄家之间
的虚假成交是庄家操纵股价的重要组成部分；6、在日内与普通投资者的
交易中，庄家采取低卖高买的策略。