北京时间2009年3月18日，SOHU旗下游戏业务CHANGYOU披露了招股说明书，招股说明书详细披露了游戏业务的财务数据，根据该等数据和SOHU的年度财务数据，我们对其飞游戏业务可以进行非常详细的财务分析，并借此分析与SINA的对比。
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| 一、业务数据
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| 单位：亿美元
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| 剥离游戏业务的SOHU其他业务的利润=SOHU净利润---CYOU净利润*0.842
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| （截至2008年12月31日，SOHU持有CYOU84.2%的股份）
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| 二、关于资本市场给于SOHU非游戏业务的估值
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| 截至2009年3月19日当前价格，SOHU的总市值为15.6亿美金（3812万股股本，40.64价格），SINA市值为11.4亿美金（5582万股股本，20.47价格）。
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| 按照招股说明书的披露价格，CYOU的招股价格大概在12-16美金，而sohu持有该公司的ADS为4000万股，该部分的市值在5.6亿美金左右(按14美金计算，考不考虑PO配售都是一样的结果)；
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| 由此可以简单计算，sohu的非游戏业务资本市场给出的价格是10亿美金（15.6-5.6）。
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| 三、与SINA的对比
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| 上述计算非常清楚的表明，SOHU的非游戏业务估值应该是远高于SINA的，如果以non-gaap
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| 的利润来计算的话，SINA的PE为11.14倍，除现金后的PE仅仅只有5.44倍，而SOHU仍然保持在13.7左右
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| 四、关于业务展望
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| 我们查看过两家公司对于2009年1季度的预测数据，我们非常惊讶地看到：
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| SOHU预计2009年1Q广告收入为4,050--4,250万美元之间,无线增值服务1200万美金左右;
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| SINA预计2009年1Q广告收入为4300---4600万美元之间，无线增值服3000万美元左右；
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| 从这个预测可以看出，sohu的广告业务几乎与sina持平。
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| 按照网站影响力来看sina应该比sohu影响力大，以往的历史经验也是SINA的广告收入比SOHU高出50%左右。
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| 导致这个情况出现可能有以下三个原因：1、SOHU太乐观；2、SINA太保守；3、CYOU的广告支付实现利润转移；他们都有动机这么做，1、3的做法是为冲减少游戏业务分拆上市的影响，2的做法是为以后与fmcn合并留下空间，鉴于目前经济情况下我们宁愿相信是1、3两种情况；
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| 五、关于历史股票的表现
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| 我们查询了2008年前SOHU未开展网络游戏业务前，SINA的市值平均都比SOHU高出50%左右；
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| 六、初步看法
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| 1、以SOHU当前的非游戏业务估值来看，SINA明显低估；或者说SOHU明显被高估；
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| 2、SINA的股价应该是受到与受到与FMCN合并影响的拖累；
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3、如果与fmcn合并告吹，sina股票将会迅速反弹；
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最近观察到一个现象是,在当前经济形势下面,中国网络游戏公司的估值正在得到上升,原因在:1)确定性增长;2)现金流十分惊人;呵呵,明显的资本市场给网络游戏公司的PE比以前高出了很多.几乎可以说以前资本市场对网络游戏的歧视已经逐步淡化,建议大家多多在恰当时机配置网络游戏公司股票,越是经济下行越要如此.
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dengns: 游戏业务有盛大/巨人/完美时空 做参照，PE 8倍已经是行价，没有亏待SOHU。而且sohu还缺乏盛大/巨人那样为了研发而大手笔资金投入，我不太看好它未来的成长空间。
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如此抽丝剥茧，实在是高，膜拜一下。。。
分析方法我收下了，多谢。。。。
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dengns:
或许您没有仔细看我的帖子,我的帖子内容主要是讲SOHU的非游戏业务的估值和SINA的对比，并不是讨论其游戏业务的估值高低。
另外关于游戏业务的估值，我相信其上市后也就是8倍左右的市盈率，目前的IPO询价区间基本上就反映了这个价值，应该时是公允的，不存在高估，也不存在低估。
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SOHU的游戏横猛，没有高估
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感谢分享。
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这才是好贴，才是真正的分析。
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兄好，目前我们的表格处理是先将全表数据加到EXCEL中，然后在全表数据的前后各加一个[table]分隔符号，而非每行数据均加上分隔符号。未来会对表格处理进行优化，谢谢兄的批评。
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wind兄的分析非常到位，我完全看明白了。可惜没有早看清一步。错过了short sohu的机会。
去年奥运期间就开始short sohu，每次都赚钱，当时只是笼统地认为sohu高估，呵呵，原来泡沫不止是奥运概念，还有游戏，哈哈。
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JOKER:
其实CYOU的IPO定价并不是很疯狂哈，按照14块的价格计算的话，畅游科技的市值在14*5125=7.18亿美金，按照08年的利润1.08亿计算的话，发行的PE大概在7倍左右，假设09年的利润增长15%的话，这个也相当于09年的利润的6倍。按照目前可以与CYOU可以做参照的公司主要是PWRD\GA两家公司，其中pwrd按照09年的预测利润来看的话也就是6倍左右，而ga相对高点，但我认为最主要的原因该公司的帐面现金非常之高，扣除账面现金后，ga的pe估计也就在4-5倍左右，相信投行定的这个价格也是参照同行公司来定的，应该是有根据的。
CYOU的根本弱势也是非常明显的，基本只有一个游戏赚钱，呵呵，都需要证明其复制能力。
只能说资本市场确实是非常诡异的，没有分拆前游戏收入的利润也能享受到广告利润享受的高市盈率，而一旦把它厘清后才发现原来是这样的，于是大家幡然醒悟对SOHU纷纷进行降级。看来这些分析师的水平也不过如此
另外相信CYOU公司的股票肯定能卖出去，否则这帮人以后就别想在这个市场上混了，哪怕是调低价格。发行失败是不可忍受的。
个人的一点浅见，见笑
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