香溢融通

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香溢融通600830
香溢融通：子公司典当债务人和典当保证人进入重整
  香溢融通(600830)2009年4月30日公司发布诉讼公告，因富阳市鹳山电缆电线有限公司（以下简称鹳山电缆）、浙江大地纸业集团有限公司（以下简称大地纸业）、华伦集团有限公司（以下简称华伦集团）未按期归还浙江元泰典当有限责任公司（以下简称元泰典当）、浙江香溢德旗典当有限责任公司（以下简称德旗典当）当金及息费，元泰典当、德旗典当分别就此向杭州市中级人民法院（以下简称杭州中院）提起诉讼，要求其归还当金及息费，杭州中院已受理上诉诉讼。
  2009 年6 月2 日，经子公司向浙江省富阳市人民法院（以下简称富阳法院）查询获悉，富阳法院于2009 年6 月1 日分别发布（2009）杭富商破字第2-1 号、（2009）杭富商破字第1-1 号公告，富阳法院于2009 年6 月1 日裁定受理华伦集团、大地纸业破产重整，具体情况如下：
  根据浙江富春江光电科技有限公司、浙江永泰纸业集团有限公司、富阳市富春街道虎山改制改革领导小组申请，富阳法院于2009 年6 月1 日受理华伦集团破产重整一案，并指定华伦集团重组工作组为华伦集团管理人。华伦集团的债权人应自公告之日起三十日内向华伦集团管理人申报债权。第一次债权人会议将于2009 年7 月8 日9 时在富阳法院召开。
  根据浙江富阳光大纸业有限公司、富阳市固能粉体材料有限公司、富阳市宝泰物资有限公司的申请，富阳法院于2009 年6 月1 日受理大地纸业破产重整一案，并指定大地纸业重组工作组为大地纸业管理人。大地纸业的债权人应自公告之日起三十日内向大地纸业管理人申报债权。第一次债权人会议将于2009 年7月8 日14 时30 分在富阳法院召开。
  因华伦集团、大地纸业进入破产重整，公司子公司将按规定尽快向华伦集团管理人、大地纸业管理人申报债权登记，积极采取合法有效措施，加强债权保障，并视债权重整的进展情况，及时公告相关信息。

香溢融通,杭州话=香烟融通？

香溢融通：抗金融风险概念 股价严重超跌
2009年05月26日13:32　　来源： 中国证券网
典当业是金融危机中有望从中受益的极少数的金融行业,且近年来我国典当业高速增长,前期公司对元泰典当等进行增资,典当业务不断扩大,在江浙典当业已具备相当高的知名度。前期该股超跌严重,有资金逢低介入迹象,值得关注。

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第2篇没任何意义的推荐文章（第一篇是5月17号）。仅作记录用。

好贴，该股有潜力，关注；

压单重重 控制节奏

最坏的时候正在过去

谢谢云杉。

公司关于变更部分募集资金用途公告  2009-3-31 http://www.dhyinvest.com 拟将尚未投入使用的募集资金22,736万元用于补充流动资金，作为公司业务相关的经营活动使用--------------这条消息个人感觉对其业绩的提升是很有效的，应该下半年就能体现出来，我不信这2个亿他还敢收白条。

