不确定经济环境下的确定收益机会--论攀钢系000629\000515\000569的二次选择权机会(寻求讨论)

一、事件

3月31日,攀钢系攀钢新矾000629整合吸收合并攀渝钛业000515\长城股份000569最终方案落定,最终国务院确定由鞍钢集团最后整合攀钢系.具体方案为，由000629以换股方式吸收合并000515、000569，并由鞍钢集团提供合并的现金支持:


第一次现金选择权 第二次现金选择权 换股比率 目前市场价格 转换成本

000629 9.59 10.55 1 9.56 9.56
000515 14.14 8.73 1.78 14.78 8.30
000569 6.50 8.73 0.82 6.78 8.27


攀钢集团及其关联企业攀钢有限、攀成钢、攀长钢诺放弃现金选择权，且承诺其持有的000629股份在3年内不抛售

第二次现金选择权权利将采取权利锁定股东账户的方式，即鞍钢集团将向首次现金选择权申报期内未申报现金选择权的有选择权股东派发第二次现金选择权权利，且在权利存续期内无论该股东账户如何买卖攀钢钢钒股票，其所持有的第二次现金选择权权利将不受影响，直至第二次现金选择权实施完成。另外，如在首次现金选择权申报期截止日至第二次现金选择权行权期起始日之间，公司股票发生分红、派息等情况，第二次现金选择权行权价格将不进行除息处理。

问题：

000515、000569股票价格已经超过其第一次现金选择权价格，是否合理？
000515、000569的非攀钢集团股东是否会接受第一次现金选择权？
000629的非攀钢系股东多大比例接受第一次现金选择权？

我的答案：

完全合理；

000515、000569投资者不会选择第一次现金选择权；

000629的理性机构投资者不会选择第一次现金选择权,预计将不少于50%的股东会放弃第一次选择权；

你的呢？

二、吸收合并完成前后股本结构

合并前
总股本 攀钢关联成员 非攀钢关联成员
000629 40.30 20.30 20.00
7.50 7.50 该7.5亿股是本次吸收合并中顺带向攀钢集团增发的
000515 1.87（3.33） 1.16（2.07） 0.71（1.26）
000569 7.54（6.18） 5.09（4.17） 2.45(2.01）

吸收合并后：

000629 57.31 34.04 +？ 23.71- ？

合并完成后，000629的非攀钢、鞍钢系股东分两类：

A、由原000629放弃第一次选择权的股东，拥有10.55的第二次选择权，它们的成本是9.59；

B、由原000515、000629放弃第一次认购权的股东，拥有8.73的第二次选择权，她们的成本是8.30；

好像B类投资者的收益率低于A类投资者，真的吗？？

我的答案是no!!!

三、合并后的拥有第二次选择权的000629股票性质判定

000629变成了一个具有特殊价值品种：

1） 固定收益保底，两年11%（5.01%）；
2） 可以高卖低买做差价；
3） 股价有突破10.55的可能，获得额外的回报

既有第二次选择权的那部分000629股票实际成了有一个认估权利的可转化债券

四、核心：合并完成后000629的定价

合并完成后，a类股东拥有至少10亿股，回购价格为10.55元；b类股东最多拥有3.27亿股，回购价格为8.73元；显然a类股东占了绝大多数，上述股权结构的期望价格是10.10元

合并后的价格到2011年4月24日应该在啥价格呢？

我的答案：

显然届时股价会十分接近10.55，正如同现在股价接近9.59一样。

原因及其简单：
由于特殊的股本原因，a类股东持有的股份数量将远远大于b类股东；几乎可以不考虑b类股东在1年后 的影响.

在长达2年的交易时间内,必然有很多有选择权的股东出于高抛低吸的需要,不停地买卖新000629.

我们来看到2009年4月24日，原来的那些拥有二次现金选择劝的a类股东只有将它们卖出的股票全部归位他才可能真正实践现金选择权，如果2001年4月24早上他一看股票价格只有10.00的话，他一定会以10块的价格买回这些股票，如此过程一直持续下去直到这个价格到24日下午收盘一定会停留在10.53左右为止（剩下0.02作为交易手续费）。那末他的这些股票是从谁手里买到的呢，一定是那些没有第二次选择权的股民手里。


同时考虑鞍钢它的反应：只要股票价格低于10.10元(期望值），它直接在二级市场上买回总的成本比回购还低，呵呵

五、回报测算

A类股东回报：（10.55+0.12）/9.59=11.2%,（ 0.12为000629承诺在合并完成后的09年内股利分配）；
B类股东回报：（10.55+0.12）/8.30=28.55%；

哈哈，到现在应该明白为啥000515、000569的市场价格比第一次现金选择权高的原因了吧

如果000898、000629的再次整合，股价很可能远高于10.55，回报更加可观

结论：机会,勇敢的现在价格买入000515\000569,并在以后长达2年的交易时间内如果遇到新000629低于8元的机会也地买入

欢迎讨论和挑刺