中金报告：川投能源09年业绩预测，0.90元/股。 [原创 2009-03-28 17:00:01]

中国实施“太阳能屋顶计划”，对于国内光伏产业而言，是久旱甘霖。

中金公司分别在3月25号和3月27号连续发表投资分析报告，报告对新光硅业的净利润预测分别是09年4.71亿，10年2.57亿。按674占新光硅业39％股权计算，对应的利润分别为1.84亿，1.00亿。有趣的是，中金对于674在09年和10年的业绩预测却分别高达0.96元和0.90元。
川投能源在注入二滩的评估报告中，预测09年的业绩是0.33元，出人意料地保守，对674的市场估值造成了一定程度的混乱。目前，其他投行对674在09年的预测大致都是0.50元左右。
以二滩注入前的6.4亿股本计算，除去新光硅业的1.84亿，其他资产的赢利要达到4.3亿，其中大渡河，交大光芒等公司的合计赢利在09年约1亿，剩下的田湾河利润将高达3.3亿。如果这种情况成立，中金对于田湾河的预测，有点超乎寻常地乐观。
我们知道，中金是这次重组国投电力的投行，国投电力也要置入另一部分二滩的股权，对于二滩的情况，中金应该比其他投行更加清楚一些。
二滩担负着雅砻江流域开发的重任。虽然各种费用依然高企，汇兑收益也忽略不计，增值税率还要提高，但是二滩现在平均电价只有0.226元/度，远低于四川省的标竿电价0.288元/度，就当前的能源政策形势分析，二滩电价获得进一步提升的可能性还是很大的。以年发电150亿度电测算，电价每提高0.01元/度，二滩增加利润近1.5亿，674获益增加近0.72亿，每股增厚0.077元，以40倍市盈率估值，股票价格涨3元。
看来中金的预测已经考虑了二滩注入674后的情况，估计这种可能性更大。二滩注入后的股本是9.33亿，除去新光硅业的1.84亿，除去大渡河，交大光芒等公司的合计赢利1个亿，剩下的田湾河和二滩合计贡献利润达6.12亿。

现在市场上一般的观点，对于川投能源的长期前景比较看好，对于在雅砻江新水电投入之前的业绩情况却不抱期望。其实，就674目前的资产而言，短期内也是有很多增长潜力的。
在2009年至2011年期间，公司持股10％的大渡河流域开发公司就有大机组陆续投产，仅瀑布沟水电站，总装机330万千瓦，贡献效益相当于半个田湾河。加上目前已经投产的机组，届时大渡河每年贡献利润约2个亿。
今年下半年，72万千瓦的田湾河水电项目全面完成，公司持有80％股权，正常情况下，每年贡献利润在3亿左右。
二滩考虑到电价上涨的因素，每年贡献利润应该超过3亿。
再谈新光硅业。虽然2010年以后，国际国内多晶硅的产能大量释放，但是，在国家出台了扶持光伏产业的政策的背景下，长期看，对于新光硅业的预期可以相对乐观一些。首先，新光硅业的技术和质量在国内是首屈一指的，一旦需求有效打开，市场竞争充分，象多晶硅这样具有较高技术壁垒和资金壁垒以及环保要求的产业必然会获得高于行业平均水平的利润；其次，新光硅业自身还在不断发展壮大，也会有新的利润增长点出现。就目前的两个3000吨多晶硅项目看，虽然新光硅业没有投入资金，但是却全面提供了技术支持，知识也是财富。由此看来，新光硅业每年贡献2亿利润不是奢望。
综上所述，在雅砻江新水电投入之前的几年时间里，674每年的净利润将逐渐超过10亿，每股收益稳定在1元以上。

长远看674的业绩，假设09年是每股0.5元，14年大约是每股3元，20年可以达到每股10元。十年近二十倍的收益，平均每年高达35％的复合增长率。鉴于水力发电的竞争优势和稳定预期，以及雅砻江开发的巨大成长潜力，以目前20元以下的价格看，674仍然是不可多得的长期投资标的。