最坏的时候正在过去

600830香溢融通:浴火重生，缔造传奇
--巴菲特成功投资运通和富国传奇在中国再度演绎
  关注该公司已经是很久时间了，2007年该股曾经演绎过癫狂的行情，并由此昙花一现并最终从28.7元的高价跌落至3.2元。我们认为造成如此巨大落差的原因在于：1、公司在2008年贸然破坏了典当的风控原则进入高风险应收账款典当业务，经济形势急转直下使得此项典当业务出现巨大坏账风险，而由此引发的一连串官司也暴露此业务对公司形象和业务的严重冲击。2、典当业务的核心在于资金的周转，而当户还不起当虽然不至于造成本金损失，但由此造成资金周转率的下降。
  但如同巴菲特在投资运通和富国获得巨额收益案例中我们可以看到，对于金融股的投资要想获得巨额收益，其前提并非在公司业务一帆风顺中去买入，而是在其面临全市场都认为其可能退市或倒闭的腥风血雨中去窥探其主营竞争力和盈利模式出现问题。如果没有，那么市场在悲观情绪中给予公司巨大的折价将成为我们获取暴利的机遇。而此刻仅仅通过简单的PE已经不足以说明和解释投资成功的密钥。
  如同当年的运通一样，公司去年在典当业务出现的一连串官司实际上使得公司遭受市场的抛弃，但是在风雨飘摇之中我觉得我们是否应该问一问自己，公司的核心业务竞争力和市场是否出现严重问题，典当行业是否出现严重问题，公司还能否从浴火中获得重生，而我对此的答复是“NO PROBLEM”原因如下：
1、公司典当行业的领袖地位无可替代
 典当在我国正处于黄金发展时期，回顾美国典当历史，我们可以清晰发现典当在美国存在10年黄金发展时期，年均复合增长超过40%，而这也使得典当业务的估值高于市场60%以上。而中国过去3年典当行业年增长达到59%，我们预计未来至少在5年内，该行业年增长将超过40%。
 典当在我国仍属于特许经营行业，政府对其管制极为苛刻，因此，该市场年新增典当行数量极少。而浙江典当市场是国内典当业务中最大的市场，占全国典当业务规模的20%左右。
 大家担心由于信贷的放松会对典当业务造成冲击，但这实际上并不可能，原因在于典当业务本身和银行存在差异化经营，其目标客户正好是银行无法覆盖的中小企业和个体户、个人等。即使信贷放松，但由于典当目标客户风险相对较高，而市场容量难以入银行法眼，且银行复杂的贷款程序要求难以满足这些客户急需资金周转的需要。因此，相对于银行只愿锦上添花，典当业务实际是“雪中送碳‘，但由此也获得更高收益的补偿。其业务年化收益率则可以达到40%以上，而公司担保业务年化收益率则可达到60%以上。
  公司目前是我国规模最大和实力最为雄厚的典当公司，下属4个典当公司，同时还有2个保险经纪公司，1个担保公司和1个金融租赁公司。尤其是公司去年定向增发融资后，公司4个典当行的注册资本合计达到6亿，这预示其典当贷款规模可以达到12亿。而公司目前是我国典当行中唯一上市的公司，其大股东背景为中国烟草浙江分公司，这些都表明公司在行业中无可替代的领导地位。
2、公司核心业务并未遭受致命打击
 典当业务本身实际经营风险较小，原因在于其贷款前提是有当物作为抵押，而其抵押物一般是变现能力较强的如房产、金银珠宝首饰、有价证券等物品，且典当行给予贷款规模和折价率则看该当物的市场价值、变现效率、当物市场风险等，所以贷款数额相对当物都存在巨大的折扣，由此使得其贷款面临损失风险较小，而一旦对方还不起当，则影响仅仅是资金周转率，不会影响本金，甚至可以通过出售当物获得巨额收益。比如一个市价100万的房产，去典当时仅仅可获得40-50万额度贷款，一旦当主不还当，公司可以7-8折出售，其盈利模式的巨大收益空间不言而喻。但公司典当2008年出现严重失误原因在于公司的冒进，其由于对宏观缺乏警惕，竟然进入高风险的应收账款典当业务，由此带来严重问题。但仔细分析其该项目贷款的规模，我们可以发现公司该项贷款规模仅仅只有2.1亿，占其总贷款规模的1/6，而且公司去年已经为此计提了5300万，而2009年1季度预计也计提了3000万左右。因此，其造成2008-2009年1季度业绩严重低于市场预期。我们对此看法是：这些应收账款典当有可能出现坏账，但其比例不超过1/3，不足以对公司造成致命伤害。原因在于公司贷款对象一般都存在担保和抵押物，或有政府出面担保。因此，未来存在回收和计提冲回可能，而这将成为公司利好和股价刺激因素。同时，公司受此影响，未来在风险控制上将更为严格，没有经历过波折很难有教训和经验。
  公司典当业务管理专业水平并未失去，公司典当业务人员均来自各地银行领域中的精英份子，公司在薪酬待遇激励上是极为市场化的，其一个业务员如果做的好年薪一般超过一个银行支行行长。金融是靠人才做出来的，公司对于员工良好的激励制度使得其可以吸引到最好的业务人才。
 典当业务贝塔值比银行等金融行业都要高，因此，在经济预期转好背景下，其业务反弹力度更快、更大。如果预期经济复苏，其业务增长前景将更为光明。而且公司业务发展对其业绩敏感性极为显著。我们仅对其典当1个业务进行假设即可得到证明，我们保守假设公司2009年、2010年贷款规模分别在6、10亿，这假设蕴涵的前提是公司贷款占公司可贷款额度比例占比在50%-83%之间。则按照年化收益率40%计算，其给公司带来的净利润将可以达到2.4亿-4亿元，按照公司总股本4.54亿股计算，分别折合每股EPS在0.53元、0.88元。小股本、高资产收益率是公司业绩存在巨大弹性的主要原因，也是吸引我们的基础。即使扣除2.1亿元应收款计提，按照50%计提，其2009年业绩可达到0.33元。
 公司其它业务如商贸业务年收入在6亿左右，历史上曾经达到过10亿以上，这些业务年贡献EPS在0.10-0.20元左右，虽对业绩贡献较小，但可提供充沛现金流。而担保业务目前虽然规模偏小，但按照其注册资金1.8亿计算，其如果乐观预期，按照1：50透支和60%年化收益率测算，业绩也是极为惊人的。
 公司下属企业资产隐蔽价值较高，如其在宁波有15万平的商业物业，价值在15-20亿左右。而其在江西上饶还有占地32.5万平米的别墅，已建成但一直未结算。我们预计公司此举的动机在于期望能够通过捂盘提升出售价格。按照售价3000元/平测算，该资产价值在9亿左右。加上现金扣除负债，公司资产实际价值在25-30亿之间，折合5.5-6.6元/股。
 公司去年2月做了定向增发，增发价格6.96元/股，大股东和中天发展均现金各自认购4500万股，加上相关费用，其成本在7元/股以上，1年内并没有存在显著升值。我相信大股东和民营企业中天发展不是傻瓜。而去年和今年1季度公司业绩使得管理层不能不存在业绩考核的压力。
  公司目前是两市唯一1家经营典当行的公司，行业属性极好，我国历来流行炒新的传统，而公司前期跌幅惊人，且仍处于市场低位，反弹弱于市场。但从2008年报和2009年季报看，股东人数反而减少，持股集中度提升，而这都在基金全部离场背景下实现，这不得不令人奇怪，这实际表明筹码落入大户或私募手中。
  综合以上测算，我们认为公司2009-2010年保守估计业绩在0.43-0.98元之间，乐观估计则可以达到0.63、1.1元左右，按照现有股价和悲观预期测算，公司目前的PE仅为19倍、8倍。按照典当行的成长性和公司行业地位、成长空间，我们认为公司2009、2010年合理估值在30倍、25倍应无质疑，则其实际价值在13元、25元，于当前股价存在56%-195%上涨空间。

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