对后市的看法

从操纵发生的时间上看，2001、2002和2003年是股票市场操纵发生最频繁的三个年份，
分别有18、19和20只股票开始被操纵或正在被操纵。而从操纵的时间跨度上看，时间最短的
是上海石化，仅1个月左右，时间最长的是湘火炬，长达7年，操纵时间1年以下的有19起，1
年及以上的有25起，平均操纵时间长度为2.12年，标准差为2.03

10多年来，证券市场发展迅速，但同时，市场操纵也己发展到十分普遍甚至相当公开的
程度，发生了不少具有轰动效应的股价操纵案，如“亿安科技”案、“中科创业”案、“德隆”
案和南方证券操纵案等。根据从中国证监会网站、北大法律信息网、中国证券报、上海证券
报和证券时报等收集的信息整理，从1996-2007年，上海和深圳证券市场操纵案件共发生47
例，其中股票价格操纵44例，基金价格操纵3例,具体我就不一一列举了。

哪天抽空谈谈中国股票市场的处置效应

我国证券市场上的内幕交易和市场操纵总体上呈现出如下特点：（1）在内幕交易方面，内幕交易主体人以基本内幕人为主；内幕信息以兼并收购、利润分配为主；（2）在市场操纵方面，市场操纵的主体人主要是机构投资者，尤其是证券公司和内部人；操纵的类型主要是交易操纵；操纵的主要方式为连续买卖、洗售（Wash Sale）、合谋（Pool）和对敲等；操纵者利用多个账户，其中主要是个人账户，并持有大量股票进行操纵。此外，其他多种违规事实伴随内幕交易和市场操纵发生，使内幕交易和市场操纵过程变得非常复杂。
基于内幕交易、市场操纵对市场的恶劣影响这一前提，我们在判别时采取了极严格的标准，以正确判别内幕交易或市场操纵的发生为首要目标，同时兼顾对非内幕交易、非市场操纵的判别。我们发现，除了日均换手率之外的日均收益率、日均收益平方项、日均收益率与日均换手率的乘积项能提高对内幕交易、市场操纵的发生以及非内幕交易、非市场操纵事件的正确判别率，这些变量对内幕交易、市场操纵的判别影响不一样，并且内幕交易和市场操纵判别模型中的最优阀值也不一样。此外，最优阀值的选取可以体现监管层监管水平的成熟程度

操纵者往往还通过控制大部分的流通股来实现操纵。如果我们用最高持仓率2表示操纵者曾经持有的最多股票数占被操纵股票流通股本的比率，那么在13个可从证监会公告中得到的数据来看，这个比率最低为0.98%（000428），最高为85.04%（000008），平均为40.43%，其中有12个股票的最高持仓率大于10%。即使以股票总股本为分母计算，000008的持仓率也高达40.75%。操纵者成为几乎可以绝对控股的大股东，这使得股票价格和股份公司的基本面都会被操纵

操纵者利用多个账户持有大量股票进行操纵。在17个操纵案例中，除了600898的操纵者利用2个账户和600663的操纵者利用3个账户外，其他15个股票、基金的操纵者利用的帐户数都大于等于10，平均帐户数为79.6，有的高达630个账户。在操纵者利用的账户中，绝大多数是个人账户。如000008的操纵者利用的630个账户中有627个是个人账户，550552的操纵者利用的179个账户全是个人账户。极个别的操纵者采用了大量分散的自营账户的做法，如000046的操纵者使用了高达153个自营账户。这也从一个侧面反映了我国市场上比较普遍的“庄家”购买身份证开立股票账户的事实

操纵的主要方式有连续买卖、合谋,洗售,对敲等从表6中可以看出，我国股票市场的操纵方式主要是连续买卖和洗售。所有案例的违规者都采取了连续买卖方式，10个案例采用了洗售手段。此外，对敲、合谋案例各占4个。并且，操纵者通常采取几种不同的操纵手法。表6的数据仅是从证监会的公开性文件中获得的，现实中市场操纵可能要复杂得多

操纵的类型主要是交易操纵（Trade-Based Manipulation）和信息操纵（Information- Based Manipulation），行为操纵（Action-Based Manipulation）非常少 。除中远（上海）置业对600641的操纵可以看作是行为操纵外，其他的操纵都属于交易操纵和信息操纵。

表5  我国股票市场操纵的主要主体人
股票代码 违规主体人 违规主体人特征 股票代码 违规主体人 违规主体人特征
600796 浙江证券 证券公司 600878 南方证券 证券公司
000008 广东四家公司 投资顾问公司 000046 广发证券 证券公司
550552 西安航标投资公司 投资咨询公司 600663 申银万国 证券公司、上市推荐人、承销商
000563 信达信托公司 信托投资公司 600688 海通证券 证券公司
600803 余昌力 个人 000428 华天集团 集团公司、大股东
600641 中远（上海）置业 收购方 600847 中保上证等三家公司 证券公司及相关公司
600718 苏州信托公司 信托投资公司 000508 民源海南公司、深圳有色公司 大股东
000600 南山基金管理公司 基金管理公司 600898 北京金昌投资咨询公司、李石 投资咨询公司、个人
600758 辽宁省金帝建设集团 大股东

市场操纵的特征
  1. 市场操纵的主体人主要是机构投资者包括证券类公司、内部人和投资咨询公司，其中以证券类公司和内部人为主。这里，证券类公司包括信托投资公司、基金管理公司和证券公司；内部人包括大股东、关联方（主要是收购方）。
  证券类公司的操纵案例最多。这反映了我国证券经营机构发展中的不规范；违规的内部人中主要以大股东为主，如000428、000508和600758。此外，还有收购方的市场操纵，如中远（上海）置业对600641的操纵；投资咨询公司操纵的案例比较少，但是，由广东四家投资咨询公司进行的操纵（000008案）却是我国股票市场上最严重的操纵案例之一；涉及个人操纵的案例只有两个，余昌力对600803的操纵以及李石和金昌公司对600898合谋操纵。

研究了户均持股数、大户持股比率等庄股的特征变量与股票价格涨幅之间的关
系，我们发现：在股票价格达到最高价前一年末户均持股数与大户持股比率高的样本组，具
有显著高的累计价格涨幅、年均价格涨幅、市场调节后的年均价格涨幅，并且在其后户均持
股数、大户持股比率均显著地下降。这些经验证据表明，庄家的操纵，导致股票价格以显著
高于市场组合的速度上涨