600138中青旅--业绩低点已过，长期投资价值显现

中青旅(600138.SH)/10.65元

业绩低点已过，长期投资价值显现
目标估值：11.7-12.2元 审慎推荐-A(维持)
08EPS 0.31元，超过我们 0.26元的预期，主要在于房地产利润超出预期。09年
预计总体经营利润与 08 年相当，但 08 年发生的 3700 万股票投资损失可能不会
发生，因此，09年业绩将比 08年有所增长，我们预计 09-11 EPS 0.38、0.45、
0.53 元。业绩低点已过，长期投资价值显现，短期维持“审慎推荐”的投资评级。 08 年净利润 1.3亿，下降 20%，EPS 0.31 元。公司 08年实现收入 45.9亿，
增长 1.2%，实现营业利润 3.0亿元，同比下降 0.9%，实现归属于母公司所有
者的净利润 1.3 亿元，同比下降 20.1%，EPS 0.31元。业绩超出我们预期，
主要在于：地产净利润超出我们预期 2761 万元。 分业务情况：（1）收入方面：传统旅游服务收入 21.5 亿元，下降 12%；会
展业务收入 4.8 亿元，增长 94%；乌镇收入 2.4 亿元，增长 53%；山水酒店
收入 2.0 亿元，增长 52%；房地产收入 6.9 亿元，下降 32%；中青旅大厦租
金收入 4734 万元，增长 26%；（2）权益利润方面：：乌镇 3704 万元，增
长 71%；物业出租 2378 万元，增长 144%；创格 1068 万元，增长 24%；风
采科技 2815 万元，下降 41%（主要缘于所得税率从 15%调为 25%）；房地
产 4517 万元，增长 78%；会展业务 3149 万元，增长 57%。 09 年经营业务利润与 08 年基本相当：公司提出：09 年收入力争不低于 08
年，管理费用努力控制在 08年的水平以内。结合 08年情况及目前经济形势，
我们认为：09 年经营利润达到 08年水平是可以实现的。考虑到 08年股票投
资亏损 3700 万元在 09年可能不会发生，因此，09 年盈利状况将好于 08年。 上调盈利预测，维持“审慎推荐”投资评级：我们将 09EPS 由 0.35 上调至
0.38 元，预计 09-11EPS分别为 0.38、0.45、0.53元；公司业绩低点已过，
长期投资价值显现。若按 2.5 倍的行业 PB 估值，合理价 11.7 元；若按分业
务估值，合理价 12.2 元。综合评估，股票的合理价值期间为 11.7-12.2 元，
短期维持审慎推荐投资评级。